黃峰，碩士學位，畢業于中南財經政法大學金融學專業，歷任大公國際資信評估公司信用分析部分析師，深圳九富投資顧問有限公司項目部員工，獐子島漁業集團證券部負責人、證券事務代表，華創證券有限責任公司研究所高級研究員，2011年5月加入海富通基金管理有限公司，現任公募權益投資部副總監。

　　基金經(jing)理是一個(ge)極(ji)其殘酷的職業，淘汰率非常高，早生華發(fa)者比比皆(jie)是，能(neng)在眾多選手中(zhong)脫穎而(er)出(chu)，除了(le)勤(qin)奮與機遇，必然有其獨門特技(ji)。兵(bing)法有云，要(yao)集中(zhong)兵(bing)力在優勢的地方，投(tou)資也(ye)是如(ru)此。

　　黃峰，這位愛讀兵法的(de)基金經理(li)，將揚(yang)長避短的(de)戰術運用到(dao)投資的(de)賽(sai)場中(zhong)，發揮個(ge)人競爭優勢，在擅長領(ling)域內拔得頭(tou)籌。

　　根據(ju)(ju)銀河證券數據(ju)(ju)，截至(zhi)2020年8月(yue)28日，黃峰管理(li)的海富通內需熱點混合基金(jin)近三(san)年收益(yi)率達到214.68%，在348只偏(pian)股型基金(jin)（A類）中，收益(yi)率排名第一，業績優(you)勢明(ming)顯(xian)。

　　鐘情于競爭優勢的領域

　　“一萬(wan)小(xiao)時(shi)(shi)(shi)定律”是(shi)(shi)作(zuo)(zuo)家格拉德威爾在《異類》一書中提出的，“一萬(wan)小(xiao)時(shi)(shi)(shi)的錘煉是(shi)(shi)任何人從(cong)平(ping)凡變成大師的必要(yao)條件。”要(yao)成為(wei)某個領域(yu)的專(zhuan)家，需(xu)要(yao)一萬(wan)小(xiao)時(shi)(shi)(shi)，按比(bi)例計算就是(shi)(shi)：如果每天工(gong)作(zuo)(zuo)八個小(xiao)時(shi)(shi)(shi)，一周工(gong)作(zuo)(zuo)五(wu)天，那(nei)么(me)成為(wei)一個領域(yu)的專(zhuan)家至少(shao)需(xu)要(yao)五(wu)年。

　　回顧過去的十余年間，黃峰先從(cong)上市(shi)公司的證券部(bu)負責(ze)人轉為賣(mai)方研(yan)究(jiu)員，又在2011年進入海富(fu)通基(ji)金從(cong)事買(mai)方研(yan)究(jiu)并(bing)于2014年成為基(ji)金經(jing)理。這段獨特的經(jing)歷(li)令他(ta)對于經(jing)濟(ji)周期、行業(ye)(ye)周期與上市(shi)公司運(yun)作更加熟悉，完整的產業(ye)(ye)鏈經(jing)歷(li)給了他(ta)全面(mian)的視角，無論(lun)做實(shi)業(ye)(ye)還是投研(yan)，他(ta)始(shi)終緊密跟(gen)蹤的領域(yu)都是大消費，數十載(zai)的投研(yan)積淀，讓(rang)他(ta)對這一領域(yu)的個(ge)股如數家珍(zhen)。

　　如今，已(yi)步(bu)入不(bu)惑之年(nian)的(de)他(ta)更愿意給自(zi)己(ji)的(de)投(tou)資做減法。他(ta)給自(zi)己(ji)制定了一些基本的(de)投(tou)資原則(ze)，這些原則(ze)類(lei)似底線，不(bu)能違反。“我的(de)競(jing)爭(zheng)優勢原則(ze)就(jiu)是跟競(jing)爭(zheng)對手比，有(you)沒(mei)有(you)顯(xian)著的(de)優勢體現在(zai)業績表現上。”黃峰解釋，“能力(li)圈原則(ze)就(jiu)是要(yao)求自(zi)己(ji)的(de)投(tou)資能夠在(zai)自(zi)己(ji)的(de)能力(li)圈范圍內。”

　　在投資中，黃峰常(chang)常(chang)聚焦于自身(shen)競爭(zheng)優勢的領域(yu)。他表示，“最近三年，我對白酒、地產、銀行、家電等價(jia)值(zhi)板(ban)塊均有涉(she)足，但最具(ju)備持(chi)續性(xing)和對凈(jing)值(zhi)貢獻最大的還是食品飲料板(ban)塊。”

　　在他看來，投資中的(de)競爭(zheng)優(you)勢(shi)(shi)是要(yao)(yao)為自(zi)己(ji)量身(shen)定制的(de)。“落到(dao)投資上(shang)，競爭(zheng)優(you)勢(shi)(shi)就是你(ni)比(bi)別人(ren)做(zuo)得更好。兵法一(yi)直講，要(yao)(yao)集(ji)中兵力在優(you)勢(shi)(shi)的(de)地方。投資也是如此(ci)，要(yao)(yao)把精力放在你(ni)有理(li)解和認知的(de)地方。這就是我在投研(yan)上(shang)的(de)競爭(zheng)優(you)勢(shi)(shi)。把我的(de)精力放在自(zi)己(ji)認知上(shang)能(neng)夠領先(xian)市場的(de)地方。”

　　“投資(zi)最忌以短擊長，基金(jin)經理要(yao)把(ba)精力放在(zai)你有理解和認(ren)知的地方，要(yao)把(ba)精力放在(zai)自己能夠領先市(shi)場的地方。”黃峰說(shuo)，只有不斷(duan)在(zai)自己競爭優(you)勢區域(yu)精進(jin)，才有資(zi)格談(tan)超額收益。

　　具體在擇股上，他偏好那(nei)些建立起護(hu)城河(he)的(de)優質資(zi)產，喜歡(huan)產品生命周期長、產業(ye)(ye)業(ye)(ye)態穩、盈利好、有壁壘(lei)的(de)公司，尤其看重(zhong)市占率指標。在消費(fei)行業(ye)(ye)，他更信奉“剩”者為王，追求經過(guo)歷史驗證(zheng)的(de)真龍頭(tou)。

　　黃峰(feng)強調，他(ta)最(zui)關注的(de)股票必(bi)須是經過歷史反復驗證(zheng)的(de)真龍頭(tou)，是從激烈競爭(zheng)(zheng)中走出來的(de)王(wang)者，要經得起經濟周期(qi)的(de)檢驗，更要經得起最(zui)激烈競爭(zheng)(zheng)的(de)考驗。

　　追求業績和估值的合理性

　　白酒股(gu)一直在(zai)黃峰的(de)倉位中比例較高，故此，許多人給他貼(tie)上了(le)“白酒”基金經理的(de)標簽。

　　不(bu)過，他(ta)并不(bu)害(hai)怕(pa)被貼(tie)標簽(qian)，他(ta)相信(xin)未來(lai)(lai)主(zhu)動型(xing)基金經理的定位會(hui)越(yue)來(lai)(lai)越(yue)鮮明與收窄，其價值會(hui)越(yue)來(lai)(lai)越(yue)向各自(zi)優(you)勢(shi)領域集中，以往基金經理所偏愛的全市場型(xing)打法恐怕(pa)不(bu)再(zai)是未來(lai)(lai)的趨勢(shi)。

　　黃峰說(shuo)，“只有敢下重手，才能(neng)給投資收(shou)益帶來顯著貢獻(xian)。為什么敢下重手，因為背后對應的是(shi)能(neng)力圈和競爭(zheng)優勢(shi)。”

　　優秀的業(ye)績來自(zi)于他(ta)對行業(ye)極致(zhi)的深入研究。以白酒股為例，屬(shu)于長期整體回報非常不錯的行業(ye)，也(ye)有大(da)量的牛股，不少人選擇長期持有，等待估(gu)值被業(ye)績消化。而作為價值投資者，少做擇時的他(ta)，卻在2018年曾做出漂亮的逃頂(ding)和抄(chao)底(di)，在高位賣掉(diao)了絕(jue)大(da)部(bu)分白酒，又在底(di)部(bu)重倉(cang)買(mai)入。

　　“我會在估值(zhi)貴(gui)的(de)時候把股票(piao)賣掉，在估值(zhi)便宜的(de)時候買(mai)入股票(piao)。”黃峰表示，“說(shuo)到底(di)，了(le)解(jie)一個公司的(de)估值(zhi)體系(xi)背后(hou)，是對公司基(ji)本面的(de)了(le)解(jie)。這(zhe)些都(dou)是基(ji)于長期的(de)研究和跟蹤(zong)。”

　　實際上，所謂(wei)高拋(pao)低吸，是站在(zai)人性(xing)對(dui)立面(mian)，黃(huang)峰也坦率的表示，此時(shi)此刻的貪婪與恐懼，他也有，然而(er)克服人性(xing)弱點(dian)，依仗(zhang)的就是嚴格按照(zhao)估(gu)值(zhi)去做(zuo)投資。

　　“投(tou)資(zi)(zi)并不應該死扛，即使基本面很好，但是(shi)估值高了就要選擇賣(mai)出。”黃峰總結道，“消費品是(shi)需要持(chi)續驗證的，我(wo)的投(tou)資(zi)(zi)決策從(cong)來不是(shi)基于預測，而是(shi)基于現(xian)實的決策，理解現(xian)實很重要。”

　　同樣，黃峰給自己的定(ding)位也很簡(jian)單，第(di)一，絕對收益思維(wei)投資，對得起(qi)持有人(ren)；第(di)二，收益率(lv)水平(ping)不(bu)輸(shu)給頂尖(jian)價(jia)值投資選手的中位數水平(ping)。

　　黃峰稱，“我(wo)(wo)給持有人說了(le)三個心(xin)(xin)(xin)：信(xin)心(xin)(xin)(xin)、安(an)心(xin)(xin)(xin)和舒心(xin)(xin)(xin)，這是(shi)(shi)我(wo)(wo)所(suo)追求(qiu)的(de)目(mu)標。信(xin)心(xin)(xin)(xin)來(lai)自(zi)我(wo)(wo)的(de)能力(li)(li)圈，我(wo)(wo)對于大消(xiao)費領域有比(bi)較強的(de)競爭優勢，行業(ye)有機會我(wo)(wo)一(yi)定(ding)能把握(wo)住。安(an)心(xin)(xin)(xin)來(lai)自(zi)絕(jue)對收益思維，我(wo)(wo)不但(dan)能進(jin)攻，也能防守(shou)，行業(ye)出現較大回撤(che)時(shi)，我(wo)(wo)盡(jin)量不賠(pei)(pei)錢(qian)或(huo)者(zhe)少賠(pei)(pei)錢(qian)。舒心(xin)(xin)(xin)來(lai)自(zi)我(wo)(wo)擅長(chang)的(de)東(dong)西(xi)沒表現的(de)時(shi)候(hou)，我(wo)(wo)盡(jin)量跑輸(shu)市場少一(yi)些(xie)。跑輸(shu)是(shi)(shi)不可避免的(de)，但(dan)可以努力(li)(li)跑輸(shu)少一(yi)些(xie)，努力(li)(li)戰勝價值組的(de)頂尖高手。”

　　組合配置的三條原則

　　在黃峰投資(zi)生涯初期，正(zheng)好遇到(dao)了2015年上(shang)半年的(de)(de)大牛市和之(zhi)后的(de)(de)調整行情，這兩年里業績并不理想。在深刻的(de)(de)教訓(xun)下(xia)，他反復打磨出了一套適合自己的(de)(de)投資(zi)體系，將最(zui)重要的(de)(de)投資(zi)原(yuan)則(ze)確定為安全性原(yuan)則(ze)。

　　黃峰(feng)認為，風險主(zhu)要來自于自己未知(zhi)的因素，所以在市場突然上漲時(shi)，不會(hui)追(zhui)高，對于還沒研究透徹的標的也絕不下重手。

　　他(ta)表示，他(ta)的(de)(de)很多原則都(dou)是從過(guo)往投資經歷中獲(huo)得(de)的(de)(de)實戰經驗。“在貪(tan)婪(lan)與恐懼(ju)的(de)(de)人性弱點上，要用安全(quan)思維應(ying)對貪(tan)婪(lan)，克(ke)服(fu)踏空(kong)恐懼(ju)。”黃峰頗有感觸地說，“只有經歷過(guo)牛熊市的(de)(de)洗(xi)禮，感受過(guo)踏空(kong)的(de)(de)懊喪與暴跌的(de)(de)灰暗(an)，才更能理解‘從來(lai)只有跌死(si)(si)的(de)(de)，沒有踏空(kong)死(si)(si)掉’這句(ju)話的(de)(de)意義。”

　　正(zheng)是將安全視為(wei)第一(yi)原(yuan)則，黃(huang)(huang)峰才會格外關注個(ge)(ge)(ge)股(gu)(gu)(gu)控制(zhi)和組合控制(zhi)。“我非常(chang)關注個(ge)(ge)(ge)股(gu)(gu)(gu)控制(zhi)，對(dui)于個(ge)(ge)(ge)股(gu)(gu)(gu)的(de)定(ding)量分(fen)析(xi)需(xu)要經(jing)常(chang)更新，需(xu)要從邏(luo)輯、估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)以及驗證等多個(ge)(ge)(ge)環節進行經(jing)常(chang)性(xing)評估(gu)(gu)。”黃(huang)(huang)峰非常(chang)強調(diao)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)，有(you)些個(ge)(ge)(ge)股(gu)(gu)(gu)基本面(mian)可(ke)能非常(chang)好，但估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)過高也不行。“估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)的(de)波動往(wang)往(wang)與人性(xing)的(de)弱點(dian)相關，給予個(ge)(ge)(ge)股(gu)(gu)(gu)合理估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)的(de)過程(cheng)往(wang)往(wang)需(xu)要克服人性(xing)的(de)弱點(dian)。”

　　黃峰喜歡把資(zi)產(chan)(chan)管理分為頭部(bu)(bu)資(zi)產(chan)(chan)和尾(wei)部(bu)(bu)資(zi)產(chan)(chan)。頭部(bu)(bu)資(zi)產(chan)(chan)即有(you)明顯競爭優勢的板(ban)塊(kuai)，是(shi)收(shou)益的主要來源(yuan)。尾(wei)部(bu)(bu)資(zi)產(chan)(chan)則為優勢孵化(hua)和防御對沖的板(ban)塊(kuai)，其具有(you)兩(liang)大功能，一是(shi)可(ke)以通過這些尾(wei)部(bu)(bu)持倉不斷跟進、學習(xi)，給未來的優勢領域做(zuo)儲備(bei)；二(er)是(shi)希望為組合適當分散風險(xian)。當遇到極端情況，比如(ru)頭部(bu)(bu)資(zi)產(chan)(chan)嚴重泡沫化(hua)時，黃峰也會把重心放在(zai)尾(wei)部(bu)(bu)資(zi)產(chan)(chan)上。

　　在股(gu)票倉位組(zu)(zu)合(he)(he)層面，黃峰十分強(qiang)調(diao)組(zu)(zu)合(he)(he)構建(jian)的(de)紀律，并(bing)把組(zu)(zu)合(he)(he)分為三(san)個(ge)(ge)層次。首(shou)先，嚴格(ge)選(xuan)擇符合(he)(he)價值(zhi)觀和基本投(tou)資原則的(de)個(ge)(ge)股(gu)，做最長期核(he)心配(pei)置。“產業(ye)格(ge)局、公(gong)司壁壘、估(gu)值(zhi)是(shi)選(xuan)擇的(de)核(he)心依據，景氣度僅(jin)影(ying)響(xiang)配(pei)置權重的(de)適度波動。”其(qi)次，選(xuan)擇符合(he)(he)價值(zhi)觀，但不完(wan)全(quan)滿(man)足基本投(tou)資原則的(de)個(ge)(ge)股(gu)，做組(zu)(zu)合(he)(he)彈(dan)性或分散化(hua)配(pei)置，這部(bu)(bu)分配(pei)置一般不會(hui)超(chao)過(guo)20%。最后，市(shi)場環境(jing)比較極端或風格(ge)極致的(de)情形下的(de)相機抉擇，選(xuan)擇策(ce)略性品種做市(shi)場跟隨(sui)或者(zhe)組(zu)(zu)合(he)(he)對沖(chong)，這部(bu)(bu)分比例一般不會(hui)超(chao)過(guo)10%。

　　震蕩中守住真價值

　　進入8月后，A股震(zhen)幅加大，此前備受追(zhui)捧的醫藥(yao)、科技成(cheng)長(chang)等風格也出現較大調整(zheng)，震(zhen)蕩成(cheng)為了常態(tai)。

　　對于當(dang)前市場，黃峰分析，當(dang)前行業的“核(he)心(xin)資(zi)產”漲幅較(jiao)大，龍(long)頭板(ban)塊的估值與股價(jia)雙高(gao)，后市之中，結構性(xing)風險(xian)防范和高(gao)估值高(gao)價(jia)位雙高(gao)的品種，或將成為(wei)是防風險(xian)重點(dian)。

　　從(cong)具(ju)體行業來看(kan)，醫藥、消費(fei)當前估值(zhi)偏貴，需要時間消化；科技(ji)大級別(bie)的趨勢機(ji)會(hui)或告一段落，后(hou)續(xu)震蕩為主，地產重點關注逆周期(qi)政策帶來的機(ji)會(hui)；銀行的機(ji)會(hui)需要耐心，也許是來自經濟(ji)的企穩(wen)確認，或者是最后(hou)階段的補漲。

　　黃峰(feng)也表示，在守(shou)住(zhu)核(he)心消費類持倉(cang)的同時，近期(qi)的操(cao)作重(zhong)點是在“次白馬”領域，挖掘(jue)中低估值(zhi)的“真成長”，以應(ying)對流動性對估值(zhi)體系造成的困(kun)擾(rao)以及經濟基本(ben)面的不確(que)定性。