側袋機制的實施，將(jiang)在一定程(cheng)度上(shang)緩解基(ji)金經理對(dui)個券和(he)個股流動(dong)性風險的憂慮(lv)。在公募基(ji)金業歷史上(shang)，這種風險的“熊(xiong)出沒”，可沒少給基(ji)金產(chan)品惹(re)下麻煩。

　　相(xiang)對而言(yan)，債券(quan)(quan)型(xing)基(ji)金的(de)(de)(de)(de)基(ji)金經(jing)理感觸會(hui)更深(shen)一些(xie)。剛性兌付打破后，信用風險的(de)(de)(de)(de)爆(bao)發是(shi)按了葫蘆(lu)起了瓢，讓基(ji)金經(jing)理應接不暇。但(dan)這(zhe)還不是(shi)最糟(zao)心(xin)的(de)(de)(de)(de)，一旦(dan)(dan)風險出現(xian)，即便(bian)是(shi)曾經(jing)炙手可熱的(de)(de)(de)(de)個券(quan)(quan)，也會(hui)突然間(jian)無(wu)人問(wen)津。打折(zhe)，狠打折(zhe)，打骨折(zhe)，三板斧過(guo)后，發現(xian)個券(quan)(quan)依然無(wu)法脫手的(de)(de)(de)(de)基(ji)金經(jing)理就慌了：因為沒(mei)有(you)成(cheng)交就難(nan)以(yi)估值(zhi)，難(nan)以(yi)估值(zhi)的(de)(de)(de)(de)基(ji)金產品凈值(zhi)就有(you)出現(xian)誤(wu)差(cha)的(de)(de)(de)(de)可能，而這(zhe)種誤(wu)差(cha)，一旦(dan)(dan)遭遇贖(shu)回，對基(ji)金公司來(lai)說就是(shi)致命的(de)(de)(de)(de)。

　　記者在多年(nian)采訪中，不(bu)止一(yi)次感受到(dao)，因為(wei)持(chi)(chi)倉中占組合比(bi)例較(jiao)大(da)的(de)個券暴(bao)露信用風險，引發如潮水般贖回(hui)盤時，債(zhai)(zhai)基的(de)基金(jin)經理那(nei)極(ji)其(qi)痛(tong)苦(ku)和糾結(jie)的(de)心(xin)態。這種痛(tong)苦(ku)，一(yi)方面是因為(wei)幾乎沒(mei)有買盤，無法(fa)出售(shou)這些(xie)風險個券，當贖回(hui)潮來臨時，不(bu)得不(bu)拋售(shou)手(shou)中流動性較(jiao)好(hao)、基金(jin)經理本(ben)想持(chi)(chi)有到(dao)期的(de)優質債(zhai)(zhai)券，以換取現金(jin)應對(dui)贖回(hui)；另一(yi)方面則是缺乏成交量，這些(xie)風險個券幾乎無法(fa)估值，因此，常常出現相關(guan)債(zhai)(zhai)基凈(jing)值“虛(xu)高”的(de)情況，這會進(jin)一(yi)步刺激贖回(hui)力度，最后將剩下的(de)債(zhai)(zhai)基持(chi)(chi)有人暴(bao)露于更大(da)的(de)風險之下。

　　不止一家基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)，為(wei)這種個券的(de)(de)流(liu)動(dong)性(xing)風險付出過巨大代(dai)價。為(wei)了(le)保住品(pin)牌形象，同(tong)時受壓于渠道方保護客戶的(de)(de)訴求，以及一些(xie)(xie)難(nan)以公(gong)開的(de)(de)秘密(mi)，一些(xie)(xie)基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)會選擇(ze)用自有資金(jin)(jin)為(wei)這些(xie)(xie)個券的(de)(de)流(liu)動(dong)性(xing)買(mai)單，即對于這部分無法估值的(de)(de)債券，由基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)掏錢負責，保障(zhang)了(le)債基(ji)(ji)產品(pin)申贖的(de)(de)流(liu)動(dong)性(xing)，但(dan)其中(zhong)的(de)(de)損(sun)失，就(jiu)變相(xiang)地由基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)承擔。所以，近年來，我們觀(guan)察到，一些(xie)(xie)基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)異常的(de)(de)凈(jing)利潤變化(hua)，可能就(jiu)是(shi)因為(wei)被迫咽下的(de)(de)苦果。

　　近年來，A股(gu)(gu)市場中部分個股(gu)(gu)爆雷，爾后出現持(chi)續性暴跌，也(ye)同樣讓重倉其中的(de)(de)偏股(gu)(gu)型基金痛苦不堪。在持(chi)續一字跌停的(de)(de)情形(xing)下，許多基金會采用不同的(de)(de)估(gu)(gu)值方法，而(er)一些敏銳(rui)的(de)(de)市場短線客(ke)會發(fa)現其中的(de)(de)“套利(li)”機會，估(gu)(gu)值不夠(gou)充分的(de)(de)基金會因此(ci)引(yin)發(fa)較為劇烈的(de)(de)贖回，而(er)估(gu)(gu)值過度(du)的(de)(de)基金不僅存(cun)在損(sun)害持(chi)有人利(li)益的(de)(de)嫌(xian)疑，也(ye)容(rong)易引(yin)發(fa)套利(li)資(zi)金的(de)(de)跟(gen)隨(sui)，對產品形(xing)象影響巨大。

　　在“黑天鵝”仍時(shi)不(bu)(bu)時(shi)扇動翅膀的(de)當下，側袋機制的(de)推出，無(wu)疑是給(gei)這些基金(jin)經理、基金(jin)公(gong)司帶來了福音。在這種機制下，當面(mian)臨無(wu)法估(gu)值的(de)產品時(shi)，可以(yi)通(tong)過側袋機制將其估(gu)值延(yan)后，不(bu)(bu)僅可以(yi)讓基金(jin)產品的(de)凈(jing)值更(geng)加精(jing)準，對(dui)于(yu)當下持有(you)人(ren)利(li)益的(de)保護(hu)更(geng)加充分，也有(you)利(li)于(yu)后來者以(yi)更(geng)為(wei)公(gong)允的(de)價格參(can)與(yu)申贖，保障整個交易的(de)公(gong)平(ping)性。而(er)對(dui)于(yu)公(gong)募基金(jin)公(gong)司來說，也不(bu)(bu)必(bi)再為(wei)緩解產品申贖的(de)流(liu)動性危機而(er)自掏腰包(bao)了。