林英睿，10年證券從業經歷，5年投資管理經驗。現任廣發基金價值投資部基金經理，管理廣發價值領先、廣發睿毅領先、廣發多策略等基金。曾任瑞銀證券研究員，及中歐基金基金經理助理兼研究員、基金經理。

　　“我(wo)沒法(fa)(fa)判(pan)斷持有(you)人什(shen)么時候會來申購我(wo)的(de)(de)基(ji)金，也沒法(fa)(fa)判(pan)斷他的(de)(de)持有(you)期有(you)多長(chang)，我(wo)只是不(bu)希望他進來就(jiu)出現不(bu)小的(de)(de)虧(kui)損，希望他能(neng)獲得穩健向上的(de)(de)凈(jing)值曲(qu)線(xian)。”路演時，林英睿(rui)曾(ceng)經不(bu)止一(yi)次這樣說過。在上漲行情中(zhong)，這句話似(si)乎吸引力(li)有(you)限，但(dan)當市場快速下跌或持續震(zhen)蕩(dang)時方顯(xian)彌(mi)足珍貴，這能(neng)改善基(ji)民的(de)(de)持有(you)體驗，也是近期不(bu)少投(tou)資(zi)者所追求的(de)(de)。

　　林英睿是廣(guang)發基(ji)金價值投(tou)資(zi)部基(ji)金經理。2011年(nian)他(ta)從(cong)北大(da)畢業后，先后在瑞銀證券、中歐基(ji)金從(cong)事研究和投(tou)資(zi)工作(zuo)，覆蓋(gai)(gai)的行業涵(han)蓋(gai)(gai)家電、零售、商貿、汽車、機械、煤炭等(deng)。2016年(nian)他(ta)加(jia)入廣(guang)發基(ji)金，先后管理廣(guang)發多策略(lve)、廣(guang)發睿毅領(ling)先、廣(guang)發價值領(ling)先等(deng)基(ji)金。

　　當前(qian)，80后(hou)新生(sheng)代基金經理風格多偏向成長，但(dan)林英睿不同，他(ta)是一(yi)位深度的(de)(de)(de)價(jia)值型選(xuan)手，認可的(de)(de)(de)是早期的(de)(de)(de)價(jia)值投資(zi)理念。“我更傾向于(yu)耐心地從暫時不受市場(chang)關注的(de)(de)(de)冷門(men)領域(yu)淘金，尋找價(jia)值被低估的(de)(de)(de)公司(si)，在(zai)風險可控的(de)(de)(de)前(qian)提(ti)下，獲得(de)價(jia)值回歸(gui)帶(dai)來的(de)(de)(de)收益。”

　　生活中的(de)林英睿(rui)喜(xi)歡看書和登山，不喜(xi)歡去人(ren)多(duo)熱鬧的(de)地(di)方。在投(tou)資上，他的(de)風格偏(pian)逆(ni)向，更喜(xi)歡在冷門的(de)領域中尋找機會。正是(shi)出于這樣的(de)理念，林英睿(rui)管理的(de)基金凈值曲線(xian)相對平滑(hua)，波動率低。

　　據Wind數據統計，林英(ying)睿自2017年(nian)12月(yue)14日(ri)起管理廣發睿毅領先基金(jin)，截至今年(nian)3月(yue)17日(ri)，累計回報率(lv)為(wei)(wei)154.41%，相對滬深(shen)300指數的(de)(de)超額(e)收益為(wei)(wei)127.46%，年(nian)化回報率(lv)為(wei)(wei)33.14%。值(zhi)得一提(ti)的(de)(de)是，基金(jin)年(nian)化波動率(lv)僅(jin)18.26%，是市(shi)場中少有(you)的(de)(de)年(nian)化波動率(lv)小于20%，且年(nian)化回報率(lv)超過(guo)30%的(de)(de)偏股混合(he)型基金(jin)。

　　站(zhan)在當前時(shi)點展(zhan)望市場(chang)(chang)，林英睿認為，要(yao)降(jiang)低(di)預(yu)期(qi)收益率，增加價值股(gu)權(quan)重。“過去兩年，成長股(gu)相對于價值股(gu)在中國和(he)海外市場(chang)(chang)都走到了極(ji)致的(de)(de)位置。今年如(ru)果經濟狀況或市場(chang)(chang)風向有變化，機構的(de)(de)持倉可(ke)能要(yao)進行結構均衡，至少需要(yao)加配一(yi)些偏低(di)估的(de)(de)標(biao)的(de)(de)。”

　　挖掘底部反轉機會

　　春節過(guo)后，鋼鐵、采掘、建筑裝飾等板塊表(biao)現突(tu)出，配置順周期的(de)基(ji)(ji)金(jin)業績領跑，如廣(guang)發(fa)價值領先、廣(guang)發(fa)睿毅領先等。根據基(ji)(ji)金(jin)季(ji)報(bao)，林英(ying)睿早在(zai)去年三季(ji)度就開始在(zai)組合中配置當(dang)時還頗(po)為“冷(leng)門”的(de)順周期板塊，是市場上較早發(fa)掘這一(yi)波機(ji)會的(de)投資人之一(yi)。

　　廣發價(jia)值(zhi)領(ling)先(xian)2020年(nian)四季(ji)(ji)報(bao)(bao)顯(xian)示(shi)，林英睿(rui)看好并加倉順周期方向，特別(bie)是(shi)(shi)上游原材料(liao)、中(zhong)游制造業領(ling)域，包(bao)括有色、煤(mei)炭(tan)、鋼鐵(tie)、機械、銀行等。他在(zai)季(ji)(ji)報(bao)(bao)中(zhong)表示(shi)，雖然成(cheng)長與(yu)價(jia)值(zhi)風格的收益(yi)差(cha)異在(zai)12月(yue)走闊，但這(zhe)只是(shi)(shi)均值(zhi)回歸過程中(zhong)的小波(bo)瀾。隨(sui)著經(jing)濟逐步企(qi)穩，處于歷史極值(zhi)的風格差(cha)異會逐漸回歸到正常(chang)水平，看好未(wei)來兩年(nian)的價(jia)值(zhi)風格。

　　他是如何(he)提前半年捕(bu)捉到順周期機會(hui)的？

　　對此(ci)，林英睿介紹(shao)，去(qu)年(nian)7月份(fen)，他觀察(cha)到隨著國內疫情的有效控制，PMI、信貸等(deng)數據逐漸修(xiu)復，海外需求遷移(yi)，洲際(ji)航(hang)運、跨境電商(shang)等(deng)數據大幅增(zeng)長。結合宏觀和中觀分(fen)析，林英睿預(yu)判(pan)，順周期行業(ye)的業(ye)績彈性會(hui)逐步開始表(biao)現(xian)，于(yu)是在組(zu)合中做(zuo)了重點配置。

　　這種前瞻性的(de)左側布(bu)局，并不是孤例。2018年(nian)(nian)春節(jie)前，林英睿注(zhu)意(yi)到(dao)雞(ji)苗價格處(chu)于同期相對高位。“國內白羽肉雞(ji)的(de)祖(zu)代雞(ji)基本是從海(hai)外引(yin)進，隨著2016年(nian)(nian)和2017年(nian)(nian)的(de)引(yin)種數量大(da)(da)幅下(xia)滑(hua)(hua)，一定會引(yin)致商品代雞(ji)的(de)數量大(da)(da)幅下(xia)滑(hua)(hua)。”經過深入分(fen)析后，林英睿發現行業存在(zai)供需缺口，并捕捉到(dao)了當年(nian)(nian)養殖(zhi)業的(de)行情。

　　第三方研究機構評價稱，林(lin)英睿(rui)的風格(ge)偏(pian)逆(ni)向，是一(yi)位(wei)深度的價值投(tou)(tou)資者，持倉以(yi)低估行(xing)業為主，喜歡(huan)在(zai)行(xing)業周期(qi)拐點(dian)進行(xing)配置。這個能力圈的建立(li)，與林(lin)英睿(rui)追求高(gao)勝率的投(tou)(tou)資理(li)念(nian)有關(guan)。

　　“我要(yao)選的(de)不(bu)是(shi)(shi)未(wei)(wei)來(lai)三五年(nian)內可能漲十倍的(de)公司，而(er)是(shi)(shi)未(wei)(wei)來(lai)兩三年(nian)內能穩定貢獻30%-50%收益的(de)股票。”林英睿并不(bu)追逐(zhu)“十倍股”。在他(ta)看來(lai)，發(fa)掘偉大公司的(de)成功(gong)概(gai)率很(hen)低(di)。但(dan)圍繞“均值(zhi)回歸”，在處于底部、價值(zhi)被低(di)估的(de)品種(zhong)里，尋找未(wei)(wei)來(lai)有機會持續(xu)實(shi)現業績(ji)改善的(de)標的(de)，成功(gong)概(gai)率相對較高。

　　在(zai)他的(de)(de)投資(zi)體系(xi)中，核心是(shi)尋找價(jia)格(ge)低(di)估并且在(zai)變好的(de)(de)方(fang)向。“在(zai)很多(duo)連續多(duo)年下(xia)行(xing)的(de)(de)行(xing)業里，大(da)部(bu)分(fen)公(gong)司股價(jia)已(yi)經下(xia)跌很多(duo)，在(zai)底部(bu)也沒有太多(duo)的(de)(de)關(guan)注度，波(bo)動自然更小。如(ru)果出現比(bi)較(jiao)明(ming)顯的(de)(de)基本面變化(hua)，收益向上的(de)(de)概率還是(shi)比(bi)較(jiao)大(da)的(de)(de)。我希(xi)望做的(de)(de)事情是(shi)波(bo)動更小、勝率更高的(de)(de)投資(zi)。”林英(ying)睿說，如(ru)同他敬(jing)仰的(de)(de)約翰·鄧(deng)普頓等(deng)投資(zi)大(da)師，他屬于(yu)逆向投資(zi)風(feng)格(ge)，關(guan)注的(de)(de)是(shi)價(jia)值與(yu)價(jia)格(ge)的(de)(de)偏(pian)離(li)。

　　追求長期超額收益

　　評價基(ji)金經理的實力有多(duo)個維度，比如基(ji)金的超額收(shou)(shou)益(yi)、相(xiang)對排名、組(zu)合波動(dong)、回撤控制等。這使得他們(men)在管理基(ji)金時(shi)需要對不同因素進行平(ping)衡，如進攻與(yu)(yu)防守、收(shou)(shou)益(yi)與(yu)(yu)風險、短期收(shou)(shou)益(yi)與(yu)(yu)長期回報等。

　　對于(yu)這(zhe)些“選擇題”，林英(ying)睿心中有(you)清晰的(de)答案。他(ta)(ta)認(ren)為，與(yu)短期收(shou)益(yi)相比(bi)，長(chang)期的(de)回報更(geng)重(zhong)要，因(yin)為投(tou)(tou)資是要做一輩子的(de)事情。對于(yu)風險(xian)與(yu)收(shou)益(yi)的(de)平衡，他(ta)(ta)會將風險(xian)擺在優先(xian)考(kao)慮的(de)位置(zhi)。“在我的(de)投(tou)(tou)資框(kuang)架中，風險(xian)是比(bi)收(shou)益(yi)更(geng)重(zhong)要的(de)考(kao)量因(yin)素。先(xian)做到(dao)下跌空(kong)間可控，再尋找足夠向上的(de)彈性。”

　　從過去(qu)幾年(nian)(nian)的(de)業績(ji)來(lai)看，林英(ying)睿管(guan)理的(de)基(ji)金以較低(di)的(de)波(bo)(bo)動(dong)實現了良好的(de)超(chao)(chao)(chao)額(e)收(shou)益(yi)。據Wind數據統計，2017年(nian)(nian)12月(yue)14日(ri)至2021年(nian)(nian)3月(yue)17日(ri)，他管(guan)理的(de)廣(guang)發睿毅(yi)領先的(de)累計回報率(lv)達154.41%，區間超(chao)(chao)(chao)越業績(ji)比較基(ji)準的(de)超(chao)(chao)(chao)額(e)收(shou)益(yi)達到128.58%，年(nian)(nian)化波(bo)(bo)動(dong)率(lv)為(wei)18.26%，低(di)于同期(qi)滬深300指數21.29%的(de)年(nian)(nian)化波(bo)(bo)動(dong)率(lv)。

　　如何以(yi)較低的(de)(de)波動實現穩(wen)定(ding)(ding)的(de)(de)超額收益？林英睿表(biao)示，他習慣從中觀(guan)行(xing)業入手(shou)，尋找面臨底部反轉(zhuan)的(de)(de)行(xing)業。具(ju)體而言，他會通過對(dui)中觀(guan)行(xing)業數(shu)據的(de)(de)緊密(mi)跟(gen)蹤，在過去3-5年持續下滑(hua)或(huo)不景氣的(de)(de)行(xing)業里尋找景氣反轉(zhuan)的(de)(de)拐點，發掘持續向上的(de)(de)變(bian)化的(de)(de)機(ji)(ji)會。在此基礎上，進(jin)一步深入研究細(xi)分(fen)行(xing)業數(shu)據和行(xing)業邏輯，鎖定(ding)(ding)未來兩、三(san)年有持續性機(ji)(ji)會的(de)(de)細(xi)分(fen)行(xing)業和個股。

　　尋(xun)找低估標(biao)的，往(wang)往(wang)意味(wei)著經常要(yao)在“冷門”的地方做(zuo)孤(gu)獨的研(yan)究。在日常工作中，林英睿會密切關注宏觀情(qing)況(kuang)、中觀行業(ye)、微觀公司(si)層面(mian)(mian)的各類數據，分(fen)析基本面(mian)(mian)情(qing)況(kuang)是否切實在變好，以及是否有(you)可持續(xu)性(xing)。

　　“判斷行(xing)業(ye)持續上行(xing)之后，再進(jin)(jin)一步研究公司(si)，優(you)(you)中擇(ze)優(you)(you)，選擇(ze)業(ye)績更(geng)早體現、業(ye)績彈(dan)性更(geng)大的(de)公司(si)。”林英睿介紹，他會從低估值(zhi)、高質量、低波動等維度綜合考慮，選出一籃子股票進(jin)(jin)行(xing)分(fen)散(san)配(pei)置(zhi)。

　　市場風格或回歸均衡

　　春節過后(hou)，市場(chang)風格出現(xian)轉換，與經濟復蘇相(xiang)關的(de)順周(zhou)期板(ban)塊(kuai)走強(qiang)，以食品飲料、醫藥(yao)生物等為代表(biao)的(de)高估值品種(zhong)出現(xian)調整。林英睿對未來(lai)的(de)投資提出了兩點建(jian)議：一是(shi)降(jiang)低預期收(shou)益率，二是(shi)增加價值股的(de)權重。

　　“首先是(shi)降(jiang)低預期收益(yi)率(lv)。第一， A股整(zheng)體處于(yu)估值(zhi)偏(pian)(pian)高(gao)的(de)(de)水平，主流(liu)指數均處于(yu)歷史偏(pian)(pian)高(gao)的(de)(de)分位(wei)；第二，流(liu)動性跟(gen)過去兩(liang)年寬(kuan)松的(de)(de)狀態相比(bi)出現變化(hua)，可(ke)能(neng)(neng)要(yao)逐(zhu)漸回歸常(chang)(chang)態；第三(san)，過去兩(liang)年的(de)(de)高(gao)收益(yi)率(lv)并不是(shi)常(chang)(chang)態。所以，我們(men)不能(neng)(neng)只是(shi)在口(kou)頭上(shang)說(shuo)要(yao)降(jiang)低預期收益(yi)率(lv)，而(er)要(yao)實實在在去做。”

　　“其次是(shi)增(zeng)加價值風(feng)格標的(de)的(de)權重。過去兩年，成長股相(xiang)對于價值股在中國和海外市(shi)場都走到了極致(zhi)的(de)位置。今年如果經(jing)濟狀(zhuang)況或(huo)者市(shi)場風(feng)向發生變化，持倉可能要進(jin)行結構(gou)均(jun)衡，至少(shao)需要加配一些偏低(di)估(gu)的(de)標的(de)。”林英(ying)睿表示。

　　具體到行(xing)(xing)業(ye)(ye)，當下(xia)值得關注的(de)方向以順(shun)周期(qi)為主(zhu)，包括有(you)色、煤炭(tan)、鋼鐵、機械、銀行(xing)(xing)等(deng)。2009年(nian)以來(lai)，順(shun)周期(qi)行(xing)(xing)業(ye)(ye)資本開支較大，產能(neng)大幅擴張，供(gong)過于(yu)(yu)求，產品價格持續(xu)下(xia)滑(hua)，很多企業(ye)(ye)處(chu)于(yu)(yu)虧(kui)損(sun)狀態。2017年(nian)推出供(gong)給(gei)側改(gai)革政(zheng)策之后，過剩產能(neng)被淘汰，疊加環保和能(neng)耗(hao)雙(shuang)控(kong)等(deng)政(zheng)策的(de)限(xian)制(zhi)，很多行(xing)(xing)業(ye)(ye)已處(chu)于(yu)(yu)供(gong)需緊(jin)平衡(heng)的(de)狀態。

　　“2020年(nian)疫情(qing)以(yi)來，全球很多行(xing)(xing)業(ye)產(chan)成(cheng)品(pin)和原材料庫存都處于歷史(shi)低位(wei)。疊加供需(xu)格局的(de)(de)變(bian)化，是順周(zhou)期行(xing)(xing)業(ye)可能(neng)走出持續行(xing)(xing)情(qing)的(de)(de)原因。”林(lin)英睿說(shuo)，在(zai)需(xu)求(qiu)小幅(fu)波動(dong)的(de)(de)時期，供需(xu)格局較好的(de)(de)周(zhou)期行(xing)(xing)業(ye)具備一定的(de)(de)提(ti)價能(neng)力，這使(shi)得“價”成(cheng)為周(zhou)期行(xing)(xing)業(ye)投(tou)資(zi)的(de)(de)核心變(bian)量。當下，部(bu)分(fen)行(xing)(xing)業(ye)產(chan)品(pin)價格已經得到一定提(ti)升，但依然有不(bu)錯的(de)(de)投(tou)資(zi)機會。

　　除順周期外(wai)，林英睿也(ye)在(zai)關(guan)注細分(fen)行(xing)業的(de)龍頭機會。他認為，過(guo)(guo)去(qu)兩年(nian)在(zai)許多被忽視的(de)細分(fen)行(xing)業中，龍頭企業已走(zou)出國(guo)門，走(zou)到(dao)全(quan)球(qiu)領先的(de)位置，在(zai)經濟(ji)復蘇的(de)情況下，有望(wang)受益(yi)于(yu)(yu)全(quan)球(qiu)資本開支、財(cai)政刺激帶(dai)來的(de)需求(qiu)上升(sheng)。這些公司過(guo)(guo)去(qu)受關(guan)注度不高，估值(zhi)也(ye)處于(yu)(yu)低位，值(zhi)得(de)細細挖(wa)掘。

　　此外，林英睿也(ye)會關注港股市場的(de)(de)投(tou)資機會。他表(biao)示，港股市場非常適合(he)周期反轉策略，因為存在大(da)量低估(gu)值的(de)(de)傳統(tong)行業(ye)的(de)(de)公司。