杜曉海，碩士(shi)，注冊金融(rong)(rong)分析師（CFA），19年金融(rong)(rong)從業經驗(yan)；歷任(ren)Man-Drapeau Research金融(rong)(rong)工程(cheng)師，American Bourses Corporation中(zhong)國區(qu)總(zong)(zong)經理(li)等(deng)職；2003年1月加入(ru)海富通基金，歷任(ren)定量(liang)(liang)分析師、高(gao)級定量(liang)(liang)分析師、定量(liang)(liang)及(ji)風(feng)險(xian)管(guan)理(li)負責人、定量(liang)(liang)及(ji)風(feng)險(xian)管(guan)理(li)總(zong)(zong)監(jian)、多資(zi)產策略投資(zi)部總(zong)(zong)監(jian)，現任(ren)量(liang)(liang)化投資(zi)部總(zong)(zong)監(jian)。

　　在銀(yin)行理財(cai)與(yu)貨(huo)幣基(ji)金收益率(lv)節(jie)節(jie)下探后，由于比較符合普(pu)通投資者穩(wen)健理財(cai)的需求，“固收+”概念開始流(liu)行起來，相關策略持續受到市場關注。

　　今(jin)年3月，“固收+”領域(yu)運作6年的“老司機”，海富(fu)(fu)通阿(a)爾法(fa)對沖(chong)混合斬(zhan)獲“五年期開放式混合型持續優勝金(jin)(jin)牛基金(jin)(jin)”。作為(wei)海富(fu)(fu)通阿(a)爾法(fa)對沖(chong)混合的基金(jin)(jin)經理，在(zai)采訪中(zhong)，杜曉海展現了一名優秀基金(jin)(jin)經理的投資哲學：投資到最(zui)后就(jiu)是(shi)一個價值(zhi)觀，最(zui)終決定我們一次次選擇的，就(jiu)是(shi)內在(zai)的價值(zhi)觀。

　　站在(zai)客戶角度的思考

　　今年(nian)以來，“固(gu)收(shou)+”受到越來越多(duo)人的關注。“固(gu)收(shou)+”為何如此火熱？杜(du)曉海認為，“投(tou)資人追求(qiu)穩(wen)定收(shou)益的需求(qiu)長期(qi)存(cun)在，但早年(nian)剛兌的存(cun)在使大(da)家對公募‘固(gu)收(shou)+’興(xing)趣(qu)不(bu)大(da)。反觀現(xian)在，全球(qiu)利(li)率環境走低(di)，非標被打破，很多(duo)投(tou)資者轉而關注風險比純(chun)債稍(shao)高一點但收(shou)益有所提升的產品(pin)。”

　　對(dui)(dui)于“固收+”來說(shuo)，既(ji)要追求(qiu)投(tou)資(zi)收益(yi)的(de)(de)(de)穩定性(xing)，又要體現(xian)“+”的(de)(de)(de)增強(qiang)部分(fen)。杜曉海認為(wei)(wei)(wei)，在基(ji)金(jin)(jin)產(chan)品中，“固收+”很(hen)多是二級債(zhai)基(ji)或偏債(zhai)混合基(ji)金(jin)(jin)，但(dan)二者不能(neng)直接畫(hua)等號(hao)。不少二級債(zhai)基(ji)和(he)偏債(zhai)基(ji)金(jin)(jin)追求(qiu)相對(dui)(dui)收益(yi)，仍可(ke)能(neng)有較大的(de)(de)(de)波動性(xing)。“固收+”也(ye)不能(neng)只(zhi)投(tou)資(zi)于收益(yi)最為(wei)(wei)(wei)確定的(de)(de)(de)現(xian)金(jin)(jin)或債(zhai)券品種，因為(wei)(wei)(wei)理財所需收益(yi)相對(dui)(dui)較高，要體現(xian)收益(yi)增強(qiang)的(de)(de)(de)部分(fen)。經過多年實踐，股債(zhai)資(zi)產(chan)配置(zhi)策(ce)略是追求(qiu)絕對(dui)(dui)收益(yi)目(mu)標(biao)的(de)(de)(de)重要方法。管理良好的(de)(de)(de)對(dui)(dui)沖產(chan)品也(ye)可(ke)以成為(wei)(wei)(wei)“固收+”的(de)(de)(de)有效補充。

　　“從客(ke)戶的(de)角度出(chu)發(fa)”是(shi)杜(du)曉海一以貫之的(de)投資(zi)理(li)念(nian)。杜(du)曉海認為，由于產品特征(zheng)的(de)因素(su)，海富(fu)通阿爾法(fa)對沖混合的(de)持有人一般是(shi)風險偏好中低的(de)投資(zi)者(zhe)。他們最(zui)關(guan)注的(de)指標是(shi)，過去(qu)幾年(nian)每年(nian)是(shi)否為正(zheng)收益(yi)，最(zui)大回撤是(shi)多(duo)少，年(nian)化收益(yi)率(lv)達到(dao)多(duo)少。例如(ru)，假設同樣(yang)是(shi)10%的(de)收益(yi)率(lv)，一種是(shi)先賺20%再回撤10%，另(ling)一種是(shi)四平八穩(wen)取得10%的(de)收益(yi)率(lv)。對于穩(wen)健型的(de)客(ke)戶來說肯定選擇(ze)后(hou)者(zhe)。

　　杜(du)曉海表示，“我(wo)們做投(tou)資，既要(yao)從自己的(de)(de)角度(du)出(chu)發，也要(yao)站在客戶的(de)(de)角度(du)，明白(bai)持有人真正(zheng)的(de)(de)需求(qiu)是(shi)什么。現在有不少理(li)財(cai)資金購買我(wo)們這(zhe)個產(chan)(chan)品，客戶希(xi)望最好每個月都賺錢。海富通(tong)阿爾法對沖(chong)這(zhe)個產(chan)(chan)品的(de)(de)特(te)性決定(ding)，最后的(de)(de)絕對收(shou)益就來自超(chao)額收(shou)益，所以要(yao)追求(qiu)超(chao)額收(shou)益的(de)(de)穩定(ding)，而(er)不是(shi)超(chao)額收(shou)益的(de)(de)陡峭。有些方(fang)法能獲得的(de)(de)超(chao)額收(shou)益可能更多，但波動較大，不一定(ding)符合我(wo)們持有人的(de)(de)需求(qiu)。”

　　因此，杜曉海(hai)也一再強調風(feng)險(xian)管(guan)理的(de)(de)重要性(xing)，“做絕對收益(yi)非常重要的(de)(de)一點是風(feng)險(xian)預算，風(feng)險(xian)管(guan)控才是持續(xu)性(xing)的(de)(de)保證。”

　　追求(qiu)超額收益的穩定

　　采訪(fang)中最(zui)讓記者印象深刻的是杜(du)曉海(hai)的投資價值觀。當然，投資價值觀的建立并非一(yi)朝一(yi)夕(xi)，追溯(su)其萌(meng)芽還要從杜(du)曉海(hai)進入行業(ye)的第(di)一(yi)步說(shuo)起。

　　彼時的杜(du)曉海是(shi)海富通基金最(zui)早一(yi)(yi)批量(liang)化研(yan)究員，每(mei)天的工作(zuo)是(shi)把那些(xie)在A股(gu)市(shi)場有效的方法找出(chu)來。彼時市(shi)場上(shang)流(liu)行一(yi)(yi)種觀(guan)點，即(ji)“小(xiao)盤(pan)股(gu)反轉因子”有效性很強，每(mei)年都(dou)(dou)有超額(e)收益(yi)，而且過去十(shi)幾(ji)年都(dou)(dou)很靈。但(dan)是(shi)杜(du)曉海自己一(yi)(yi)直對這(zhe)樣的策略有所懷(huai)疑。在他看來投資的本質，應該是(shi)買入(ru)又好(hao)又便宜的公(gong)司(si)。不(bu)能因為數據回測(ce)好(hao)，就買一(yi)(yi)堆(dui)又貴又差的股(gu)票(piao)。

　　“我很喜歡市(shi)場上一(yi)些偏(pian)重價(jia)值(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)的(de)管理人的(de)做法(fa)，有的(de)投(tou)資(zi)人過去是深度價(jia)值(zhi)(zhi)，現(xian)在是成長價(jia)值(zhi)(zhi)，業績十(shi)幾(ji)年下來效果都很好(hao)。A股市(shi)場上買好(hao)公司的(de)超額收益有效性(xing)很強(qiang)。我希望做成一(yi)個量化版(ban)本的(de)價(jia)值(zhi)(zhi)投(tou)資(zi)產品。”杜曉海(hai)說(shuo)。

　　杜曉海稱，“我(wo)在投(tou)資(zi)中，一(yi)直對風(feng)險(xian)考(kao)慮較多，喜歡現金流好的(de)(de)公司，也是(shi)出于風(feng)險(xian)的(de)(de)角(jiao)度。即使獲得同樣的(de)(de)漲幅，但不同做法承(cheng)擔(dan)的(de)(de)風(feng)險(xian)敞口是(shi)不同的(de)(de)。我(wo)喜歡承(cheng)擔(dan)風(feng)險(xian)比(bi)較小(xiao)的(de)(de)那(nei)種做法。好公司拿(na)著(zhu)會很(hen)踏實，但有些題材(cai)股拿(na)著(zhu)是(shi)睡不著(zhu)覺的(de)(de)。”

　　在價值(zhi)(zhi)觀的(de)(de)(de)指(zhi)(zhi)導下(xia)，如今的(de)(de)(de)杜(du)曉海早已(yi)確立了自己(ji)的(de)(de)(de)投資哲學：指(zhi)(zhi)數增強，就是在跟蹤誤差較(jiao)小(xiao)的(de)(de)(de)基(ji)礎上(shang)獲得更(geng)(geng)大的(de)(de)(de)超額收益，追求更(geng)(geng)高的(de)(de)(de)信(xin)息比率。在盈利能力、成長性、現金流、資產負債表等方(fang)面都要爭(zheng)取(qu)比指(zhi)(zhi)數好(hao)，最終(zhong)對應到(dao)投資組(zu)合，基(ji)本上(shang)是尋找市場上(shang)估值(zhi)(zhi)和盈利性價比最好(hao)的(de)(de)(de)一(yi)批公司。

　　日(ri)復一(yi)日(ri)，勤(qin)耕(geng)不(bu)輟。如(ru)今，杜曉海每天的工作依(yi)舊是在(zai)(zai)一(yi)個(ge)跟(gen)蹤誤差較小的基礎(chu)上，努力在(zai)(zai)各行(xing)各業(ye)找(zhao)到(dao)(dao)性價(jia)比最(zui)好的優質企業(ye)。正如(ru)他(ta)所說，投資(zi)到(dao)(dao)最(zui)后，就是一(yi)個(ge)價(jia)值觀(guan)。世間萬物都是多因(yin)子(zi)構成的，你把十個(ge)因(yin)子(zi)放在(zai)(zai)這里，每個(ge)人(ren)(ren)的選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)不(bu)一(yi)樣(yang)。有些人(ren)(ren)選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)價(jia)值，有些人(ren)(ren)選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)成長，也有人(ren)(ren)選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)盈利能力。最(zui)終決定我們(men)一(yi)次次選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)的，就是內在(zai)(zai)價(jia)值觀(guan)。