自營“點亮”券商今年業績 非方向化交易成方向
今年以來，券商自(zi)(zi)營業績表現突出(chu)，東吳證券的(de)統計數據顯示，前三季(ji)度上市(shi)券商自(zi)(zi)營投資收益合計551.1億(yi)元，同比增(zeng)長27.2%，藍(lan)籌股(gu)大漲行情與券商自(zi)(zi)營整體偏價值的(de)投資風格(ge)較為(wei)吻合，自(zi)(zi)營業務充分受益取代經紀業務成為(wei)第一大收入來源(yuan)。
上海某上市(shi)券(quan)商分析(xi)師(shi)對中(zhong)國證(zheng)券(quan)報記者表(biao)示，這主(zhu)要得益(yi)(yi)于權益(yi)(yi)投(tou)資與(yu)今年(nian)市(shi)場風格吻合，固收投(tou)資研(yan)判形勢，采(cai)取了風險收益(yi)(yi)比更(geng)(geng)佳的(de)市(shi)場中(zhong)性策略等。券(quan)商自(zi)營近年(nian)來(lai)已(yi)經成(cheng)為市(shi)場中(zhong)不可忽(hu)視的(de)一股力量，投(tou)資方面正在向去(qu)方向化、增加多元(yuan)交易轉變，整(zheng)體(ti)投(tou)資策略更(geng)(geng)趨成(cheng)熟(shu)穩定(ding)，市(shi)場競爭力表(biao)現從(cong)今年(nian)以來(lai)的(de)業績就可見(jian)一斑(ban)。
權益投資重價值
目(mu)前(qian)來看，今年的(de)自營(ying)業(ye)(ye)務(wu)是券(quan)(quan)(quan)商(shang)表(biao)現(xian)最突出的(de)業(ye)(ye)務(wu)之一，興業(ye)(ye)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)金融團(tuan)隊(dui)告訴記者，核心原(yuan)因有三：首(shou)先,2016年的(de)基數偏低，年初熔斷加上(shang)年尾債券(quan)(quan)(quan)風(feng)險(xian)爆(bao)發，對2016年的(de)自營(ying)業(ye)(ye)績造成了(le)非常明(ming)顯的(de)影響；其(qi)次,券(quan)(quan)(quan)商(shang)其(qi)他業(ye)(ye)務(wu)的(de)收縮，使得自營(ying)業(ye)(ye)務(wu)從占比上(shang)更突出；最后(hou),上(shang)市(shi)券(quan)(quan)(quan)商(shang)自營(ying)風(feng)格(ge)與2017年的(de)市(shi)場(chang)風(feng)格(ge)比較契(qi)合(he)，大藍(lan)籌、白(bai)馬(ma)股(gu)的(de)優異(yi)表(biao)現(xian)決(jue)定了(le)券(quan)(quan)(quan)商(shang)權(quan)益自營(ying)的(de)突出，而債券(quan)(quan)(quan)自營(ying)今年表(biao)現(xian)則不盡如人意。截至(zhi)12月10日，今年以來滬深300指(zhi)數漲(zhang)幅(fu)(fu)達到20.95%；上(shang)證(zheng)50指(zhi)數漲(zhang)幅(fu)(fu)則高達25.29%；而同(tong)期中小板指(zhi)漲(zhang)幅(fu)(fu)為16.57%，創業(ye)(ye)板指(zhi)數則下跌8.66%。
東(dong)吳證券表示(shi)，前三(san)季度券商(shang)自(zi)(zi)營業(ye)務(wu)收入同比大幅增長(chang)27.2%，藍(lan)籌股大漲行情與券商(shang)自(zi)(zi)營整體偏價(jia)值的投(tou)資(zi)風(feng)格較為吻合，自(zi)(zi)營業(ye)務(wu)充分受(shou)益(yi)取(qu)代經(jing)紀業(ye)務(wu)成(cheng)為第(di)一大收入來(lai)源。
分析(xi)人士指出(chu)，今年結構性(xing)市場行情下，各家券(quan)商在自(zi)營投(tou)資的配置(zhi)和能力差異將對整體業(ye)績產生(sheng)較大(da)影響。以東(dong)方(fang)證券(quan)為(wei)例，截至今年上半年，東(dong)方(fang)證券(quan)自(zi)營規模較2016年末大(da)幅(fu)增(zeng)長27%；公(gong)司(si)大(da)幅(fu)增(zeng)加股票類(lei)投(tou)資，股票投(tou)資規模較年初(chu)增(zeng)長50%。
財匯大(da)數(shu)據終端數(shu)據顯示，截至今年三季度，東方證券自(zi)營業(ye)務（投資收益+公(gong)允價值變動(dong)損益-對合(he)營聯營企業(ye)的投資收益）收入46.96億元，同(tong)(tong)比增長(chang)143.45%，同(tong)(tong)期公(gong)司實現營業(ye)總(zong)收入70.59億，同(tong)(tong)比增長(chang)48.05%。
近日，上市券(quan)商公布的11月單月業績數據顯示，共8家券(quan)商實現(xian)凈利潤(run)環比(bi)正增長(chang)(chang)，其(qi)中西(xi)南證券(quan)環比(bi)增長(chang)(chang)869%，遙遙領先其(qi)他券(quan)商。中信建投分析師趙莎莎預(yu)計，權益類(lei)自(zi)營增長(chang)(chang)疊加浮(fu)盈是主要原因。
記(ji)者(zhe)了(le)(le)解到，今年以來，華安(an)證券的自營業(ye)務(wu)也(ye)取(qu)得了(le)(le)不(bu)錯的業(ye)績。華安(an)證券相關人士告訴記(ji)者(zhe)，公司(si)權益自營歷來秉持絕(jue)對(dui)(dui)收(shou)(shou)益導向，堅(jian)持價(jia)值投資理(li)念，采取(qu)相對(dui)(dui)穩(wen)(wen)健的投資策(ce)略，注(zhu)重宏觀經濟及政策(ce)的環境分析，深度進行(xing)行(xing)業(ye)中觀和上市公司(si)的價(jia)值研究(jiu)，形(xing)成了(le)(le)相對(dui)(dui)穩(wen)(wen)健成熟(shu)的投資風格，構建了(le)(le)多元靈(ling)活的業(ye)務(wu)體系（二(er)級(ji)市場、定向增發、類(lei)固(gu)定收(shou)(shou)益和量(liang)化業(ye)務(wu)均穩(wen)(wen)步發展(zhan)）。
固收投資重防御
如果說權(quan)益(yi)市場今年(nian)以(yi)來(lai)還有(you)結構(gou)性行情，而債(zhai)市今年(nian)以(yi)來(lai)則整體表現(xian)較低迷。有(you)券商自(zi)營(ying)部門人士指出，2017年(nian)以(yi)來(lai)，在經濟回暖、貨幣政策(ce)維持中(zhong)性偏(pian)緊、監管趨(qu)嚴的背景下(xia)，債(zhai)券市場情緒低迷，收益(yi)率上行趨(qu)勢顯著(zhu)，融資成本(ben)逐(zhu)步提升。
據長江(jiang)證(zheng)券(quan)統計，截至2017上半年，券(quan)商(shang)自營的(de)權益與債(zhai)券(quan)配置比重約21%和(he)79%，債(zhai)券(quan)自營對(dui)部(bu)分(fen)券(quan)商(shang)投資收益貢獻占比50%以上，2017年股債(zhai)市場分(fen)化(hua)明顯抑制(zhi)了自營的(de)向上彈性。
記者了解到，仍(reng)有不少券商自營準確研判形(xing)勢，堅持“嚴控風險、穩中求進”的投資理(li)念(nian)，并取得(de)相對(dui)不錯的收益。
今年三季報顯示，山(shan)西(xi)證券(quan)前三季度公司投(tou)資收(shou)益合計(ji)7.78億元，同比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)326.71%，主因是固收(shou)類自營(ying)規模增(zeng)加；據中信建(jian)投(tou)測算，山(shan)西(xi)證券(quan)前三季度自營(ying)盤平均規模為165.45億元，較去年均值增(zeng)長(chang)(chang)49.37%。
華安證券(quan)稱，今年(nian)年(nian)初，公司自營部門判斷2017年(nian)債券(quan)市(shi)場(chang)(chang)在監管環(huan)境和(he)流(liu)動(dong)性收(shou)(shou)緊的(de)(de)大背(bei)景下，整體行情偏弱，市(shi)場(chang)(chang)波(bo)動(dong)加(jia)劇，各(ge)類(lei)市(shi)場(chang)(chang)參與機構的(de)(de)交易邏輯呈現分化，周期性配置的(de)(de)風險將顯著(zhu)高于(yu)收(shou)(shou)益(yi)(yi)，而(er)不同投(tou)資(zi)標的(de)(de)價(jia)格(ge)由于(yu)供需關系(xi)的(de)(de)微觀(guan)差異將出現一定背(bei)離，為價(jia)差策(ce)略提供了空間(jian)。因此(ci)，公司自營部門側重于(yu)風險收(shou)(shou)益(yi)(yi)比更佳(jia)的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)中(zhong)性策(ce)略，主動(dong)收(shou)(shou)縮配置倉位的(de)(de)風險暴露，前三季度獲得了較為理想的(de)(de)投(tou)資(zi)收(shou)(shou)益(yi)(yi)。
財(cai)通證券今年以來，自營(ying)部門(men)固(gu)收(shou)業務(wu)也(ye)實現(xian)(xian)了優(you)于市(shi)場(chang)平(ping)均表現(xian)(xian)的投資收(shou)益。對(dui)此(ci)，財(cai)通證券方(fang)面對(dui)記者(zhe)表示(shi)，一個重要(yao)原因是，準確研判行情并及時(shi)調(diao)整(zheng)策(ce)略。在(zai)預(yu)計市(shi)場(chang)將維持趨勢(shi)(shi)性(xing)下跌走(zou)勢(shi)(shi)后，通過主動降低(di)(di)杠桿、適度減少(shao)規模(mo)的防御性(xing)投資策(ce)略，降低(di)(di)整(zheng)體(ti)風險(xian)敞口，減少(shao)組(zu)合的回撤；在(zai)市(shi)場(chang)出現(xian)(xian)階段性(xing)反彈機(ji)(ji)會時(shi)，通過加(jia)強穩健(jian)品種的配置力度，并利用轉(zhuan)債(zhai)(zhai)與(yu)可交債(zhai)(zhai)的博弈(yi)性(xing)機(ji)(ji)會，增厚組(zu)合收(shou)益。
另一方(fang)面，財通證券加強外部(bu)融(rong)(rong)資管理，有效控(kong)制融(rong)(rong)資成(cheng)本(ben)。根據對貨幣政策趨(qu)勢(shi)(shi)與資金收益率走勢(shi)(shi)的緊密跟蹤，提前預判(pan)資金面松緊程(cheng)度，合理選(xuan)擇融(rong)(rong)資方(fang)式、加強期限匹配。
此外(wai)，財通證券(quan)(quan)自(zi)營部門還持續強(qiang)化了持倉(cang)債(zhai)券(quan)(quan)的信用跟蹤與風險管(guan)理。全面梳理與評估(gu)個券(quan)(quan)風險，加(jia)強(qiang)對部分個券(quan)(quan)的現場調(diao)研與深入研究，并擇機賣出(chu)資質相對較(jiao)弱標的，確保(bao)投資組合(he)的安全性。
非方向性投資打破“靠天吃飯”
展望明年券(quan)(quan)(quan)商自營(ying)表現(xian)，興業(ye)(ye)證券(quan)(quan)(quan)指出，自營(ying)是(shi)(shi)(shi)跟股權、債(zhai)券(quan)(quan)(quan)市(shi)場高度相關的(de)業(ye)(ye)務(wu)，很難預測(ce)。不過，有(you)一個趨勢逐漸明朗：券(quan)(quan)(quan)商自營(ying)業(ye)(ye)務(wu)中的(de)非(fei)方(fang)向(xiang)性投資將(jiang)(jiang)會增多(duo)，收入結(jie)構趨于穩(wen)定。招商證券(quan)(quan)(quan)認為，券(quan)(quan)(quan)商自營(ying)業(ye)(ye)務(wu)從策(ce)略上逐步減少傳統賭方(fang)向(xiang)的(de)股票(piao)、債(zhai)券(quan)(quan)(quan)投資，開(kai)發非(fei)方(fang)向(xiang)性投資是(shi)(shi)(shi)行業(ye)(ye)共(gong)識。衍生品(pin)領(ling)域將(jiang)(jiang)是(shi)(shi)(shi)未來(lai)最大看(kan)點，也是(shi)(shi)(shi)未來(lai)行業(ye)(ye)杠桿率提升(sheng)、ROE上漲(zhang)的(de)關鍵。
招商(shang)證(zheng)券(quan)表(biao)示，這種(zhong)改變的原因有三：一是市場(chang)恢復，套(tao)利交易回歸。二是隨著商(shang)品(pin)期(qi)權、股票期(qi)權品(pin)種(zhong)不斷豐富(fu)，場(chang)內(nei)做市業務(wu)規(gui)模有望快速擴(kuo)張。三是隨著投(tou)資者與(yu)投(tou)資顧問素質(zhi)的提升(sheng)和對(dui)市場(chang)理解的加深(shen)，場(chang)外期(qi)權業務(wu)空間廣闊。以中金公(gong)司為例(li)，數據顯示，截至(zhi)今年(nian)上半(ban)年(nian)，中金公(gong)司場(chang)外衍生品(pin)交易對(dui)沖持倉到達246.04億元，以通常10%穩定收益(yi)率計算，收入貢獻(xian)超(chao)過20億元。
東(dong)吳證券非銀分析師(shi)胡翔表(biao)示：“非方向性投(tou)(tou)資(zi)(zi)是(shi)券商(shang)(shang)自營(ying)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)發展(zhan)趨(qu)勢，尤(you)其是(shi)大券商(shang)(shang)更愿意(yi)做非方向性投(tou)(tou)資(zi)(zi)。”非方向性投(tou)(tou)資(zi)(zi)，不是(shi)單純依賴于對價格的(de)上下(xia)判斷來(lai)(lai)獲得風險較高的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)收益(yi)(yi)，而是(shi)通(tong)過套保等對沖(chong)手段，降低(di)波動風險，追(zhui)求低(di)風險的(de)確(que)定(ding)性收益(yi)(yi)。例如，有券商(shang)(shang)對大部分權益(yi)(yi)類投(tou)(tou)資(zi)(zi)通(tong)過股指(zhi)(zhi)期(qi)貨進行了套期(qi)保值，一(yi)旦(dan)市場下(xia)跌，股指(zhi)(zhi)期(qi)貨的(de)收益(yi)(yi)可以一(yi)定(ding)程度(du)上對沖(chong)權益(yi)(yi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)帶(dai)來(lai)(lai)的(de)損失。
胡翔說：“非方向性投(tou)資賺(zhuan)取(qu)的(de)主要是相對穩定(ding)(ding)的(de)收益(yi)，從追求(qiu)相對收益(yi)到追求(qiu)絕對收益(yi)。這帶來的(de)好處是，券商自營業績波動較此前小很多，降低(di)資產頭寸風險系(xi)數，實現業績穩定(ding)(ding)增(zeng)長。”
近年來券商自(zi)(zi)營業務(wu)堅持追求絕對、穩健收(shou)益，正在改(gai)變(bian)“看天(tian)吃飯”的局(ju)面(mian)。也有機構指出，深化價值投(tou)資理(li)念，資產(chan)配(pei)置上加大固(gu)定收(shou)益類、股權類、衍(yan)生(sheng)品等資產(chan)比重，由單一性(xing)、趨勢性(xing)投(tou)資向多樣(yang)性(xing)、策略性(xing)投(tou)資轉(zhuan)型，以減少(shao)市(shi)場周期性(xing)風(feng)險對自(zi)(zi)營業績的擾動。
展望2018年債市形(xing)勢，財通證券指出，整(zheng)體來看，明年經濟(ji)韌性較強，邊(bian)際增長將有所放緩(huan)，貨幣政策繼(ji)續(xu)保持中性穩健(jian)基(ji)調(diao)，預計明年的債券市場大(da)概率仍然以震蕩(dang)為主。固定收益業務在策略(lve)上先做(zuo)好防守，合(he)理控制(zhi)杠桿和久期，以票息收入為主，并配合(he)多品(pin)種、多策略(lve)操作，實現預期收益。
財通(tong)證(zheng)券(quan)表示，自營固收投(tou)資(zi)將實現業務(wu)發展方(fang)向由相(xiang)對單一的(de)投(tou)資(zi)模(mo)(mo)式向多樣化(hua)、策略性(xing)的(de)投(tou)資(zi)模(mo)(mo)式轉型，打造(zao)綜合(he)性(xing)固定收益自營投(tou)資(zi)交(jiao)易平臺，獲取持續穩定的(de)投(tou)資(zi)回報(bao)，增強固定收益業務(wu)的(de)市場核(he)心競(jing)爭力。
華(hua)安證券稱(cheng)，明年公司自營(ying)部門將繼續堅持(chi)在“去方(fang)向化”投資(zi)(zi)上的(de)(de)(de)(de)探(tan)索，通(tong)過重塑研究框架和(he)打造高水(shui)平團隊提升(sheng)資(zi)(zi)產(chan)定價能力，以(yi)“策(ce)略(lve)化”的(de)(de)(de)(de)特色管理模(mo)式更加精細和(he)動態(tai)地(di)調整投資(zi)(zi)組合的(de)(de)(de)(de)風(feng)險收益(yi)表現，在不(bu)顯(xian)著(zhu)提升(sheng)風(feng)險暴露的(de)(de)(de)(de)前提下，提升(sheng)捕捉市場機會的(de)(de)(de)(de)能力，并以(yi)此為基礎初步建立“圍繞自營(ying)投資(zi)(zi)業(ye)務核心，向大類(lei)資(zi)(zi)產(chan)配(pei)置(zhi)鏈條延伸”的(de)(de)(de)(de)新型業(ye)務生態(tai)。
此外(wai)，權益(yi)(yi)投資方面，華(hua)安證券表示，2018年，證券市(shi)(shi)場面臨“宏(hong)觀平、金融緊”的(de)(de)態勢(shi)，市(shi)(shi)場參與(yu)者國際化、機構(gou)化的(de)(de)比例(li)逐步提高，預計(ji)市(shi)(shi)場運(yun)行的(de)(de)態勢(shi)和格局與(yu)2017年變化不大。公司權益(yi)(yi)自(zi)營業務(wu)預計(ji)仍將會保(bao)持相(xiang)對(dui)穩健(jian)的(de)(de)風(feng)險偏(pian)好(hao)，以絕(jue)對(dui)收(shou)益(yi)(yi)為核心導向，繼續堅持價值(zhi)投資、堅持適度(du)多元(yuan)資產(chan)配(pei)置，爭取創造(zao)出不錯的(de)(de)絕(jue)對(dui)收(shou)益(yi)(yi)。
