最(zui)(zui)近(jin)兩年，提起成長(chang)股(gu)投資，廣(guang)發(fa)基(ji)金是最(zui)(zui)受矚目的(de)基(ji)金管理人(ren)之一(yi)。據(ju)Wind統(tong)計，截(jie)至4月(yue)30日的(de)最(zui)(zui)近(jin)兩年，廣(guang)發(fa)基(ji)金旗(qi)下A股(gu)主動權益(yi)類基(ji)金中(zhong)有(you)(you)30只(zhi)(zhi)凈(jing)(jing)值(zhi)翻倍，有(you)(you)2只(zhi)(zhi)產品凈(jing)(jing)值(zhi)增長(chang)超200%，同期滬(hu)深300和中(zhong)證800指數的(de)漲幅分別為31.36%和29.44%。其中(zhong)，有(you)(you)12只(zhi)(zhi)凈(jing)(jing)值(zhi)翻倍的(de)基(ji)金（含1只(zhi)(zhi)凈(jing)(jing)值(zhi)增長(chang)超200%的(de)基(ji)金）出自成長(chang)投資部(bu)。

　　近日，在一次交流會上，廣發基金高級董事(shi)總經理、成長(chang)(chang)投(tou)資部總經理劉格菘表示，成長(chang)(chang)投(tou)資部倡導用價值投(tou)資的(de)方法投(tou)成長(chang)(chang)，立足(zu)長(chang)(chang)期，專注于(yu)尋找成長(chang)(chang)性(xing)比較確定、成長(chang)(chang)速度比較快的(de)資產(chan)進行(xing)配(pei)置(zhi)，努力為持(chi)有人(ren)實現(xian)長(chang)(chang)期穩健的(de)回報(bao)。

　　據其(qi)介(jie)紹，成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)投(tou)資(zi)部(bu)有8位基金經理(li)，團隊(dui)成(cheng)(cheng)(cheng)員(yuan)的(de)研究背景涵(han)蓋消(xiao)費、電子、計算機、醫藥、新能(neng)(neng)源等高(gao)成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)行業，基本實(shi)現成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)方(fang)向和行業的(de)全覆(fu)蓋。基于不同(tong)個體的(de)能(neng)(neng)力圈和投(tou)資(zi)風格，基金經理(li)在(zai)(zai)組(zu)合(he)管理(li)中形成(cheng)(cheng)(cheng)了價值成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)、穩健成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)、積(ji)極(ji)成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)、均(jun)衡(heng)成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)等多元風格。其(qi)中，以鄭澄然、吳遠怡為(wei)代(dai)表的(de)年輕(qing)基金經理(li)在(zai)(zai)實(shi)踐(jian)中鍛煉、成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)，具備了獨當一面(mian)的(de)能(neng)(neng)力；這(zhe)也(ye)使得公司的(de)成(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)投(tou)資(zi)團隊(dui)人才梯(ti)隊(dui)更加完善(shan)，整體實(shi)力進一步提升。

　　以價值投(tou)(tou)資的方法(fa)投(tou)(tou)成長

　　問：您在(zai)去年的(de)交(jiao)流中提(ti)到，成長投(tou)資部的(de)定位是以價值投(tou)資的(de)方法投(tou)成長，能否詳細闡述這句話的(de)含(han)義？

　　劉格菘：我對價(jia)(jia)值(zhi)投資的(de)理(li)解是(shi)，尋找市值(zhi)低(di)于企(qi)業潛(qian)在價(jia)(jia)值(zhi)的(de)標的(de)進行(xing)投資。企(qi)業價(jia)(jia)值(zhi)由長期價(jia)(jia)值(zhi)和中期價(jia)(jia)值(zhi)構成，長期價(jia)(jia)值(zhi)是(shi)大家更(geng)重(zhong)視(shi)未來的(de)展望，比如在極端狀況下，這個企(qi)業能不(bu)能生存，還有(you)沒有(you)生意可(ke)以做，這是(shi)永續階段(duan)的(de)考量。中期價(jia)(jia)值(zhi)是(shi)對未來5-10年(nian)增長的(de)研究。

　　我(wo)(wo)的(de)(de)投資框架(jia)是(shi)從供需格局入手把握產業(ye)(ye)(ye)趨(qu)勢，在(zai)產業(ye)(ye)(ye)趨(qu)勢向好的(de)(de)長周期中分(fen)享龍頭公司的(de)(de)成長紅(hong)利。具體到實踐中，我(wo)(wo)是(shi)從中觀出發，依據(ju)產業(ye)(ye)(ye)趨(qu)勢的(de)(de)客觀數據(ju)進行中性的(de)(de)行業(ye)(ye)(ye)比較(jiao)，在(zai)此(ci)基(ji)礎上再做行業(ye)(ye)(ye)非中性配置。

　　我認為，景氣(qi)擴張的產(chan)業趨勢至少要能持(chi)續(xu)兩年以上，并且(qie)，長(chang)期看商業模式可持(chi)續(xu)，有規模經(jing)濟(ji)效應。如果只(zhi)是持(chi)續(xu)半(ban)年的產(chan)業趨勢，配置起來會相對(dui)慎重一(yi)些。

　　問：作為成長投資(zi)部的(de)負責人，您平常對團隊成員會提什么(me)要求？

　　劉格菘：成(cheng)長(chang)投資部的定位是以價值(zhi)投資的方法投成(cheng)長(chang)，即(ji)尋找成(cheng)長(chang)性(xing)比較確定、成(cheng)長(chang)速度(du)比較快的資產進行配(pei)置，為持(chi)有人(ren)創造價值(zhi)。因此(ci)，我在部門(men)內(nei)部倡導大家把(ba)精力放在企(qi)業成(cheng)長(chang)性(xing)的深度(du)研究，減少博弈層面的選(xuan)擇。

　　具體而(er)言(yan)，我對團(tuan)隊成員提出三點要求：一是立足長期(qi)，深入(ru)(ru)研(yan)(yan)究(jiu)。需要清(qing)晰把握資產的(de)長期(qi)成長空間、內在(zai)(zai)價值，力(li)爭降低換手率(lv)，在(zai)(zai)陪伴企業成長過程(cheng)中獲得(de)相對穩定的(de)收益；二是注(zhu)(zhu)重降低組合(he)波動(dong)率(lv)，在(zai)(zai)研(yan)(yan)究(jiu)和構建(jian)組合(he)過程(cheng)中高(gao)度關注(zhu)(zhu)風(feng)險，通過持(chi)續加入(ru)(ru)優質資產來(lai)豐富組合(he)；三是結合(he)團(tuan)隊成員的(de)能力(li)圈和研(yan)(yan)究(jiu)積累，從方法論的(de)角度不(bu)斷思考和完善成長投資。

　　很多人覺得(de)成長(chang)投資(zi)(zi)(zi)是(shi)一個高(gao)(gao)換手、不斷(duan)換新(xin)資(zi)(zi)(zi)產的過程，但我自(zi)己覺得(de)真正的成長(chang)投資(zi)(zi)(zi)，換手并不高(gao)(gao)。因此，我給基金經(jing)理提的要(yao)求是(shi)，我們一定(ding)(ding)要(yao)深入研究每一個想配置的板塊，把(ba)資(zi)(zi)(zi)產中長(chang)期(qi)的成長(chang)空(kong)間、長(chang)期(qi)價值都調研、討(tao)論清楚，爭取從中長(chang)期(qi)角度降低換手率，獲得(de)相對穩定(ding)(ding)的成長(chang)收益。

　　問：過去(qu)兩(liang)年，成(cheng)(cheng)長投資部管理的產品取得了非(fei)常優(you)秀的成(cheng)(cheng)績，有(you)12只(zhi)產品實現翻倍回報，您怎(zen)么(me)看這份成(cheng)(cheng)績單？

　　劉格菘：短期的業績優秀沒有(you)什么(me)可驕(jiao)傲的，我們要(yao)把五(wu)年、十(shi)年的業績做好，為(wei)投資(zi)人(ren)獲取更好的長期回報。

　　同業有(you)一句話講得非常好，做投資只有(you)八個字：戰戰兢兢，如(ru)履薄冰(bing)。可能(neng)對每個人都(dou)是如(ru)此，要(yao)不斷對自(zi)己提問(wen)，對產(chan)業趨勢的(de)(de)(de)判(pan)斷是否(fou)客觀，有(you)哪(na)些我(wo)們沒有(you)考慮到的(de)(de)(de)風險(xian)因素，現(xian)有(you)資產(chan)市(shi)盈率反應(ying)的(de)(de)(de)成長預期與(yu)我(wo)們自(zi)己的(de)(de)(de)判(pan)斷相比差異在哪(na)里。同時，組(zu)合(he)中要(yao)不斷有(you)新東西，有(you)哪(na)些性價比更(geng)好的(de)(de)(de)資產(chan)可以優化現(xian)有(you)組(zu)合(he)。這是一個動態的(de)(de)(de)過程，也是自(zi)己不斷學習和提高(gao)的(de)(de)(de)過程。

　　在經濟結構(gou)轉型過(guo)程(cheng)中(zhong)，市(shi)場中(zhong)會有很(hen)多成長性(xing)的(de)板塊冒出來。一(yi)方(fang)面，基(ji)金(jin)經理要(yao)動(dong)態把握市(shi)場風格的(de)變化(hua)(hua)及其背后反映的(de)產業趨勢；另(ling)一(yi)方(fang)面，基(ji)金(jin)經理也要(yao)敢于突破自己、挑(tiao)戰自己，通過(guo)不斷拓(tuo)展(zhan)行業研究的(de)深(shen)度(du)和(he)廣度(du)，來適(shi)應市(shi)場的(de)變化(hua)(hua)。

　　打造攻(gong)守(shou)兼(jian)備的(de)學(xue)習型團隊(dui)

　　問：目前成(cheng)長投資部(bu)有哪(na)些(xie)成(cheng)員？他(ta)們各自有什么特點？

　　劉格(ge)菘：成(cheng)長(chang)投資部有8名基(ji)(ji)金(jin)經理(li)，大家風格(ge)各異但又理(li)念相通，在不斷的日常交(jiao)流磨合與投資實踐的鍛煉中，團隊成(cheng)員也正在逐步(bu)成(cheng)長(chang)起(qi)來。部門(men)中原有的基(ji)(ji)金(jin)經理(li)大家比較熟悉(xi)，今(jin)天重點(dian)介(jie)紹兩位后起(qi)之秀。

　　例如，鄭澄然是新(xin)生代基金(jin)經理中的(de)(de)優秀代表。2015年(nian)，他(ta)進入廣發(fa)基金(jin)擔任制造(zao)業研(yan)究員，在新(xin)能源產業具(ju)有較深的(de)(de)研(yan)究積累。他(ta)的(de)(de)方(fang)法(fa)是從中觀維度出發(fa)，把(ba)握(wo)(wo)供(gong)需拐點(dian)的(de)(de)機會。去年(nian)二季度，光(guang)(guang)伏(fu)(fu)供(gong)給迅(xun)速出清，海(hai)內外光(guang)(guang)伏(fu)(fu)的(de)(de)需求被激發(fa)。那時(shi)，鄭澄然敏銳地捕捉到行(xing)業拐點(dian)的(de)(de)變化，幫(bang)助成長投資部把(ba)握(wo)(wo)住了(le)光(guang)(guang)伏(fu)(fu)行(xing)情(qing)。

　　吳遠怡是(shi)去年8月加入(ru)團隊的新成員，也(ye)是(shi)一位研(yan)究基本功扎實、投(tou)資經(jing)(jing)驗豐(feng)富(fu)的基金(jin)經(jing)(jing)理(li)。2011年，他從(cong)美國(guo)(guo)南加州(zhou)大學畢業后(hou)，在申銀萬國(guo)(guo)研(yan)究所(suo)負責消(xiao)費(fei)研(yan)究，后(hou)來在香(xiang)港的QFII機(ji)構——惠理(li)基金(jin)擔任(ren)行業研(yan)究員及基金(jin)經(jing)(jing)理(li)助(zhu)理(li)，2017年加入(ru)中國(guo)(guo)人壽權益(yi)部任(ren)投(tou)資經(jing)(jing)理(li)，管理(li)港股通組(zu)合(he)。

　　目前來(lai)看，以鄭(zheng)澄然(ran)、吳遠怡為代表(biao)的年(nian)輕基金(jin)經(jing)理已經(jing)具(ju)備了獨當一(yi)面的能力；這也使得公(gong)司的成長投資(zi)團隊人才梯(ti)隊更加完(wan)善，整體實(shi)力進一(yi)步(bu)提升。

　　問(wen)：我們注意到吳(wu)遠怡(yi)曾經(jing)在(zai)券(quan)商研究所、QFII、保險資管等機構(gou)工(gong)作過，他有(you)哪些自(zi)己的特色？

　　劉格菘：第一，涉獵(lie)比較廣。2014年至2020年，他覆蓋(gai)的(de)是A股(gu)、港股(gu)、美(mei)股(gu)，在(zai)海外市場有比較長時間的(de)積累。

　　第二，深耕消費產(chan)業(ye)，從入(ru)行到現在，他涉獵的子(zi)行業(ye)很廣，包括衣食(shi)住行，如汽(qi)車、互聯網、服裝、白酒等行業(ye)都看過，視野比較廣。

　　第(di)三，有超過3年的(de)投資管理經驗。他在中國人壽從(cong)業(ye)期間，參與管理的(de)組合(he)資金規模比較大，在管理大組合(he)上積累(lei)了一些經驗。

　　問：基金管(guan)理公(gong)司作為輕(qing)資產(chan)行(xing)業，越(yue)來(lai)越(yue)注重(zhong)平(ping)臺的支撐和(he)團隊的協作。請問成(cheng)長投(tou)資部是如何(he)協作？

　　劉格菘：廣發基金是(shi)一家以主動(dong)權益投(tou)資起(qi)家的(de)基金管理公司，團(tuan)隊的(de)協(xie)作不僅體現在(zai)成長投(tou)資部成員(yuan)之間，更體現在(zai)整個(ge)投(tou)研體系的(de)全(quan)方位協(xie)作方面(mian)。

　　首先，成長投(tou)資部(bu)受益于(yu)廣發基金(jin)內部(bu)高效的(de)投(tou)研一體化文化。公司內部(bu)的(de)研究(jiu)路演從(cong)早上7點開始，一直延續到晚上，周六(liu)日不間斷，常年保持高頻次、快反應。

　　其次，公(gong)司(si)內(nei)部研究員(yuan)對基金經理(li)的(de)響應時(shi)效(xiao)很(hen)高，通常可以做到12小時(shi)內(nei)反饋(kui)。內(nei)外資(zi)源(yuan)調動也比較(jiao)及時(shi)、充分，強力(li)保障基金經理(li)對行業、公(gong)司(si)等層面(mian)的(de)知識獲取。

　　第三(san)，成長投資部也是打造(zao)了一支學習型(xing)團隊。團隊成員的背(bei)景比較(jiao)多元，研究(jiu)背(bei)景涵蓋消費、醫藥(yao)、電子、計算機、新能源(yuan)等。大家把(ba)擅長領域的行業(ye)或板塊研究(jiu)做好，再(zai)把(ba)相關研究(jiu)心得與(yu)團隊分享(xiang)，通過(guo)這種團隊協作、取長補短的方式，大家共同把(ba)基金業(ye)績做好。

　　制造業龍頭(tou)逐步建立(li)比較優勢

　　問：今(jin)年一季度，A股(gu)市場出現比較大(da)的波動，您怎么看未來的市場？

　　劉格(ge)菘：今(jin)年一(yi)(yi)(yi)季度(du)，市場波動劇烈，公募基金總體持(chi)倉較(jiao)(jiao)高的(de)行業(ye)跌幅居前。核(he)心(xin)資產(chan)整體出現(xian)調整的(de)原因(yin)并不是企業(ye)盈利出現(xian)了趨勢性(xing)的(de)惡(e)化，而是來自估值(zhi)、流動性(xing)等多個方(fang)面。一(yi)(yi)(yi)方(fang)面，2018年底(di)以(yi)(yi)來，以(yi)(yi)“核(he)心(xin)資產(chan)”為代表的(de)相(xiang)關行業(ye)積累(lei)了較(jiao)(jiao)大的(de)漲幅，部分行業(ye)估值(zhi)提升(sheng)幅度(du)超(chao)過了業(ye)績上漲速度(du)。另一(yi)(yi)(yi)方(fang)面，隨著海(hai)外疫(yi)情(qing)逐步緩(huan)解(jie)，美(mei)債收益率短期上升(sheng)較(jiao)(jiao)快，引發(fa)市場對流動性(xing)邊(bian)際變化的(de)擔憂。

　　從中期（2-3年(nian)）與長(chang)期（3-5年(nian)）的角度，我們對市場不(bu)僅(jin)不(bu)悲觀(guan)，反而更(geng)加樂觀(guan)。作為投(tou)資人，我們需要(yao)適當降(jiang)低對今年(nian)的收益預期，保持耐(nai)心(xin)與定力，才(cai)能更(geng)好地(di)分享優質企業(ye)的中長(chang)期成長(chang)紅利。

　　問：翻(fan)閱2021年基金一(yi)季報，您的組合配置(zhi)了(le)以面板、光伏(fu)、動力電池、煉化、鈦白粉、芯(xin)片等制造(zao)業，您看(kan)好(hao)制造(zao)業的邏輯是什(shen)么？

　　劉格(ge)菘：前面(mian)提(ti)到的(de)面(mian)板、光(guang)伏、動力電池等(deng)制(zhi)造(zao)(zao)業行業具備明顯(xian)的(de)全球比較優勢特征。我比較看好(hao)高(gao)端(duan)制(zhi)造(zao)(zao)。

　　首先，在(zai)疫苗(miao)逐漸發(fa)(fa)揮作(zuo)用、全球經濟復蘇開始(shi)之后，中國具(ju)有優勢的制造業(ye)(ye)供應鏈，比如光(guang)伏(fu)、新能源汽(qi)車，在(zai)未來的全球復蘇中都會受(shou)(shou)益于需求爆發(fa)(fa)，尤其是光(guang)伏(fu)板(ban)塊(kuai)，90%的優勢產(chan)業(ye)(ye)鏈都在(zai)國內(nei)，受(shou)(shou)益于需求的快速恢復。

　　其次，制造業中也(ye)會有永續性增長(chang)的(de)(de)(de)龍(long)(long)頭(tou)公司，長(chang)期(qi)(qi)(qi)價(jia)值(zhi)有望被重(zhong)(zhong)估(gu)。疫情的(de)(de)(de)發生讓我們看到了在一(yi)些極端情況(kuang)下(xia)什么樣(yang)的(de)(de)(de)行(xing)(xing)業受沖擊最小、什么樣(yang)的(de)(de)(de)行(xing)(xing)業才(cai)是永續性行(xing)(xing)業，過去一(yi)年市場對部分具備這(zhe)一(yi)特征的(de)(de)(de)行(xing)(xing)業進行(xing)(xing)了重(zhong)(zhong)估(gu)。長(chang)期(qi)(qi)(qi)競(jing)爭格局比較好的(de)(de)(de)制造業龍(long)(long)頭(tou)，也(ye)有望出現長(chang)期(qi)(qi)(qi)價(jia)值(zhi)的(de)(de)(de)重(zhong)(zhong)估(gu)。

　　問(wen)：有(you)業(ye)內(nei)人(ren)士評價稱，您(nin)對產業(ye)的變(bian)化非常敏(min)銳，對產業(ye)的長期趨勢有(you)非常深刻的理解(jie)。能否請您(nin)談談對制造業(ye)的理解(jie)？

　　劉(liu)格菘(song)：由于產業鏈長、帶動(dong)上下游發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)能(neng)力(li)強、勞動(dong)力(li)需求大、技術設備(bei)投入要求高(gao)，制(zhi)造業可以說是(shi)(shi)立國(guo)之(zhi)本，制(zhi)造業的(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)，關系到(dao)一個國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)(de)可持續發(fa)展(zhan)能(neng)力(li)。但制(zhi)造業的(de)(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)從(cong)來不是(shi)(shi)一帆風(feng)順的(de)(de)(de)(de)，我(wo)國(guo)制(zhi)造業從(cong)基礎落(luo)后(hou)到(dao)追(zhui)趕先進技術再(zai)到(dao)具備(bei)全球比較優勢，背后(hou)是(shi)(shi)幾代企業家(jia)、工程師，和千(qian)千(qian)萬(wan)萬(wan)個勞動(dong)者的(de)(de)(de)(de)不懈努力(li)。

　　首(shou)先，在制造業發展(zhan)的(de)(de)從0到(dao)1階段，技(ji)術的(de)(de)探索與確立(li)、設備引進(jin)與研發、資本(ben)投入、關(guan)鍵人(ren)才的(de)(de)到(dao)位都至關(guan)重要(yao)，這(zhe)個階段的(de)(de)制造業企業成長有較大的(de)(de)不(bu)確定性。

　　其次，從1到(dao)10階(jie)段，制造業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)主要面對市場的(de)挑戰，如何擴大市場份額、保(bao)持技術領先、擴大制造規模(mo)建立成本優(you)勢是重點，這(zhe)個階(jie)段的(de)制造業(ye)(ye)企(qi)業(ye)(ye)面臨激(ji)烈的(de)行業(ye)(ye)競爭，盈利呈現比較明顯(xian)的(de)周期特征。

　　第三，從10到N階段(duan)(duan)，制(zhi)造業龍頭企業競爭優(you)(you)勢已經比較明顯，護城河(he)越來越寬，市場份(fen)額穩(wen)步提(ti)升，成本、技術持續領(ling)先，產業鏈基本實現自主可(ke)控(kong)，逐步確立全球比較優(you)(you)勢。進入這(zhe)個階段(duan)(duan)的制(zhi)造業企業，盈利能力不(bu)斷(duan)增強，盈利的周期性(xing)下降，成長性(xing)提(ti)升，估值體系或可(ke)重構。

　　近幾年，我(wo)國(guo)具備全球比較(jiao)優勢(shi)的(de)制(zhi)造業行業占比不斷(duan)上升(sheng)，在全球從新(xin)冠疫(yi)情中逐步走出的(de)過程中，立足中國(guo)比較(jiao)優勢(shi)、需(xu)求面向(xiang)全球的(de)制(zhi)造業會不斷(duan)在全球復蘇中受益，這些行業的(de)龍頭公司是我(wo)未來(lai)配置的(de)重點方向(xiang)。

　　-CIS-