一(yi)度(du)“躺著賺錢”的(de)定增(zeng)項目曾(ceng)是資(zi)金(jin)(jin)眼中的(de)香餑餑。為分享盛宴，定增(zeng)基金(jin)(jin)也應運而生并快速擴張，一(yi)時風光(guang)無限。然而，這一(yi)曾(ceng)經的(de)“寵兒”近年(nian)(nian)來的(de)處境卻愈來愈尷尬。隨著監(jian)管政策(ce)的(de)落地，定增(zeng)規模下降(jiang)、解禁時間延長等因素大大增(zeng)加(jia)了定增(zeng)基金(jin)(jin)的(de)投資(zi)難度(du)。今年(nian)(nian)以來，定增(zeng)基金(jin)(jin)整體業績(ji)不(bu)佳，七成出現虧損。

　　如今(jin)，不(bu)少定(ding)增(zeng)基金(jin)忙于(yu)(yu)到期轉(zhuan)型(xing)，年內(nei)已有(you)約10個產品(pin)轉(zhuan)型(xing)成功。其中，不(bu)乏通過股東大會表決(jue)提前轉(zhuan)型(xing)的(de)(de)產品(pin)。業內(nei)人(ren)士認為(wei)，定(ding)增(zeng)基金(jin)不(bu)會消亡，而會邁向(xiang)“唯專業者生”的(de)(de)未(wei)來。同時，定(ding)增(zeng)基金(jin)轉(zhuan)型(xing)將(jiang)有(you)利于(yu)(yu)解決(jue)投資(zi)人(ren)資(zi)金(jin)和流(liu)動性(xing)等(deng)方(fang)面的(de)(de)需求(qiu)，二級市場(chang)將(jiang)成為(wei)這類產品(pin)的(de)(de)新(xin)戰場(chang)。

　　今年來近七成定增基金負收益

　　2014年(nian)、2015年(nian)定增(zeng)項目的“躺著(zhu)賺錢”令趨利(li)的資金蜂擁而至，嗅覺靈敏的公(gong)募基金自然(ran)不甘(gan)落(luo)后。2016年(nian)相關公(gong)募產(chan)品的發行(xing)呈現白熱化(hua)(hua)，數10只同質化(hua)(hua)基金爭先恐后面世(shi)。

　　不過(guo)，正(zheng)由(you)于過(guo)去閉著眼睛也能賺錢，令定增(zeng)項目出現高比例套利和無序融資的問題，定增(zeng)市(shi)場魚龍混雜。2016年以來，定增(zeng)類產品頻頻出現“踩(cai)雷”事件，給市(shi)場提了(le)醒。從今年的情況看，退市(shi)吉(ji)恩給此前參(can)與定增(zeng)的3家基(ji)金(jin)專戶產品帶(dai)來沖(chong)擊，而金(jin)龍機電、樂視網(wang)大(da)跌也令參(can)與定增(zeng)的基(ji)金(jin)產品損失(shi)慘重。

　　2017年(nian)，監(jian)管機(ji)構接連出臺再(zai)融資(zi)新規與減(jian)持新規，維持市場秩序，對定(ding)增(zeng)市場及定(ding)增(zeng)基金產(chan)生了(le)(le)顯(xian)著影響(xiang)。再(zai)融資(zi)新規出臺后，由于定(ding)增(zeng)發行價(jia)的(de)定(ding)價(jia)基準日發生了(le)(le)變化(hua)，潛(qian)在(zai)的(de)發行折(zhe)價(jia)率(lv)出現明顯(xian)下(xia)滑(hua)，“打折(zhe)買股票”的(de)效應隨之(zhi)減(jian)弱(ruo)。

　　薛掌柜基金組合研(yan)究(jiu)院鐘源表示，為了防止機(ji)構資金快(kuai)速(su)退(tui)出解禁股而導(dao)致股價劇(ju)烈波動，定增(zeng)產品的基金經理(li)在(zai)減(jian)倉時被(bei)迫選擇拉(la)長變現(xian)周期、拉(la)長大宗減(jian)持周期的方(fang)式(shi)，導(dao)致定增(zeng)主題(ti)基金盈利困難，凈值大多(duo)處(chu)于折價狀(zhuang)態。

　　Wind數據顯示，截(jie)至8月1日，今年以(yi)來(lai)定向增發主題基金近(jin)七(qi)成為負(fu)收益，最差的虧損超過20%，而成立以(yi)來(lai)也有約五成產品虧損。

　　由于退(tui)出(chu)渠道不暢，不少基金公司(si)旗下(xia)定(ding)增產品出(chu)現贖回(hui)難題。北(bei)方一(yi)家(jia)基金公司(si)人(ren)士直言，公司(si)曾(ceng)因定(ding)增基金的(de)(de)(de)贖回(hui)問題發生過員工被投資者(zhe)圍堵的(de)(de)(de)窘境，公司(si)不得不進(jin)行一(yi)對一(yi)協調(diao)等工作，花費了(le)大量(liang)人(ren)力物(wu)力。與曾(ceng)經的(de)(de)(de)輝煌(huang)相(xiang)比，定(ding)增基金的(de)(de)(de)尷(gan)尬境地可見一(yi)斑(ban)。

　　定增基金投資環境生變

　　今年，約10只定(ding)增(zeng)(zeng)基金到期轉型成為LOF基金，包括原(yuan)名為廣發(fa)睿(rui)吉定(ding)增(zeng)(zeng)、國投瑞(rui)銀瑞(rui)泰定(ding)增(zeng)(zeng)、博(bo)時睿(rui)益(yi)定(ding)增(zeng)(zeng)等產品。另外，大(da)成定(ding)增(zeng)(zeng)、國泰融信定(ding)增(zeng)(zeng)等產品今年也即將(jiang)到期轉型。

　　除此之(zhi)外，還有部分(fen)產品提(ti)前召(zhao)開股東大(da)會，表(biao)(biao)決是否(fou)轉型。如(ru)九泰基金旗下九泰銳(rui)誠，其(qi)合同到期時間(jian)為2019年，但目前已通(tong)過股東大(da)會表(biao)(biao)決，成功提(ti)前轉型。九泰銳(rui)豐(feng)也(ye)處(chu)于表(biao)(biao)決期，若最(zui)終通(tong)過，也(ye)將提(ti)前轉型。

　　值得(de)注意(yi)的(de)(de)是，諸如九泰(tai)銳誠(cheng)(cheng)等產品轉(zhuan)(zhuan)型(xing)后仍是封(feng)閉(bi)(bi)型(xing)產品，不(bu)可參與申(shen)贖(shu)。九泰(tai)基(ji)金相關人士(shi)表示，九泰(tai)銳誠(cheng)(cheng)屬(shu)于封(feng)閉(bi)(bi)期內提前(qian)轉(zhuan)(zhuan)型(xing)，目前(qian)仍持有一些定(ding)(ding)增(zeng)股(gu)份，所(suo)以保持封(feng)閉(bi)(bi)，而其他公司的(de)(de)定(ding)(ding)增(zeng)基(ji)金多是封(feng)閉(bi)(bi)期結束后的(de)(de)正常投(tou)資策略(lve)的(de)(de)轉(zhuan)(zhuan)型(xing)。

　　在(zai)監管政策落地(di)后(hou)，定增(zeng)項目的(de)投資難度較(jiao)過去大(da)大(da)提高。凱石財富分析師認(ren)為，再(zai)融資新規施行以(yi)來定增(zeng)項目發(fa)行節奏放緩，供給量少讓(rang)定增(zeng)基金(jin)鮮有項目參(can)與。

　　另外，減持新(xin)規出臺后，為預防基金開放后的流(liu)動性(xing)風險，定增(zeng)基金封(feng)閉期需(xu)要兩年半，市場上大(da)多數產(chan)品達不(bu)到這個要求，定增(zeng)項目投資的選擇難度也必(bi)然加大(da)。

　　九(jiu)泰(tai)基(ji)金(jin)致遠權益(yi)投資(zi)事業(ye)部總監劉開運表示，減持新規施行以后，兩(liang)年封閉期(qi)的(de)(de)九(jiu)泰(tai)銳華(hua)、九(jiu)泰(tai)銳誠等(deng)產品無法再做新的(de)(de)定增(zeng)投資(zi)，加之近(jin)兩(liang)年金(jin)融去杠桿、投資(zi)者風險偏好下(xia)降等(deng)因素，客觀上對基(ji)金(jin)的(de)(de)投資(zi)運作及業(ye)績(ji)造(zao)成一(yi)定影響。

　　鐘源(yuan)認為，當定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)基(ji)(ji)金(jin)(jin)封閉期結(jie)束放開時(shi)，如果不(bu)將持(chi)有的股(gu)票轉(zhuan)換(huan)成(cheng)現金(jin)(jin)，基(ji)(ji)金(jin)(jin)無法應對巨大(da)的贖回量。在他看來，隨著定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)規模大(da)幅下降、定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)解禁減持(chi)時(shi)間延長，定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的獲利(li)難度也逐漸加大(da)。若(ruo)轉(zhuan)換(huan)為LOF基(ji)(ji)金(jin)(jin)，可不(bu)再以定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)作為主(zhu)要投資策略，基(ji)(ji)金(jin)(jin)的流(liu)動(dong)性會變好，也可給(gei)參與定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)的持(chi)有人提供退(tui)出機制。

　　轉型后聚焦二級市場

　　定(ding)增(zeng)(zeng)基(ji)金(jin)的(de)未(wei)來(lai)會怎樣？在(zai)嚴監管、投(tou)資(zi)難的(de)大環境下(xia)，不少(shao)定(ding)增(zeng)(zeng)基(ji)金(jin)已經轉型(xing)為投(tou)資(zi)二(er)級市場的(de)LOF基(ji)金(jin)，但有不少(shao)定(ding)增(zeng)(zeng)基(ji)金(jin)仍未(wei)到期，還在(zai)運行。

　　格上財富張婷認為，減持新規實施(shi)后，基(ji)金公司對定增項(xiang)目(mu)更加(jia)謹慎，會進(jin)行(xing)仔細甄別，全面了解定增標的，而具有較強(qiang)項(xiang)目(mu)評估和(he)項(xiang)目(mu)獲取能力(li)的管理機構會獲得更大收益。因(yin)此(ci)，定增基(ji)金不會消失(shi)，但是投(tou)資(zi)難度會加(jia)大，優質項(xiang)目(mu)會更加(jia)搶手。

　　同時，轉(zhuan)型為LOF基金后，產品流動性增(zeng)強，也逐(zhu)漸遠離定(ding)增(zeng)市場，未來收(shou)益將主要(yao)來源于(yu)二級(ji)市場的(de)(de)股(gu)票(piao)投資，與(yu)過去的(de)(de)定(ding)增(zeng)項目選擇有著一(yi)定(ding)的(de)(de)區別。

　　九泰(tai)基金劉開運表(biao)示，相(xiang)較原先(xian)的定增投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)方式，二級市場的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)靈活性會更高，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)范圍也(ye)更廣，有利于按照適合基金的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)邏輯靈活選擇投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)標(biao)的，其投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)、退出沒有限制，也(ye)更容易(yi)把握合適的投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)機(ji)會。

　　凱石財(cai)富(fu)分析師認為，基金(jin)產品的(de)靈魂是基金(jin)經(jing)(jing)理，對于轉(zhuan)型成LOF基金(jin)的(de)原(yuan)定(ding)增產品，主要看基金(jin)經(jing)(jing)理的(de)選股能力(li)。如果基金(jin)經(jing)(jing)理只有定(ding)增基金(jin)的(de)管理經(jing)(jing)驗，可以(yi)設(she)定(ding)3個月的(de)考核(he)期(qi)，若符(fu)合(he)自己(ji)的(de)預期(qi)可以(yi)繼續(xu)持有，不符(fu)合(he)的(de)可以(yi)進行基金(jin)替(ti)換。