公募江湖或將再起(qi)風(feng)云！

　　去年以(yi)來，權益市(shi)(shi)場走強推(tui)動了公(gong)募(mu)基金(jin)發行募(mu)集規(gui)模大幅增加。數據顯示(shi)，截至(zhi)2020年12月31日，全(quan)年新發公(gong)募(mu)基金(jin)數量共(gong)計1439只，累(lei)計募(mu)集基金(jin)份額2.88萬億(yi)份，同比增加116.60%。而中基協披露數據顯示(shi)，截至(zhi)2020年11月末，公(gong)募(mu)基金(jin)凈值總規(gui)模共(gong)計18.75萬億(yi)元，總份額共(gong)計16.32萬億(yi)份，同比漲幅均超過20%，全(quan)市(shi)(shi)場基金(jin)份額及資產凈值規(gui)模在5年內實現翻(fan)番。

　　公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)(jin)氣(qi)勢如虹的(de)發(fa)展態勢讓(rang)一級市場(chang)的(de)PE/VC機構也蠢蠢欲動。據記(ji)者(zhe)了(le)解，當前(qian)有(you)創投機構準(zhun)備入局公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)(jin)市場(chang)，“我們目(mu)前(qian)正在(zai)準(zhun)備材(cai)料向上申(shen)報(bao)(bao)。”國內某(mou)知名頭部創投機構相關負責人(ren)向記(ji)者(zhe)透(tou)露。據證券時報(bao)(bao)記(ji)者(zhe)梳理，從2014年國內首(shou)家創投系(xi)(xi)(xi)公(gong)募紅土創新基(ji)(ji)金(jin)(jin)成立以來(lai)，目(mu)前(qian)市場(chang)上共有(you)8家創投系(xi)(xi)(xi)公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)(jin)。這些創投系(xi)(xi)(xi)公(gong)募發(fa)展情(qing)況如何？在(zai)競(jing)爭日趨激烈的(de)公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)(jin)市場(chang)，新入局者(zhe)又將(jiang)有(you)怎樣的(de)“打法(fa)”？記(ji)者(zhe)對此進行了(le)一番梳理。

　　“迷你基金”難突圍

　　2013年(nian)2月18日，一紙(zhi)“規定(ding)”讓創投(tou)圈沸騰了(le)起來。證(zheng)監會發布了(le)《資產(chan)管(guan)理(li)機構(gou)開展公募證(zheng)券投(tou)資基金管(guan)理(li)業務(wu)暫行規定(ding)》（以(yi)(yi)下簡稱“《規定(ding)》”），《規定(ding)》明確表(biao)示，符合條件的(de)股權(quan)投(tou)資管(guan)理(li)機構(gou)、創業投(tou)資管(guan)理(li)機構(gou)等其他資產(chan)管(guan)理(li)機構(gou)可(ke)以(yi)(yi)開展公開募集(ji)證(zheng)券投(tou)資基金管(guan)理(li)業務(wu)。

　　雖說(shuo)監(jian)管為PE/VC機構(gou)設立公募“開(kai)閘”，但彼(bi)時市場上真正滿足條件的(de)僅有深創(chuang)(chuang)投(tou)、九鼎(ding)投(tou)資(zi)、弘毅投(tou)資(zi)、同創(chuang)(chuang)偉(wei)業等少數幾家。其中(zhong)，同創(chuang)(chuang)偉(wei)業、昆吾九鼎(ding)投(tou)資(zi)、深創(chuang)(chuang)投(tou)、新沃資(zi)本等多(duo)家機構(gou)彼(bi)時均表示會考慮申請設立，部分(fen)機構(gou)還開(kai)始引入(ru)人才、低調籌(chou)備(bei)公募基金(jin)。

　　2014年6月(yue)，國內(nei)首家創(chuang)投(tou)系公(gong)(gong)募基(ji)金(jin)(jin)(jin)破殼而出(chu)，深(shen)創(chuang)投(tou)拔得頭籌。工商資料(liao)顯示，紅土創(chuang)新基(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理有限公(gong)(gong)司(si)由深(shen)創(chuang)投(tou)獨家出(chu)資設(she)立，注冊(ce)資本(ben)1億元。事實(shi)上，深(shen)創(chuang)投(tou)早(zao)在(zai)(zai)2012年就有了設(she)立公(gong)(gong)募基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)想法，并(bing)在(zai)(zai)2012年6月(yue)，參股(gu)26%設(she)立內(nei)地第72家基(ji)金(jin)(jin)(jin)公(gong)(gong)司(si)——紅塔紅土基(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)理有限公(gong)(gong)司(si)，如(ru)今深(shen)創(chuang)投(tou)在(zai)(zai)紅塔紅土基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)持股(gu)比(bi)例約為(wei)10.48%。

　　與深創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)同(tong)期申請設立公(gong)(gong)募基(ji)(ji)金(jin)的昆(kun)吾(wu)九(jiu)鼎投(tou)(tou)資(zi)(zi)也(ye)于2014年7月(yue)獲(huo)批設立九(jiu)泰基(ji)(ji)金(jin)。資(zi)(zi)料顯示，九(jiu)泰基(ji)(ji)金(jin)有四個股(gu)(gu)東，分別是：昆(kun)吾(wu)九(jiu)鼎投(tou)(tou)資(zi)(zi)管(guan)理(li)有限(xian)(xian)公(gong)(gong)司，持股(gu)(gu)26%；拉薩昆(kun)吾(wu)九(jiu)鼎產(chan)業投(tou)(tou)資(zi)(zi)管(guan)理(li)有限(xian)(xian)公(gong)(gong)司，持股(gu)(gu)25%；同(tong)創(chuang)(chuang)九(jiu)鼎投(tou)(tou)資(zi)(zi)管(guan)理(li)集團股(gu)(gu)份(fen)有限(xian)(xian)公(gong)(gong)司，持股(gu)(gu)25%；九(jiu)州證券(quan)股(gu)(gu)份(fen)有限(xian)(xian)公(gong)(gong)司，持股(gu)(gu)24%。據悉，在設立公(gong)(gong)募基(ji)(ji)金(jin)之(zhi)前，九(jiu)鼎投(tou)(tou)資(zi)(zi)內部就已(yi)經有一個二級市場投(tou)(tou)資(zi)(zi)團隊(dui)，運用(yong)自(zi)有資(zi)(zi)金(jin)進行投(tou)(tou)資(zi)(zi)，整體投(tou)(tou)資(zi)(zi)規模不大(da)，但一定程(cheng)度(du)上為九(jiu)泰基(ji)(ji)金(jin)的設立打(da)下基(ji)(ji)礎。

　　國內第三(san)家“創投(tou)系”公募基(ji)金(jin)“中科(ke)沃土基(ji)金(jin)”由中科(ke)招商(shang)和廣(guang)東粵科(ke)金(jin)融(rong)集團于2015年11月共同(tong)發(fa)起設立(li)。在后期的股(gu)東變更(geng)中，中科(ke)創新持股(gu)比例上升(sheng)至62.2%，成為控股(gu)股(gu)東；廣(guang)東粵科(ke)金(jin)融(rong)集團持股(gu)比例下降至8.26%；另外還引進了珠海(hai)橫琴沃信投(tou)資合(he)伙(huo)企業（有限(xian)合(he)伙(huo)），持股(gu)10.5%。

　　在上述三家(jia)創投系公(gong)募設立之后(hou)，新(xin)沃(wo)資(zi)本、弘毅投資(zi)、摯信(xin)資(zi)本等多(duo)家(jia)創投機構緊隨其后(hou)，紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)控(kong)股(gu)或參股(gu)進軍公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)(jin)領域(yu)。據記者不完(wan)全統計(ji)，截至目前，創投系公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)(jin)共有8家(jia)，包括紅土創新(xin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)、九(jiu)泰基(ji)(ji)金(jin)(jin)、中(zhong)科沃(wo)土基(ji)(ji)金(jin)(jin)、新(xin)沃(wo)基(ji)(ji)金(jin)(jin)、弘毅遠方基(ji)(ji)金(jin)(jin)、金(jin)(jin)信(xin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)、恒越基(ji)(ji)金(jin)(jin)、紅塔(ta)紅土基(ji)(ji)金(jin)(jin)。

　　但從規模(mo)來(lai)看，這些創(chuang)投系公募(mu)基(ji)金(jin)在整個公募(mu)基(ji)金(jin)市場上來(lai)說，可(ke)謂是(shi)“迷(mi)你基(ji)金(jin)”。Wind數據顯(xian)示(shi)，截至(zhi)2021年一季度(du)末，規模(mo)最大的、由(you)昆吾(wu)九(jiu)鼎投資發起的九(jiu)泰(tai)基(ji)金(jin)也僅有(you)93.84億，其次是(shi)由(you)深創(chuang)投發起的紅(hong)土(tu)創(chuang)新基(ji)金(jin)，規模(mo)為83.67億，而(er)公募(mu)基(ji)金(jin)行業規模(mo)的平均數約為1503億，中位數則為405億元。

　　更為尷尬的(de)是，多只(zhi)創投系(xi)基(ji)金在成立不久后出現了(le)管(guan)理(li)規模(mo)縮水(shui)。Wind數據顯示(shi)，由中科(ke)創新發起(qi)設立的(de)中科(ke)沃土基(ji)金在設立之初的(de)規模(mo)為32.97億元(yuan)，但從2017年開始，管(guan)理(li)規模(mo)就出現下降趨勢，2018年更是跌至(zhi)低(di)谷，最低(di)的(de)時候僅有3.18億元(yuan)，而后一直(zhi)保持低(di)位(wei)運(yun)行，直(zhi)到2020年才開始緩(huan)慢(man)回升，截至(zhi)2021年一季度(du)末，中科(ke)沃土基(ji)金的(de)管(guan)理(li)規模(mo)也僅有18.31億元(yuan)。

　　此(ci)外，由(you)昆吾九(jiu)鼎投資(zi)發起(qi)的(de)(de)九(jiu)泰(tai)基(ji)(ji)金(jin)也有相(xiang)似的(de)(de)境遇。Wind數據顯示，九(jiu)泰(tai)基(ji)(ji)金(jin)自(zi)2015年6月(yue)成立后至(zhi)2017年末(mo)，管(guan)理(li)規模(mo)(mo)都在“爬坡(po)”，巔峰(feng)時期的(de)(de)2017年末(mo)規模(mo)(mo)近150億元，但從那以(yi)后就出現了持(chi)續“下坡(po)”，2018年末(mo)僅有不到(dao)(dao)60億的(de)(de)規模(mo)(mo)，即便隨(sui)著2020年的(de)(de)“牛市”開始再度發力，截至(zhi)2021年一季度末(mo)，九(jiu)泰(tai)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)管(guan)理(li)規模(mo)(mo)不僅未能(neng)回到(dao)(dao)當初(chu)的(de)(de)巔峰(feng)時刻(ke)，還沒能(neng)突破百億大(da)關。而由(you)深創投發起(qi)的(de)(de)紅土(tu)創新基(ji)(ji)金(jin)和弘(hong)毅(yi)投資(zi)發起(qi)的(de)(de)弘(hong)毅(yi)遠方(fang)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)發展則相(xiang)對(dui)平穩，雖然規模(mo)(mo)不大(da)，但也沒出現過大(da)的(de)(de)起(qi)落。總體來看，創投系(xi)公募(mu)的(de)(de)管(guan)理(li)規模(mo)(mo)，與同期成立的(de)(de)銀行系(xi)、券商系(xi)的(de)(de)次新基(ji)(ji)金(jin)公司相(xiang)比，均存(cun)在較大(da)差距。

　　主打貨基 業績受困

　　據記(ji)者觀察，上(shang)述基(ji)金(jin)管理(li)規模大(da)多在(zai)2018年(nian)和2019年(nian)出(chu)現了“縮水”，這是為什么(me)？記(ji)者梳理(li)了解到，從業務發展模式上(shang)來(lai)看，創(chuang)投系(xi)公募曾一(yi)度熱(re)衷于發行專(zhuan)戶產(chan)品(pin)。如(ru)在(zai)九泰基(ji)金(jin)過(guo)去的產(chan)品(pin)線中(zhong)既(ji)有機(ji)構(gou)定制的專(zhuan)戶產(chan)品(pin)，也(ye)(ye)有直接(jie)向高凈值客戶的產(chan)品(pin)。而(er)紅(hong)土(tu)創(chuang)新(xin)(xin)(xin)基(ji)金(jin)在(zai)成立之初，也(ye)(ye)強調將重(zhong)點發力專(zhuan)戶產(chan)品(pin)。而(er)在(zai)新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板鼎(ding)盛時(shi)期，新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板的轉化基(ji)金(jin)也(ye)(ye)受到他們的青睞，紅(hong)土(tu)創(chuang)新(xin)(xin)(xin)彼(bi)時(shi)還將新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板市場作為布局(ju)的重(zhong)點，成立了專(zhuan)門的新(xin)(xin)(xin)三(san)(san)板投資部(bu)。

　　但(dan)(dan)2017年(nian)后新(xin)三板市(shi)場(chang)流動性收(shou)縮，加(jia)上“再融資新(xin)規”和(he)(he)“減持新(xin)規”接連發(fa)布(bu)，定增(zeng)市(shi)場(chang)隨之進(jin)入寒冬，創投系公募曾(ceng)經發(fa)行的爆款定增(zeng)基(ji)金(jin)產品幾乎變得乏人問津。以(yi)(yi)九泰(tai)基(ji)金(jin)為(wei)例，其于(yu)2015年(nian)、2016年(nian)分別成立(li)超過30只(zhi)專戶產品，但(dan)(dan)到(dao)了2018年(nian)卻僅備案了5只(zhi)。可以(yi)(yi)看到(dao)的是，隨著監管對定增(zeng)市(shi)場(chang)的規范和(he)(he)收(shou)緊，曾(ceng)經高度依(yi)賴定增(zeng)和(he)(he)新(xin)三板專戶產品打(da)開市(shi)場(chang)的創投系公募，不得不進(jin)行業務調整，更側(ce)重于(yu)固(gu)收(shou)類(lei)產品。

　　目前創(chuang)投(tou)系公募基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)中(zhong)(zhong)，除了九泰(tai)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)和(he)弘毅(yi)遠方基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)之外，都有布局貨幣(bi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)，且(qie)貨幣(bi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)規模(mo)占(zhan)比還不(bu)少。以紅土(tu)創(chuang)新為(wei)(wei)例，其資產規模(mo)為(wei)(wei)83.67億，其中(zhong)(zhong)貨幣(bi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)的(de)規模(mo)達65.82億，占(zhan)比78%。此(ci)外，在(zai)深創(chuang)投(tou)參(can)股(gu)10.48%的(de)紅塔紅土(tu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)中(zhong)(zhong)，貨幣(bi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)規模(mo)占(zhan)比也達42%；在(zai)新沃(wo)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)中(zhong)(zhong)，貨幣(bi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)占(zhan)比39.9%；在(zai)中(zhong)(zhong)科沃(wo)土(tu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)中(zhong)(zhong)，貨幣(bi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)占(zhan)比則達35.4%。

　　規(gui)模小并(bing)非唯一困境，發展緩慢業績平庸也(ye)是(shi)創(chuang)投(tou)系(xi)公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)(jin)普遍(bian)面臨(lin)的(de)困境。比如，即便是(shi)規(gui)模和產品數(shu)量都居創(chuang)投(tou)系(xi)公(gong)募首位的(de)九泰基(ji)金(jin)(jin)(jin)，也(ye)曾一度巨虧兩年(nian)(nian)，根(gen)據(ju)九鼎投(tou)資的(de)年(nian)(nian)報，九泰基(ji)金(jin)(jin)(jin)在2018年(nian)(nian)度和2019年(nian)(nian)度分別(bie)虧損4516萬元和1788萬元。九泰基(ji)金(jin)(jin)(jin)實(shi)(shi)際(ji)上從2017年(nian)(nian)就實(shi)(shi)現扭虧，2017年(nian)(nian)實(shi)(shi)現凈利潤108.64萬。但2018年(nian)(nian)開始，九泰基(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)營收又大幅下降，出現數(shu)千萬元的(de)虧損。

　　此外，從(cong)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)業績(ji)(ji)來看(kan)，以各(ge)(ge)家基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)發行的(de)混合(he)(he)型(xing)(xing)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)產品(pin)(pin)近(jin)(jin)一(yi)年的(de)收(shou)(shou)(shou)益(yi)率來看(kan)，除了(le)恒(heng)越(yue)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)和新(xin)(xin)沃(wo)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)之外，其余大多數(shu)徘徊在平(ping)(ping)(ping)均(jun)水(shui)平(ping)(ping)(ping)上下。記(ji)者以各(ge)(ge)家已(yi)公布業績(ji)(ji)數(shu)據的(de)混合(he)(he)型(xing)(xing)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)產品(pin)(pin)進(jin)行統計，紅土(tu)創新(xin)(xin)混合(he)(he)型(xing)(xing)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)近(jin)(jin)一(yi)年的(de)平(ping)(ping)(ping)均(jun)收(shou)(shou)(shou)益(yi)率約(yue)為(wei)26%，紅塔紅土(tu)則(ze)(ze)約(yue)為(wei)31%，而同類(lei)平(ping)(ping)(ping)均(jun)水(shui)平(ping)(ping)(ping)則(ze)(ze)約(yue)為(wei)35%，滬深300近(jin)(jin)一(yi)年的(de)收(shou)(shou)(shou)益(yi)率約(yue)為(wei)30%。而中科(ke)沃(wo)土(tu)混合(he)(he)型(xing)(xing)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)近(jin)(jin)一(yi)年的(de)平(ping)(ping)(ping)均(jun)收(shou)(shou)(shou)益(yi)率則(ze)(ze)為(wei)32%，九泰基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)為(wei)35%，弘毅遠方(fang)為(wei)37.9%，金(jin)(jin)(jin)信(xin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)為(wei)38.6%。值得一(yi)提的(de)是，恒(heng)越(yue)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)混合(he)(he)型(xing)(xing)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)近(jin)(jin)一(yi)年的(de)平(ping)(ping)(ping)均(jun)收(shou)(shou)(shou)益(yi)率則(ze)(ze)以118%遠超平(ping)(ping)(ping)均(jun)水(shui)平(ping)(ping)(ping)，新(xin)(xin)沃(wo)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)也創下了(le)46%的(de)收(shou)(shou)(shou)益(yi)率。數(shu)據顯(xian)示，截(jie)至(zhi)2020年12月31日，剔除成立不(bu)滿一(yi)年的(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)后，全市場基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)近(jin)(jin)一(yi)年凈值增長率為(wei)28.83%。而像紅土(tu)創新(xin)(xin)、九泰基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)等都能(neng)達到這個水(shui)平(ping)(ping)(ping)。

　　事實上(shang)，創投系公(gong)(gong)募(mu)大(da)多數僅(jin)在去(qu)年(nian)(nian)這波牛市中(zhong)創下了較好成績(ji)，而其(qi)近(jin)三(san)年(nian)(nian)或者近(jin)五年(nian)(nian)的(de)(de)收益率(lv)(lv)(lv)基(ji)(ji)本都低于市場(chang)同類(lei)產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)收益水(shui)平(ping)。比如(ru)，紅塔紅土、金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)信基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)、九泰基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)混合型(xing)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)在近(jin)三(san)年(nian)(nian)和近(jin)五年(nian)(nian)的(de)(de)收益率(lv)(lv)(lv)均(jun)低于市場(chang)同類(lei)產(chan)(chan)品(pin)的(de)(de)平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)。而紅土創新混合型(xing)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)(de)近(jin)五年(nian)(nian)收益率(lv)(lv)(lv)也未能跑贏市場(chang)平(ping)均(jun)水(shui)平(ping)。“創投系公(gong)(gong)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)總體(ti)來(lai)看(kan)規(gui)模小，業績(ji)發展不(bu)穩定，市場(chang)好的(de)(de)時(shi)候大(da)機構能吃(chi)肉，他(ta)們(men)也能喝(he)點湯。”某公(gong)(gong)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)業內人士對記者表示(shi)。

　　從(cong)創(chuang)投系公募基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)團隊來(lai)(lai)看，記(ji)者(zhe)發現有些(xie)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)經理(li)是(shi)從(cong)股東(dong)方PE團隊中調(diao)任過來(lai)(lai)管理(li)旗下基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，但大部分(fen)是(shi)從(cong)市(shi)場上招聘而(er)來(lai)(lai)。如由弘毅(yi)投資發起的(de)弘毅(yi)遠(yuan)方基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，現任弘毅(yi)遠(yuan)方國企轉(zhuan)型升級混(hun)合基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)經理(li)周(zhou)鵬(peng)，于2010年(nian)10月底就加(jia)入了(le)弘毅(yi)投資，參與過多(duo)個(ge)PE項目的(de)投資，而(er)他(ta)管理(li)的(de)這(zhe)只基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)收益(yi)率從(cong)去年(nian)開始(shi)就跑贏滬深300和(he)上證指數，近一年(nian)的(de)漲(zhang)幅為(wei)52.75%，而(er)同類基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)收益(yi)率為(wei)36.84%，滬深300的(de)收益(yi)率為(wei)33.16%。此外，周(zhou)鵬(peng)管理(li)的(de)弘毅(yi)遠(yuan)方消費升級混(hun)合基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)同樣(yang)也(ye)取得超市(shi)場平均水(shui)平的(de)收益(yi)。

　　而(er)紅(hong)土創新(xin)的基(ji)金(jin)經理蓋(gai)(gai)(gai)俊龍(long)曾是寶(bao)盈(ying)基(ji)金(jin)的“四小龍(long)”之(zhi)一(yi)，其(qi)在(zai)(zai)寶(bao)盈(ying)基(ji)金(jin)任(ren)職期(qi)間最佳基(ji)金(jin)回報(bao)達59.23%。在(zai)(zai)離(li)開寶(bao)盈(ying)基(ji)金(jin)一(yi)年(nian)之(zhi)后，蓋(gai)(gai)(gai)俊龍(long)加入(ru)紅(hong)土創新(xin)，目前管(guan)理著紅(hong)土創新(xin)醫療保健股票基(ji)金(jin)和紅(hong)土創新(xin)轉型(xing)精選靈（LOF）基(ji)金(jin)，后者在(zai)(zai)蓋(gai)(gai)(gai)俊龍(long)任(ren)職期(qi)間取得97.87%的回報(bao)，高于同類基(ji)金(jin)水平(ping)。

　　受制于股東背景和市場變幻

　　在(zai)一(yi)(yi)級市場叱咤(zha)風(feng)云，甚至有(you)些(xie)一(yi)(yi)二級市場通吃的(de)(de)創投機構，為何(he)在(zai)公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)市場發(fa)展(zhan)(zhan)上“偏居一(yi)(yi)隅”？曾在(zai)某創投系(xi)公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)任職的(de)(de)章磊(lei)（化(hua)名）對證券時報記者分(fen)析，創投系(xi)公(gong)募(mu)做(zuo)不(bu)大的(de)(de)原因(yin)，首先是(shi)起步較其他公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)晚，“老牌(pai)公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)進(jin)入市場較早，在(zai)人才(cai)、資(zi)源、品牌(pai)上都有(you)不(bu)少積累(lei)，因(yin)此(ci)比2014年(nian)以后(hou)才(cai)進(jin)入市場的(de)(de)創投系(xi)公(gong)募(mu)有(you)較大優勢(shi)。”不(bu)僅創投系(xi)公(gong)募(mu)，在(zai)那(nei)個(ge)時期(qi)成(cheng)立的(de)(de)，除(chu)了前(qian)海開(kai)源基(ji)金(jin)(jin)外(wai)，其他公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)(jin)發(fa)展(zhan)(zhan)規模也都不(bu)大。

　　此外(wai)，由于老牌(pai)公(gong)募進入(ru)市場(chang)較早，早已(yi)占據了大量的(de)市場(chang)份(fen)額(e)，“排名前十的(de)基(ji)金公(gong)司，基(ji)本吃(chi)掉市場(chang)70%的(de)份(fen)額(e)。”章磊表(biao)示，隨著(zhu)公(gong)募基(ji)金市場(chang)發(fa)展越發(fa)成(cheng)熟，馬太效(xiao)應也(ye)越發(fa)明顯，那些缺乏優(you)秀(xiu)的(de)過往業績和渠道的(de)中(zhong)小型基(ji)金公(gong)司突圍的(de)難度就更大，獲(huo)取銀(yin)行渠道也(ye)相對較難。

　　再者，公募(mu)基金的(de)(de)(de)發展與股東背景(jing)有很(hen)大關(guan)系(xi)，這很(hen)大程(cheng)度上(shang)決定了(le)基金能否(fou)擁有豐厚的(de)(de)(de)資(zi)(zi)源(yuan)和渠道。“券商系(xi)、銀(yin)行(xing)系(xi)的(de)(de)(de)公募(mu)基金，一(yi)般資(zi)(zi)源(yuan)比較(jiao)多(duo)，特別是銀(yin)行(xing)系(xi)的(de)(de)(de)公募(mu)，比較(jiao)容(rong)易沖量，而(er)券商系(xi)的(de)(de)(de)雖然(ran)可(ke)能比不上(shang)銀(yin)行(xing)的(de)(de)(de)，但相(xiang)比創(chuang)投系(xi)的(de)(de)(de)來說(shuo)，激勵機制方面(mian)更接近二級市(shi)場的(de)(de)(de)機制，比創(chuang)投系(xi)的(de)(de)(de)要好一(yi)些。”章(zhang)磊說(shuo)。

　　多個(ge)受(shou)訪人士(shi)認為(wei)，良好的(de)激勵(li)(li)機制(zhi)(zhi)對(dui)公募基(ji)金(jin)在(zai)市場(chang)上取得較大(da)的(de)規(gui)模和業績(ji)至關(guan)重要。華南某中型(xing)券商投行部(bu)人士(shi)解楓表示(shi)，紅土創新(xin)基(ji)金(jin)雖然(ran)是頭(tou)部(bu)創投系公募基(ji)金(jin)，但(dan)一定(ding)程(cheng)度(du)上受(shou)制(zhi)(zhi)于(yu)股東方深創投的(de)國(guo)有體制(zhi)(zhi)影響，激勵(li)(li)機制(zhi)(zhi)跟(gen)不(bu)上，因此發展始終相對(dui)緩慢。“前(qian)海開源基(ji)金(jin)之所(suo)以(yi)能在(zai)2015年把(ba)規(gui)模做大(da)，很大(da)程(cheng)度(du)上是因為(wei)他們良好的(de)激勵(li)(li)機制(zhi)(zhi)，團隊持股比(bi)例較高(gao)。”章磊說。

　　股東(dong)背景還決定(ding)其基(ji)(ji)金(jin)(jin)的運作思(si)(si)路(lu)和風(feng)格。平安證(zheng)券基(ji)(ji)金(jin)(jin)研(yan)究執(zhi)行(xing)總經(jing)(jing)理賈志接受證(zheng)券時(shi)(shi)報記者采(cai)訪時(shi)(shi)表示，創投系公(gong)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)大股東(dong)的經(jing)(jing)營(ying)思(si)(si)路(lu)對公(gong)司有很(hen)大影響，包括但不限于(yu)團(tuan)隊(dui)的組建、高管(guan)的確定(ding)、產品的布局等。比如，投研(yan)團(tuan)隊(dui)的組建，至少需要(yao)有一(yi)至兩位有市場(chang)號(hao)召力的基(ji)(ji)金(jin)(jin)經(jing)(jing)理；渠道的開拓和經(jing)(jing)營(ying)，則需要(yao)有特(te)點(dian)、有差異化。“從目前(qian)的情況來看，創投系公(gong)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)還需要(yao)進一(yi)步(bu)了解公(gong)募(mu)行(xing)業的特(te)點(dian)，主動(dong)融入，學(xue)習同業經(jing)(jing)驗。”賈志表示，公(gong)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)是長線(xian)業務，即(ji)使方向對了，也需要(yao)有一(yi)定(ding)的耐心。

　　當然，市(shi)場和監管的(de)變化對部分創投系(xi)公募基(ji)金也(ye)帶來巨大影響，尤其是對九(jiu)(jiu)(jiu)鼎系(xi)的(de)九(jiu)(jiu)(jiu)泰(tai)基(ji)金。據(ju)了(le)解，作為(wei)股東方，九(jiu)(jiu)(jiu)鼎集團曾為(wei)九(jiu)(jiu)(jiu)泰(tai)基(ji)金拿(na)定增項(xiang)目(mu)方面提供了(le)諸多便利，但(dan)在定增新規(gui)(gui)(gui)和減持新規(gui)(gui)(gui)后，定增市(shi)場急(ji)劇收縮，九(jiu)(jiu)(jiu)泰(tai)基(ji)金的(de)優勢也(ye)大幅下(xia)降，對于(yu)彼時(shi)成立(li)不久、渠道建設仍未(wei)完善的(de)九(jiu)(jiu)(jiu)泰(tai)基(ji)金來說，公司整體規(gui)(gui)(gui)模(mo)產生了(le)較大降幅。

　　描繪更大的業務版圖？

　　盡管前人(ren)出師未捷(jie)，基金行業的競(jing)爭也愈發(fa)激烈(lie)，但(dan)依然有后來者蠢(chun)蠢(chun)欲動試(shi)圖(tu)擠進這條擁擠的賽(sai)道，究竟打著怎樣的如意算盤？

　　據記者了解，當前有(you)意入局公(gong)募基金領(ling)域的(de)(de)創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)(tou)機(ji)構(gou)均為(wei)頭(tou)部(bu)(bu)創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)(tou)機(ji)構(gou)，其管理規模(mo)、投(tou)(tou)(tou)資項目(mu)數量、退(tui)出(chu)項目(mu)都位居(ju)行(xing)業(ye)前列，這(zhe)也(ye)(ye)是(shi)頭(tou)部(bu)(bu)創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)(tou)機(ji)構(gou)有(you)意入局的(de)(de)重(zhong)要基礎。“頭(tou)部(bu)(bu)創(chuang)(chuang)投(tou)(tou)(tou)機(ji)構(gou)在(zai)這(zhe)兩年的(de)(de)注(zhu)冊制改革中(zhong)，實現了許多被投(tou)(tou)(tou)企業(ye)的(de)(de)上市(shi)，但企業(ye)上市(shi)之(zhi)后，擺(bai)在(zai)他們(men)(men)面前的(de)(de)問題是(shi)：如何擇時退(tui)出(chu)，而由于(yu)他們(men)(men)對(dui)這(zhe)些(xie)公(gong)司比較了解，更(geng)有(you)利(li)于(yu)其做(zuo)二(er)級(ji)市(shi)場的(de)(de)退(tui)出(chu)管理。”解楓對(dui)記者分(fen)析，有(you)些(xie)頭(tou)部(bu)(bu)機(ji)構(gou)本(ben)身就涉及私募證券(quan)投(tou)(tou)(tou)資，管理團隊也(ye)(ye)有(you)二(er)級(ji)市(shi)場的(de)(de)從業(ye)經(jing)歷(li)，因此在(zai)渠道和資源(yuan)上能夠(gou)為(wei)其設立(li)公(gong)募提供便利(li)；此外，頭(tou)部(bu)(bu)機(ji)構(gou)有(you)品牌背書，更(geng)能獲得(de)銀行(xing)等金融機(ji)構(gou)的(de)(de)支持。

　　章(zhang)磊(lei)也認為，“一二級(ji)市場(chang)聯動”大概率是當前創投機構進(jin)入(ru)公募(mu)市場(chang)的(de)“打法”。“隨(sui)著(zhu)(zhu)注(zhu)冊制深入(ru)推(tui)進(jin)，未來(lai)被投項目(mu)IPO的(de)概率會加(jia)大，而隨(sui)著(zhu)(zhu)上市項目(mu)增多，一二級(ji)市場(chang)的(de)價差會逐(zhu)漸縮(suo)小，如果創投機構的(de)基金產品(pin)在二級(ji)市場(chang)上賣得不好(hao)，收益也會受(shou)限，因此(ci)他(ta)(ta)們(men)(men)先(xian)布局二級(ji)市場(chang)，從而去(qu)了解和熟悉(xi)二級(ji)市場(chang)的(de)估值體系如何變化，這樣(yang)更有利于他(ta)(ta)們(men)(men)做(zuo)項目(mu)退(tui)出。”

　　章(zhang)磊進一步分(fen)析(xi)，由(you)于創投(tou)機(ji)構對(dui)企業(ye)基本面的研究更加深入，因此更在二級市場上做(zuo)價(jia)值(zhi)投(tou)資，與其他的財務投(tou)資機(ji)構相比，更有(you)優(you)勢。但(dan)是(shi)，這(zhe)(zhe)個“打法”或(huo)許需要(yao)一定的時間去驗證，待驗證模式成功(gong)了，這(zhe)(zhe)些創投(tou)系公(gong)募才(cai)能真(zhen)正獲得市場認可。

　　此外(wai)，在(zai)解楓看來，創(chuang)(chuang)投(tou)行業(ye)發展(zhan)至今遇到(dao)了不(bu)少“瓶(ping)頸(jing)”，如募(mu)資困難、管(guan)(guan)理規模受限等，而(er)(er)創(chuang)(chuang)投(tou)進入公(gong)募(mu)領域，意味著更大的(de)施展(zhan)空(kong)間。“很多創(chuang)(chuang)投(tou)機(ji)(ji)構實(shi)際管(guan)(guan)理資金(jin)其(qi)實(shi)沒有宣稱的(de)那么大，而(er)(er)且資金(jin)分期發放，管(guan)(guan)理費也沒法一次收齊，更別說很多機(ji)(ji)構在(zai)基(ji)(ji)金(jin)后(hou)面兩年(nian)的(de)管(guan)(guan)理費是收不(bu)了的(de)，但公(gong)募(mu)基(ji)(ji)金(jin)的(de)管(guan)(guan)理費卻(que)是能較快到(dao)賬(zhang)，更便于他們開展(zhan)業(ye)務和管(guan)(guan)理。”

　　解楓(feng)認為(wei)，創投(tou)機構(gou)借(jie)助(zhu)公(gong)募(mu)基金(jin)(jin)可進一步(bu)擴大(da)(da)其業務范圍，比如(ru)在基金(jin)(jin)受到市場認可之(zhi)后(hou)(hou)，在基民中可篩選高凈(jing)值人(ren)群，將(jiang)其發展為(wei)一級(ji)市場的(de)LP，一定程度上拓(tuo)展了一級(ji)市場市場的(de)募(mu)資(zi)(zi)渠道(dao)。而從公(gong)募(mu)基金(jin)(jin)的(de)屬性來看，由(you)于投(tou)資(zi)(zi)門檻(jian)低且可以(yi)(yi)公(gong)開認購(gou)，有較(jiao)強的(de)流(liu)動性，只要基金(jin)(jin)沒有清(qing)盤都可以(yi)(yi)一直做(zuo)下去，期間還可以(yi)(yi)設立基金(jin)(jin)專(zhuan)戶、搞機構(gou)定制基金(jin)(jin)、發行專(zhuan)項資(zi)(zi)產(chan)管(guan)理計劃等，創投(tou)機構(gou)可借(jie)此進入大(da)(da)資(zi)(zi)管(guan)領域(yu)。“創投(tou)在擴大(da)(da)業務范圍和產(chan)品種類之(zhi)后(hou)(hou)，更(geng)有利于其滿(man)足高凈(jing)值人(ren)群的(de)資(zi)(zi)產(chan)配置需求，收入來源(yuan)也(ye)將(jiang)更(geng)加多元。”解楓(feng)表示。

　　愿景很大，挑戰也不小。如果創(chuang)投(tou)(tou)系公(gong)募(mu)依舊延續(xu)以往的(de)(de)(de)主打(da)貨幣基金(jin)策略(lve)，其管理(li)費難(nan)以覆(fu)蓋其管理(li)成本，而(er)公(gong)募(mu)基金(jin)的(de)(de)(de)實際運營成本卻很高，這會讓基金(jin)難(nan)以施展拳(quan)腳。“新成立的(de)(de)(de)公(gong)募(mu)基金(jin)前兩年(nian)肯定是要虧錢的(de)(de)(de)，投(tou)(tou)研的(de)(de)(de)投(tou)(tou)入(ru)、風控等一年(nian)有(you)幾千(qian)萬的(de)(de)(de)投(tou)(tou)入(ru)，這非常考(kao)驗創(chuang)投(tou)(tou)機(ji)構(gou)的(de)(de)(de)資金(jin)實力。”章磊說(shuo)，創(chuang)投(tou)(tou)機(ji)構(gou)若要進入(ru)競爭(zheng)激烈的(de)(de)(de)公(gong)募(mu)基金(jin)市(shi)場，必須想清楚自己(ji)的(de)(de)(de)差異化“打(da)法”，做不出業績就(jiu)無(wu)法成功發行產(chan)品(pin)，基金(jin)也就(jiu)形同虛設了。