■ 讀懂新三板精選層

　　流動性不足一(yi)直是困擾(rao)新三板市(shi)場的(de)重(zhong)要問題之(zhi)一(yi)。接受中國(guo)證(zheng)券報記者(zhe)采(cai)訪的(de)專家指(zhi)出，作為(wei)本次新三板改(gai)革的(de)一(yi)大亮點，制度設(she)(she)計方面(mian)將(jiang)在精(jing)(jing)選層(ceng)實施連續(xu)競價交易，同(tong)時配套(tao)引入一(yi)系(xi)列創新的(de)交易和風險防控機制。此(ci)次交易制度改(gai)革并(bing)非(fei)孤(gu)立(li)一(yi)環，而是與股票公開發(fa)行(xing)、精(jing)(jing)選層(ceng)設(she)(she)立(li)、投資(zi)者(zhe)適當性制度優化等(deng)改(gai)革舉措共同(tong)推進，總體上將(jiang)促進流動性提升，保障市(shi)場穩(wen)定運行(xing)。

　　創新交易制度

　　安信證券(quan)新三板(ban)首席分析師諸海(hai)濱表示，本次新三板(ban)改(gai)革為(wei)精選層股(gu)票設置(zhi)(zhi)了盤(pan)(pan)中連續競價(jia)(jia)(jia)(jia)配套開收盤(pan)(pan)集(ji)合競價(jia)(jia)(jia)(jia)以及盤(pan)(pan)后大(da)宗交(jiao)易的(de)交(jiao)易制度(du)框架，這一(yi)框架與(yu)滬(hu)深交(jiao)易所(suo)基本相(xiang)同，但在價(jia)(jia)(jia)(jia)格穩定(ding)機制設計(ji)方面有以下特點：精選層股(gu)票漲跌(die)幅限制設定(ding)為(wei)30%；連續競價(jia)(jia)(jia)(jia)期間(jian)申(shen)報有效價(jia)(jia)(jia)(jia)格范圍為(wei)基準價(jia)(jia)(jia)(jia)格上下5%或(huo)10個最(zui)小價(jia)(jia)(jia)(jia)格變動單位；精選層股(gu)票僅成交(jiao)首日不(bu)設漲跌(die)幅，但設置(zhi)(zhi)盤(pan)(pan)中臨時(shi)停牌機制。

　　他表(biao)示(shi)，具(ju)體來說，投資者參與精(jing)選層交(jiao)易時(shi)，訂(ding)(ding)單價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)須(xu)在前(qian)收(shou)盤(pan)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)±30%的(de)漲跌(die)幅限(xian)制(zhi)范(fan)圍(wei)內(nei)；連(lian)續(xu)(xu)競(jing)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)期間限(xian)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)買(mai)入(ru)訂(ding)(ding)單價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)不得(de)(de)高于(yu)買(mai)入(ru)基(ji)準價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)（賣一價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)）的(de)105%，賣出價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)不得(de)(de)低于(yu)賣出基(ji)準價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)（買(mai)一價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)）的(de)95%；基(ji)準價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)低于(yu)2元時(shi)，在基(ji)準價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)上(shang)下(xia)變動0.1元以內(nei)均可(ke)。此外，精(jing)選層股(gu)票連(lian)續(xu)(xu)競(jing)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)成(cheng)交(jiao)首(shou)日設有(you)臨時(shi)停牌機制(zhi)，股(gu)票成(cheng)交(jiao)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)較開盤(pan)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)首(shou)次上(shang)漲或下(xia)跌(die)達到(dao)或超過(guo)30%、60%時(shi)，盤(pan)中臨時(shi)停牌10分鐘，復(fu)牌時(shi)進行集合競(jing)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)、繼(ji)續(xu)(xu)當日交(jiao)易。

　　提高市場交易效率

　　諸海濱(bin)認為，新的交易方式與精選層(ceng)流動性預(yu)期相互匹(pi)配(pei)，有(you)助于提高市場交易效率。

　　一方面，優質掛(gua)牌公(gong)司經過公(gong)開(kai)發行，股權分(fen)散度(du)大幅提升，面向(xiang)更為廣泛的投資(zi)者群體(ti)，需要(yao)配備更為高效的交(jiao)(jiao)易方式。盤中連(lian)續競價便于投資(zi)者及時捕捉市場價格波(bo)動(dong)并(bing)以(yi)較(jiao)低(di)的交(jiao)(jiao)易成本成交(jiao)(jiao)，預期能(neng)夠(gou)顯著(zhu)提升交(jiao)(jiao)易活躍度(du)；作為重要(yao)配套安排，開(kai)收(shou)盤集合(he)競價可以(yi)提高開(kai)收(shou)盤價格的抗操縱性；繼續配備盤后大宗交(jiao)(jiao)易機制(zhi)，能(neng)夠(gou)滿足(zu)投資(zi)者大宗交(jiao)(jiao)易需求。

　　另一方(fang)面，作為連接(jie)多層(ceng)次資本市(shi)場(chang)(chang)的“樞(shu)紐”，精選(xuan)(xuan)層(ceng)向下承接(jie)創(chuang)新層(ceng)、向上對(dui)接(jie)科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)和(he)創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)，交(jiao)易制(zhi)度設(she)計與(yu)市(shi)場(chang)(chang)定(ding)位(wei)相匹(pi)配，既兼顧差異化定(ding)位(wei)，又與(yu)轉板(ban)(ban)(ban)制(zhi)度密切(qie)銜接(jie)。如精選(xuan)(xuan)層(ceng)30%的漲跌(die)幅限制(zhi)，較基(ji)礎層(ceng)和(he)創(chuang)新層(ceng)更加嚴格(ge)；又如精選(xuan)(xuan)層(ceng)設(she)置(zhi)5%的申報有效價格(ge)范圍，進層(ceng)首日無漲跌(die)幅限制(zhi)，輔(fu)以臨時停(ting)牌的價格(ge)穩定(ding)機(ji)制(zhi)，原理上與(yu)科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)和(he)創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)相似，減少投資者(zhe)跨市(shi)場(chang)(chang)學習(xi)成本；但具體(ti)閾值設(she)置(zhi)上充分考慮(lv)新三板(ban)(ban)(ban)市(shi)場(chang)(chang)特點，與(yu)科(ke)創(chuang)板(ban)(ban)(ban)和(he)創(chuang)業(ye)板(ban)(ban)(ban)有所差別(bie)。

　　強化交易和價格發現功能

　　諸海(hai)濱認為(wei)，精(jing)選層(ceng)的推出(chu)將(jiang)強化(hua)新(xin)三板市(shi)場(chang)的交易(yi)功能，有利于(yu)新(xin)三板形(xing)成(cheng)良好的市(shi)場(chang)生態。首先，精(jing)選層(ceng)股(gu)票交易(yi)具備(bei)(bei)更為(wei)顯著的公(gong)開屬性。精(jing)選層(ceng)配(pei)套的公(gong)開發行制度，使其股(gu)票相較(jiao)于(yu)基礎(chu)層(ceng)和創(chuang)新(xin)層(ceng)公(gong)司具備(bei)(bei)更高的分散度及更豐富的股(gu)東結(jie)構，投(tou)資者競價交易(yi)將(jiang)成(cheng)為(wei)二(er)級市(shi)場(chang)主要驅動力量。

　　其(qi)次(ci)，精(jing)選層使用的差異化連(lian)(lian)續競價制(zhi)度，有(you)(you)助于促進二級市場交易質量(liang)提(ti)高。精(jing)選層連(lian)(lian)續競價交易方式(shi)在運作機理上與(yu)科創板和創業板逐步(bu)趨同，為二級市場發展提(ti)供有(you)(you)力制(zhi)度支撐(cheng)，預期將顯(xian)著(zhu)提(ti)升市場價格發現效率。

　　再者，精選層(ceng)的示范引(yin)領(ling)作用有助市場形成(cheng)良(liang)好生(sheng)態環境。精選層(ceng)的流動性及轉板預(yu)期，將(jiang)極大改(gai)善投資者退出獲利(li)的路徑，展現財富效應(ying)，提升市場各方信(xin)心，助力市場形成(cheng)良(liang)性生(sheng)態。

　　諸海濱說，基于精選(xuan)層(ceng)制度設計，安信證券研究(jiu)團隊對于精選(xuan)層(ceng)年(nian)(nian)(nian)(nian)化(hua)(hua)換(huan)手(shou)率(lv)(lv)做出一(yi)般(ban)預(yu)期(qi)(qi)、中(zhong)性預(yu)期(qi)(qi)以及樂觀預(yu)期(qi)(qi)三種(zhong)情景假(jia)設。一(yi)般(ban)預(yu)期(qi)(qi)下，精選(xuan)層(ceng)年(nian)(nian)(nian)(nian)化(hua)(hua)換(huan)手(shou)率(lv)(lv)或將達到2014年(nian)(nian)(nian)(nian)新(xin)三板(ban)水平，即年(nian)(nian)(nian)(nian)化(hua)(hua)30%-40%換(huan)手(shou)率(lv)(lv)。中(zhong)性預(yu)期(qi)(qi)下，精選(xuan)層(ceng)年(nian)(nian)(nian)(nian)化(hua)(hua)換(huan)手(shou)率(lv)(lv)或將達到新(xin)三板(ban)歷史(shi)高(gao)位水平，即年(nian)(nian)(nian)(nian)化(hua)(hua)50%-60%換(huan)手(shou)率(lv)(lv)。樂觀預(yu)期(qi)(qi)下，精選(xuan)層(ceng)年(nian)(nian)(nian)(nian)化(hua)(hua)換(huan)手(shou)率(lv)(lv)或將趕(gan)超日本、香港(gang)等海外證券市場水平，達到年(nian)(nian)(nian)(nian)化(hua)(hua)60%-100%換(huan)手(shou)率(lv)(lv)。

　　精準打(da)擊(ji)違法違規

　　知情人(ren)士透露，目前精選(xuan)(xuan)層(ceng)(ceng)股(gu)票(piao)交易(yi)監(jian)(jian)管(guan)的系統、規則、機制等(deng)均已(yi)(yi)準(zhun)備就緒。新一代交易(yi)監(jian)(jian)察系統已(yi)(yi)于7月初正(zheng)式上線(xian)運(yun)行，能夠(gou)全(quan)面覆蓋異常(chang)交易(yi)動態監(jian)(jian)測預警、市(shi)場操縱等(deng)線(xian)索(suo)識別跟蹤、違(wei)規處理(li)等(deng)業務全(quan)鏈條，有(you)力支持連續競價(jia)交易(yi)監(jian)(jian)管(guan)。與(yu)此同(tong)時(shi)，全(quan)國股(gu)轉公司已(yi)(yi)制定完成(cheng)精選(xuan)(xuan)層(ceng)(ceng)股(gu)票(piao)異常(chang)交易(yi)監(jian)(jian)測監(jian)(jian)控標(biao)準(zhun)等(deng)自律文件(jian)，能夠(gou)有(you)效(xiao)提升精選(xuan)(xuan)層(ceng)(ceng)交易(yi)監(jian)(jian)管(guan)效(xiao)率(lv)。

　　“精選(xuan)層(ceng)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)初(chu)期，由(you)于(yu)(yu)市(shi)場供(gong)求(qiu)不(bu)(bu)平(ping)衡，投資者參與熱情(qing)高漲，可能(neng)出現(xian)個股(gu)短期炒作、精選(xuan)層(ceng)整體漲跌(die)幅較大等情(qing)形，不(bu)(bu)利于(yu)(yu)市(shi)場定價功(gong)能(neng)正常發揮，影響精選(xuan)層(ceng)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)秩(zhi)序。”全國股(gu)轉公(gong)司有關負責人介紹，全國股(gu)轉公(gong)司將在證監(jian)會領導下，按照“科(ke)學監(jian)管、分類監(jian)管、專業監(jian)管、持續監(jian)管”理念(nian)，采取(qu)四方面措(cuo)施加強交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)監(jian)管，防(fang)控交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)風險(xian)。

　　一(yi)是(shi)依托(tuo)新一(yi)代交易(yi)監(jian)(jian)察系統精準打(da)擊拉抬打(da)壓(ya)、市(shi)場操縱、內幕(mu)交易(yi)等典型(xing)異常(chang)交易(yi)與違法違規(gui)行為，亮明(ming)規(gui)矩(ju)、守(shou)住底線(xian)；二是(shi)嚴密監(jian)(jian)控個股(gu)過(guo)度炒(chao)作和(he)“蹭熱點”現象，強化交易(yi)監(jian)(jian)管與信息披露(lu)監(jian)(jian)管的協同，提(ti)高精選層公司(si)信息披露(lu)質量；三是(shi)持續做好(hao)市(shi)場運行分析，通過(guo)虛擬指(zhi)數跟蹤監(jian)(jian)控，開展權重股(gu)、明(ming)星股(gu)、熱點股(gu)核查，深入分析傳導(dao)鏈(lian)條(tiao)，防范市(shi)場整體大幅(fu)波動(dong)；四是(shi)及時宣(xuan)傳講解典型(xing)案例，提(ti)高投資者異常(chang)交易(yi)識(shi)別能力，引導(dao)市(shi)場主體合規(gui)參(can)與。