2008年以來，筆者步入證券行業已將近13年，期間經歷了三次牛熊轉換，并在投資實踐中不斷成長。從事基金管理以來，筆者始終堅持自上而下把握大方向，從好的賽道里面精選公司，并希望能為持有人勾勒一條穩步向上的凈值曲線。在組合管理上，筆者按照“核心+衛星”策略來構建組合：“核心策略”聚焦績優白馬股，“衛星策略”做景氣度向上的投資。

　　自上而下選行業 雙重維度選公司

　　筆(bi)者的投資框架可(ke)以用一(yi)句話來概(gai)括：自上而下把握大方向，從(cong)好的賽道里面精選公司。

　　首先(xian)，產(chan)業選擇。筆者會自上而(er)下思考全球(qiu)經(jing)濟狀(zhuang)況、市場(chang)流動性、產(chan)業發展變遷、行業景氣周(zhou)期等，再(zai)以此(ci)為基礎去選擇受益于經(jing)濟發展、市場(chang)需求在增長、能不斷做大的成長行業。

　　其次(ci)，精選公司。精選公司包(bao)含兩層(ceng)含義：第(di)一層(ceng)是(shi)看公司所處(chu)的(de)產業(ye)(ye)環(huan)境和行業(ye)(ye)格局等，如果(guo)產業(ye)(ye)處(chu)于成長(chang)(chang)(chang)期(qi)并具(ju)(ju)備長(chang)(chang)(chang)期(qi)穩(wen)定性(xing)，行業(ye)(ye)壁壘已經形成，能(neng)為企(qi)業(ye)(ye)長(chang)(chang)(chang)期(qi)穩(wen)定的(de)業(ye)(ye)績增長(chang)(chang)(chang)提供保(bao)障。第(di)二層(ceng)是(shi)評估企(qi)業(ye)(ye)的(de)長(chang)(chang)(chang)期(qi)價(jia)(jia)值。筆(bi)者常(chang)用的(de)一種思(si)考(kao)方(fang)式是(shi)，假如有足夠多的(de)錢，公司沒有上市、不存在股價(jia)(jia)波動(dong)，那么我會(hui)愿意以什(shen)么樣的(de)價(jia)(jia)格買。從(cong)這個維度出(chu)發，會(hui)著重研究這家(jia)公司的(de)永續經營能(neng)力，看ROE、自(zi)由現金流等指標，篩(shai)選出(chu)來的(de)大概率是(shi)具(ju)(ju)有一定成長(chang)(chang)(chang)性(xing)的(de)龍頭公司。

　　這些龍(long)頭公(gong)司(si)雖然沒有位于產業發(fa)展初期的(de)公(gong)司(si)業績彈(dan)性那么大，但企業已經具(ju)備很強的(de)行業壁(bi)壘，在品(pin)牌、渠道、產品(pin)類(lei)別、研(yan)發(fa)、市(shi)(shi)場定(ding)價等方面(mian)都具(ju)有很強的(de)競(jing)爭力，成(cheng)長的(de)確定(ding)性更高(gao)，下行風險(xian)相對可控。這類(lei)龍(long)頭公(gong)司(si)在行業景氣度(du)上(shang)行時(shi)，往往能(neng)賺(zhuan)取更多(duo)的(de)利潤；在行業景氣度(du)下行階段(duan)，也能(neng)提(ti)高(gao)市(shi)(shi)場占有率(lv)。

　　在(zai)(zai)筆者的(de)認知中，對于(yu)做好投(tou)資這件事(shi)來說，選擇(ze)行(xing)業(ye)的(de)重要性大(da)于(yu)選擇(ze)個股(gu)。一方(fang)面，以(yi)自上而下(xia)的(de)視角選擇(ze)方(fang)向，犯錯(cuo)誤的(de)概率相對較低。另一方(fang)面，在(zai)(zai)研究行(xing)業(ye)時，不(bu)可避免(mian)需要研究行(xing)業(ye)格局等因素，其實就是在(zai)(zai)研究排名靠前的(de)龍頭公(gong)司。因而，在(zai)(zai)研究個股(gu)時可以(yi)起到事(shi)半功(gong)倍的(de)效果。

　　“核心+衛星”策略構建組合

　　落(luo)實(shi)到組(zu)合(he)管理(li)上(shang)，筆者按照“核心(xin)+衛星”策略來構建組(zu)合(he)。其中，“核心(xin)倉位”選擇長期景(jing)(jing)氣(qi)向(xiang)上(shang)行業(ye)的(de)(de)績優白馬股，賺業(ye)績增長的(de)(de)錢；“衛星倉位”選擇景(jing)(jing)氣(qi)拐點行業(ye)的(de)(de)彈性品種(zhong)，賺景(jing)(jing)氣(qi)度(du)向(xiang)上(shang)的(de)(de)錢。

　　具體而(er)(er)言，“核心策略”聚焦(jiao)績(ji)(ji)優白馬股(gu)，他們(men)(men)(men)屬于(yu)ROE、ROIC較高，企業(ye)的自由現金(jin)流與經營相匹配，業(ye)績(ji)(ji)增(zeng)(zeng)速(su)在20%-30%的行業(ye)龍(long)頭。我們(men)(men)(men)曾對滬深300指數成分(fen)股(gu)過去十年的收益(yi)進(jin)行回溯，結果發(fa)現，它(ta)們(men)(men)(men)帶來的回報其實就(jiu)是(shi)指數成分(fen)股(gu)的業(ye)績(ji)(ji)增(zeng)(zeng)速(su)。同理(li)，我們(men)(men)(men)選(xuan)擇業(ye)績(ji)(ji)穩定(ding)增(zeng)(zeng)長(chang)的公司，賺的就(jiu)是(shi)確(que)定(ding)性較高的業(ye)績(ji)(ji)增(zeng)(zeng)長(chang)的錢。不過，對于(yu)這類倉(cang)位，筆者并非長(chang)期持(chi)有不動，而(er)(er)是(shi)會(hui)結合估值(zhi)水(shui)平進(jin)行動態調(diao)整，從(cong)而(er)(er)讓組(zu)合持(chi)倉(cang)保持(chi)較高的性價比。

　　“衛星策略”的(de)定位是做景(jing)氣度(du)向(xiang)上(shang)的(de)投資，這部分倉位對公司財務指標沒有那么高的(de)要(yao)求(qiu)，只要(yao)行業景(jing)氣度(du)向(xiang)上(shang)，供(gong)給收(shou)縮(suo)導致價格不斷(duan)提升，或者需求(qiu)的(de)大幅擴張導致的(de)景(jing)氣度(du)上(shang)升，都屬于行業景(jing)氣度(du)向(xiang)上(shang)的(de)投資范圍(wei)。

　　“核心+衛星”的(de)(de)投資(zi)框架看起來簡單，但(dan)是它(ta)覆蓋(gai)的(de)(de)行業(ye)(ye)范圍會(hui)比較(jiao)(jiao)廣(guang)，尤(you)其(qi)是在衛星策略部分，只要(yao)有周期屬性的(de)(de)行業(ye)(ye)都會(hui)有景氣(qi)度向上的(de)(de)階段(duan)，這需要(yao)基金經理具(ju)備(bei)能熟悉產(chan)業(ye)(ye)發展脈絡和周期波動，具(ju)有行業(ye)(ye)比較(jiao)(jiao)的(de)(de)能力。