劉玉，中國人民大學經濟學碩士，13年證券從業經歷，6年投資管理經驗。2008年加入廣發基金，任研究發展部研究員，2010年初任研究發展部總經理助理。2013年12月至2018年，先后任銀華基金宏觀策略研究組組長、投資二部投資經理。2018年10月17日起任廣發新興成長基金經理；2020年1月7日起任廣發新動力基金經理。

　　近(jin)年來，主動權益基(ji)金(jin)取得(de)了優(you)異(yi)的(de)業績，績優(you)基(ji)金(jin)經理成(cheng)為投(tou)資者眼中(zhong)的(de)“男神”“女(nv)神”，在頂(ding)著明星光(guang)環的(de)同時(shi)，基(ji)金(jin)經理其實也承受著常人難(nan)以(yi)想象(xiang)(xiang)的(de)心(xin)理壓力和工作(zuo)強度。雖然身處高壓工作(zuo)環境下，但劉(liu)玉給人的(de)印象(xiang)(xiang)卻始終是(shi)豁達開(kai)朗又寧靜平和的(de)，似乎(hu)市場的(de)波動、外界(jie)的(de)變化從不會擾亂她(ta)的(de)節(jie)奏(zou)。無論是(shi)工作(zuo)還是(shi)生活(huo)，都像她(ta)彈(dan)鋼(gang)琴時(shi)指尖流(liu)淌(tang)的(de)音符(fu)，流(liu)暢、悅耳(er)、自成(cheng)一格(ge)。

　　這種(zhong)淡定與(yu)從容(rong)，與(yu)劉玉(yu)的(de)生活理念和她(ta)在(zai)13年從業生涯中(zhong)(zhong)的(de)總結與(yu)思考有(you)莫大(da)關系。她(ta)認為，在(zai)工作(zuo)和生活中(zhong)(zhong)，既要知道(dao)自己想要什(shen)么(me)，又要知道(dao)自己必須放棄什(shen)么(me)，找到自己人生的(de)平衡(heng)點，才會活得比較從容(rong)。基金投資也是如此(ci)，既要追求長期良好(hao)的(de)回(hui)報(bao)，也要兼顧(gu)風(feng)險控制，通過平衡(heng)收益和風(feng)險為基民提供更好(hao)的(de)持有(you)體驗(yan)。

　　這種注重“平(ping)衡(heng)(heng)”的(de)思(si)想也會落到組合管理上，劉(liu)玉自上而下先進行(xing)方向選擇，優選穩(wen)定增長的(de)消費、醫(yi)藥等行(xing)業(ye)(ye)作(zuo)(zuo)為(wei)(wei)核(he)心配置，再以新能源(yuan)車(che)、光(guang)伏、養殖等周期行(xing)業(ye)(ye)作(zuo)(zuo)為(wei)(wei)衛(wei)星配置，獲取行(xing)業(ye)(ye)景(jing)氣向上帶來(lai)的(de)超額(e)收益。“核(he)心—衛(wei)星”的(de)組合構建策(ce)略，讓(rang)劉(liu)玉的(de)基金在資產層面(mian)、行(xing)業(ye)(ye)配置、精選個股(gu)等層面(mian)達成(cheng)多元均衡(heng)(heng)的(de)狀(zhuang)態。

　　據招商證(zheng)券研究統計，2018年(nian)(nian)10月17日(ri)至2021年(nian)(nian)5月31日(ri)，劉玉管(guan)理的(de)廣發新興(xing)成長的(de)任職回(hui)報為158.17%，年(nian)(nian)化收益率為43.53%，大幅(fu)跑贏滬(hu)深300指數和偏股基金(jin)(jin)指數；2019年(nian)(nian)和2020年(nian)(nian)兩個完整(zheng)運作年(nian)(nian)份，業績表(biao)現分列靈活配(pei)置型基金(jin)(jin)前12%和前16%，回(hui)撤(che)表(biao)現同樣(yang)優于(yu)滬(hu)深300指數和偏股基金(jin)(jin)指數。

　　逐步拓展能力圈

　　劉玉(yu)2008年入行，見證了經濟結(jie)構轉(zhuan)型，經歷了資本(ben)市場數輪牛熊洗禮(li)。環境的(de)(de)變化和(he)豐富的(de)(de)從業經歷，塑造了劉玉(yu)如今的(de)(de)秉性和(he)心(xin)態。

　　從(cong)急躁(zao)到耐心(xin)、從(cong)進攻到攻守平衡，劉玉(yu)的投研框架也經歷了破繭化蝶般的蛻變。

　　2008年，全(quan)球金融危機爆發，滬深300指數(shu)跌(die)幅達65%。那年，劉(liu)玉(yu)從中國人民大學經濟(ji)學專業畢業，加入廣(guang)發基金研(yan)究發展部，負責(ze)房地(di)產(chan)行(xing)業研(yan)究。在6年的(de)(de)研(yan)究生涯里，劉(liu)玉(yu)從房地(di)產(chan)起步(bu)，涉獵多個(ge)行(xing)業，逐(zhu)步(bu)拓展自己的(de)(de)能力圈(quan)，為如今自上(shang)而下(xia)資產(chan)配置框架打下(xia)了(le)堅實的(de)(de)基礎。

　　例如，她曾經研究了5年的房地產(chan)，其屬于偏周期(qi)行(xing)業，需要自上(shang)而下(xia)研究和(he)(he)跟蹤宏觀經濟數據(ju)、產(chan)業政策(ce)、行(xing)業景氣度等(deng)，劉玉由(you)此(ci)積累了對宏觀和(he)(he)周期(qi)的豐(feng)富經驗(yan)。

　　此外，她(ta)還研究(jiu)過食品(pin)飲料、餐(can)飲旅游(you)、紡織服(fu)裝(zhuang)、傳媒、環保等板(ban)塊，讓她(ta)的(de)(de)研究(jiu)視角(jiao)拓展到(dao)大消費、TMT板(ban)塊，從中觀維度增加(jia)了對不同行業(ye)的(de)(de)特性、周期的(de)(de)認知深度。

　　消費(fei)如(ru)今(jin)是大家(jia)眼中(zhong)的(de)(de)“黃金賽道”，但(dan)早年消費(fei)屬(shu)于(yu)不太受人關注的(de)(de)冷(leng)門(men)行(xing)業。當時，中(zhong)國(guo)經濟仍處于(yu)投資(zi)拉動的(de)(de)時代，周(zhou)期行(xing)業屬(shu)于(yu)當時的(de)(de)成長行(xing)業，增(zeng)速(su)(su)高、彈(dan)性大；房地產板(ban)塊被戲稱為周(zhou)期之母，空間大、ROE高、業績增(zeng)速(su)(su)快，它的(de)(de)上下(xia)游板(ban)塊也是如(ru)此(ci)。與此(ci)相(xiang)比，消費(fei)板(ban)塊的(de)(de)表現(xian)并不顯眼。

　　“相(xiang)比其他成長行業，消費(fei)行業的(de)增速不是(shi)很高，每年30%左右，好像一(yi)眼就可以看到未(wei)來的(de)天花板，沒有太多可供想象的(de)推演空間。”劉玉回憶，彼(bi)時看消費(fei)行業，就是(shi)去調(diao)研(yan)企業開多少店，估(gu)算賺(zhuan)多少錢(qian)，研(yan)究過程沒有那么激動。

　　但恰(qia)恰(qia)是早期的(de)積(ji)累和觀察(cha)，在隨后A股市場風(feng)格發生轉換之后，讓劉玉(yu)迅(xun)速意識到(dao)了踏踏實實的(de)業績增長帶來的(de)投資(zi)機(ji)會，及時切換到(dao)了消費、醫藥等賽道上(shang)。

　　當時劉玉在(zai)銀華基金(jin)負責專戶投資(zi)，2015年(nian)下(xia)半年(nian)，沒(mei)有業績(ji)支撐的(de)(de)“互(hu)聯網(wang)+”成長股(gu)泡沫破(po)滅。“投資(zi)的(de)(de)核心本源就(jiu)是(shi)企業的(de)(de)業績(ji)和自由現(xian)金(jin)流，能給股(gu)東帶來的(de)(de)回(hui)報就(jiu)是(shi)公司的(de)(de)ROE，沒(mei)有業績(ji)，就(jiu)是(shi)曇花一現(xian)，怎么上去最(zui)后也(ye)會怎么下(xia)來。” 那時劉玉深刻地認(ren)識到，即使行業發展(zhan)空間(jian)再大，業績(ji)落不到實處，投資(zi)也(ye)是(shi)無本之(zhi)木、無源之(zhi)水，甚至還面臨(lin)著更大的(de)(de)虧損風險(xian)。

　　經(jing)歷了熊市的(de)(de)歷練之(zhi)后，劉(liu)玉(yu)將(jiang)目光轉向企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)基本面，聚焦企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)自由現金流、ROE等(deng)衡量(liang)企(qi)業(ye)(ye)質量(liang)的(de)(de)財務指標，穩定(ding)增長的(de)(de)消費、醫藥等(deng)行(xing)業(ye)(ye)就成為了她(ta)的(de)(de)核心(xin)配置。與此(ci)同時，她(ta)重視(shi)產(chan)業(ye)(ye)研究(jiu)(jiu)和產(chan)業(ye)(ye)上(shang)下(xia)游之(zhi)間的(de)(de)對比研究(jiu)(jiu)。在她(ta)的(de)(de)投資(zi)體系中，企(qi)業(ye)(ye)價值的(de)(de)比重不斷攀升，長久期的(de)(de)資(zi)產(chan)愈(yu)發受到(dao)重視(shi)。

　　多維度打造平衡組合

　　劉玉的(de)從業(ye)(ye)經(jing)歷(li)，不(bu)僅影響了她的(de)理(li)念，也體(ti)現在她的(de)投資行(xing)為中。2018年(nian)10月17日(ri)，劉玉開始管理(li)公募產品(pin)。走上投資崗位后，她就非常清楚自己要賺的(de)是(shi)企業(ye)(ye)業(ye)(ye)績增長(chang)的(de)錢，重視回撤控(kong)制，在風(feng)險和收(shou)益之間尋(xun)找平衡點(dian)。

　　“構建組合是(shi)(shi)基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理(li)尋求最優解的(de)(de)過程，我的(de)(de)目標不(bu)是(shi)(shi)追求最高(gao)的(de)(de)回報，而是(shi)(shi)希望獲(huo)得更高(gao)的(de)(de)風險收益比(bi)。”劉玉說，自(zi)己不(bu)僅是(shi)(shi)幫(bang)助(zhu)基(ji)(ji)民(min)理(li)財的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理(li)，也是(shi)(shi)一位普通的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)持有(you)人。站在持有(you)人的(de)(de)角度，她希望自(zi)己的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)不(bu)僅能(neng)有(you)不(bu)錯的(de)(de)長期回報，也能(neng)給基(ji)(ji)民(min)帶(dai)來較好的(de)(de)持有(you)體驗。

　　落到投資層面(mian)，劉玉偏好于(yu)根(gen)據宏觀(guan)(guan)經(jing)濟狀況、市場(chang)流動性、投資者偏好等(deng)層面(mian)判斷周期，再從中觀(guan)(guan)出發進行行業(ye)選(xuan)擇(ze)。對于(yu)自上而下的篩選(xuan)方式(shi)，劉玉認為，“弄清楚當前(qian)宏觀(guan)(guan)經(jing)濟位(wei)于(yu)什么階段(duan)，哪個領域屬于(yu)景氣度(du)向上，哪些領域庫存在降低，從宏觀(guan)(guan)大趨勢角度(du)選(xuan)擇(ze)行業(ye)，犯錯誤的概率相對較(jiao)低。”

　　從(cong)(cong)她選出(chu)來(lai)的(de)投(tou)資標的(de)來(lai)看(kan)，主要分(fen)為(wei)兩類：一是作為(wei)“核心”倉位(wei)的(de)穩(wen)定成長公司，他們(men)大(da)多是行業龍頭，在品(pin)(pin)牌、渠道(dao)、產品(pin)(pin)類別、研發、市(shi)場定價等方(fang)面具有很強的(de)競爭力，現金流良好(hao)，ROE、ROIC有較高的(de)水平，未來(lai)幾(ji)年大(da)概率有20%-30%的(de)增速。從(cong)(cong)歷史持倉來(lai)看(kan)，穩(wen)定成長企業主要分(fen)布在食品(pin)(pin)飲料、醫(yi)藥、家(jia)電等。

　　與“核(he)心(xin)”倉(cang)位不同的(de)(de)(de)(de)是(shi)，劉(liu)玉(yu)的(de)(de)(de)(de)“衛星”倉(cang)位來(lai)自于景氣(qi)度(du)階段向上(shang)的(de)(de)(de)(de)周(zhou)期(qi)行業(ye)。這類機會(hui)通常是(shi)由供(gong)給端、需(xu)求端、產品定價機制或產品迭代帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)全行業(ye)景氣(qi)度(du)向上(shang)的(de)(de)(de)(de)機會(hui)，也是(shi)長周(zhou)期(qi)賽道(dao)中的(de)(de)(de)(de)某些階段高(gao)增長集中兌現帶來(lai)的(de)(de)(de)(de)機會(hui)。例如(ru)，2019年的(de)(de)(de)(de)半導體和養殖，2020年的(de)(de)(de)(de)光伏、新能源產業(ye)鏈等(deng)。

　　值得(de)一(yi)提(ti)的(de)是，對于這兩類不同的(de)資產，劉玉的(de)挑選(xuan)思路并(bing)不同。她對核心行業(ye)的(de)要(yao)求是增長確定性強、增長質量高，波(bo)動性不能太大(da)。篩選(xuan)辦法一(yi)方面要(yao)符合ROE、ROIC、業(ye)績增速(su)、自(zi)由(you)現金(jin)流等財(cai)務指(zhi)標，另(ling)一(yi)方面要(yao)有足夠高的(de)“護城河”、較強的(de)研發能力、規(gui)范的(de)企業(ye)管(guan)理等定性的(de)標準。

　　至(zhi)于“衛(wei)星”倉位，由于配置的(de)(de)是景氣(qi)度(du)向上的(de)(de)行(xing)業(ye)，劉玉(yu)則有(you)另一種(zhong)投資邏輯。“相比而言，這些行(xing)業(ye)具有(you)自身的(de)(de)產業(ye)周期，按照各個行(xing)業(ye)自身的(de)(de)景氣(qi)度(du)進行(xing)投資，會有(you)很好的(de)(de)收益，但需要對一些行(xing)業(ye)進行(xing)密切跟蹤(zong)和研究。”

　　從持(chi)倉比例來(lai)看，“核心”倉位在劉(liu)玉(yu)的(de)(de)權益組(zu)合(he)中占比為60%-70%，“衛(wei)星”倉位的(de)(de)占比是(shi)30%左右。之所(suo)以采取這種配(pei)置(zhi)，劉(liu)玉(yu)表示(shi)是(shi)基于(yu)兩點(dian)考慮(lv)：一是(shi)讓組(zu)合(he)的(de)(de)收(shou)益來(lai)源更加多(duo)元，有助(zhu)于(yu)其在不(bu)同(tong)的(de)(de)市場中把(ba)握不(bu)一樣(yang)的(de)(de)機會；二是(shi)不(bu)同(tong)行業的(de)(de)周期波(bo)動(dong)不(bu)一樣(yang)，有助(zhu)于(yu)平滑(hua)組(zu)合(he)波(bo)動(dong)。

　　此外，從(cong)整個(ge)組合來看(kan)，劉玉(yu)在行(xing)(xing)業(ye)和個(ge)股(gu)方面的持倉都較為(wei)分散，單一行(xing)(xing)業(ye)占比(bi)不超(chao)過25%，前(qian)十大(da)重倉股(gu)合計占基(ji)金資(zi)產凈值的比(bi)例通常在四成左(zuo)右，大(da)多數時間不超(chao)過50%，力(li)求在資(zi)產類(lei)別、行(xing)(xing)業(ye)配置、個(ge)股(gu)之間達成多元均衡。

　　采取穩健配置策略

　　相(xiang)比過往兩年(nian)的(de)結(jie)構性(xing)牛市，今年(nian)的(de)A股市場波(bo)動加大、風格輪換(huan)加快、賺(zhuan)錢難度加大。開(kai)年(nian)一(yi)季度，周期(qi)一(yi)度成為領漲明星，但近(jin)期(qi)白(bai)酒、醫藥(yao)、科技又有接棒(bang)上漲的(de)跡(ji)象。展望下(xia)半(ban)年(nian)，穩健增長(chang)類(lei)資產和周期(qi)類(lei)資產如何抉擇？

　　對(dui)此，劉玉表(biao)示(shi)，今年(nian)確(que)實不(bu)太好做(zuo)。從流(liu)(liu)動(dong)(dong)性來看(kan)，今年(nian)的方向是邊際(ji)收(shou)(shou)緊，或維持中性偏寬松，但至少不(bu)會再(zai)邊際(ji)寬松。假設未來流(liu)(liu)動(dong)(dong)性收(shou)(shou)縮，估(gu)值也會隨著流(liu)(liu)動(dong)(dong)性的邊際(ji)變(bian)化而變(bian)化。

　　“對于下半(ban)年的(de)市場，我們要(yao)關注流動性這個最重(zhong)要(yao)的(de)變量(liang)。”劉玉認為，未來(lai)一(yi)段(duan)時間(jian)A股(gu)波動可能(neng)加大，需(xu)要(yao)時間(jian)來(lai)消化較(jiao)高(gao)估(gu)值，宜采取穩健的(de)配(pei)置(zhi)策略，精選風險收益比較(jiao)好的(de)品(pin)種。

　　在(zai)采訪中，金(jin)(jin)牛(niu)座的劉玉打趣自(zi)(zi)己是個“實(shi)用主義者(zhe)”，從不(bu)在(zai)無謂(wei)的雞(ji)湯文上浪費感情。作為基金(jin)(jin)經理(li)，她也注重(zhong)自(zi)(zi)己是否能給投資(zi)者(zhe)帶(dai)來更(geng)具(ju)(ju)“實(shi)用性”、性價比更(geng)高(gao)的投資(zi)工具(ju)(ju)。在(zai)當前(qian)的市場背景下，平衡型基金(jin)(jin)就(jiu)是劉玉頗為推崇的一類基金(jin)(jin)品(pin)種。

　　“這(zhe)種(zhong)產品有天然(ran)的抗(kang)跌(die)屬性(xing)(xing)，就算不(bu)用擇時(shi)模型，最高也只有65%的股(gu)票倉位(wei)，基(ji)金(jin)(jin)凈(jing)值在市場調整時(shi)的回撤會小(xiao)(xiao)于(yu)純股(gu)票型基(ji)金(jin)(jin)。”在劉玉看(kan)來，股(gu)債平衡型基(ji)金(jin)(jin)屬于(yu)“進(jin)可攻，退(tui)可守”的投資工(gong)具。當市場上(shang)漲時(shi)，基(ji)金(jin)(jin)表現能(neng)盡量跟上(shang)市場；但(dan)當市場出(chu)現系統性(xing)(xing)風險時(shi)，基(ji)金(jin)(jin)凈(jing)值的跌(die)幅小(xiao)(xiao)于(yu)主(zhu)流指數(shu)。

　　6月(yue)15日至(zhi)6月(yue)21日，擬由劉玉管理(li)的(de)(de)新基金(jin)——廣發(fa)(fa)均衡回報混合(he)在(zai)中國銀(yin)行(xing)、廣發(fa)(fa)基金(jin)直銷等渠道(dao)發(fa)(fa)行(xing)。這是一只平衡混合(he)型基金(jin)，股票(piao)(piao)投資比(bi)例(li)為30%-65%，其中港股通標的(de)(de)股票(piao)(piao)的(de)(de)投資比(bi)例(li)不(bu)高于本基金(jin)股票(piao)(piao)資產的(de)(de)50%。劉玉表示，她將密切關(guan)注股票(piao)(piao)、債券市(shi)場的(de)(de)運行(xing)狀況與風(feng)險(xian)收(shou)益特征(zheng)，通過自(zi)上而(er)下(xia)的(de)(de)定(ding)(ding)性(xing)分析(xi)和定(ding)(ding)量分析(xi)，確定(ding)(ding)固(gu)定(ding)(ding)收(shou)益類資產和權益類資產的(de)(de)配置比(bi)例(li)。