伴(ban)隨著(zhu)銀行理財產(chan)品收(shou)益率(lv)的不斷下行，“固(gu)(gu)收(shou)+”產(chan)品在(zai)過去兩(liang)年(nian)迅速崛起。Wind統計(ji)(ji)顯示，截(jie)至6月29日，今年(nian)以(yi)來已成立(li)的“固(gu)(gu)收(shou)+”基(ji)金有198只(zhi)，包(bao)括157只(zhi)偏債混合型基(ji)金和41只(zhi)二級債基(ji)，合計(ji)(ji)發行規模(mo)3327億元，在(zai)全部新發基(ji)金中占比超21%。

　　在“固收+”產品(pin)系列中，廣發基金以豐富多元的產品(pin)矩陣，引(yin)發業內(nei)關(guan)注(zhu)。

　　為(wei)什(shen)么廣發基金旗(qi)下的“固(gu)收+”產(chan)(chan)品，會有差異化(hua)的風格特征(zheng)？站在“固(gu)收+”的風口上(shang)，基金公司如何才能更好地提供匹配客戶需求的產(chan)(chan)品？對此，廣發基金副總(zong)經理、固(gu)定收益投資總(zong)監張芊，從“產(chan)(chan)品力”的角度(du)給(gei)出了她(ta)的答案。

　　“優秀的(de)(de)‘固(gu)收+’產品，必定是要依靠(kao)平臺的(de)(de)力量，站在團隊(dui)肩膀上。”張芊(qian)說，從大類資(zi)產配置(zhi)、單項資(zi)產（尤(you)其是股票）阿爾(er)法的(de)(de)獲取，到(dao)個股、個券的(de)(de)精挑細(xi)選，都要以團隊(dui)協作為基石。此外，對組(zu)合(he)波動的(de)(de)控(kong)制，同(tong)樣也要依托(tuo)于平臺，將風控(kong)措施落到(dao)實處，這(zhe)樣才能給(gei)持有人帶(dai)來更好的(de)(de)盈利體驗。

　　依靠平臺的力量(liang)做投資

　　“固(gu)收+”產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)以固(gu)定(ding)收益資產(chan)(chan)(chan)為底倉，希望通(tong)過“+”如可轉債、股票等品(pin)(pin)種提升收益彈性。如何管(guan)好這類股債混合產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)？張芊(qian)給出(chu)的(de)答(da)案是“依靠(kao)平臺(tai)的(de)力量”。

　　中國證券報：在廣發基金(jin)，“固收+”的基金(jin)經理(li)是怎么(me)做股票(piao)投資的？

　　張芊：“固(gu)收+”產(chan)品的(de)(de)管理涉及到股債(zhai)等(deng)多(duo)種細分資(zi)產(chan)，由于資(zi)產(chan)之間的(de)(de)差異較大(da)，考驗的(de)(de)不僅是基金經(jing)理單兵作戰的(de)(de)能(neng)力，更多(duo)的(de)(de)是團隊協作的(de)(de)力量，投資(zi)是站(zhan)在公(gong)司肩膀上的(de)(de)。

　　廣發(fa)基(ji)金建立(li)了高效統(tong)一的(de)投研(yan)(yan)平臺(tai)。權(quan)益平臺(tai)是共(gong)用的(de)，分為(wei)宏(hong)觀策(ce)略(lve)(lve)和行(xing)業公(gong)司研(yan)(yan)究，固收(shou)平臺(tai)也分成策(ce)略(lve)(lve)和產品研(yan)(yan)究，其(qi)中策(ce)略(lve)(lve)研(yan)(yan)究分利率、信用、可轉債(zhai)，產品研(yan)(yan)究主要是個(ge)體信用風險、可轉債(zhai)研(yan)(yan)究。

　　股票投資和固定(ding)收益屬于不同的業務(wu)條線，但(dan)權益研究(jiu)對于固收條線是完全開放的，內部交(jiao)流完全無障礙，股債(zhai)協同的氛圍良好(hao)，能為每(mei)一位不同風格的基(ji)金經理(li)提供足夠的研究(jiu)支持(chi)。

　　中國證券(quan)報：這種研(yan)究支(zhi)持具體(ti)表現在(zai)哪些方面(mian)？

　　張芊：研(yan)究團隊對“固(gu)收+”基金經理(li)的支持體(ti)現在多個方面。第一，固(gu)收基金經理(li)可以參加研(yan)究發(fa)展部(bu)（股票研(yan)究團隊）、宏觀策略部(bu)的會議，吸收研(yan)究成果。

　　第二(er)，研(yan)(yan)究發展部會給“固收+”基金(jin)經理(li)推薦與產品(pin)(pin)定位相(xiang)契合的(de)股票(piao)(piao)，比如波動較低、下跌空(kong)間(jian)較小的(de)穩健型(xing)標(biao)的(de)。在研(yan)(yan)究發展部的(de)股票(piao)(piao)池(chi)里(li)，基金(jin)經理(li)再進行二(er)次篩(shai)選，從(cong)中尋找與產品(pin)(pin)定位相(xiang)匹(pi)配(pei)的(de)標(biao)的(de)。

　　第三，固收基金經理不(bu)僅可以給固收的(de)研究(jiu)員打(da)分，還(huan)可以給研究(jiu)發展部、宏觀策(ce)略部同事打(da)分，這也(ye)在(zai)考(kao)核機(ji)制上保證了公司投研能力的(de)轉化。

　　中(zhong)國證券(quan)報：“固(gu)收+”基金經理會(hui)親自(zi)去上市公司調研嗎？

　　張芊：“固收(shou)+”基金的主要(yao)收(shou)益來源(yuan)是資產配置。股(gu)票品(pin)種選(xuan)擇(ze)上，我們(men)的目標不是挖黑馬，而是選(xuan)市場認可度比(bi)較(jiao)(jiao)高的、增(zeng)長(chang)確定性(xing)比(bi)較(jiao)(jiao)強的優(you)質企業。

　　從精(jing)力分配(pei)來看，基金經(jing)理(li)從宏觀經(jing)濟、股債性價比、組合的風險收益特征(zheng)出(chu)發，確定股票方位和配(pei)置方向。選到好(hao)賽道之后，個股主要靠公司研(yan)究團隊提(ti)供的股票池。

　　中(zhong)國證(zheng)券報：廣發的“固收+”產品由(you)混合資產部管理，成員(yuan)之(zhi)間(jian)如何(he)協同(tong)？

　　張芊：一方(fang)面(mian)，混合資(zi)(zi)產投資(zi)(zi)部團(tuan)隊(dui)成員(yuan)的研究(jiu)(jiu)背景比(bi)較多元，有研究(jiu)(jiu)債券的，也有研究(jiu)(jiu)大宗商品、股(gu)票的。他們(men)具有豐(feng)富的從業經驗和復合研究(jiu)(jiu)背景，成員(yuan)之間可以(yi)高(gao)效溝通交流，集思廣益，優(you)勢互補(bu)。

　　另一方面，公司的(de)投(tou)研(yan)架構(gou)扁(bian)平化，混(hun)合資(zi)產投(tou)資(zi)部(bu)和宏觀策略(lve)部(bu)、股(gu)票(piao)基(ji)金(jin)經(jing)理、股(gu)票(piao)研(yan)究團隊之(zhi)間，日常也會進行深(shen)入而(er)專業的(de)探討，有助于基(ji)金(jin)經(jing)理保持資(zi)產、策略(lve)層面的(de)覆(fu)蓋寬(kuan)度(du)(du)，提升對單項資(zi)產的(de)研(yan)究深(shen)度(du)(du)。

　　打造風(feng)格多元的產品矩陣

　　在開(kai)放、共享的平(ping)臺支持下，以張芊、曾剛、譚昌杰為代表(biao)的廣(guang)發基金經理們，提供了風格多元的“固(gu)收+”產品，匹配不同的客戶(hu)需求。

　　中國證券報：廣發基金的(de)“固(gu)收+”產(chan)品(pin)風(feng)格多(duo)元，風(feng)險收益特征各不同，為什么會打造這種多(duo)元化的(de)產(chan)品(pin)矩陣？

　　張(zhang)芊：這(zhe)與廣發基金開放、包容(rong)的(de)(de)文(wen)化(hua)有關。我們的(de)(de)理(li)(li)念(nian)是公(gong)司提(ti)供統一的(de)(de)平臺支持，鼓勵基金經(jing)理(li)(li)發揮(hui)自(zi)己(ji)的(de)(de)優勢(shi)，根(gen)據自(zi)己(ji)的(de)(de)性格特(te)點、能力圈選擇適合(he)自(zi)己(ji)的(de)(de)策(ce)略。我們不會給基金經(jing)理(li)(li)貼標簽，因為這(zhe)會限(xian)制他們的(de)(de)發展(zhan)空間。

　　落到產品(pin)(pin)管理(li)上，我(wo)們要求基金經理(li)結(jie)合(he)產品(pin)(pin)的風險收益(yi)特征來(lai)進行(xing)配(pei)置。因為產品(pin)(pin)的定位不同，客戶對(dui)持有體(ti)驗(yan)的要求不一樣(yang)，需要選擇(ze)與之(zhi)相匹配(pei)的策略。比如，同樣(yang)是(shi)我(wo)管理(li)的產品(pin)(pin)，廣發聚鑫的風格相對(dui)積極(ji)，波(bo)動(dong)大(da)(da)一些(xie)；廣發集豐、廣發招享(xiang)的風格更(geng)穩健，任職年化回報超過10%，最(zui)大(da)(da)回撤低(di)于3%。

　　中國(guo)證券(quan)報：廣發(fa)基金是(shi)不是(shi)特別(bie)強調投(tou)資策略與產品定位的匹配度？

　　張(zhang)芊(qian)：只(zhi)有從(cong)客(ke)(ke)戶需(xu)求出發設計和(he)管理的(de)產品，才能(neng)有更(geng)長久的(de)生命力。也就是說，我們(men)(men)要充分了解(jie)客(ke)(ke)戶的(de)需(xu)求，關(guan)注他們(men)(men)的(de)持有體(ti)驗，在此基礎上，積極地發揮主(zhu)動管理能(neng)力，為客(ke)(ke)戶提(ti)供良好的(de)回報。

　　我們提(ti)倡投資(zi)策略與產品(pin)(pin)定位相匹(pi)配，包含(han)兩(liang)重含(han)義：一(yi)是(shi)(shi)從客戶需求出發，推出與客戶的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)收益(yi)目標(biao)相匹(pi)配的(de)(de)(de)(de)產品(pin)(pin)。二(er)是(shi)(shi)鼓勵基金經理(li)積(ji)極主動(dong)地管理(li)組合(he)，只(zhi)要市(shi)場有機(ji)會，積(ji)極去獲取(qu)能賺到的(de)(de)(de)(de)超額收益(yi)。但(dan)積(ji)極的(de)(de)(de)(de)動(dong)作(zuo)有兩(liang)個前提(ti)：第(di)一(yi)，要契合(he)產品(pin)(pin)的(de)(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)收益(yi)特(te)征；第(di)二(er)，積(ji)極的(de)(de)(de)(de)動(dong)作(zuo)是(shi)(shi)有限度的(de)(de)(de)(de)，不是(shi)(shi)以提(ti)高(gao)(gao)風(feng)險(xian)(xian)偏好博取(qu)高(gao)(gao)收益(yi)，而是(shi)(shi)尋(xun)找高(gao)(gao)性價比(bi)的(de)(de)(de)(de)投資(zi)機(ji)會，抓住市(shi)場給予的(de)(de)(de)(de)機(ji)會盡可能地賺取(qu)阿(a)爾法(fa)收益(yi)。

　　總(zong)的(de)來(lai)說(shuo)，我們(men)鼓勵基(ji)金(jin)經(jing)理發(fa)揮自己的(de)個性，借(jie)助(zhu)公司平(ping)臺的(de)力(li)量幫助(zhu)基(ji)金(jin)經(jing)理拓展能力(li)圈(quan)。與此同時(shi)，我們(men)強調產品的(de)風格(ge)(ge)特(te)征要保持穩定，基(ji)金(jin)經(jing)理必須(xu)嚴格(ge)(ge)按照基(ji)金(jin)合同來(lai)進行(xing)管理，不(bu)能出(chu)現風格(ge)(ge)漂移的(de)現象。

　　中國證券報：普(pu)通(tong)投資者如何識別廣發基金“固(gu)收+”產品的(de)特征？

　　張芊：根據目(mu)標收(shou)(shou)益和最大(da)回(hui)(hui)(hui)撤(che)(che)(che)的(de)配比關系，“固收(shou)(shou)+”產品呈現不同的(de)風險收(shou)(shou)益特征(zheng)。有(you)些產品追(zhui)(zhui)求(qiu)(qiu)年(nian)(nian)化(hua)收(shou)(shou)益3%-5%，回(hui)(hui)(hui)撤(che)(che)(che)控制目(mu)標1%-2%，這類產品稱為(wei)理(li)財(cai)替代型(xing)。第二類是追(zhui)(zhui)求(qiu)(qiu)年(nian)(nian)化(hua)5%-8%的(de)收(shou)(shou)益，回(hui)(hui)(hui)撤(che)(che)(che)控制目(mu)標2%-3%，可稱為(wei)均衡收(shou)(shou)益型(xing)。第三類是積極收(shou)(shou)益型(xing)，追(zhui)(zhui)求(qiu)(qiu)年(nian)(nian)化(hua)收(shou)(shou)益達到(dao)8%-15%，但組合波(bo)動和回(hui)(hui)(hui)撤(che)(che)(che)相對(dui)略大(da)，年(nian)(nian)度(du)回(hui)(hui)(hui)撤(che)(che)(che)超過5%，適合對(dui)波(bo)動有(you)一定容忍度(du)的(de)投資者。

　　努力(li)為客戶(hu)提供良好體驗

　　“固收(shou)+”產(chan)品(pin)的(de)(de)定(ding)位是(shi)理(li)財替代，它所面向的(de)(de)客(ke)戶群(qun)體決定(ding)了(le)基(ji)金經(jing)理(li)要重視客(ke)戶的(de)(de)持有體驗(yan)，兼(jian)顧收(shou)益(yi)和(he)風險。

　　中(zhong)國證券報：今年(nian)A股市場(chang)波動(dong)加大(da)，部分“固收(shou)+”產品凈(jing)值回(hui)撤(che)效應也同(tong)步(bu)放大(da)，基金經理(li)該如何兼顧收(shou)益(yi)與風(feng)險？

　　張芊：2018年(nian)之(zhi)后(hou)，保本(ben)理財產品(pin)陸(lu)續(xu)退出，中低風險(xian)偏好的(de)客戶選擇“固收(shou)+”產品(pin)作(zuo)為(wei)(wei)替代工具。他們希望年(nian)度(du)收(shou)益(yi)達到5%以上，但最大(da)回撤控制(zhi)在2%-3%。也就是說，他們希望獲(huo)得穩(wen)健的(de)回報，但又(you)不想承受太大(da)的(de)波(bo)動。從那時(shi)開(kai)始，基金經(jing)理開(kai)始將回撤控制(zhi)作(zuo)為(wei)(wei)投資目標之(zhi)一，努力平衡(heng)收(shou)益(yi)與風險(xian)。

　　中國(guo)證券報(bao)：過去(qu)幾年你管理(li)產品的組合波動率(lv)在(zai)下降，你的投資風格變得更加穩健了(le)嗎(ma)？

　　張芊：我從2012年開始管理公募基(ji)(ji)金，在(zai)此之(zhi)前負責的(de)是社保組(zu)合投(tou)資。社保注重基(ji)(ji)于基(ji)(ji)本(ben)面(mian)進行價(jia)值投(tou)資、長(chang)期投(tou)資，給我們(men)的(de)考核期比較長(chang)，這也使(shi)得(de)我以更長(chang)期的(de)視角(jiao)來評估資產的(de)價(jia)值，聚焦長(chang)期超額收益，相(xiang)對淡化短期波動(dong)。

　　2012年之后，我進入公募領域，發現基金持(chi)有(you)人的(de)(de)投(tou)資期(qi)限不一定很長，如果產品凈(jing)值(zhi)(zhi)波動(dong)比較(jiao)大，客(ke)戶的(de)(de)盈利體驗會(hui)不好(hao)(hao)。普通(tong)投(tou)資者會(hui)在凈(jing)值(zhi)(zhi)劇烈波動(dong)后贖回，往往會(hui)錯過后續的(de)(de)凈(jing)值(zhi)(zhi)上漲階段(duan)，即使產品凈(jing)值(zhi)(zhi)不斷創新(xin)高，基金持(chi)有(you)人也沒有(you)享受到(dao)長期(qi)較(jiao)好(hao)(hao)的(de)(de)收益。因(yin)此，我也開始更(geng)加留意組合的(de)(de)波動(dong)，努力(li)在不犧牲收益的(de)(de)前提下把凈(jing)值(zhi)(zhi)波動(dong)控制在目標(biao)區間。

　　中國證券報：你(ni)是如何(he)管理(li)回撤的？

　　張芊：2018年以來(lai)，隨著銀行理財(cai)收益率的不斷下(xia)行，“固(gu)收+”策略開始流行，這類產品的定(ding)位多為銀行理財(cai)替代型(xing)，客戶相(xiang)對更看(kan)重穩健性，希望能較好地兼顧收益和回(hui)撤。因(yin)此，我在投資上也會適應(ying)產品特質的變化(hua)，風格以穩為主，追求風險可控(kong)的超額收益。

　　不(bu)同風(feng)(feng)險(xian)(xian)收益特征(zheng)的產(chan)品(pin)，基(ji)金經理在管理上必然有所(suo)不(bu)同。我所(suo)追求的是(shi)風(feng)(feng)險(xian)(xian)調整后最(zui)優回報。我要做(zuo)(zuo)的是(shi)結合產(chan)品(pin)的定位，在不(bu)同的風(feng)(feng)險(xian)(xian)水(shui)平下，盡最(zui)大可能做(zuo)(zuo)出(chu)好的成(cheng)績。

　　中國證券報：從方法論的角度分析，能否總結一(yi)下(xia)風險控制的心得？

　　張芊：從團(tuan)隊的管理經驗來看，要從思想意(yi)識、投資方法論、內部(bu)制度三個層面來把好風控(kong)關。

　　首先(xian)，將風險(xian)控(kong)制放在(zai)第一位。對于“固收(shou)+”產品，我們的價值導(dao)向是收(shou)益(yi)和回撤兼(jian)顧，先(xian)不想收(shou)益(yi)，才能(neng)真正做到穩健。

　　其次，要有(you)成(cheng)熟(shu)(shu)的方法論來(lai)(lai)管理風(feng)險(xian)。預(yu)測短期(qi)(qi)市場走勢很多(duo)時(shi)候是無效(xiao)的，基金經理要有(you)一套成(cheng)熟(shu)(shu)的方法論來(lai)(lai)管理波動，例如，控制權益資產的比(bi)例；對持倉的風(feng)險(xian)資產進行分散化；在某些特殊階段，通過股指期(qi)(qi)貨、國(guo)債期(qi)(qi)貨等工具對沖等。

　　第(di)三(san)，通(tong)過嚴(yan)格(ge)的(de)(de)制(zhi)度(du)來把好風(feng)控關(guan)。市場存在各種不確定(ding)性，任何人都有犯錯的(de)(de)時候，因(yin)此(ci)，我們會借(jie)助(zhu)公司平臺的(de)(de)力量，設置(zhi)嚴(yan)格(ge)的(de)(de)風(feng)控制(zhi)度(du)，幫助(zhu)基(ji)金(jin)經理(li)做(zuo)好風(feng)險管理(li)。

　　張芊，金(jin)融(rong)學碩士(shi)、MBA，擁有(you)19年從業經歷(li)。2001年6月至2012年2月先后(hou)在中(zhong)(zhong)(zhong)國銀(yin)河證券研究(jiu)中(zhong)(zhong)(zhong)心(xin)、中(zhong)(zhong)(zhong)國人保資產管理有(you)限(xian)公(gong)司、工銀(yin)瑞信(xin)基(ji)金(jin)管理有(you)限(xian)公(gong)司和長盛基(ji)金(jin)管理有(you)限(xian)公(gong)司從事固定收(shou)益(yi)類投研工作。現任廣發(fa)基(ji)金(jin)副(fu)總經理、固定收(shou)益(yi)投資總監，管理廣發(fa)聚(ju)鑫、廣發(fa)招享混合等(deng)基(ji)金(jin)。