基(ji)金(jin)折溢價(jia)率指對于可(ke)場內(nei)交(jiao)易(yi)基(ji)金(jin)，當(dang)基(ji)金(jin)在場內(nei)交(jiao)易(yi)價(jia)格低于場外凈值時(shi)，基(ji)金(jin)處(chu)于折價(jia)狀(zhuang)態；反之(zhi)，當(dang)基(ji)金(jin)在場內(nei)的交(jiao)易(yi)價(jia)格高于場外凈值時(shi)，基(ji)金(jin)處(chu)于溢價(jia)狀(zhuang)態。

　　目前，公募基金(jin)中可(ke)以在場內交易的主要(yao)有ETF、LOF、封閉式基金(jin)、分級基金(jin)四種類型(xing)：

　　ETF除(chu)(chu)了能夠進(jin)行(xing)二(er)級市(shi)場交易外，還(huan)可(ke)以進(jin)行(xing)一(yi)級市(shi)場實時申購贖(shu)(shu)回(hui)(hui)（須以一(yi)籃子(zi)股票進(jin)行(xing)申購和贖(shu)(shu)回(hui)(hui)）。由(you)于(yu)投(tou)資(zi)者在二(er)級市(shi)場上的預(yu)期差(cha)異可(ke)能會(hui)(hui)導致(zhi)買(mai)盤(pan)極(ji)度(du)樂觀或(huo)賣盤(pan)極(ji)度(du)悲觀的情形，所以相對于(yu)一(yi)級市(shi)場凈值而言，ETF在二(er)級市(shi)場上會(hui)(hui)產(chan)生(sheng)明顯的溢價或(huo)折價，由(you)此出(chu)現折溢價套利機會(hui)(hui)。除(chu)(chu)了A股ETF，也有投(tou)資(zi)海(hai)外、債券、現貨黃金(jin)的ETF，以及貨幣型(xing)ETF。

　　LOF可(ke)以(yi)(yi)在場(chang)內(nei)交(jiao)易，在場(chang)外開放申購及贖回，它可(ke)以(yi)(yi)是(shi)被動型(xing)基(ji)金，也可(ke)以(yi)(yi)是(shi)主動管理型(xing)基(ji)金。

　　封(feng)(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)基金(jin)(jin)(jin)進入封(feng)(feng)閉(bi)(bi)(bi)期后不(bu)再(zai)對外開(kai)放申贖，但(dan)可進行場(chang)內交易(yi)（根據合同條(tiao)款設(she)置各有不(bu)同，部分(fen)封(feng)(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)基金(jin)(jin)(jin)在封(feng)(feng)閉(bi)(bi)(bi)期內也不(bu)上(shang)市，如參(can)與(yu)螞蟻戰略(lve)配售的“創(chuang)新(xin)未來基金(jin)(jin)(jin)”），大(da)部分(fen)封(feng)(feng)閉(bi)(bi)(bi)式(shi)基金(jin)(jin)(jin)在封(feng)(feng)閉(bi)(bi)(bi)期到期后會轉(zhuan)為LOF基金(jin)(jin)(jin)。

　　分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)將基(ji)金(jin)收益分(fen)為兩級(ji)風(feng)險(xian)(xian)收益表(biao)現有一定(ding)差異化的(de)(de)基(ji)金(jin)份(fen)額，場內交易的(de)(de)有約(yue)定(ding)收益、風(feng)險(xian)(xian)較低的(de)(de)A類(lei)(lei)份(fen)額和自帶杠桿風(feng)險(xian)(xian)較高的(de)(de)B類(lei)(lei)份(fen)額，場外申(shen)贖的(de)(de)是(shi)母基(ji)金(jin)。這類(lei)(lei)基(ji)金(jin)曾經是(shi)場內交投最為活躍的(de)(de)基(ji)金(jin)品(pin)種之(zhi)一，但根據監管要求，2020年底前需(xu)要清(qing)退。當下(xia)解決方案有兩種，一是(shi)轉型成(cheng)普通LOF產品(pin)或指數型基(ji)金(jin)，二是(shi)直接清(qing)盤。因此對于這類(lei)(lei)基(ji)金(jin)品(pin)種不做(zuo)過(guo)多(duo)展開。

　　基金的折溢(yi)(yi)價套利策略分為溢(yi)(yi)價套利和折價套利，針對ETF與LOF基金，原(yuan)理相同，只是由(you)于兩者(zhe)的交易機制不同，操作上也會存在一些差別。

　　溢價套利是當基(ji)(ji)金場(chang)(chang)內交易價格(ge)大于基(ji)(ji)金場(chang)(chang)外凈值時，應一級市(shi)場(chang)(chang)申購基(ji)(ji)金，確(que)認后(hou)于二(er)級市(shi)場(chang)(chang)賣出（對于ETF產品(pin)，應買入一籃(lan)子(zi)標的資產申購ETF份額，然后(hou)二(er)級市(shi)場(chang)(chang)賣出ETF）。

　　折價(jia)套(tao)利(li)是(shi)當基(ji)金場內交易價(jia)格(ge)小于(yu)基(ji)金場外凈值(zhi)時，應二級市場買入基(ji)金，確認(ren)后于(yu)一(yi)級市場贖回（對于(yu)ETF產品，應買入一(yi)籃子標的資產申購ETF份額，然后二級市場賣出ETF）。

　　投資者(zhe)(zhe)在(zai)評估(gu)是(shi)否要套(tao)(tao)(tao)利(li)前，有(you)幾點注(zhu)意(yi)(yi)事項必須關(guan)注(zhu)：第一(yi)，一(yi)定(ding)要注(zhu)意(yi)(yi)費率問題，套(tao)(tao)(tao)利(li)的(de)(de)過(guo)(guo)程中會產(chan)(chan)生手(shou)續費，如果套(tao)(tao)(tao)利(li)產(chan)(chan)生的(de)(de)收益無法覆蓋手(shou)續費，則得不(bu)償失(shi)。第二，雖然(ran)套(tao)(tao)(tao)利(li)策略原理基于均值回歸理論(lun)，但也并不(bu)是(shi)完(wan)全(quan)的(de)(de)無風險，一(yi)般套(tao)(tao)(tao)利(li)過(guo)(guo)程需(xu)要經過(guo)(guo)2-3個交易日才能完(wan)成，期間基金的(de)(de)價(jia)格(ge)和(he)凈值是(shi)變化(hua)的(de)(de)，一(yi)旦(dan)價(jia)格(ge)波動向(xiang)不(bu)利(li)的(de)(de)方(fang)向(xiang)進展并超過(guo)(guo)套(tao)(tao)(tao)利(li)收益則產(chan)(chan)生虧損，不(bu)能保證每次套(tao)(tao)(tao)利(li)均能成功獲利(li)。第三，投資者(zhe)(zhe)套(tao)(tao)(tao)利(li)時盡(jin)量(liang)選擇規模(mo)大、交投活躍、流(liu)動性好的(de)(de)基金，尤其對(dui)于資金量(liang)較大的(de)(de)投資者(zhe)(zhe)，更(geng)需(xu)要注(zhu)意(yi)(yi)流(liu)動性風險。

　　舉(ju)一(yi)(yi)個近期的(de)案例(li)，今年(nian)3月國際(ji)原(yuan)(yuan)油(you)價格過山車般劇震(zhen)，大量“抄底資金”瘋(feng)狂涌入原(yuan)(yuan)油(you)QDII基(ji)金，根據一(yi)(yi)季報(bao)披露數據，油(you)氣類QDII基(ji)金規模(mo)實現(xian)爆炸式(shi)增(zeng)長。以(yi)嘉實原(yuan)(yuan)油(you)為例(li)，其規模(mo)從(cong)2019年(nian)年(nian)末的(de)0.66億元增(zeng)至2020年(nian)一(yi)(yi)季度(du)末的(de)21.58億元，增(zeng)逾(yu)32倍。

　　但QDII基金(jin)(jin)(jin)的外匯(hui)投(tou)資(zi)額度(du)(du)需要通過外匯(hui)管(guan)理局審批(pi)，也(ye)就是(shi)(shi)說公募基金(jin)(jin)(jin)外匯(hui)投(tou)資(zi)總額是(shi)(shi)受限(xian)的。很快這(zhe)些申(shen)(shen)購(gou)(gou)資(zi)金(jin)(jin)(jin)將大量(liang)掛(gua)鉤原油(you)(you)期貨(huo)的基金(jin)(jin)(jin)申(shen)(shen)購(gou)(gou)到外匯(hui)額度(du)(du)消耗(hao)殆(dai)盡，導致多只基金(jin)(jin)(jin)發布暫停(ting)申(shen)(shen)購(gou)(gou)公告。而(er)(er)對于場(chang)內的QDII基金(jin)(jin)(jin)的溢(yi)(yi)價(jia)問題同樣來源于外匯(hui)額度(du)(du)限(xian)制(zhi)，暫停(ting)申(shen)(shen)購(gou)(gou)意味著投(tou)資(zi)者不(bu)能(neng)進行一級市場(chang)的申(shen)(shen)贖操作，此(ci)時二級市場(chang)的價(jia)格就完全取決于二級投(tou)資(zi)者的買(mai)賣(mai)力量(liang)。而(er)(er)此(ci)后4月原油(you)(you)價(jia)格并未反彈轉而(er)(er)急跌，又(you)使(shi)這(zhe)些基金(jin)(jin)(jin)的凈值大幅(fu)縮水，購(gou)(gou)買(mai)者套牢其中不(bu)愿意“割(ge)肉”，進一步推高(gao)溢(yi)(yi)價(jia)，4月29日嘉實原油(you)(you)收盤價(jia)為0.649元，相對于當日0.4012元的基金(jin)(jin)(jin)份額凈值，溢(yi)(yi)價(jia)幅(fu)度(du)(du)達到61.76%，其他原油(you)(you)基金(jin)(jin)(jin)也(ye)都是(shi)(shi)大幅(fu)溢(yi)(yi)價(jia)的情形。

　　場內價格嚴(yan)重偏離(li)了(le)基金的實(shi)際(ji)凈(jing)值(zhi)，投資(zi)者千萬要(yao)避免此時在場內大幅溢價買入，可(ke)能會發(fa)生巨虧。但(dan)是對于已經場外持(chi)有(you)原(yuan)油基金的投資(zi)者來說，可(ke)以選擇此時轉托管至場內后在二級(ji)市場賣出，從(cong)而彌(mi)補原(yuan)油下跌帶(dai)來的凈(jing)值(zhi)損失。折溢價是一把雙(shuang)刃劍，全看投資(zi)者如何使用。

　　最(zui)后(hou)，需要提醒投(tou)資者的是，任何投(tou)資方法都有風險以及(ji)局限性，建議在參與套利投(tou)資前仔細分析(xi)，或者通過模擬(ni)盤進行(xing)練習，累積一定經驗知識后(hou)入場操作(zuo)。