穿越時空(kong)的對望，總讓(rang)人覺得妙不可言(yan)。

　　作為資本市場的根本大(da)法(fa)，新《證券法(fa)》將于(yu)2020年3月1日起施行；而(er)與之相隔剛好1年時間的2019年3月1日，正是(shi)上(shang)交所發布一攬子設立(li)科創板并試點注(zhu)冊(ce)制配套業務規則的日子。

　　時(shi)點的(de)相似(si)，當然(ran)首(shou)先(xian)是(shi)一種偶然(ran)。畢竟，本(ben)次證(zheng)券(quan)法(fa)的(de)修改(gai)已歷經4年(nian)多時(shi)間，其(qi)醞釀的(de)內容變化不僅契(qi)合了資(zi)本(ben)市場近年(nian)來的(de)發展，也(ye)為(wei)資(zi)本(ben)市場深化改(gai)革(ge)開放增加了法(fa)治供給(gei)，甚至是(shi)前瞻性的(de)為(wei)深化改(gai)革(ge)留出了必要的(de)法(fa)律空間。

　　但是，偶(ou)然的(de)背后也(ye)有一(yi)種(zhong)必然。2019年3月1日，設立科創(chuang)板并(bing)試點注冊制為資本(ben)市場播(bo)下了(le)希望的(de)種(zhong)子，此(ci)后歷經(jing)了(le)開(kai)拓、播(bo)種(zhong)、耕(geng)耘(yun)、守(shou)護等多個階(jie)段，并(bing)在2019年盛夏成功收獲(huo)了(le)第一(yi)批美好的(de)果實。如(ru)今，資本(ben)市場已開(kai)始(shi)為“試驗田”尋找適合其(qi)復(fu)制推廣(guang)(guang)的(de)“廣(guang)(guang)袤土壤(rang)”，而其(qi)最堅(jian)實的(de)法(fa)(fa)治(zhi)基礎正是新《證券法(fa)(fa)》。

　　本(ben)次《證(zheng)券(quan)(quan)法(fa)》修訂在深入分析證(zheng)券(quan)(quan)市場(chang)運行(xing)(xing)(xing)規律和(he)發(fa)展(zhan)階段性特點的基礎(chu)(chu)上，作出了一系(xi)列(lie)新(xin)的制(zhi)度(du)(du)(du)改革完善(shan)，其(qi)中(zhong)的重中(zhong)之重就是全(quan)面(mian)推行(xing)(xing)(xing)證(zheng)券(quan)(quan)發(fa)行(xing)(xing)(xing)注冊制(zhi)度(du)(du)(du)。在總(zong)結上交所設立(li)科創(chuang)板(ban)并(bing)試點注冊制(zhi)的經驗(yan)基礎(chu)(chu)上，新(xin)《證(zheng)券(quan)(quan)法(fa)》按照全(quan)面(mian)推行(xing)(xing)(xing)注冊制(zhi)的基本(ben)定(ding)位，對(dui)證(zheng)券(quan)(quan)發(fa)行(xing)(xing)(xing)制(zhi)度(du)(du)(du)做了系(xi)統的修改完善(shan)，充分體現了注冊制(zhi)改革的決心與(yu)方向(xiang)。

　　同時，最為難(nan)得(de)的是(shi)，新《證券法》考(kao)慮(lv)到(dao)注(zhu)冊制改革是(shi)一個漸進的過(guo)程，從法理上支持注(zhu)冊制分板塊“徐徐圖之”。筆者認為，這一點十分必要且貼(tie)合實際。

　　首先，設立科創板并試點注冊制雖然(ran)已經取得了相(xiang)當的成績，但是再融(rong)資、資產重組(zu)等上市公司持續監管規則仍需進一(yi)步接受檢驗，這些(xie)都與注冊制緊密相(xiang)關。

　　開市以來，科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板總體平(ping)穩，市場(chang)兼具理性與(yu)熱度，各項機制(zhi)初顯成(cheng)效(xiao)，“交易正常”已(yi)成(cheng)為科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板的日(ri)常。雖(sui)然成(cheng)績(ji)斐然，但科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板建設和試點(dian)注冊制(zhi)仍在(zai)路上(shang)(shang)。目前科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板并(bing)購重組還(huan)未有案例落(luo)地，再融資規則尚在(zai)征(zheng)求意(yi)見，更多的監(jian)管規則還(huan)有待檢驗。而且，如今新《證券法》加持，設立(li)科(ke)(ke)創(chuang)(chuang)板并(bing)試點(dian)注冊制(zhi)這(zhe)一(yi)“試驗田”自(zi)身的完善和升(sheng)級也(ye)在(zai)路上(shang)(shang)。

　　其次(ci)，設(she)立科創板(ban)并試點注(zhu)冊(ce)制是(shi)新(xin)生事物，屬于資本(ben)市場的增量(liang)(liang)創新(xin)，屬于輕(qing)裝前行；而傳統板(ban)塊(kuai)向(xiang)注(zhu)冊(ce)制靠攏，則屬于存(cun)量(liang)(liang)改革(ge)，其改革(ge)難(nan)度顯然高(gao)于增量(liang)(liang)創新(xin)。

　　對于存(cun)量改革而(er)(er)言，試點(dian)注冊制(zhi)并不(bu)僅僅是市(shi)場(chang)(chang)認為的(de)(de)IPO審核權的(de)(de)下放，而(er)(er)是需要(yao)(yao)整個資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)生(sheng)態體系的(de)(de)配合。例如，投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)適當(dang)性(xing)門檻的(de)(de)變化(hua)將會產生(sheng)存(cun)量投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)去(qu)向的(de)(de)問題(ti)；進(jin)行中的(de)(de)上市(shi)公司重(zhong)(zhong)大重(zhong)(zhong)組、再融資(zi)(zi)(zi)等(deng)行為可能需要(yao)(yao)過渡期；注冊制(zhi)所要(yao)(yao)求的(de)(de)信息披露制(zhi)度(du)如何銜(xian)接……由此(ci)可見，注冊制(zhi)并不(bu)是單一維(wei)度(du)的(de)(de)發(fa)行體制(zhi)變革，而(er)(er)是資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)全面深(shen)化(hua)改革的(de)(de)重(zhong)(zhong)要(yao)(yao)根(gen)基。

　　筆者注意到，新《證(zheng)券法》授權國務院對證(zheng)券發行(xing)注冊(ce)(ce)制(zhi)的具(ju)體范圍、實施步(bu)驟(zou)進行(xing)規定(ding)，也就(jiu)是(shi)說，全(quan)面(mian)推(tui)行(xing)注冊(ce)(ce)制(zhi)并不等于注冊(ce)(ce)制(zhi)一步(bu)到位，而是(shi)強(qiang)調“全(quan)面(mian)推(tui)行(xing)，漸進落地”。

　　騏驥一(yi)(yi)躍，不(bu)能十步；駑馬十駕，功在不(bu)舍。對(dui)于年(nian)輕(qing)的注冊(ce)制(zhi)而言(yan)更是如此。筆者相(xiang)信，沿(yan)著(zhu)新(xin)《證券(quan)法》的藍(lan)圖，在注冊(ce)制(zhi)等改(gai)革(ge)創新(xin)舉(ju)措一(yi)(yi)小(xiao)步、一(yi)(yi)小(xiao)步的接(jie)力邁進(jin)中(zhong)，資本市場將行穩致遠(yuan)，也將更具(ju)活力與(yu)韌性(xing)。