新華網北京3月30日電 日前(qian)，中(zhong)證中(zhong)小投(tou)資者服(fu)務中(zhong)心（簡稱(cheng)投(tou)服(fu)中(zhong)心）通過線(xian)上(shang)方(fang)式參加了(le)江西(xi)昌(chang)九生物化工股(gu)份有限公司（簡稱(cheng)ST昌(chang)九）重大(da)資產重組(zu)媒(mei)體說(shuo)明會。因ST昌(chang)九發布的《重大(da)資產置換、發行股(gu)份及(ji)支付現(xian)金購(gou)買資產并(bing)募集配套資金暨關聯交易預(yu)案(an)》（以(yi)下簡稱(cheng)預(yu)案(an)）披(pi)露(lu)內容有限，投(tou)服(fu)中(zhong)心希望上(shang)市公司及(ji)相關方(fang)對以(yi)下三方(fang)面進一步(bu)釋疑。

　　一(yi)是關于商(shang)(shang)(shang)業(ye)(ye)模式(shi)(shi)(shi)(shi)的(de)(de)疑(yi)問(wen)。標的(de)(de)公(gong)司中彥科技主(zhu)(zhu)要通過(guo)運營在線導(dao)(dao)(dao)購(gou)移(yi)動客戶(hu)端“返利網”APP及(ji)其網站，提(ti)供電商(shang)(shang)(shang)導(dao)(dao)(dao)購(gou)服(fu)務(wu)、廣告展(zhan)示服(fu)務(wu)及(ji)商(shang)(shang)(shang)家會(hui)員服(fu)務(wu)。根(gen)據艾瑞咨(zi)詢發布的(de)(de)《2017年中國電商(shang)(shang)(shang)導(dao)(dao)(dao)購(gou)行業(ye)(ye)研究報告》，電商(shang)(shang)(shang)導(dao)(dao)(dao)購(gou)平(ping)臺(tai)(tai)分為內(nei)(nei)容類(lei)導(dao)(dao)(dao)購(gou)平(ping)臺(tai)(tai)和價(jia)(jia)格(ge)類(lei)導(dao)(dao)(dao)購(gou)平(ping)臺(tai)(tai)，前者主(zhu)(zhu)要通過(guo)商(shang)(shang)(shang)品推薦和評(ping)價(jia)(jia)信息等(deng)(deng)內(nei)(nei)容吸引(yin)用(yong)戶(hu)，“什(shen)么值得買”是典型代表；后者主(zhu)(zhu)要通過(guo)比價(jia)(jia)、返利等(deng)(deng)方(fang)式(shi)(shi)(shi)(shi)吸引(yin)用(yong)戶(hu)，代表平(ping)臺(tai)(tai)有“返利網”等(deng)(deng)。目前，對哪種(zhong)導(dao)(dao)(dao)購(gou)模式(shi)(shi)(shi)(shi)更有競(jing)爭(zheng)優勢(shi)，業(ye)(ye)內(nei)(nei)看法不一(yi)。有觀(guan)點認為：“價(jia)(jia)格(ge)類(lei)導(dao)(dao)(dao)購(gou)企業(ye)(ye)的(de)(de)業(ye)(ye)務(wu)模式(shi)(shi)(shi)(shi)較(jiao)為簡單(dan)，同質(zhi)性(xing)(xing)和可(ke)替代性(xing)(xing)較(jiao)高，行業(ye)(ye)競(jing)爭(zheng)激烈(lie)。在居民消費需求持續(xu)增(zeng)(zeng)長的(de)(de)趨勢(shi)下，單(dan)一(yi)價(jia)(jia)格(ge)類(lei)導(dao)(dao)(dao)購(gou)平(ping)臺(tai)(tai)對用(yong)戶(hu)的(de)(de)吸引(yin)力將逐漸降(jiang)低。”根(gen)據預案介紹，標的(de)(de)公(gong)司主(zhu)(zhu)要產(chan)品除(chu)了“超級返”“商(shang)(shang)(shang)城返利”等(deng)(deng)價(jia)(jia)格(ge)類(lei)導(dao)(dao)(dao)購(gou)頻道，也開發了“發現(xian)好物”“值爆料”等(deng)(deng)內(nei)(nei)容類(lei)導(dao)(dao)(dao)購(gou)頻道。可(ke)見，標的(de)(de)公(gong)司已不是單(dan)純的(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)類(lei)導(dao)(dao)(dao)購(gou)平(ping)臺(tai)(tai)，而是將兩(liang)種(zhong)導(dao)(dao)(dao)購(gou)模式(shi)(shi)(shi)(shi)融(rong)合發展(zhan)。但是，預案并未披(pi)露(lu)兩(liang)種(zhong)導(dao)(dao)(dao)購(gou)模式(shi)(shi)(shi)(shi)各自的(de)(de)比重及(ji)其變化(hua)趨勢(shi)。投服(fu)中心要求標的(de)(de)公(gong)司披(pi)露(lu)過(guo)去三年兩(liang)種(zhong)導(dao)(dao)(dao)購(gou)模式(shi)(shi)(shi)(shi)所(suo)占營業(ye)(ye)收入(ru)、凈利潤的(de)(de)比例及(ji)增(zeng)(zeng)減趨勢(shi)。

　　二是預案揭(jie)示用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)拓展及(ji)(ji)(ji)留存(cun)風(feng)險時并(bing)未披露相應數(shu)(shu)據。預案披露，標(biao)的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)存(cun)在用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)拓展及(ji)(ji)(ji)留存(cun)風(feng)險：“互聯網進入存(cun)量(liang)競爭(zheng)(zheng)時代，流量(liang)紅利(li)(li)呈現下降趨勢，導致用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)拓展成本持(chi)續上升(sheng)，獲(huo)取新用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)的(de)(de)(de)(de)難(nan)度(du)(du)(du)(du)持(chi)續增加；競爭(zheng)(zheng)者的(de)(de)(de)(de)不斷加入使得(de)對用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)流量(liang)的(de)(de)(de)(de)爭(zheng)(zheng)奪更為(wei)激烈，由于用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)選擇的(de)(de)(de)(de)增多，企業留住用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)的(de)(de)(de)(de)難(nan)度(du)(du)(du)(du)增加。”用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)規(gui)模(mo)及(ji)(ji)(ji)其(qi)忠誠(cheng)度(du)(du)(du)(du)、活(huo)躍(yue)度(du)(du)(du)(du)是在線導購平(ping)臺(tai)的(de)(de)(de)(de)核心(xin)(xin)競爭(zheng)(zheng)力之一。但(dan)是，預案僅披露了(le)“‘返(fan)利(li)(li)網’APP目前已擁有(you)超過(guo)2.4億的(de)(de)(de)(de)累計注(zhu)冊用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)，2019年月(yue)平(ping)均(jun)活(huo)躍(yue)用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)數(shu)(shu)為(wei)1063.94萬人(ren)”兩項用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)規(gui)模(mo)數(shu)(shu)據。投(tou)服中心(xin)(xin)表示，為(wei)進一步了(le)解標(biao)的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)將用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)規(gui)模(mo)優勢轉化(hua)為(wei)凈(jing)利(li)(li)潤(run)增長的(de)(de)(de)(de)實際效(xiao)果，建議標(biao)的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)繼續披露過(guo)去三年“返(fan)利(li)(li)網”APP及(ji)(ji)(ji)其(qi)網站單位用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)拓展成本數(shu)(shu)據和每(mei)年用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)數(shu)(shu)量(liang)的(de)(de)(de)(de)增減(jian)情況、月(yue)平(ping)均(jun)活(huo)躍(yue)用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)數(shu)(shu)量(liang)以(yi)及(ji)(ji)(ji)每(mei)名月(yue)平(ping)均(jun)活(huo)躍(yue)用(yong)(yong)(yong)(yong)戶(hu)(hu)每(mei)月(yue)為(wei)標(biao)的(de)(de)(de)(de)公(gong)司(si)(si)帶來的(de)(de)(de)(de)凈(jing)利(li)(li)潤(run)等數(shu)(shu)據及(ji)(ji)(ji)其(qi)變(bian)化(hua)趨勢。

　　三(san)是(shi)預案披露的(de)(de)凈(jing)(jing)利(li)(li)潤下降原(yuan)因(yin)不(bu)清(qing)晰。2017年(nian)(nian)至2019年(nian)(nian)，標(biao)(biao)的(de)(de)公司(si)營(ying)業(ye)收(shou)入分別(bie)為92673.17萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、71516.26萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)61091.11萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，凈(jing)(jing)利(li)(li)潤分別(bie)為20086.23萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、14660.60萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)15102.70萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。標(biao)(biao)的(de)(de)公司(si)稱(cheng)收(shou)入降低主要是(shi)因(yin)為優惠(hui)類導購工具(ju)占比上升。在(zai)(zai)優惠(hui)券模(mo)式下，用戶在(zai)(zai)消費時可(ke)直接享(xiang)受(shou)折扣優惠(hui)，因(yin)此通過(guo)“返利(li)(li)網”為各電商(shang)平臺或商(shang)家導購達(da)成(cheng)的(de)(de)成(cheng)交額減少(shao)，標(biao)(biao)的(de)(de)公司(si)的(de)(de)營(ying)業(ye)收(shou)入減少(shao)、營(ying)業(ye)成(cheng)本也(ye)隨之減少(shao)，所(suo)以對(dui)凈(jing)(jing)利(li)(li)潤的(de)(de)實現不(bu)產生負面影響(xiang)。按照(zhao)該(gai)解釋，標(biao)(biao)的(de)(de)公司(si)2018年(nian)(nian)和(he)2019年(nian)(nian)應與2017年(nian)(nian)的(de)(de)凈(jing)(jing)利(li)(li)潤基本保持一致。但是(shi)，標(biao)(biao)的(de)(de)公司(si)2018年(nian)(nian)和(he)2019年(nian)(nian)的(de)(de)凈(jing)(jing)利(li)(li)潤相較2017年(nian)(nian)出(chu)現了下滑。投服中(zhong)心建議標(biao)(biao)的(de)(de)公司(si)披露具(ju)體(ti)原(yuan)因(yin)，以及該(gai)原(yuan)因(yin)對(dui)標(biao)(biao)的(de)(de)公司(si)凈(jing)(jing)利(li)(li)潤的(de)(de)持續影響(xiang)。