鄭澄然，北京大學微電子學系本科，經濟學雙學位，金融學碩士。6年證券從業經歷。2015年加入廣發基金，先后任新能源行業研究員、制造業組組長。2020年2月加入成長投資部，參與管理廣發高端制造、廣發鑫享等產品。

　　2020年(nian)基金排行(xing)榜中(zhong)，以(yi)“制造”、“新(xin)能源”“工業(ye)4.0”為主題的(de)基金表(biao)現強勁。據銀河證券統(tong)計，截(jie)至2020年(nian)12月31日，廣(guang)發(fa)高(gao)端制造2020年(nian)凈值(zhi)增長(chang)率133.83%，在12只高(gao)端裝(zhuang)備行(xing)業(ye)股票型(xing)基金中(zhong)排名第1；過去兩年(nian)的(de)累計凈值(zhi)增長(chang)率287.73%，同期滬深300指數(shu)的(de)漲(zhang)幅為73.10%。

　　廣(guang)發高端制造由孫迪和(he)鄭(zheng)(zheng)澄(cheng)然兩位基金經理共同管理。其中，基金經理鄭(zheng)(zheng)澄(cheng)然是(shi)“90后”新(xin)(xin)秀，2015年(nian)入(ru)行(xing)(xing)時覆蓋的行(xing)(xing)業(ye)是(shi)電力設備與新(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)。在5年(nian)的行(xing)(xing)業(ye)研(yan)究中，他深(shen)度(du)積累(lei)研(yan)究資(zi)源(yuan)(yuan)、構筑(zhu)研(yan)究壁壘，不斷拓展(zhan)研(yan)究廣(guang)度(du)，在新(xin)(xin)能源(yuan)(yuan)、電動車、光(guang)伏、機械等行(xing)(xing)業(ye)積累(lei)認(ren)知(zhi)深(shen)度(du)。在擔任基金經理之后，鄭(zheng)(zheng)澄(cheng)然將(jiang)自己的研(yan)究積累(lei)應(ying)用到投資(zi)中，形成了一套從(cong)中觀(guan)維度(du)出發，抓行(xing)(xing)業(ye)供需(xu)拐點機會(hui)的投資(zi)框架。

　　對研究“有感覺”的新銳

　　彼得·林奇在富達基金(jin)擔任基金(jin)經(jing)理時候(hou)，就(jiu)非常喜歡那些從天賦出眾的(de)(de)年(nian)輕分析師中提拔上來的(de)(de)新基金(jin)經(jing)理，他(ta)認(ren)為，這些新基金(jin)經(jing)理往(wang)往(wang)都是“探索(suo)進入新市場領域的(de)(de)研(yan)究專家”。

　　在(zai)廣發基(ji)金不少同事(shi)眼中，鄭澄然(ran)也是這樣一位有天賦的新生代(dai)。2015年，鄭澄然(ran)從北大獲得金融學(xue)碩士學(xue)位后，進入廣發基(ji)金擔任制造業研究(jiu)員，僅兩年時(shi)間，就(jiu)在(zai)行業研究(jiu)方面找到(dao)了感覺。2017年，他開始自信(xin)地(di)向基(ji)金經理推薦股票，并且在(zai)光伏、新能源領域保持著較高的勝率。

　　“鄭(zheng)澄(cheng)(cheng)然學東西非常(chang)快(kuai)，對(dui)于(yu)一個(ge)新行業(ye)或者公(gong)(gong)司，他都能(neng)很快(kuai)抓住主要矛盾(dun)，這是(shi)(shi)(shi)(shi)一個(ge)投(tou)資(zi)人員非常(chang)重要的素質，換句(ju)話(hua)說，他很聰明。”廣(guang)發基金一位基金經理向中國證券報記者介紹(shao)，研(yan)究(jiu)員分為三個(ge)層(ceng)次，第一層(ceng)是(shi)(shi)(shi)(shi)初步(bu)了(le)解行業(ye)，能(neng)分辨哪(na)(na)些是(shi)(shi)(shi)(shi)好(hao)公(gong)(gong)司、差公(gong)(gong)司；第二層(ceng)是(shi)(shi)(shi)(shi)緊密(mi)跟蹤，了(le)解行業(ye)有哪(na)(na)些變(bian)化并及時反饋；第三層(ceng)是(shi)(shi)(shi)(shi)掌握(wo)(wo)(wo)公(gong)(gong)司在二級市(shi)場(chang)的定價(jia)原則，這類研(yan)究(jiu)員善(shan)于(yu)總結行業(ye)規律，能(neng)夠(gou)通過自己的深度研(yan)究(jiu)，把握(wo)(wo)(wo)行業(ye)的定價(jia)權。令人稱奇的是(shi)(shi)(shi)(shi)，鄭(zheng)澄(cheng)(cheng)然入行兩年，就(jiu)能(neng)比較好(hao)地掌握(wo)(wo)(wo)行業(ye)規律。

　　回(hui)溯2015年(nian)至2020年(nian)2月，鄭(zheng)(zheng)澄然說，那是自己在(zai)研究能力(li)、理解力(li)不(bu)斷進階的(de)(de)過程。“2017年(nian)有一些(xie)感覺，搭(da)建了自己的(de)(de)研究框架，但對(dui)于一些(xie)機會的(de)(de)判斷，其實內心(xin)不(bu)是很確定。隨著(zhu)時間的(de)(de)推進，對(dui)行業(ye)積累和理解不(bu)斷加深，我在(zai)光伏和電動車的(de)(de)勝率有所提高。”鄭(zheng)(zheng)澄然說。

　　鄭澄然善(shan)于總結產業規(gui)律。他在研究(jiu)中發現，只要(yao)是(shi)制造業，不(bu)管(guan)需(xu)求(qiu)端增速多快，都離(li)不(bu)開周期的(de)影響。比如一個成長(chang)行業，如果(guo)連續兩年(nian)有30%的(de)增長(chang)，大(da)概率會(hui)(hui)吸(xi)引大(da)批資本進(jin)入，到第三年(nian)供(gong)給(gei)可能就會(hui)(hui)有100%的(de)擴張(zhang)，這(zhe)樣(yang)，就算需(xu)求(qiu)端再增長(chang)50%，也會(hui)(hui)面臨(lin)階(jie)段性供(gong)給(gei)過剩。

　　在鄭澄(cheng)然看(kan)來，電動車、光(guang)(guang)伏都(dou)有(you)明顯(xian)的(de)(de)產(chan)(chan)業規律，周期(qi)波動比較(jiao)大(da)。例如(ru)，光(guang)(guang)伏的(de)(de)需求(qiu)與產(chan)(chan)品(pin)價(jia)格之間，有(you)顯(xian)著負相(xiang)關且(qie)有(you)一(yi)定的(de)(de)滯后性。“大(da)多數產(chan)(chan)品(pin)降價(jia)就有(you)人買，但光(guang)(guang)伏不一(yi)樣，要降價(jia)一(yi)段時(shi)間后才有(you)人買，有(you)個時(shi)間差，這就是產(chan)(chan)業規律。”

　　顯然，對(dui)于制造業的(de)研(yan)究而言，對(dui)歷史(shi)規(gui)律的(de)總結(jie)尤為(wei)關(guan)鍵。“歷史(shi)不一定(ding)會重復(fu)，但演繹的(de)概率很(hen)大(da)。”正因(yin)如(ru)此，鄭澄然的(de)研(yan)究工(gong)作緊(jin)扣兩點(dian)：一是規(gui)律的(de)總結(jie)，二是緊(jin)密跟蹤(zong)。

　　深度研究基礎上的“加分項”

　　得益于在研究員階(jie)段的扎實功底(di)和(he)出(chu)色表現，鄭(zheng)澄然在2020年2月從研究崗位(wei)轉到投資崗位(wei)，擔任(ren)成長投資部總(zong)經理劉格菘的助理，并先后參與(yu)管理廣發(fa)(fa)鑫享、廣發(fa)(fa)高端制造兩只基金(jin)。

　　這一年，正好是光伏、電(dian)動車(che)、新能源等(deng)行業的(de)大年。鄭澄然(ran)充分發(fa)揮了自己過往(wang)的(de)研究優勢(shi)，助力投資團隊把(ba)握了電(dian)動車(che)、光伏、化工(gong)等(deng)板(ban)塊(kuai)的(de)拐點機會。得益于此，廣(guang)發(fa)高端制(zhi)造、廣(guang)發(fa)鑫享兩只(zhi)基金均(jun)在(zai)年內實現翻倍(bei)回(hui)報。

　　分析廣發高端制造的(de)(de)基金(jin)季報，中國證(zheng)券報記者發現，廣發高端制造2020年精(jing)準把握(wo)住了三(san)次大波段的(de)(de)機會，幾乎(hu)都是在行業低迷時(shi)(shi)進場，并在大漲(zhang)后及時(shi)(shi)兌現收益，堪稱投資圈的(de)(de)“帽子戲法”。

　　第一次操(cao)作(zuo)是一季度對(dui)新能源車的精(jing)準減持。基(ji)金(jin)季報顯示，廣發高端制造(zao)在(zai)2019年年底(di)重(zhong)倉持有新能源車相關標的，獲(huo)利頗豐，但(dan)在(zai)2020年2月(yue)市場情緒(xu)處于高點時，基(ji)金(jin)經理選擇了兌現浮(fu)盈，躲過了3月(yue)份那一波回撤。

　　第二次精準操作(zuo)則是在2020年二季度低點布(bu)局(ju)光伏、軍工，而這兩個行業的共同點是迎(ying)來供需格局(ju)的拐點。

　　“上半(ban)年(nian)，疫情最(zui)(zui)嚴重的(de)時候，海外基本停工了(le)。當疫情過(guo)去(qu)時，哪些資(zi)產最(zui)(zui)為受益？”2020年(nian)4月初，在成長投資(zi)部(bu)的(de)內部(bu)討論(lun)會，部(bu)門負責人提出(chu)一個假設，供給在中國(guo)、需(xu)求面向全世界的(de)龍頭公司，將在全球復蘇過(guo)程中最(zui)(zui)為受益。光伏行業有90%的(de)供給都(dou)在國(guo)內，是否符合這(zhe)個投資(zi)邏輯？

　　鄭澄然(ran)給出了非常明確的答復。他提出兩(liang)個依據。第一(yi)，行業需(xu)求跟(gen)終(zhong)端(duan)組件(jian)產品價格(ge)顯著負相關。一(yi)季度，歐美(mei)推出一(yi)系列刺激計(ji)劃(hua)，較大比例投向(xiang)新(xin)能源領域（包括(kuo)電動車(che)、光伏(fu)），這意味著海外光伏(fu)的需(xu)求大概率會被刺激起來。

　　第二，光(guang)伏(fu)產(chan)業波動(dong)比(bi)較大，擴產(chan)與出(chu)清都(dou)很(hen)(hen)迅速。2020年第一(yi)季度(du)，受(shou)疫情影響，國內中小(xiao)企業面(mian)臨很(hen)(hen)大的壓力，供給端完成了一(yi)輪“天然的出(chu)清”，龍(long)頭(tou)公司市占率(lv)提升(sheng)(sheng)，盈利能力有望大幅提升(sheng)(sheng)。

　　圍繞這個邏輯(ji)假設，鄭澄(cheng)然(ran)(ran)與團隊成員一起(qi)，與研(yan)究光伏產(chan)業的國際專(zhuan)家開電話(hua)會議，調研(yan)上市公司以及產(chan)業鏈上下游，并在深(shen)入研(yan)究和反復討論中堅定了自己(ji)的判(pan)斷。“回過頭來看，二季(ji)度是(shi)(shi)光伏行業的底部，不管是(shi)(shi)股價還是(shi)(shi)基本面(mian)，都迎來了觸底反彈(dan)。”鄭澄(cheng)然(ran)(ran)說。

　　Wind數據顯示(shi)，2020年(nian)4月(yue)1日至9月(yue)30日，光(guang)伏(fu)指(zhi)數漲(zhang)幅(fu)近(jin)46%，同(tong)期(qi)滬深300指(zhi)數漲(zhang)幅(fu)為24.45%。這是自(zi)2016年(nian)以來光(guang)伏(fu)指(zhi)數表現(xian)最好的一(yi)段時間。

　　在光伏出(chu)現(xian)較大幅度上漲之后，廣(guang)發(fa)(fa)高端制造在2020年三(san)季度又(you)進(jin)行(xing)了(le)第三(san)次(ci)精(jing)準的(de)(de)調倉。結合(he)基(ji)金季報可(ke)以發(fa)(fa)現(xian)，基(ji)金減持了(le)部(bu)分光伏股，轉而配置(zhi)家電(dian)、化工以及調整時(shi)間相對較長的(de)(de)半導體股票(piao)。在第四季度的(de)(de)順周期(qi)行(xing)情中，化工、機械等板(ban)塊表現(xian)良好。

　　鄭澄(cheng)然(ran)表示，三季度布(bu)局化工，同樣(yang)也是基于供需邏輯。這個(ge)行(xing)業對(dui)產品品質(zhi)要求(qiu)越(yue)來越(yue)高(gao)，高(gao)端(duan)產品的(de)(de)需求(qiu)增(zeng)長穩定，供給端(duan)的(de)(de)出清(qing)比較慢。但在環(huan)保規定和疫情(qing)影響(xiang)下(xia)，很多小企業難以支撐，龍(long)頭公司在這個(ge)過程(cheng)中是受益(yi)的(de)(de)，整(zheng)個(ge)行(xing)業的(de)(de)估值不高(gao)，業績彈性大，性價比高(gao)。

　　多舉措提高投資勝率

　　憑借著在電動車、光伏、化工(gong)等多個板(ban)塊的(de)精(jing)準(zhun)布局，廣發(fa)高(gao)端制造2020年交出(chu)了出(chu)色(se)的(de)成績單。基金(jin)經理鄭澄(cheng)然，由此也走進基金(jin)投資者的(de)視野。

　　相對年(nian)輕(qing)的(de)(de)資歷、集(ji)中(zhong)(zhong)度較高的(de)(de)持倉，外(wai)界很容易誤以為(wei)他是(shi)一(yi)(yi)位“風格相對激進”的(de)(de)年(nian)輕(qing)選手。“很多人覺(jue)得我比較樂觀(guan)，但實際上(shang)，我在(zai)投(tou)資上(shang)挺保守的(de)(de)，是(shi)一(yi)(yi)個(ge)偏理(li)性的(de)(de)投(tou)資者。”鄭澄(cheng)然在(zai)接受中(zhong)(zhong)國證券報記者采訪時表(biao)示，在(zai)他的(de)(de)研究框架(jia)里，成(cheng)長股(gu)尤其是(shi)制造行業(ye)的(de)(de)股(gu)票都具有周期(qi)性，最有效率(lv)的(de)(de)投(tou)資是(shi)在(zai)成(cheng)長行業(ye)中(zhong)(zhong)賺(zhuan)周期(qi)的(de)(de)錢。

　　深度研究是投(tou)資決策的(de)基礎。五(wu)年制造業(ye)的(de)研究經(jing)歷，鄭澄然養成(cheng)(cheng)了從中觀出發(fa)的(de)研究習(xi)慣，他會有(you)意識地(di)去(qu)尋找供(gong)需有(you)變化、有(you)拐點的(de)行業(ye)，再結合估(gu)值水平進行配(pei)置。具體(ti)而言，就是對需求端有(you)較高成(cheng)(cheng)長性的(de)高景氣產業(ye)保持長期跟(gen)蹤，在供(gong)需迎(ying)來(lai)向(xiang)上拐點時進行積極配(pei)置。

　　“從(cong)供(gong)需入手把握產業(ye)(ye)(ye)(ye)趨(qu)(qu)勢(shi)，在產業(ye)(ye)(ye)(ye)趨(qu)(qu)勢(shi)大背景下分(fen)享龍頭(tou)(tou)或龍二公司的(de)成(cheng)長(chang)(chang)紅利，可(ke)以為基(ji)金賺(zhuan)取顯(xian)著的(de)超額收(shou)益。”劉格菘評價稱，鄭澄然的(de)供(gong)需分(fen)析框架，本質(zhi)上賺(zhuan)取的(de)是產業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)超額收(shou)益。一方面(mian)，基(ji)金經理能(neng)夠獲(huo)得產業(ye)(ye)(ye)(ye)周期(qi)向上時龍頭(tou)(tou)企業(ye)(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)高(gao)速增長(chang)(chang)的(de)收(shou)益；另(ling)一方面(mian)，還能(neng)享受到市場對高(gao)成(cheng)長(chang)(chang)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)樂觀(guan)未來(lai)預(yu)期(qi)所(suo)帶來(lai)的(de)估(gu)值提升收(shou)益。

　　如何提高投資(zi)的勝率(lv)？在(zai)鄭(zheng)澄然看來(lai)，重點在(zai)于要專(zhuan)注自己的能(neng)力圈，他(ta)在(zai)自己有研(yan)究積累的新能(neng)源(yuan)、光伏電動車(che)、機械(xie)軍工等幾(ji)個行業，在(zai)深度研(yan)究的基礎上敏(min)銳捕捉行業的供需(xu)拐點。

　　在(zai)制造(zao)行(xing)業5年(nian)的深耕，鄭澄(cheng)(cheng)然對行(xing)業的溫度波動有(you)著敏(min)銳感知。“制造(zao)業的研究框架是經典的供需(xu)框架。”鄭澄(cheng)(cheng)然指出，對于投研來(lai)說，需(xu)求端的預測相對簡單，市場也比(bi)較容易形成一致(zhi)預期，考驗水平的則是供給端的研究。

　　他(ta)進一步解(jie)釋說，行業(ye)拐點(dian)、企業(ye)競爭優勢、護城河、上下游關(guan)系都可以歸納(na)在供(gong)給端研究。只有對供(gong)給端有長期跟蹤積累和深刻理解(jie)，才能更好地(di)發(fa)覺產(chan)業(ye)的變化、行業(ye)規律(lv)、龍頭公司市(shi)場占有率(lv)的變化等(deng)等(deng)。掌握(wo)了(le)這(zhe)些，才能進一步前瞻地(di)判斷行業(ye)供(gong)需拐點(dian)，再結合市(shi)場估值情況，以較高勝(sheng)率(lv)賺取(qu)周(zhou)期的錢。

　　也就是說，只有長期研究供給端(duan)，才有可能(neng)敏(min)銳判斷行(xing)業(ye)供需的(de)拐點。

　　在(zai)(zai)此基(ji)礎上，鄭(zheng)澄然將自己(ji)投資的(de)(de)標的(de)(de)分為三類(lei)公司，第(di)一類(lei)是存在(zai)(zai)拐點的(de)(de)板(ban)塊，第(di)二類(lei)是低(di)估值高分紅的(de)(de)穩定(ding)成長類(lei)行業龍頭(tou)，第(di)三類(lei)是極(ji)少數自下而(er)上選擇的(de)(de)個(ge)股。

　　選股上，他更看重兩個(ge)方面，一是(shi)行(xing)業(ye)的(de)空間，這是(shi)一個(ge)偏定性的(de)指標。二是(shi)企業(ye)競爭(zheng)力(li)，包(bao)括(kuo)企業(ye)質地(di)，有一些指標能體現企業(ye)競爭(zheng)力(li)，包(bao)括(kuo)凈資產收(shou)益(yi)率、資產負債表等。

　　但(dan)是，鄭澄然也(ye)指出，偏中觀的(de)行(xing)業配置(zhi)機會(hui)(hui)，也(ye)許(xu)一年就只(zhi)有(you)一兩次。當市場(chang)缺乏這(zhe)一類機會(hui)(hui)時，他則(ze)會(hui)(hui)選(xuan)擇(ze)穩定成長(chang)的(de)行(xing)業中布局(ju)龍頭公(gong)司的(de)機會(hui)(hui)，如家電(dian)、機械行(xing)業，這(zhe)些行(xing)業發展穩定，龍頭優勢很清晰，估(gu)值相對(dui)便宜。

　　至于如何控制風險？鄭(zheng)澄然也有著不(bu)一樣的思(si)考，他(ta)更(geng)傾向于通過勝率來控制投資(zi)風險，只(zhi)在確(que)定(ding)性比較高的情況下才會重倉，將精力(li)更(geng)多放(fang)在瞄(miao)準(zhun)的過程，保證(zheng)一擊即中。