■ 廣發證券投資者教育(yu)“財富+”專欄(lan)（四）

　　● 廣(guang)發證券 陳達 吳喬

　　一直以來，廣發證券主動扛起金融機構的主體責任，發揮業務優勢，打造豐富的投教載體，引領投資者教育工作走在行業前列。隨著新政策的出臺，我國資本市場進入新發展階段，廣發證券特在《中國證券報》開設10期的“財富+”投教專欄，貫徹資本市場人民性立場，向廣大投資者分享專業觀點和市場熱點，更加有效維護投資者特別是中小投資者合法權益，聚力推動我國資本市場實現高質量發展。

　　今年(nian)4月12日，新“國(guo)九條”亮相。“1+N”政(zheng)策體系(xi)的(de)發布，標志著(zhu)中國(guo)資(zi)本市(shi)場(chang)監管(guan)層對(dui)于市(shi)值(zhi)管(guan)理和分紅制度(du)(du)的(de)重視程(cheng)度(du)(du)達到了新的(de)高度(du)(du)。未(wei)來的(de)上市(shi)公司將更(geng)(geng)加(jia)注重通過提(ti)升自身的(de)投(tou)資(zi)價(jia)值(zhi)來增強市(shi)場(chang)表現，從而更(geng)(geng)好地回報投(tou)資(zi)者。在此背景下，紅利(li)策略預計將長期(qi)持續受到關注。

　　紅利策略(lve)(lve)是(shi)選取分(fen)紅較(jiao)高(gao)的(de)上市(shi)公司(si)股票形(xing)成的(de)投資策略(lve)(lve)組(zu)合，以獲取穩定的(de)股息收益，是(shi)一種價值投資策略(lve)(lve)；其核心邏輯(ji)是(shi)聚焦現金流充裕、盈利穩定、低(di)估值高(gao)股息的(de)成熟上市(shi)公司(si)進行(xing)投資。

　　紅(hong)利策略有(you)兩個(ge)關(guan)注(zhu)的(de)(de)指標(biao)：分(fen)(fen)紅(hong)率和股息(xi)率。分(fen)(fen)紅(hong)率代表公司(si)凈利潤中進行現(xian)(xian)金分(fen)(fen)紅(hong)的(de)(de)比(bi)例；股息(xi)率類似(si)于債券票息(xi)，反映現(xian)(xian)金分(fen)(fen)紅(hong)相對股價的(de)(de)收益率情況。高股息(xi)率的(de)(de)企業(ye)通常(chang)具(ju)有(you)良好的(de)(de)財務狀況以及相對穩定的(de)(de)盈利能力，經營(ying)現(xian)(xian)金流也(ye)比(bi)較充沛，因為股息(xi)率與個(ge)股的(de)(de)估值(zhi)具(ju)有(you)反向關(guan)系，所以高股息(xi)率標(biao)的(de)(de)估值(zhi)水平(ping)整體較低。

　　因(yin)此，紅(hong)利類股票和紅(hong)利類基(ji)金與其他權(quan)益類資(zi)產相比(bi)，往往被認為是中低風險的權(quan)益類資(zi)產。

　　近年市(shi)場上紅(hong)利類(lei)基(ji)金(jin)品種(zhong)日漸豐富，紅(hong)利指數種(zhong)類(lei)逐步增加。據(ju)梳(shu)理，市(shi)場上基(ji)金(jin)全稱包(bao)含“紅(hong)利”或“股息”、成立(li)時(shi)間在2023年之前的ETF指數基(ji)金(jin)共有(you)22只(zhi)，聚焦(jiao)于(yu)投資國內A股主要有(you)紅(hong)利低(di)波和紅(hong)利寬(kuan)基(ji)兩個大(da)類(lei)。

　　紅(hong)利(li)(li)低(di)波(bo)類策略(lve)是在(zai)紅(hong)利(li)(li)的基礎上，疊加低(di)波(bo)動率因子。通俗來說(shuo)，就是先(xian)通過股(gu)(gu)息(xi)率從高到低(di)篩選(xuan)出一批高股(gu)(gu)息(xi)公(gong)司，再評估(gu)這些公(gong)司股(gu)(gu)價波(bo)動情況，波(bo)動率越(yue)低(di)的標的賦予相對更高的權重。譬如紅(hong)利(li)(li)低(di)波(bo)100、滬深300紅(hong)利(li)(li)低(di)波(bo)動指數分(fen)別采用“股(gu)(gu)息(xi)率/波(bo)動率”方式(shi)加權。紅(hong)利(li)(li)因子與低(di)波(bo)因子是海外市場已驗證長(chang)期有效策略(lve)之一。

　　當前市場上紅(hong)利低(di)(di)波(bo)類(lei)指(zhi)數(shu)(shu)主(zhu)要包(bao)括紅(hong)利低(di)(di)波(bo)100指(zhi)數(shu)(shu)、滬(hu)深300紅(hong)利低(di)(di)波(bo)動指(zhi)數(shu)(shu)、紅(hong)利低(di)(di)波(bo)指(zhi)數(shu)(shu)、標普中(zhong)國(guo)A股大(da)盤紅(hong)利低(di)(di)波(bo)50指(zhi)數(shu)(shu)等。

　　從行(xing)業分散程度(du)看，300紅(hong)利(li)低(di)(di)波(bo)在銀行(xing)板塊配置集中(zhong)度(du)超過40%，單一(yi)行(xing)業配置權(quan)重高，受銀行(xing)板塊關聯(lian)度(du)最高。紅(hong)利(li)低(di)(di)波(bo)、紅(hong)利(li)低(di)(di)波(bo)100、標普中(zhong)國A股大(da)盤(pan)紅(hong)利(li)低(di)(di)波(bo)50三(san)個指數行(xing)業分布較為均衡。

　　從(cong)權(quan)(quan)重限(xian)制(zhi)方面看，300紅利低波無約(yue)束，紅利低波個股占比不超過15%，紅利低波100單一個股持股集中度更低。加權(quan)(quan)方式上，四個指數在樣本(ben)篩選上均(jun)加入波動率指標，在加權(quan)(quan)排序方式略有差(cha)異。

　　綜合(he)看(kan)，在紅利(li)低(di)波(bo)指(zhi)數(shu)中，紅利(li)低(di)波(bo)100指(zhi)數(shu)和標普中國A股(gu)大盤紅利(li)低(di)波(bo)50指(zhi)數(shu)在指(zhi)數(shu)構成上更趨于(yu)均衡。

　　第二類(lei)(lei)指數(shu)為(wei)紅(hong)利(li)寬基(ji)指數(shu)，為(wei)最經典的紅(hong)利(li)指數(shu)。該類(lei)(lei)指數(shu)發布時間較早，是當前紅(hong)利(li)類(lei)(lei)策略(lve)ETF的主流品種。

　　寬基紅(hong)利指數在成(cheng)分股選擇上(shang)通常將規(gui)模(mo)、流動(dong)性、分紅(hong)持續性作為初篩標準，并多采(cai)用股息率排序來最終確定(ding)指數樣(yang)本，如紅(hong)利指數、深(shen)證(zheng)紅(hong)利、中(zhong)證(zheng)紅(hong)利指數、滬深(shen)300紅(hong)利，其發布時間(jian)分別為2005年(nian)，2006年(nian)，2008年(nian)和(he)2012年(nian)。指數積累了較長的歷(li)史業績表現。

　　在選樣(yang)(yang)范圍看，中證紅(hong)(hong)利(li)(li)以(yi)滬深(shen)兩市A股股息(xi)率最高(gao)100名，紅(hong)(hong)利(li)(li)指(zhi)數以(yi)滬市A股股息(xi)率排名前50名中選擇(ze)，深(shen)證紅(hong)(hong)利(li)(li)主要是在深(shen)交所A股樣(yang)(yang)本(ben)空(kong)間中選擇(ze)，滬深(shen)300紅(hong)(hong)利(li)(li)以(yi)滬深(shen)300指(zhi)數為(wei)樣(yang)(yang)本(ben)股。

　　從(cong)行(xing)業(ye)分散程(cheng)度看(kan)，滬深300紅(hong)利(li)(li)在銀行(xing)板(ban)塊配(pei)置集中度接近40%，單一行(xing)業(ye)配(pei)置權重(zhong)高(gao)，受銀行(xing)板(ban)塊關聯(lian)度最(zui)高(gao)。中證紅(hong)利(li)(li)、紅(hong)利(li)(li)指數行(xing)業(ye)分布較為均衡(heng)。深證紅(hong)利(li)(li)因(yin)行(xing)業(ye)權重(zhong)主要集中在食(shi)品(pin)飲料和家(jia)電，與其(qi)他紅(hong)利(li)(li)寬基(ji)指數差(cha)異(yi)度較大(da)，導致超額收益和波動回撤(che)更大(da)。

　　從權(quan)(quan)重(zhong)限制方面看，中證(zheng)(zheng)紅(hong)利(li)(li)、紅(hong)利(li)(li)指(zhi)數、滬深300紅(hong)利(li)(li)單一個股(gu)(gu)最高權(quan)(quan)重(zhong)不超過10%，深證(zheng)(zheng)紅(hong)利(li)(li)為15%。加(jia)權(quan)(quan)方式上，除深證(zheng)(zheng)紅(hong)利(li)(li)以(yi)自由(you)流動市(shi)值加(jia)權(quan)(quan)，其他(ta)紅(hong)利(li)(li)寬基指(zhi)數均以(yi)股(gu)(gu)息率作為加(jia)權(quan)(quan)。

　　綜合看(kan)，在紅(hong)利寬(kuan)基指(zhi)數(shu)中，滬(hu)深300紅(hong)利指(zhi)數(shu)更適合看(kan)好銀行板塊的投資(zi)者(zhe)，深證紅(hong)利指(zhi)數(shu)適合對食品飲料和家電等核心資(zi)產(chan)有(you)傾向、對高股息率要求(qiu)條件較(jiao)寬(kuan)松的投資(zi)者(zhe)。

　　工欲善其(qi)事必先利其(qi)器。不同類型的(de)指數因選擇樣本(ben)范(fan)圍、加權方式、行(xing)業權重、調(diao)倉頻率等方面(mian)(mian)存在差異(yi)，導致指數在構(gou)成標(biao)的(de)、行(xing)業風格(ge)、估值等方面(mian)(mian)呈現出不同特點(dian)。投資者只有深入了解(jie)其(qi)特點(dian)，并積極(ji)適配所(suo)在市場環境，方能(neng)揚長避短。