無論是(shi)A股(gu)還是(shi)新三板市場,資(zi)本運作(zuo)涉及對賭已是(shi)常態。
根據東財Choice數據統計,2017年8月份共有10家掛(gua)牌(pai)公(gong)司在定增(zeng)時與投資(zi)方簽訂對(dui)(dui)賭協(xie)議,9成掛(gua)牌(pai)公(gong)司對(dui)(dui)未來(lai)業(ye)績等做出(chu)承(cheng)諾。
“業績對賭是高估(gu)值的標配(pei)。”一位市場參與人士(shi)對新三(san)板在線表(biao)示。
在A股市場,業績承(cheng)諾(nuo)多發生在并購(gou)重組(zu)事項中,此前的上(shang)市公(gong)司并購(gou)掛牌公(gong)司,標的公(gong)司往往作(zuo)出業績承(cheng)諾(nuo)。
然(ran)而,承(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)雖(sui)易(yi),實現太難(nan)。近期,龍洲股份(002682)、農發種(zhong)業(600313)就因所收購的標(biao)的公(gong)司未完(wan)成(cheng)業績(ji)承(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo),紛紛向業績(ji)承(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)人提起訴訟。此前的新三板(ban)掛牌公(gong)司佳信捷(430487)也因業績(ji)承(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)“對簿公(gong)堂”。
不(bu)過(guo),在新三(san)板市場,大(da)部(bu)分的(de)投資機(ji)構會和企(qi)業實控人(ren)進行溫(wen)和處理。
1對賭失敗“對簿公堂”
涉(she)及對賭(du),有(you)成(cheng)功(gong)就會有(you)失敗(bai)。
8月(yue)17日,龍洲股份(002682)宣布對當初收(shou)購時的交易(yi)對手方曠(kuang)智(zhi)(天(tian)(tian)津)國際貿(mao)易(yi)有限公司(si)(si)(以下簡稱“曠(kuang)智(zhi)國際”)、王一鳴以及華天(tian)(tian)匯金國際貿(mao)易(yi)(天(tian)(tian)津)有限公司(si)(si)(以下簡稱“華天(tian)(tian)匯金”)提起訴訟(song)。公司(si)(si)已于8月(yue)15日收(shou)到法院送達的《受理案件通知書》。
本次訴訟,龍(long)洲(zhou)股(gu)(gu)份要求(qiu)被告曠智國際(ji)支付2791.93萬元,并要求(qiu)王一鳴(ming)承(cheng)擔連帶清償(chang)責任(ren)。同時要求(qiu)王一鳴(ming)變(bian)賣(mai)所持有的華天匯金(jin)80%股(gu)(gu)權(quan),華天匯金(jin)變(bian)賣(mai)所擁(yong)有的金(jin)城銀行(xing)765萬股(gu)(gu)股(gu)(gu)份,所得款項均(jun)優先用(yong)以(yi)償(chang)還上市公司。
而(er)緣由(you)是,2015年龍(long)洲(zhou)股份收(shou)購天(tian)(tian)津(jin)(jin)市蔓莉衛生制品有限公司(以(yi)下(xia)簡(jian)稱“天(tian)(tian)津(jin)(jin)蔓莉”)65%股權(quan)(已經更(geng)名為天(tian)(tian)津(jin)(jin)市龍(long)洲(zhou)天(tian)(tian)和(he)(he)能源科技有限公司)。原(yuan)股東(dong)曠智(zhi)國際、王一鳴以(yi)及華天(tian)(tian)匯金(jin)承諾被(bei)收(shou)購后的(de)天(tian)(tian)津(jin)(jin)蔓莉CNG(日(ri)產(chan)30萬(wan)(wan) Nm3壓(ya)縮(suo)天(tian)(tian)然氣)相關業務2016年至2018年度凈(jing)利潤(run)分(fen)別不低于1000萬(wan)(wan)元、1200萬(wan)(wan)元和(he)(he)1500萬(wan)(wan)元。
但(dan)收(shou)購后的天津蔓莉(li)一直處于虧(kui)損狀態。2016年,天津蔓莉(li)虧(kui)損591.94萬(wan)元,2017年經營至(zhi)今(jin)仍繼續(xu)虧(kui)損。在公布(bu)2017年半年報前不(bu)久,龍洲股份對曠(kuang)智國際(ji)等提起訴(su)訟,要求其履行業績承(cheng)諾補(bu)償責任。
這是一起典型的(de)業績(ji)對賭(du)未達標的(de)案例。
事實上,近期類似(si)的案例發生了不少。8月15日,另一家上市公司農發種業(600313)宣布,對郭(guo)文江、趙俊鋒(feng)及宋(song)全啟(qi)三人提起(qi)訴(su)訟,請求判(pan)令被告三人立(li)即向(xiang)上市公司給付(fu)2016年度業績補(bu)償款及相應利息1.21億(yi)元。
新三(san)板在(zai)線獲(huo)悉,農(nong)發種業于2015年(nian)(nian)10月收購中農(nong)發河南(nan)(nan)農(nong)化(hua)有限(xian)公司(si)(簡稱“河南(nan)(nan)農(nong)化(hua)”)67%股權。根據對賭協議(yi),交(jiao)易對手方承(cheng)諾,交(jiao)易完成當年(nian)(nian)及以(yi)后(hou)2個會計年(nian)(nian)度(du),河南(nan)(nan)農(nong)化(hua)扣非凈(jing)利潤(run)(run)不(bu)低于6333.68萬(wan)元(yuan)、7366.37萬(wan)元(yuan)和7472.78萬(wan)元(yuan)。實際(ji)凈(jing)利潤(run)(run)不(bu)足(zu)承(cheng)諾凈(jing)利潤(run)(run)時,郭文江等將(jiang)以(yi)現金方式補償(chang)。并在(zai)2016年(nian)(nian)簽訂了關于業績補償(chang)措(cuo)施的相關協議(yi)。
然而,2016年河(he)南(nan)農化并(bing)(bing)未完(wan)成業績(ji)承諾,按照(zhao)協議(yi)約定郭(guo)文(wen)(wen)江(jiang)(jiang)(jiang)等應以現金(jin)支(zhi)付給(gei)農發(fa)種(zhong)業1.21億元業績(ji)補償款(kuan)(kuan)。雖然農發(fa)種(zhong)業向郭(guo)文(wen)(wen)江(jiang)(jiang)(jiang)發(fa)出《業績(ji)補償款(kuan)(kuan)催收函》,但郭(guo)文(wen)(wen)江(jiang)(jiang)(jiang)并(bing)(bing)未在約定的期間內支(zhi)付,且多次催告無果。無奈之下,農發(fa)種(zhong)業對郭(guo)文(wen)(wen)江(jiang)(jiang)(jiang)等提起訴訟。
2新三板對賭失敗處理更“溫和”
與A股市(shi)場不同,新三板市(shi)場上的(de)業績對(dui)賭多數發生在(zai)掛牌(pai)公司增資時(shi)。
根據東方(fang)財富Choice數據統計,截(jie)至8月(yue)(yue)22日,整(zheng)個8月(yue)(yue)份共有(you)10家新三板(ban)掛牌公司在定增時與投資方(fang)簽訂對賭協議,而(er)2016年8月(yue)(yue)并沒有(you)同類案例(li)發生。
8月18日,翔樓新材(838455)發布股(gu)(gu)票(piao)發行方案,擬(ni)以24元/股(gu)(gu)的價格發行190萬(wan)股(gu)(gu),預計募集(ji)資金4560萬(wan)元。蘇州清研汽(qi)車產業(ye)創(chuang)業(ye)投資企業(ye)(有(you)限合伙)等4家(jia)機構認購上述股(gu)(gu)票(piao)。
同(tong)時,實控人錢和生(sheng)、唐衛國對擬參(can)與(yu)認購(gou)的投資者承(cheng)諾,翔樓新材2017年、2018年經審計扣非歸母(mu)凈利(li)潤分別不低于4800萬元、5500萬元。否則(ze),擬參(can)與(yu)認購(gou)的投資者有權要求(qiu)上(shang)述股東以現金形式(shi)予以補償。
類似的案例也發生在統力電工(gong)(gong)(870378)等公司中(zhong)。8月16日,統力電工(gong)(gong)發布公告(gao)稱,無錫國聯產業升級(ji)投(tou)資中(zhong)心(有限合伙)以6.05元(yuan)/股(gu)(gu)的價(jia)格認購(gou)統力電工(gong)(gong)800萬股(gu)(gu)股(gu)(gu)票(piao),合計募(mu)集資金4840萬元(yuan)。
統力電(dian)工(gong)大(da)股東陸炳(bing)興承(cheng)諾,公(gong)司(si)(si)2017至2019 年三年累(lei)計的扣非凈(jing)利潤不少于(yu)8300萬(wan)元,并(bing)(bing)于(yu)2019年12月31日前(qian)提交(jiao)上市申請材料或與上市公(gong)司(si)(si)簽署并(bing)(bing)購意向協議(yi)等(deng)。如未按照規(gui)定(ding)完成,大(da)股東需履行回購義務等(deng)。
和A股一(yi)樣,目前的(de)新(xin)三板(ban)市場,也已(yi)經出現了掛牌公司對賭違(wei)約案(an)例。
7月(yue)25日,佳(jia)信捷(430487)發布(bu)公告,因(yin)與(yu)投(tou)(tou)(tou)資方業(ye)績(ji)對賭等相(xiang)關問題,佳(jia)信捷與(yu)其實(shi)控人王鑫被投(tou)(tou)(tou)資方新(xin)疆久豐(feng)(feng)股權(quan)投(tou)(tou)(tou)資有限(xian)合(he)伙企業(ye)(以下簡(jian)稱“新(xin)疆久豐(feng)(feng)”)訴訟至法(fa)院,要求支付業(ye)績(ji)補償款(kuan)、回(hui)購其所持(chi)股份及支付股權(quan)回(hui)購款(kuan),合(he)計約2016.6萬元(yuan)。
早在(zai)佳信(xin)捷(jie)掛(gua)牌前的(de)(de)2013年,新疆久豐(feng)就(jiu)投(tou)資佳信(xin)捷(jie)1330萬(wan)元,佳信(xin)捷(jie)、王鑫(xin)曾對佳信(xin)捷(jie)未來一定時間(jian)內的(de)(de)經營業績進行承諾,并盡快啟動在(zai)境內上(shang)市的(de)(de)工作。
與佳信捷類似,道拓醫藥(835389)也(ye)未完成曾經對增(zeng)資方作出的業績承(cheng)諾,但(dan)雙方的處(chu)理方式相對“溫和”。
2015年,上海艾云慧信(xin)(xin)投資有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(以下(xia)簡(jian)稱“艾云慧信(xin)(xin)”)和新三板(ban)掛牌公(gong)(gong)司點(dian)點(dian)客(430177)投資道(dao)拓醫藥(yao)2000萬元(yuan)。彼時,道(dao)拓醫藥(yao)股東(dong)馬健(jian)和周敏承諾(nuo),公(gong)(gong)司2015年、2016年凈利潤分別為650萬元(yuan)、800萬元(yuan)。
但是,道(dao)拓醫藥(yao)(yao)2015年僅實(shi)(shi)現凈利潤441萬元,2016年不僅沒有好轉反而陷(xian)入虧損。不過,艾云慧信(xin)、點點客表示,充分考慮到標的公司經(jing)營以及道(dao)拓醫藥(yao)(yao)董事長等愿意改(gai)革、發奮經(jing)營等方(fang)面實(shi)(shi)際情況,雙方(fang)就現金補償支(zhi)付方(fang)式達成新協(xie)議(yi)。
雙方將1239.65萬(wan)元(yuan)(yuan)的(de)補償(chang)款分為(wei)立即(ji)(ji)支(zhi)(zhi)(zhi)付(fu)(fu)和未來支(zhi)(zhi)(zhi)付(fu)(fu)兩(liang)大部(bu)分。其(qi)中,1239.65萬(wan)元(yuan)(yuan)補償(chang)款中的(de)15%即(ji)(ji)185.94萬(wan)元(yuan)(yuan)需要立即(ji)(ji)支(zhi)(zhi)(zhi)付(fu)(fu),而這其(qi)中15%即(ji)(ji)27.89萬(wan)元(yuan)(yuan)需現金(jin)支(zhi)(zhi)(zhi)付(fu)(fu),另(ling)外的(de)85%即(ji)(ji)158.05萬(wan)元(yuan)(yuan)采用股份支(zhi)(zhi)(zhi)付(fu)(fu)。業績補償(chang)款總額(e)另(ling)外的(de)85%即(ji)(ji)1053.70萬(wan)元(yuan)(yuan)為(wei)未來支(zhi)(zhi)(zhi)付(fu)(fu)部(bu)分。
值(zhi)得注意的是,為了鼓勵馬健等專心投入工作經營好公(gong)司,艾(ai)云慧信、點點客還對這一部分未來支(zhi)付(fu)款項設置了業績、融資金額及估值(zhi)等方(fang)面的豁免條件(jian),如若(ruo)提前達到則提前豁免。
縱觀兩個市(shi)場的(de)(de)資(zi)(zi)本運(yun)作(zuo),A股上市(shi)公司(si)并(bing)購資(zi)(zi)產需要的(de)(de)是實(shi)實(shi)在在的(de)(de)業(ye)績,而新(xin)三板的(de)(de)對賭違約大都是公司(si)實(shi)際控制人(ren),作(zuo)為對賭另一方的(de)(de)投資(zi)(zi)機(ji)構,本著企(qi)業(ye)長遠發展(zhan)的(de)(de)角度只能溫和處理,要不(bu)企(qi)業(ye)沒了(le)投資(zi)(zi)就完全打水漂了(le)。
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