經(jing)歷(li)了幾年“野(ye)蠻生長”的量化(hua)私募，近期因“投研人(ren)員集體(ti)出(chu)走”事件吸引了大眾的視線。

　　中國證(zheng)券報(bao)記者調研發現，量化私募近(jin)幾年(nian)上演“狂飆”式(shi)發展，內部待遇分(fen)布不(bu)均加之量化策(ce)略在(zai)A股市場大熱，不(bu)少核心投研人員覺(jue)得“待在(zai)平臺里不(bu)如自己干(gan)”，或是“擇木(mu)而(er)棲”。

　　多(duo)位業內人士(shi)對(dui)中國證(zheng)券報記(ji)者表示(shi)，無論采(cai)用獨立(li)基金經(jing)理(li)制（完整策略組(zu)），還(huan)是流水線工(gong)廠(chang)模式，人才、技術(shu)、管理(li)都是未來(lai)量化(hua)私募行業競爭的(de)(de)關鍵點。此外(wai)，隨著量化(hua)市場逐漸擁擠，獲取(qu)超額收益越(yue)來(lai)越(yue)難(nan)。對(dui)于(yu)自立(li)門戶的(de)(de)新(xin)量化(hua)私募，募資挑戰艱巨；對(dui)于(yu)已(yi)經(jing)在市場中廝殺(sha)較(jiao)長(chang)時間的(de)(de)“老機(ji)構”來(lai)說(shuo)，想要(yao)繼續獲取(qu)超額收益，還(huan)需(xu)要(yao)拼細節，拼策略的(de)(de)創新(xin)性、敏銳性，拼發(fa)現合理(li)價值的(de)(de)能力，最(zui)終還(huan)是要(yao)落(luo)實到人才團隊的(de)(de)比拼。

　　量化私募“同富貴”難

　　2023年的(de)“金三銀四”跳槽季正(zheng)在拷問著量化(hua)私募(mu)的(de)人才體系。

　　3月27日，關于“多家(jia)百(bai)億級量化(hua)私募核(he)心投研人員集體(ti)出走”的消息(xi)，震(zhen)驚(jing)私募圈。中國證券報記者從多位第(di)三方渠道人士(shi)處證實了(le)相(xiang)關消息(xi)的真實性。

　　上述消息涉及至(zhi)少三家量(liang)化(hua)私(si)募，涉及其中的(de)天演資本、千象(xiang)資產均做(zuo)出(chu)相(xiang)關(guan)回應。

　　上(shang)海某頭(tou)部(bu)量化(hua)私募創始人在接(jie)受(shou)中國證券報記(ji)者采訪時表示：“3月(yue)27日我們(men)也聽到了相關消息(xi)，有(you)同業人員(yuan)透(tou)露其中一家是(shi)天演(yan)資(zi)本，但目前我們(men)不(bu)能證實。”另有(you)知情(qing)渠(qu)道人士稱：“相關消息(xi)共涉(she)及3家百億級量化(hua)私募，分(fen)別是(shi)天演(yan)資(zi)本的策(ce)略總監和(he)相關核心團(tuan)隊、白鷺資(zi)管的PM（投(tou)資(zi)經理）和(he)千(qian)象資(zi)產的PM。”

　　千象(xiang)資產相關人(ren)士在(zai)接受中國證券報記者采訪(fang)時回應(ying)并確認了相關消息的確實性。該(gai)人(ren)士稱：“對(dui)(dui)于國內外(wai)大(da)型(xing)量(liang)化機(ji)構來說(shuo)，PM進(jin)出(chu)屬于很正常的事情，總(zong)體來看，我們(men)的PM數量(liang)一直在(zai)增加。有(you)投資總(zong)監作為投研核心，有(you)十幾個(ge)PM，且策略源代碼歸屬公司，這種情況下，單一PM離職對(dui)(dui)產品(pin)運作沒(mei)太大(da)影響。”

　　對于(yu)離職原因，多位消息(xi)人士均表示，相關(guan)(guan)“核(he)心(xin)投(tou)研(yan)人員出走(zou)”很有可能與(yu)個人或(huo)團隊待(dai)遇有關(guan)(guan)。前述(shu)上海某頭部(bu)量(liang)化私(si)募(mu)創始(shi)人也透(tou)露，國內部(bu)分百億級量(liang)化私(si)募(mu)“更多是平臺型公司”，因利益分配不(bu)均或(huo)個人待(dai)遇訴求得不(bu)到滿足(zu)，出現(xian)核(he)心(xin)投(tou)研(yan)人員離職在“情理之中”。

　　在某公募量化(hua)總(zong)監看來，近年來量化(hua)私募發(fa)展迅速主要(yao)依托制(zhi)度紅利。“量化(hua)私募通(tong)(tong)常和券商談一個(ge)很低的(de)傭金(jin)水平(ping)，借助券商的(de)快速交易(yi)(yi)通(tong)(tong)道，在制(zhi)度紅利的(de)加持(chi)下(xia)，通(tong)(tong)過高頻交易(yi)(yi)從市場上賺(zhuan)錢。”他表示。

　　“制度紅利(li)下(xia)，私募(mu)量(liang)化賺錢比(bi)較容易，比(bi)較多的資金流(liu)入這(zhe)個領(ling)域，使得其中不少人想自立門戶，出現(xian)了這(zhe)種頻(pin)繁跳槽(cao)的情況。”前(qian)述公募(mu)量(liang)化總(zong)監表示。

　　“目前，各家平(ping)臺(tai)型(xing)量化私募普遍(bian)面臨(lin)挑戰，即員工(gong)自(zi)立門戶(hu)看(kan)起(qi)來(lai)比(bi)跟著公司發展好，那么這個平(ping)臺(tai)存在的意(yi)義就不大了(le)。”上(shang)述上(shang)海百億級量化私募高(gao)管(guan)稱。

　　蛋糕做大靠什么

　　國內(nei)量(liang)化(hua)(hua)私募(mu)(mu)行(xing)業相(xiang)對(dui)年(nian)輕，不少量(liang)化(hua)(hua)私募(mu)(mu)在2017年(nian)至2019年(nian)才創立，然后快速晉級(ji)為百(bai)億級(ji)私募(mu)(mu)。在2019年(nian)、2020年(nian)，隨著股指(zhi)走強以及股指(zhi)期貨的松(song)綁，量(liang)化(hua)(hua)私募(mu)(mu)行(xing)業迎來大爆發。根(gen)據中信證券研(yan)究部估算，目(mu)前(qian)該行(xing)業規模已突(tu)破(po)1.5萬億元。另據朝陽永續最新數據顯示，目(mu)前(qian)國內(nei)百(bai)億級(ji)量(liang)化(hua)(hua)私募(mu)(mu)機構總(zong)數已近30家，其中多數均是2020年(nian)之后“破(po)百(bai)”。

　　中國證(zheng)券(quan)報(bao)記者調(diao)研了解(jie)到(dao)，目前國內(nei)量化私募主要有兩種團隊模式。一是獨(du)立基金(jin)經(jing)理制，即PM制，公司內(nei)部以團隊為單元，每個團隊主打(da)策(ce)略不同，形成多(duo)位基金(jin)經(jing)理帶領下(xia)的獨(du)立作戰模式，團隊之(zhi)間基礎(chu)設施可以共享，但可能會在(zai)核(he)心策(ce)略和業(ye)績上產生競爭。

　　二是流水線工(gong)廠模(mo)式，業(ye)內也稱之(zhi)為(wei)“工(gong)廠挖(wa)因(yin)子”模(mo)式。該種(zhong)模(mo)式常以(yi)投資(zi)總監為(wei)核心(xin)，負(fu)責(ze)策(ce)略(lve)(lve)部(bu)署、交(jiao)易執行及倉(cang)位(wei)分配(pei)，不同的(de)(de)團隊負(fu)責(ze)不同的(de)(de)工(gong)作內容(rong)，多(duo)位(wei)策(ce)略(lve)(lve)研究員負(fu)責(ze)因(yin)子的(de)(de)研發(fa)，并不直(zhi)接參加實盤組合管理。這(zhe)種(zhong)模(mo)式更多(duo)考驗(yan)團隊的(de)(de)融(rong)合能(neng)力。

　　“無(wu)論哪種模(mo)式，技術和人才將是未來決定(ding)量(liang)化私(si)募機構(gou)成敗的核(he)心。”寬德投資相關負責人對(dui)中國(guo)證券報記者表示(shi)。

　　在(zai)百億級(ji)量(liang)化私(si)募鳴(ming)石基金(jin)創(chuang)始(shi)人(ren)、總經理(li)袁(yuan)宇(yu)(yu)看(kan)來，未來量(liang)化行業的競爭關鍵(jian)點將(jiang)是(shi)“管理(li)+人(ren)才”。從(cong)技術方面來看(kan)，鳴(ming)石基金(jin)在(zai)2021年(nian)搭(da)建了大(da)型超算中心用于研發支持，并陸續在(zai)2022年(nian)及2023年(nian)初(chu)實現了算力的進一(yi)步增加。袁(yuan)宇(yu)(yu)介(jie)紹，近幾年(nian)，公(gong)(gong)司每年(nian)在(zai)軟(ruan)硬件上的支出規模(mo)均在(zai)千(qian)萬元量(liang)級(ji)。袁(yuan)宇(yu)(yu)強調，正因為量(liang)化機(ji)(ji)構從(cong)本質上是(shi)“科技公(gong)(gong)司”，因此量(liang)化投(tou)資機(ji)(ji)構的核心競爭力不能依(yi)賴于“某(mou)一(yi)個人(ren)”。

　　在人(ren)才和管理上(shang)，寬(kuan)德投資相(xiang)關負責人(ren)表示，沒有任何一個策略能夠持續盈利，關鍵是(shi)不(bu)斷實(shi)現新(xin)的(de)想法(fa)，以及實(shi)現新(xin)想法(fa)的(de)機制，所以歸根到(dao)底是(shi)人(ren)和團隊的(de)建設。良好的(de)人(ren)才機制才是(shi)量化機構長遠發(fa)展的(de)重要根基。

　　“近年量化投研人員變動很(hen)(hen)多，很(hen)(hen)多投資者直(zhi)呼(hu)心累，投資經理都不一樣了，如何(he)保證策略的穩定和(he)一致(zhi)。”上海(hai)銀葉投資有限(xian)公司量化投資總監王生(sheng)表示(shi)。

　　中(zhong)國證(zheng)券報記者日(ri)前了解到，國內某老(lao)牌百億(yi)級量(liang)化私(si)募的一(yi)位(wei)核(he)心研究總監，已(yi)被某外資量(liang)化機構以“七位(wei)數美元(yuan)年(nian)薪挖(wa)角(jiao)”，作(zuo)為(wei)老(lao)東家(jia)，公(gong)司(si)最終只能“揮淚放(fang)手”。

　　行業發展前景長期向好

　　量化平(ping)臺(tai)與投研人(ren)才分手后，往往會誕生更多新的(de)量化私募公司。

　　“對(dui)于量(liang)(liang)化(hua)(hua)私募(mu)(mu)(mu)，市(shi)場認(ren)(ren)可(ke)老(lao)平臺(tai)更(geng)多，新(xin)(xin)(xin)的(de)私募(mu)(mu)(mu)量(liang)(liang)化(hua)(hua)公司募(mu)(mu)(mu)資比(bi)(bi)較(jiao)難(nan)(nan)(nan)。”上述上海(hai)百億級量(liang)(liang)化(hua)(hua)私募(mu)(mu)(mu)高管認(ren)(ren)為，新(xin)(xin)(xin)公司要把老(lao)公司多年(nian)來積累(lei)的(de)系(xi)統、框架、策略(lve)完全復(fu)制，難(nan)(nan)(nan)度比(bi)(bi)較(jiao)大。最近幾(ji)(ji)年(nian)，投(tou)資方愿意投(tou)資一(yi)個新(xin)(xin)(xin)的(de)量(liang)(liang)化(hua)(hua)團隊(dui)，是(shi)因(yin)為這幾(ji)(ji)年(nian)量(liang)(liang)化(hua)(hua)策略(lve)在A股賺錢容(rong)易，因(yin)此新(xin)(xin)(xin)的(de)量(liang)(liang)化(hua)(hua)團隊(dui)容(rong)易做出來超(chao)(chao)額(e)收益。但目前超(chao)(chao)額(e)收益越來越難(nan)(nan)(nan)獲取，新(xin)(xin)(xin)的(de)量(liang)(liang)化(hua)(hua)私募(mu)(mu)(mu)募(mu)(mu)(mu)資難(nan)(nan)(nan)度也在加大。比(bi)(bi)如，去年(nian)以來，量(liang)(liang)化(hua)(hua)私募(mu)(mu)(mu)行業中規(gui)模突破百億的(de)新(xin)(xin)(xin)公司已經明顯減(jian)少。

　　自(zi)2021年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)以來，高頻量價賽(sai)道(dao)逐(zhu)步擁擠(ji)，在中證500指(zhi)數(shu)（國內(nei)指(zhi)數(shu)增強(qiang)產品(pin)主(zhu)要對(dui)標指(zhi)數(shu)）等指(zhi)數(shu)長(chang)期上漲趨(qu)勢相對(dui)不再明朗的背景(jing)下，頭部(bu)量化私(si)募超(chao)額收益水平已(yi)經出現了一輪大面積回撤。

　　寬(kuan)德投(tou)資相關負責人(ren)稱，2023年(nian)以來，中證500指(zhi)數(shu)經歷了比較(jiao)明顯(xian)的修復性(xing)上漲，但市場上大多數(shu)量化私募的500指(zhi)增產(chan)品(pin)(pin)(pin)獲取(qu)超額收益仍舊較(jiao)吃力。中證500指(zhi)增類(lei)產(chan)品(pin)(pin)(pin)是目前(qian)市場上體量最(zui)大，競(jing)爭最(zui)充分(fen)，也是最(zui)受投(tou)資人(ren)認可的量化指(zhi)增類(lei)產(chan)品(pin)(pin)(pin)。就這個(ge)賽道而言，自2020年(nian)以來，隨著越(yue)(yue)來越(yue)(yue)多的玩家加入(ru)，該(gai)賽道趨于擁擠，超額收益獲取(qu)難度也在不斷(duan)增加。

　　“當一個(ge)方法特別(bie)有效(xiao)(xiao)的時候，自(zi)然就(jiu)(jiu)面臨著失效(xiao)(xiao)的風險(xian)(xian)。”上述公募(mu)(mu)量(liang)化(hua)(hua)總監表示(shi)，量(liang)化(hua)(hua)私募(mu)(mu)本身賺的錢，其(qi)本質(zhi)是建立在(zai)場內(nei)機構對(dui)價格互(hu)相博弈的基礎上，“你賺到(dao)錢，就(jiu)(jiu)意(yi)味著別(bie)人賠錢”。他(ta)表示(shi)，對(dui)于(yu)量(liang)化(hua)(hua)來說，某些因(yin)子在(zai)獲取(qu)超額收益上越(yue)有效(xiao)(xiao)，就(jiu)(jiu)越(yue)容易被更多(duo)應用到(dao)模(mo)型(xing)中(zhong)，當大量(liang)資(zi)金涌入(ru)，這些因(yin)子就(jiu)(jiu)會面臨失效(xiao)(xiao)的風險(xian)(xian)。一些量(liang)化(hua)(hua)私募(mu)(mu)人士把(ba)這種比拼形容是“拿鐮刀(dao)互(hu)砍”。

　　對于量(liang)化(hua)私(si)募的(de)發(fa)展(zhan)前(qian)景(jing)，袁宇表示，目前(qian)國內(nei)公募疊加(jia)私(si)募的(de)量(liang)化(hua)產(chan)品體量(liang)，大約占相關市(shi)場(chang)總規模(mo)的(de)4%至(zhi)(zhi)5%，而目前(qian)美國市(shi)場(chang)的(de)對應份額則是40%至(zhi)(zhi)50%。我國市(shi)場(chang)量(liang)化(hua)產(chan)品的(de)“飽(bao)和程度”只是發(fa)達市(shi)場(chang)的(de)十(shi)分之一(yi)，行業發(fa)展(zhan)前(qian)景(jing)仍然值(zhi)得長期看好。

　　王生(sheng)舉(ju)例(li)表示，量(liang)化(hua)的(de)優勢在(zai)于(yu)挖掘統(tong)計規律(lv)，利用規律(lv)獲(huo)得相(xiang)對穩定的(de)超(chao)額收益。有時(shi)候一些行業(ye)輪動和事件效應能(neng)夠(gou)被量(liang)化(hua)機(ji)構很好地(di)捕捉，有時(shi)候卻不一定。“這(zhe)需要(yao)量(liang)化(hua)機(ji)構投(tou)資有足(zu)夠(gou)的(de)敏感度。比如，我們常(chang)常(chang)會用新聞、招(zhao)聘信(xin)息、專利信(xin)息等網絡(luo)數據(ju)，來更加(jia)高(gao)效地(di)反映潛在(zai)投(tou)資機(ji)會。同(tong)時(shi)，采(cai)用獨立與多(duo)(duo)因子等穩定框架，開發多(duo)(duo)類事件驅動框架，系(xi)統(tong)性提(ti)高(gao)模(mo)型(xing)的(de)適(shi)應度。”

　　袁宇強調，量(liang)化(hua)(hua)行業不僅要為市(shi)場(chang)提供可以獲利的產品(pin)，還具有為市(shi)場(chang)“發(fa)現合理價值”、促進市(shi)場(chang)長(chang)期健康發(fa)展的積極作用。主流量(liang)化(hua)(hua)指增(zeng)產品(pin)在長(chang)期運(yun)作的同時(shi)(shi)，也(ye)會采(cai)用價值、超(chao)跌等(deng)量(liang)化(hua)(hua)策(ce)略。所謂價值策(ce)略，就是篩選并買入“基本面好、被市(shi)場(chang)低(di)估”的股(gu)票(piao)；所謂超(chao)跌策(ce)略，則是在市(shi)場(chang)過度反應時(shi)(shi)買入超(chao)跌的股(gu)票(piao)。因此，量(liang)化(hua)(hua)策(ce)略在創造(zao)收(shou)益的同時(shi)(shi)，也(ye)實(shi)現了市(shi)場(chang)的有效性(xing)，平抑(yi)了市(shi)場(chang)波動(dong)。

　　“未來(lai)想(xiang)賺(zhuan)到更多的(de)錢，一定(ding)(ding)要提升自身(shen)的(de)定(ding)(ding)價(jia)能力，而且是(shi)深(shen)度(du)的(de)定(ding)(ding)價(jia)能力，或者能比別人看得更遠。”上述(shu)公募量化(hua)總監(jian)表示。