證監會最(zui)新(xin)消息顯示,今(jin)日上會的(de)6個(ge)IPO項(xiang)目(mu)中5個(ge)項(xiang)目(mu)獲通過,其中包含已從(cong)新(xin)三板(ban)摘牌(pai)的(de)福達合金(jin)。而(er)擬沖擊主板(ban)的(de)順博合金(jin)遺憾被否。
發審委提出問詢的主要問題:
1、發(fa)行(xing)(xing)人(ren)2014、2015年(nian)第一大供(gong)應商重(zhong)(zhong)(zhong)慶志(zhi)(zhi)德(de)(de)再生資源(yuan)利用(yong)有限公(gong)司(si)(以(yi)下(xia)簡(jian)稱重(zhong)(zhong)(zhong)慶志(zhi)(zhi)德(de)(de)),由發(fa)行(xing)(xing)人(ren)前員工和(he)第三方(fang)自然(ran)人(ren)于2014年(nian)共同出資設立(li),2017年(nian)停(ting)止了與(yu)發(fa)行(xing)(xing)人(ren)的購銷交易。2016年(nian)、2017年(nian)第一大供(gong)應商變更(geng)為葛(ge)洲(zhou)壩(ba)環(huan)嘉(jia)(大連)再生資源(yuan)有限公(gong)司(si)(以(yi)下(xia)簡(jian)稱葛(ge)洲(zhou)壩(ba)環(huan)嘉(jia)),該公(gong)司(si)為2015年(nian)6月(yue)成(cheng)立(li),且個人(ren)股東占比45%。請發(fa)行(xing)(xing)人(ren)代表說(shuo)明重(zhong)(zhong)(zhong)慶志(zhi)(zhi)德(de)(de)、葛(ge)洲(zhou)壩(ba)環(huan)嘉(jia)不屬于關(guan)(guan)聯方(fang)的理(li)由,是(shi)否完整(zheng)披露關(guan)(guan)聯方(fang)關(guan)(guan)系、恰當披露關(guan)(guan)聯交易;發(fa)行(xing)(xing)人(ren)或其關(guan)(guan)聯方(fang)與(yu)重(zhong)(zhong)(zhong)慶志(zhi)(zhi)德(de)(de)股東之間是(shi)否存(cun)在股權代持關(guan)(guan)系,發(fa)行(xing)(xing)人(ren)或其關(guan)(guan)聯方(fang)是(shi)否實際控制重(zhong)(zhong)(zhong)慶志(zhi)(zhi)德(de)(de)。
2、發(fa)行人主(zhu)要經銷(xiao)商順博貿(mao)易與(yu)發(fa)行人使(shi)用相似商號,其終(zhong)端客戶為長(chang)安(an)(an)汽車。請發(fa)行人代表(biao)進一(yi)步(bu)說(shuo)明:(1)發(fa)行人通過順博貿(mao)易與(yu)長(chang)安(an)(an)汽車合作的原因、必要性及合理性;(2)經銷(xiao)定價(jia)的依據;(3)發(fa)行人是否(fou)具備與(yu)長(chang)安(an)(an)汽車獨立(li)開展業(ye)務的能力。
3、報告期內發(fa)行人(ren)凈(jing)利(li)潤增幅高于收入增幅,且(qie)廢鋁原(yuan)材(cai)料各環節的結轉單價(jia)與行業變動趨勢存在(zai)差異。
4、發(fa)行(xing)人(ren)上游(you)供(gong)應商是賣方(fang)市場(chang),下游(you)客戶通(tong)過應收款大量占用發(fa)行(xing)人(ren)資金。發(fa)行(xing)人(ren)盈利(li)能力受市場(chang)價格(ge)波動影(ying)響較(jiao)大,毛(mao)利(li)率為5%-7%,管(guan)理費用和(he)銷售(shou)費用均(jun)低(di)于(yu)同(tong)行(xing)業公司。
5、發行人首發申報文件與新三板掛牌期間披露的文件在(zai)關聯方(fang)及(ji)關聯交易、前五名客戶(hu)及(ji)收入金額、前五名供應商及(ji)采購金額、研發投(tou)入及(ji)經營活動現金流(liu)量等方(fang)面存在(zai)差(cha)異。
22名集郵黨潛伏(fu)其中
順博合金早于2015年(nian)(nian)7月(yue)(yue)28日掛(gua)牌新三板,當年(nian)(nian)11月(yue)(yue)開始上(shang)市(shi)輔導(dao),2016年(nian)(nian)11月(yue)(yue)其(qi)IPO申請(qing)獲(huo)證(zheng)監會受(shou)理,從(cong)受(shou)理至(zhi)上(shang)會歷時389天。
掛(gua)牌新三板以(yi)后(hou),順博合(he)金增(zeng)發過一次(ci),也曾在34個交易(yi)日發生過協議轉(zhuan)讓,其股東(dong)從(cong)掛(gua)牌之(zhi)初的40戶上升至了72戶。
發行人(ren)在(zai)掛牌新三板后(hou)(hou)于2015年12月完(wan)成一次(ci)增(zeng)發,以5.5元/股的價格(ge)發行1350萬股,共募資(zi)7425萬元,共9名在(zai)冊股東和投資(zi)者(zhe)參(can)與認購。此次(ci)增(zeng)發后(hou)(hou),發行人(ren)股東上升至(zhi)48戶。
新增股(gu)東還(huan)有通(tong)過協(xie)議轉(zhuan)讓(rang)進駐的(de)22名(ming)集郵黨。此外,黃傳名(ming)是(shi)因繼(ji)承的(de)方式成為發(fa)行(xing)人股(gu)東,而張歡是(shi)通(tong)過非交易過戶獲得王泳(yong)涌曾持有的(de)發(fa)行(xing)人3000股(gu)。
盡管未涉及三(san)類股(gu)東(dong),其股(gu)權轉讓(rang)仍引起證(zheng)監會的關(guan)注(zhu)。證(zheng)監會詢問其新(xin)增(zeng)股(gu)東(dong)與原有股(gu)東(dong)是否(fou)存在關(guan)聯關(guan)系。
毛利率低(di) 經營業績具敏(min)感性
發(fa)行人主營業務為鋁合金錠的生產和銷(xiao)售,2014年度至2017年1-6月(yue),其營業收入(ru)分(fen)別(bie)為31.53億元、29.02億元、30.65億元、17.72億元;凈利潤分(fen)別(bie)為7533.93萬元、7308.53萬元、1.33億元和6503.15萬元。
由于當前我國(guo)再生鋁企業(ye)的產品同質(zhi)化較高,再生鋁企業(ye)之間的主要(yao)競爭因素是價格,再生鋁行業(ye)的毛利率水平相對較低。
證監會注意到順(shun)博合金(jin)此(ci)前(qian)并(bing)未披露主營業(ye)務毛(mao)利(li)構成(cheng)情況(kuang)和分產品毛(mao)利(li)率(lv),且毛(mao)利(li)率(lv)低于同(tong)行業(ye)上市公司(si)(si)。報告期內其鋁(lv)錠的(de)(de)毛(mao)利(li)率(lv)持(chi)續增(zeng)長,呈現上升趨(qu)勢;受(shou)托(tuo)加(jia)工(gong)業(ye)務的(de)(de)毛(mao)利(li)率(lv)則大幅(fu)波動,此(ci)外其他業(ye)務毛(mao)利(li)率(lv)2014年由(you)29.85%大幅(fu)上漲至50%。順(shun)博合金(jin)與可比上市公司(si)(si)怡球資源(yuan)的(de)(de)年均(jun)綜合毛(mao)利(li)率(lv)分別(bie)為6.59%和7.55%。
發(fa)行(xing)人表示(shi)毛利率(lv)持續上漲主要是(shi)由于原材料(liao)價(jia)格的降幅(fu)大于產品單價(jia)降幅(fu)。對(dui)于該解釋,證監會并不滿意,要求其詳細披露毛利率(lv)其他相關情況等。
而(er)從(cong)具(ju)體(ti)的產品毛(mao)利率(lv)(lv)對比分析來看,報(bao)告(gao)期內,發(fa)行(xing)人(ren)鋁(lv)合金(jin)錠銷售毛(mao)利率(lv)(lv)水平(ping)略低(di)于怡球資源,毛(mao)利率(lv)(lv)水平(ping)變動趨勢一致,發(fa)行(xing)人(ren)產品毛(mao)利率(lv)(lv)水平(ping)和(he)波動趨勢符合行(xing)業特(te)點。
此外,順博合(he)金(jin)也表示,發(fa)行人的經(jing)營業績對(dui)(dui)鋁合(he)金(jin)錠的銷售(shou)價(jia)格(ge)和廢鋁的采購(gou)價(jia)格(ge)變動(dong)具(ju)有高度的敏感(gan)性。由于(yu)發(fa)行人經(jing)營業績對(dui)(dui)鋁合(he)金(jin)錠銷售(shou)價(jia)格(ge)和廢鋁采購(gou)價(jia)格(ge)敏感(gan)性較強,如(ru)果未來鋁合(he)金(jin)錠銷售(shou)價(jia)格(ge)大幅下(xia)降(jiang)或廢鋁采購(gou)價(jia)格(ge)大幅上升,將發(fa)行人的盈利能力和經(jing)營業績造成較大影響。
經(jing)營活動現金流大幅(fu)異動
相(xiang)對(dui)于凈利潤而(er)言,企業的(de)經營(ying)活動現金(jin)流(liu)量更(geng)能反映企業真實的(de)經營(ying)成果。
而發(fa)行人經(jing)營活(huo)動現金凈流量大幅異(yi)常(chang)波(bo)動。此外,發(fa)行人報(bao)告(gao)期內投(tou)資活(huo)動、籌(chou)資活(huo)動現金流量主要(yao)項(xiang)目均存在(zai)大幅波(bo)動。
證(zheng)監會對上(shang)述(shu)事項提出詢問:請發行人(ren)結合行業(ye)(ye)情(qing)況(kuang)、發行人(ren)的業(ye)(ye)務(wu)模式說(shuo)明(ming)經營(ying)活動現金凈流(liu)量大幅(fu)波(bo)動的主要原(yuan)(yuan)因(yin)和影響(xiang)項目,是否(fou)符合業(ye)(ye)務(wu)實際情(qing)況(kuang),是否(fou)屬于行業(ye)(ye)普遍情(qing)形;請發行人(ren)補充說(shuo)明(ming)現金流(liu)量表(biao)(biao)中主要項目(包括“其他”項目)大幅(fu)波(bo)動的原(yuan)(yuan)因(yin),與(yu)對應的資(zi)產(chan)負債表(biao)(biao)項目、利潤表(biao)(biao)項目是否(fou)勾(gou)稽。
順博合金(jin)表(biao)示(shi),報告期內公司(si)的經營性(xing)現金(jin)流(liu)累計金(jin)額(e)高(gao)于累計凈利(li)潤(run),公司(si)的盈利(li)質量較高(gao),各年度由于受存貨、應(ying)(ying)收賬款、應(ying)(ying)付(fu)賬款、預(yu)付(fu)賬款等經營性(xing)項目余額(e)變動(dong),致使各年度公司(si)經營性(xing)現金(jin)流(liu)出產生一定波動(dong),符合公司(si)業務和再生鋁行業發展狀況。
大幅減少(shao)庫存商品(pin)是否合理
報(bao)告期(qi)各期(qi)末,發行人存貨(huo)的賬(zhang)面(mian)價值分別為(wei)2.67億元(yuan)(yuan)、2.36億元(yuan)(yuan)、2.30億元(yuan)(yuan)、2.74億元(yuan)(yuan),占流動資產的比(bi)例(li)分別為(wei)25.01%、21.79%、21.67%、23.64%。
發(fa)(fa)行(xing)人(ren)存(cun)貨構(gou)成中以原材料和庫存(cun)商品為主,二者占存(cun)貨賬面價值的(de)(de)比例平均為88.75%,發(fa)(fa)行(xing)人(ren)表示存(cun)貨構(gou)成與(yu)自身的(de)(de)生(sheng)產流程相匹配。
報(bao)告期(qi)(qi)內發(fa)行人產銷(xiao)率基本保(bao)持(chi)100%,報(bao)告期(qi)(qi)各期(qi)(qi)末基本未發(fa)生(sheng)存(cun)貨跌價的(de)情形,但是未來若原(yuan)材(cai)料及產品價格發(fa)生(sheng)急劇(ju)下跌而存(cun)貨周轉速度減(jian)慢(man),可(ke)能導致(zhi)一定的(de)存(cun)貨跌價風險(xian),將給發(fa)行人的(de)經(jing)營(ying)業(ye)績帶來一定不(bu)利影響。
高額的(de)(de)存(cun)貨賬面余額也引起了證(zheng)監會的(de)(de)關注,證(zheng)監會提(ti)出問詢:“請(qing)發(fa)行人進一步解釋說明2014、2015年境(jing)(jing)外采(cai)購的(de)(de)在(zai)途物資大(da)(da)幅(fu)下(xia)降的(de)(de)情況下(xia)發(fa)行人境(jing)(jing)內原材料未(wei)相應補足的(de)(de)合理性,以及大(da)(da)幅(fu)減少庫(ku)存(cun)商品(pin)的(de)(de)合理性,說明2016年原材料下(xia)降,庫(ku)存(cun)商品(pin)大(da)(da)幅(fu)上升的(de)(de)原因(yin)等。”
招股書顯示,2014年至2016年,發(fa)行人存貨規模呈(cheng)現下降(jiang)趨勢,主要是由于庫(ku)存商品和在(zai)途物資(zi)減(jian)少所致。
順博合金表示,2015年(nian) 12月,公司(si)產(chan)品訂(ding)單數量、訂(ding)單發(fa)(fa)貨(huo)數量較去(qu)年(nian)同(tong)期均(jun)有(you)較大增長(chang),而且訂(ding)單發(fa)(fa)貨(huo)率較去(qu)年(nian)同(tong)期也有(you)所提(ti)高,2015年(nian)最后一個月,在銷(xiao)售訂(ding)單增長(chang)的帶動(dong)下(xia),發(fa)(fa)行人提(ti)高了產(chan)品的發(fa)(fa)貨(huo)數量和(he)發(fa)(fa)貨(huo)率,因(yin)而 2015年(nian)末的庫存商品數量較上年(nian)末有(you)所減少。
而2016年(nian)(nian)末原材料下(xia)降金(jin)額占(zhan)當(dang)年(nian)(nian)原材料月均領用額的(de)比(bi)(bi)例(li)僅(jin)為 12.91%,2016 年(nian)(nian)庫存商品上升金(jin)額占(zhan)當(dang)年(nian)(nian)月均銷(xiao)售成(cheng)本(ben)的(de)比(bi)(bi)例(li)僅(jin)為 9.00%,上述變(bian)動(dong)屬于(yu)受市場因素變(bian)動(dong)影響下(xia)發行人生產經營過程中的(de)正常波動(dong)。
向客戶收取利息是否(fou)合理(li)
發行(xing)人的產品(pin)絕大(da)部分采用直銷(xiao)方式(shi)進行(xing)銷(xiao)售,僅(jin)少數客戶以經銷(xiao)方式(shi)銷(xiao)售。然而發行(xing)人確(que)認了兩類收(shou)入,產品(pin)銷(xiao)售收(shou)入和利(li)息收(shou)入。
對(dui)此(ci),證(zheng)監會(hui)提(ti)出問詢(xun):請發(fa)行人:(1)結合(he)(he)不(bu)(bu)同(tong)(tong)(tong)類型客(ke)(ke)戶(hu)(hu)簽署的(de)主要(yao)合(he)(he)同(tong)(tong)(tong)條(tiao)款(kuan)和(he)風險承擔機(ji)制(如運輸風險的(de)承擔方)、對(dui)賬周期(qi)、主要(yao)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)類型、退(tui)換貨(huo)政策(ce)等(deng),補充披(pi)露(lu)(lu)不(bu)(bu)同(tong)(tong)(tong)銷售方式(如直銷/經(jing)銷等(deng))、不(bu)(bu)同(tong)(tong)(tong)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)和(he)不(bu)(bu)同(tong)(tong)(tong)產(chan)品或服務下的(de)收入確認(ren)時點、周期(qi),披(pi)露(lu)(lu)各類收入確認(ren)的(de)具體依據(ju)(ju)和(he)具體憑證(zheng),說(shuo)明收入確認(ren)時點、依據(ju)(ju)和(he)周期(qi)的(de)合(he)(he)理(li)性;(2)披(pi)露(lu)(lu)將(jiang)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)欠(qian)款(kuan)利息(xi)和(he)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)票據(ju)(ju)貼現(xian)利息(xi)作為發(fa)行人收入確認(ren)的(de)合(he)(he)理(li)性。
其(qi)利息收入的具體模式為(wei),發行(xing)人在制(zhi)定銷售(shou)政策(ce)時,不(bu)區(qu)分(fen)直銷客戶和(he)經(jing)銷客戶,均(jun)為(wei)與不(bu)同的銷售(shou)對象(xiang)一一進(jin)行(xing)商(shang)業談(tan)判,確定具體的銷售(shou)政策(ce)。
招股(gu)書顯示,發(fa)行(xing)(xing)人利息(xi)(xi)收(shou)入產生均為發(fa)行(xing)(xing)人在日常(chang)的(de)(de)鋁合(he)金(jin)錠銷售過程中形成的(de)(de),由于客戶(hu)(hu)(hu)未按照(zhao)合(he)同約定的(de)(de)付(fu)款(kuan)(kuan)條款(kuan)(kuan)進行(xing)(xing)付(fu)款(kuan)(kuan),發(fa)行(xing)(xing)人向其按照(zhao)一定標準收(shou)取(qu)利息(xi)(xi),屬于發(fa)行(xing)(xing)人讓渡了資(zi)金(jin)使(shi)用權(quan)給客戶(hu)(hu)(hu),相應的(de)(de)向客戶(hu)(hu)(hu)收(shou)取(qu)利息(xi)(xi),符合(he)企業會計(ji)準則(ze)中讓渡資(zi)產使(shi)用權(quan)取(qu)得(de)的(de)(de)利息(xi)(xi)收(shou)入。
每月末,發行(xing)人根據客戶付款情(qing)況計算應收取(qu)的利息(xi)(xi)費用(yong),向(xiang)客戶發送延期(qi)利息(xi)(xi)函,經對(dui)方確認(ren)后,確認(ren)延期(qi)利息(xi)(xi)收入,同時開具增值稅(shui)專用(yong)發票。
順博合(he)金表(biao)示,發(fa)行人向(xiang)客戶收取利息收入具有合(he)理性(xing),并且符合(he)企業會計準(zhun)則的相(xiang)關(guan)規定。
高管薪酬偏低
此(ci)前,新三板3家被否公司中,均涉及(ji)到薪酬(chou)過低(di)的問題。證監(jian)會出具給順博合金的反饋意見中指(zhi)出,招(zhao)股說明書披露發行人高級管理人員薪酬(chou)僅為14-20萬元,監(jian)事薪酬(chou)僅有5.9-7.81萬元,是否存在壓低(di)員工(gong)薪酬(chou)降(jiang)低(di)費用(yong)的情況。
為了證明發(fa)行人(ren)薪酬的合理性,順博合金請重慶合川區工業園區管理委(wei)員(yuan)會出具了說明,發(fa)行人(ren)各(ge)級(ji)別(bie)工資(zi)水平在(zai)合川工業園區相同級(ji)別(bie)工資(zi)水平如下:
與其可(ke)比(bi)(bi)上市公司(si)怡球資源相比(bi)(bi),怡球資源的(de)管理職能的(de)人均(jun)薪酬是發行人的(de)兩倍左(zuo)右。
順博合金(jin)形容這種薪(xin)酬(chou)差(cha)異(yi)的主要(yao)原因為(wei)發(fa)行(xing)人(ren)主要(yao)人(ren)員所在(zai)地重慶(qing)的平均工資水平不高,而怡球資源(yuan)國(guo)內廠區位于江蘇(su)太倉,且其海外子公司(si)較多。
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