段濤：上海交通大學生物學本科、管理學碩士，6年證券從業經驗。2015年3月入職鵬華基金，任醫藥行業研究員；2017年8月入職廣發基金，歷任醫藥行業研究員、研究部總經理助理、消費組組長、策略投資部研究員。2020年5月至今任廣發基金策略投資部基金經理，管理廣發利鑫混合型基金。

　　“心中有火，眼(yan)里有光。”去年(nian)B站在獻(xian)給新一代(dai)(dai)的(de)青(qing)年(nian)宣言片《后浪(lang)》中，有這樣一句贊美當(dang)代(dai)(dai)青(qing)年(nian)的(de)臺詞，用這句話(hua)來描述基(ji)金行業優秀的(de)“90后”基(ji)金經理(li)再合適不(bu)過，對(dui)投資(zi)研究的(de)熱愛(ai)是(shi)(shi)他們心里的(de)火，對(dui)偉(wei)大公(gong)司的(de)追尋是(shi)(shi)他們眼(yan)里的(de)光。

　　廣發(fa)基金(jin)策(ce)略投資部基金(jin)經理段(duan)濤就(jiu)是這(zhe)樣一(yi)(yi)位對(dui)投資充滿熱情的(de)(de)(de)“90后”基金(jin)經理。和很多年輕人一(yi)(yi)樣，段(duan)濤對(dui)世界有好奇(qi)心(xin)，對(dui)新的(de)(de)(de)潮流趨勢(shi)、新的(de)(de)(de)消費(fei)趨勢(shi)比較(jiao)敏感。他(ta)關注兩類(lei)公(gong)(gong)司，一(yi)(yi)類(lei)是穩(wen)定增長行業(ye)的(de)(de)(de)龍(long)頭公(gong)(gong)司，企(qi)業(ye)在產(chan)業(ye)鏈中的(de)(de)(de)地位很強，行業(ye)份額(e)和利潤能持續提升；另一(yi)(yi)類(lei)是在新消費(fei)、TMT等(deng)快速迭代的(de)(de)(de)行業(ye)中，公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)管理層價(jia)值觀比較(jiao)正，企(qi)業(ye)文化、組織架構和發(fa)展戰略都符合時(shi)代趨勢(shi)，未(wei)來可能出現(xian)爆(bao)發(fa)式(shi)增長的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司。

　　作(zuo)為從業(ye)6年(nian)的(de)(de)新(xin)生代(dai)(dai)基金經理，段濤(tao)身(shen)上有(you)(you)專業(ye)、理性的(de)(de)一面，在研(yan)(yan)究(jiu)上市公(gong)司、做產業(ye)調研(yan)(yan)方面掌握了科(ke)學、系統的(de)(de)研(yan)(yan)究(jiu)方法論，談(tan)吐(tu)間盡顯(xian)扎(zha)實的(de)(de)研(yan)(yan)究(jiu)基本功。同時，他身(shen)上又有(you)(you)年(nian)輕人群富有(you)(you)朝氣(qi)的(de)(de)一面，對(dui)(dui)新(xin)事物(wu)、新(xin)產品、新(xin)技術有(you)(you)更好的(de)(de)接(jie)受力(li)，對(dui)(dui)年(nian)輕人喜歡(huan)的(de)(de)新(xin)消費、技術迭代(dai)(dai)引發(fa)的(de)(de)新(xin)潮流比較敏感。

　　8月(yue)(yue)16日至8月(yue)(yue)26日，擬(ni)由段濤和李巍聯合(he)管理(li)的(de)新(xin)基金——廣(guang)發盛錦混(hun)合(he)將(jiang)在北京銀行、廣(guang)發基金直(zhi)銷等渠道發行。該產(chan)品是混(hun)合(he)型基金，股(gu)(gu)票(piao)資(zi)產(chan)占基金資(zi)產(chan)的(de)比例為60%-95%，其中投(tou)資(zi)于港股(gu)(gu)通(tong)標的(de)股(gu)(gu)票(piao)不(bu)超過(guo)股(gu)(gu)票(piao)資(zi)產(chan)的(de)50%。

　　尋找值得重倉的好公司

　　基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)是基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)的(de)“核(he)心資(zi)產”。作為頭(tou)部公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)，廣發(fa)基(ji)(ji)金(jin)(jin)培育了一(yi)支經驗(yan)豐富(fu)、風格(ge)多元、梯隊(dui)完善的(de)高(gao)質量投(tou)研團隊(dui)。平(ping)臺中(zhong)既有像劉格(ge)菘(song)、傅(fu)友興(xing)等從業已(yi)久的(de)投(tou)資(zi)老將，也有不少自主(zhu)培養(yang)起來，逐步在(zai)業內脫穎(ying)而(er)出的(de)“新(xin)銳選手”。去年5月被提拔為基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)的(de)段濤，正是廣發(fa)基(ji)(ji)金(jin)(jin)旗下新(xin)生代基(ji)(ji)金(jin)(jin)經理(li)的(de)代表(biao)之(zhi)一(yi)。

　　2015年，段(duan)濤步入基(ji)金行業(ye)(ye)(ye)，負(fu)責醫(yi)藥行業(ye)(ye)(ye)研究(jiu)。這與他(ta)的專業(ye)(ye)(ye)背景有關，他(ta)本科專業(ye)(ye)(ye)是(shi)(shi)生物學、研究(jiu)生的專業(ye)(ye)(ye)是(shi)(shi)管理學，研究(jiu)產業(ye)(ye)(ye)趨勢(shi)和公司價(jia)值是(shi)(shi)他(ta)的興趣所在。

　　生物學的專(zhuan)業背景、對于(yu)研(yan)究公司的熱(re)愛，再加上大型基(ji)(ji)金(jin)公司平臺中所提(ti)供的團隊協作與(yu)支持，這讓(rang)段濤(tao)在(zai)研(yan)究員的崗位表現出色(se)，挖掘(jue)了不少(shao)具有明(ming)顯(xian)超額收益(yi)的標(biao)的，其(qi)中，有些(xie)是被市(shi)場忽略的“獨門品種”，為(wei)此(ci)，基(ji)(ji)金(jin)經理們(men)私(si)下(xia)將其(qi)稱為(wei)“黑馬股挖掘(jue)機”。

　　在研究崗位歷練5年(nian)后，段濤(tao)因出色的(de)(de)工作表(biao)現(xian)在2020年(nian)5月被提拔(ba)為基金經(jing)理(li)，與(yu)策略投資(zi)部總經(jing)理(li)李巍聯合管(guan)理(li)廣(guang)發利鑫混合。身(shen)為新(xin)生代基金經(jing)理(li)，段濤(tao)身(shen)上(shang)有著年(nian)輕人的(de)(de)銳度，但(dan)與(yu)段濤(tao)的(de)(de)交流中(zhong)，他也給人超出同齡人成熟的(de)(de)印象(xiang)，理(li)智且(qie)沉(chen)穩。

　　基(ji)金組合(he)的(de)重(zhong)倉股(gu)是基(ji)金經理投研能(neng)力的(de)集中體現。復盤廣發利鑫(xin)去年的(de)重(zhong)倉，給組合(he)創造超(chao)額收益(yi)的(de)股(gu)票主要是英科醫療、堅朗五金、春風動(dong)力、隆基(ji)股(gu)份、三棵樹、新寶(bao)股(gu)份等公司，他們(men)是不同細分(fen)行業的(de)龍頭，股(gu)價(jia)啟(qi)動(dong)前的(de)估值水平不高，業績增速(su)較快，盈利超(chao)出(chu)市場預(yu)期，從而(er)實現了戴(dai)維斯雙擊的(de)效應(ying)。

　　重倉細分(fen)行(xing)(xing)業(ye)的(de)龍(long)頭(tou)公(gong)(gong)司或者是(shi)(shi)有(you)望成為(wei)(wei)龍(long)頭(tou)的(de)公(gong)(gong)司，是(shi)(shi)段濤(tao)的(de)目標。在他(ta)看來，偉大(da)的(de)公(gong)(gong)司分(fen)為(wei)(wei)兩類，一類是(shi)(shi)現(xian)在偉大(da)的(de)公(gong)(gong)司，他(ta)們(men)在產(chan)業(ye)鏈中(zhong)(zhong)的(de)地位高，在持(chi)續成長的(de)行(xing)(xing)業(ye)中(zhong)(zhong)能(neng)做到贏家(jia)通吃(chi)，市場份(fen)額和利潤(run)持(chi)續提升。另一類是(shi)(shi)將來偉大(da)的(de)公(gong)(gong)司，他(ta)們(men)處于快(kuai)速成長的(de)行(xing)(xing)業(ye)中(zhong)(zhong)，如新(xin)消費、TMT等行(xing)(xing)業(ye)。在時代紅利的(de)加持(chi)下(xia)，如果公(gong)(gong)司有(you)新(xin)產(chan)品進入爆發(fa)期，或者有(you)大(da)客戶扶(fu)持(chi)，這些公(gong)(gong)司的(de)利潤(run)可能(neng)出現(xian)爆發(fa)式增(zeng)長。

　　將好公(gong)司挑出(chu)來后，段濤敢于(yu)重(zhong)倉(cang)(cang)持有，“每個基金經理的重(zhong)倉(cang)(cang)股(gu)都(dou)是反映(ying)自(zi)己(ji)的價(jia)值觀和(he)認知的，只有真正研究透徹(che)、自(zi)己(ji)信這個，才(cai)敢于(yu)重(zhong)倉(cang)(cang)。在(zai)我的價(jia)值觀和(he)信仰里，我認為(wei)(wei)真正偉(wei)大的公(gong)司值得重(zhong)倉(cang)(cang)持有，因為(wei)(wei)偉(wei)大的公(gong)司是創(chuang)造(zao)價(jia)值的，是正外部型(xing)的，能給(gei)客戶、給(gei)社會(hui)、給(gei)員工、給(gei)股(gu)東(dong)創(chuang)造(zao)價(jia)值，不是賺某一個時(shi)間(jian)段時(shi)代紅利的公(gong)司。”

　　同時，段濤會(hui)從一年甚至五年、十年為(wei)時間(jian)維度來考慮投資，他認為(wei)投資建立(li)的不僅是(shi)一種證券組合，更是(shi)一種與企業家的聯系。因此，他選(xuan)股的出(chu)發(fa)點也是(shi)著(zhu)眼長期，是(shi)基于未來3-5年持有(you)這些公司(si)的成長預期，通常在公司(si)基本(ben)面(mian)或行業基本(ben)面(mian)沒(mei)有(you)發(fa)生變化的情況(kuang)下，會(hui)長期持有(you)。

　　用不同的錘子打不同的釘子

　　采訪(fang)中(zhong)，段濤以清晰的(de)(de)邏輯，深入的(de)(de)思(si)考展(zhan)現出他(ta)專業、成(cheng)熟的(de)(de)一面；以開(kai)放的(de)(de)心態，對(dui)新(xin)潮(chao)流(liu)的(de)(de)洞(dong)察(cha)，對(dui)新(xin)行業的(de)(de)探索，展(zhan)現出他(ta)新(xin)銳的(de)(de)一面。基于扎(zha)實的(de)(de)研(yan)究功底、對(dui)挖掘牛(niu)股的(de)(de)極(ji)高熱情，段濤在(zai)醫藥板(ban)塊挖掘了(le)不少從“灰馬”變成(cheng)“白馬”、漲幅可觀(guan)的(de)(de)“牛(niu)股”。

　　“醫(yi)(yi)(yi)藥(yao)(yao)行(xing)業(ye)需要(yao)一(yi)(yi)(yi)家一(yi)(yi)(yi)家看(kan)公司，事無巨(ju)細(xi)，逼近真(zhen)相，探求本質。”在段濤看(kan)來，醫(yi)(yi)(yi)藥(yao)(yao)行(xing)業(ye)是(shi)一(yi)(yi)(yi)個(ge)很大的(de)行(xing)業(ye)，細(xi)分行(xing)業(ye)包括醫(yi)(yi)(yi)療(liao)服(fu)務(wu)、中醫(yi)(yi)(yi)藥(yao)(yao)、CRO、藥(yao)(yao)店等等。他把這個(ge)行(xing)業(ye)的(de)下游(you)分成三(san)類(lei)(lei)(lei)，一(yi)(yi)(yi)類(lei)(lei)(lei)是(shi)對于(yu)(yu)藥(yao)(yao)企，一(yi)(yi)(yi)類(lei)(lei)(lei)是(shi)對于(yu)(yu)消費者/患者，一(yi)(yi)(yi)類(lei)(lei)(lei)是(shi)對于(yu)(yu)醫(yi)(yi)(yi)生。針對這三(san)個(ge)類(lei)(lei)(lei)別，再圍繞是(shi)否符合醫(yi)(yi)(yi)療(liao)行(xing)業(ye)的(de)產業(ye)發展結構、是(shi)否有持續的(de)高(gao)速增長(chang)等維度(du)，選出(chu)三(san)個(ge)比較好的(de)賽道(dao)——CXO、自費醫(yi)(yi)(yi)療(liao)、創新醫(yi)(yi)(yi)療(liao)器械。

　　從公司(si)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)角(jiao)度，醫(yi)藥行(xing)業(ye)(ye)的(de)公司(si)數量(liang)接近(jin)四百家，且類型多種多樣，有科技(ji)型，也有消費(fei)型，商(shang)業(ye)(ye)模式(shi)各異(yi)。因此，研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)醫(yi)藥行(xing)業(ye)(ye)需(xu)要(yao)自下而上，找準不同子行(xing)業(ye)(ye)的(de)主要(yao)矛盾。在具體的(de)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)中，段濤形成了一套(tao)自己的(de)方(fang)法(fa)(fa)，并通(tong)過遷移醫(yi)藥企業(ye)(ye)分(fen)析(xi)方(fang)法(fa)(fa)和商(shang)業(ye)(ye)模式(shi)分(fen)析(xi)方(fang)法(fa)(fa)，讓這套(tao)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)方(fang)法(fa)(fa)不僅(jin)適用(yong)于醫(yi)藥行(xing)業(ye)(ye)，同樣適用(yong)于其他行(xing)業(ye)(ye)的(de)研(yan)(yan)究(jiu)(jiu)。

　　“開始管理組合(he)后，我學(xue)習了很(hen)多新(xin)的技能(neng)(neng)包，我很(hen)愿意學(xue)新(xin)東西、研究新(xin)公司，很(hen)享受我在其他行(xing)業(ye)挖(wa)到牛股(gu)的過(guo)程。”段濤認(ren)為，基金經理必須(xu)具備有很(hen)強的學(xue)習能(neng)(neng)力，必須(xu)要適應市(shi)場的發展，迭代自己的投資(zi)框(kuang)架和知識體(ti)系。落到具體(ti)的研究，他希(xi)望結合(he)不(bu)同行(xing)業(ye)的特(te)點來做研究，每個(ge)行(xing)業(ye)用不(bu)同的錘子打(da)不(bu)同的釘(ding)子，找準(zhun)主要矛盾，選擇最符(fu)合(he)這個(ge)行(xing)業(ye)投資(zi)邏(luo)輯的股(gu)票。

　　從過去一年多的(de)(de)組合持倉看，廣發利鑫的(de)(de)行業配置相對(dui)均衡，除(chu)了醫(yi)藥，還包(bao)括(kuo)光(guang)伏、消(xiao)費、建材等(deng)(deng)多個行業。“我希望基金組合呈(cheng)現守正出(chu)奇的(de)(de)風(feng)格特(te)征，在(zai)大部分時間之內做行業的(de)(de)中性配置，組合覆蓋醫(yi)藥、消(xiao)費、制(zhi)造業等(deng)(deng)不同板塊。”

　　以長期的視角選公司

　　工作(zuo)之外，段濤也(ye)有(you)自己的(de)生(sheng)活，他喜(xi)歡電(dian)競(jing)(jing)，愛讀歷史，學生(sheng)時代他曾拿下電(dian)競(jing)(jing)冠軍(jun)。電(dian)競(jing)(jing)帶給他的(de)，是及時反(fan)應能力和戰略規(gui)劃思考；歷史教(jiao)會他的(de)，是用動態的(de)眼(yan)光(guang)看問(wen)題，以(yi)長期的(de)視角看世(shi)界，這些(xie)都或多或少對他的(de)投資產生(sheng)了(le)一(yi)定的(de)影響。

　　投資(zi)中，段濤(tao)選擇(ze)有的(de)放(fang)矢的(de)策(ce)略，抓住主要矛盾，“投資(zi)是有選擇(ze)的(de)，有些(xie)東西不需要花太多的(de)精力，不必拘泥于某(mou)些(xie)細節”。具體選股(gu)上(shang)，段濤(tao)介(jie)紹，他會從三(san)個方面(mian)挑選出重點關注的(de)公司。

　　第(di)一(yi)，梳(shu)理(li)定(ding)期(qi)報(bao)告(gao)財務(wu)數據，每(mei)一(yi)次上市(shi)公司(si)定(ding)期(qi)報(bao)告(gao)發布后，他都會(hui)通過營收、毛利(li)、ROE、現(xian)金(jin)流等指標篩選出收入(ru)加(jia)速、經營反轉(zhuan)等公司(si)；第(di)二，每(mei)月復盤(pan)股(gu)價(jia)表現(xian)，通過每(mei)個月復盤(pan)股(gu)價(jia)漲幅較(jiao)大或跌幅較(jiao)大的(de)公司(si)，他會(hui)探究這些公司(si)股(gu)價(jia)漲跌背后的(de)原因，判斷這些公司(si)未來是否(fou)還具有市(shi)場空間，是長期(qi)邏(luo)輯改變(bian)還是僅僅受(shou)短期(qi)事件性因素的(de)影響；第(di)三，公司(si)研究團隊重點(dian)推薦的(de)標的(de)。

　　篩(shai)選(xuan)出重點公司后，段濤會(hui)把這些公司按照自(zi)己對不(bu)(bu)同(tong)商業模型、不(bu)(bu)同(tong)生(sheng)意(yi)類型的(de)理(li)解分類，分門別(bie)類去甄別(bie)他們是(shi)否應該(gai)買入。“這就(jiu)好比在(zai)足球比賽中，前(qian)鋒如果去踢后衛，但還是(shi)用前(qian)鋒的(de)打(da)法，就(jiu)會(hui)容易(yi)犯一些錯(cuo)誤，不(bu)(bu)同(tong)的(de)位(wei)置，意(yi)味著不(bu)(bu)同(tong)的(de)踢法。”

　　按照不(bu)同(tong)的(de)(de)商業(ye)(ye)模式或者不(bu)同(tong)的(de)(de)生意模型(xing)(xing)進行分(fen)類(lei)，段濤總結了幾種不(bu)同(tong)的(de)(de)生意模型(xing)(xing)，分(fen)別是(shi)(shi)員工客戶雙向關懷(huai)型(xing)(xing)公(gong)司(si)(si)；渠道廣泛的(de)(de)信息不(bu)對稱型(xing)(xing)公(gong)司(si)(si)；可以實現(xian)成本領(ling)先、快速擴(kuo)張型(xing)(xing)公(gong)司(si)(si)；打造極致產品圈(quan)型(xing)(xing)公(gong)司(si)(si)。每研究一(yi)個公(gong)司(si)(si)，他(ta)都會結合公(gong)司(si)(si)財務報(bao)表數據、公(gong)司(si)(si)公(gong)告和深度報(bao)告，對其做(zuo)出定義，劃分(fen)到相應(ying)的(de)(de)類(lei)型(xing)(xing)中，并與同(tong)類(lei)型(xing)(xing)的(de)(de)公(gong)司(si)(si)比較，判斷公(gong)司(si)(si)的(de)(de)商業(ye)(ye)模式跟同(tong)類(lei)型(xing)(xing)公(gong)司(si)(si)相比是(shi)(shi)不(bu)是(shi)(shi)更好(hao)，是(shi)(shi)不(bu)是(shi)(shi)能把這(zhe)種商業(ye)(ye)模式做(zuo)大，最終決定是(shi)(shi)否將標(biao)的(de)(de)納入自(zi)己的(de)(de)股票池。

　　段濤也(ye)會(hui)把(ba)精力放在看長期的(de)(de)問題上，正如他所推崇的(de)(de)投資(zi)大(da)師費(fei)雪所說(shuo)：“我不(bu)喜歡(huan)把(ba)時間浪(lang)費(fei)到(dao)(dao)賺許(xu)多次小錢上面，我需要的(de)(de)是巨大(da)的(de)(de)回報(bao)，為此我愿(yuan)意(yi)等待(dai)。”為了能夠把(ba)一家公司(si)(si)未(wei)來(lai)的(de)(de)發展研究(jiu)得更透徹，對于(yu)重倉公司(si)(si)，他還(huan)會(hui)經(jing)常(chang)到(dao)(dao)公司(si)(si)調研，從歷史到(dao)(dao)未(wei)來(lai)，全方位加深對公司(si)(si)的(de)(de)了解。

　　“我(wo)(wo)希望知道(dao)它過(guo)去發生了(le)什么(me)，什么(me)時候開始(shi)做這門(men)生意，怎么(me)一(yi)步(bu)(bu)步(bu)(bu)做到今天(tian)。我(wo)(wo)也想(xiang)知道(dao)公司未(wei)來想(xiang)做什么(me)，產品要賣(mai)給什么(me)樣的(de)客戶，行(xing)業(ye)未(wei)來的(de)需求來自哪(na)里，提前做了(le)哪(na)些儲備(bei)，研發投入(ru)多少錢(qian)，招聘了(le)什么(me)樣的(de)人，構(gou)建了(le)怎樣的(de)團(tuan)隊(dui)等(deng)等(deng)。”這些也是段濤在(zai)調研公司時重點了(le)解的(de)問題。

　　為排除掉主觀看法(fa)和刻(ke)板印(yin)象，段濤構建(jian)了一(yi)(yi)套相對標(biao)準化的(de)(de)(de)選(xuan)(xuan)股流程(cheng)，不(bu)斷去(qu)篩選(xuan)(xuan)一(yi)(yi)些(xie)新的(de)(de)(de)未來能成長(chang)(chang)為偉大公司的(de)(de)(de)標(biao)的(de)(de)(de)作(zuo)為跟(gen)蹤標(biao)的(de)(de)(de)，希望從中(zhong)挑出值(zhi)得長(chang)(chang)期(qi)重倉持有(you)的(de)(de)(de)公司。“這(zhe)些(xie)符合時代或者社會的(de)(de)(de)發展(zhan)大趨勢(shi)的(de)(de)(de)公司，我傾向于一(yi)(yi)直(zhi)拿著(zhu)它(ta)，耐心陪(pei)伴(ban)它(ta)成長(chang)(chang)，直(zhi)到它(ta)最終成為一(yi)(yi)家偉大的(de)(de)(de)公司。”