有(you)人曾(ceng)經跟曾(ceng)剛開玩(wan)笑說(shuo)，你可能是(shi)一個(ge)被(bei)投資耽誤的(de)守門(men)員。玩(wan)笑的(de)背后，是(shi)曾(ceng)剛在足(zu)球比賽中的(de)靚麗“戰績”：在上海一家大(da)型基金公司任(ren)職期間，曾(ceng)剛擔任(ren)足(zu)球比賽守門(men)員八年，創下了點球全勝的(de)好成績。

　　作為(wei)一(yi)名(ming)固(gu)定收(shou)益(yi)領域的投(tou)資老將，曾剛如同守(shou)門員一(yi)樣，與團隊緊密配合(he)，為(wei)持有人提供“固(gu)收(shou)+”這(zhe)種(zhong)攻(gong)守(shou)兼備的投(tou)資品(pin)。

　　“‘固(gu)收+’產(chan)(chan)品立足于股債平衡(heng)，更像是中后場球(qiu)員，攻(gong)守之道貴在(zai)均衡(heng)。”在(zai)曾(ceng)剛(gang)看來，“固(gu)收+”產(chan)(chan)品的定位是以多資產(chan)(chan)的均衡(heng)配(pei)(pei)置(zhi)(zhi)，獲得更優的風險(xian)收益比，而做好資產(chan)(chan)配(pei)(pei)置(zhi)(zhi)的關鍵則是以寬廣的視野和深(shen)度的沉淀，把握好中期邏輯順勢(shi)配(pei)(pei)置(zhi)(zhi)。具體到細(xi)分資產(chan)(chan)的配(pei)(pei)置(zhi)(zhi)，曾(ceng)剛(gang)則強調要充分借助團隊的力量，協同合作，進而形成(cheng)核心競(jing)爭力。

　　Wind數(shu)據顯示，曾剛管(guan)理的(de)二級(ji)債(zhai)基匯添富多元收(shou)(shou)益A累計管(guan)理回報率(lv)為94.83%，年(nian)(nian)化回報率(lv)為8.68%，任期內各年(nian)(nian)度均(jun)取得正收(shou)(shou)益。在2009年(nian)(nian)、2010年(nian)(nian)，他管(guan)理的(de)二級(ji)債(zhai)基華富收(shou)(shou)益增強A年(nian)(nian)收(shou)(shou)益率(lv)分別達11.87%、14.73%，連續兩年(nian)(nian)位(wei)居(ju)同類債(zhai)券(quan)基金前列。

　　5月7日起，擬由曾剛管(guan)理(li)的(de)(de)廣發恒鑫一年(nian)持有(you)期(qi)混(hun)合型基(ji)金(jin)(jin)(jin)將(jiang)在(zai)(zai)浦發銀行(xing)等(deng)渠道銷售(shou)。該產(chan)品股票投(tou)資占(zhan)基(ji)金(jin)(jin)(jin)資產(chan)的(de)(de)比例為0-30%，將(jiang)通過對不同資產(chan)類別的(de)(de)優(you)化配置，充分挖(wa)掘市場潛在(zai)(zai)的(de)(de)投(tou)資機會(hui)，力求實現基(ji)金(jin)(jin)(jin)資產(chan)的(de)(de)長期(qi)穩健增值。

　　多資產均衡配(pei)置是(shi)關(guan)鍵

　　“固(gu)收(shou)+”產(chan)品作(zuo)為一種多資產(chan)投資策略，就字(zi)面意(yi)思(si)而言，通(tong)常被理解為分散配(pei)置固(gu)定(ding)收(shou)益(yi)(yi)與股票等(deng)不(bu)同(tong)資產(chan)的(de)(de)(de)組(zu)合(he)。對于(yu)有21年(nian)投研經驗的(de)(de)(de)曾(ceng)剛(gang)來(lai)說(shuo)，他對“固(gu)收(shou)+”策略有更深入(ru)的(de)(de)(de)理解。他認為，做好(hao)“固(gu)收(shou)+”的(de)(de)(de)關鍵(jian)在于(yu)大類資產(chan)配(pei)置，這是投資組(zu)合(he)最重要(yao)的(de)(de)(de)收(shou)益(yi)(yi)來(lai)源，不(bu)必把某個(ge)資產(chan)的(de)(de)(de)行情(qing)吃(chi)到(dao)極致，單一資產(chan)也不(bu)過分承(cheng)擔風險，應該(gai)均衡把握(wo)更大的(de)(de)(de)勝算機會。

　　即便是在組(zu)合(he)中(zhong)占(zhan)據較大配(pei)置比例(li)的債券，曾剛(gang)也認為，債券資產的主要職(zhi)能是提供票息收益，不做(zuo)信(xin)用下沉(chen)，不讓(rang)組(zu)合(he)承擔(dan)真實(shi)的信(xin)用風險，應(ying)力求通過(guo)合(he)理(li)的債券品種選(xuan)擇和(he)交易(yi)策略(lve)提升Alpha。

　　在(zai)股(gu)票、可轉債(zhai)(zhai)、信用債(zhai)(zhai)、利率債(zhai)(zhai)等不同細分(fen)資(zi)產中(zhong)，基(ji)金經(jing)理該如何做好(hao)大類資(zi)產配(pei)置？曾剛的經(jing)驗是把握市場主要邏輯，順勢配(pei)置，定期(qi)做橫向比較，跟蹤評估。在(zai)不同階段，市場走(zou)勢會(hui)圍繞一(yi)個主要邏輯或主要方向運行，把握住(zhu)這個核心，才能更好(hao)地(di)決定組合(he)的配(pei)置策略。

　　曾剛(gang)強調，一(yi)定要以較長(chang)的(de)周期(qi)視角來做資產配置，不(bu)能看得(de)太短。這就像(xiang)守門員(yuan)不(bu)能等球(qiu)到了(le)禁區才著急，即使球(qiu)在(zai)對方半場，也要持(chi)續觀察(cha)對方怎么站位、什么風格、什么腳法，看得(de)遠一(yi)點，提前做好(hao)預案(an)。

　　在具體操作上(shang)，曾(ceng)剛一(yi)般先會判斷股票(piao)、轉債(zhai)、信(xin)用債(zhai)、利(li)率債(zhai)四大類(lei)資(zi)產(chan)(chan)的性價比，結合組合風險和收益目標的要求(qiu)，給出各類(lei)資(zi)產(chan)(chan)配置比例的中樞和區間。

　　在資產配置的(de)頂層架構搭好(hao)之后，曾剛(gang)就會由“面”到“線”、再到“點”，確定每類資產的(de)策略主(zhu)線，并(bing)對個(ge)股和個(ge)券進(jin)行精(jing)選細選，將頂層架構落地，力(li)爭在單項資產上(shang)獲取(qu)更多Alpha。

　　“要確定(ding)好各類資產(chan)大概有幾(ji)種配(pei)置方(fang)向、幾(ji)個基本策略(lve)，甚至在特定(ding)情況下有哪(na)些(xie)極端策略(lve)。”比如，對(dui)于轉(zhuan)債，曾剛一般(ban)會把它分成強股性(xing)(xing)、股性(xing)(xing)、平衡型、偏(pian)債性(xing)(xing)等幾(ji)類，根據不同(tong)的需求進(jin)行選擇(ze)；在價格層面，曾剛有時候(hou)會用低于面值的轉(zhuan)債做配(pei)置性(xing)(xing)標的。

　　在單項資產中(zhong)(zhong)，曾(ceng)剛認為，打新股(gu)可以增厚“固收+”產品(pin)的收益，股(gu)票和可轉債的阿(a)爾法和貝塔策略則可以進一(yi)步貢(gong)(gong)獻(xian)超(chao)額(e)收益。從歷史經驗來看，即(ji)使股(gu)市(shi)環境不(bu)(bu)理想(xiang)，也一(yi)定有極(ji)少數的股(gu)票有價值(zhi)，因此，只要市(shi)場不(bu)(bu)是極(ji)端下跌(die)，曾(ceng)剛希(xi)望“固收+”組合中(zhong)(zhong)保持(chi)一(yi)定的股(gu)票倉位(wei)，選擇大(da)概率能貢(gong)(gong)獻(xian)Alpha的公司(si)持(chi)有。

　　在組合管理層面，曾剛會盡量保(bao)持大類資產的低相(xiang)關性(xing)和均衡性(xing)，在行業和個股上也(ye)會相(xiang)對分散，以更好地保(bao)持組合的穩定性(xing)。

　　持(chi)續拓展策(ce)略(lve)的(de)寬度和深度

　　最(zui)近(jin)幾(ji)年，伴隨銀行理(li)(li)財產品(pin)凈值(zhi)(zhi)化轉型(xing)，過(guo)去(qu)購(gou)買(mai)銀行保本理(li)(li)財產品(pin)的(de)客戶，轉而選擇凈值(zhi)(zhi)波動(dong)較小、收益穩健的(de)偏債混合型(xing)產品(pin)作為(wei)理(li)(li)財替代(dai)，由此也催生了(le)“固收+”基金的(de)風(feng)口(kou)。

　　這類(lei)產品(pin)對基(ji)(ji)金(jin)經理提出了較高要(yao)求。一(yi)方(fang)面(mian)(mian)，“固(gu)收+”基(ji)(ji)金(jin)涉及多(duo)資(zi)產、多(duo)策略的動(dong)態調整(zheng)，要(yao)求基(ji)(ji)金(jin)經理具備不同資(zi)產的基(ji)(ji)本面(mian)(mian)研究(jiu)能力；另一(yi)方(fang)面(mian)(mian)，這類(lei)產品(pin)的持(chi)有(you)人不想承擔較大的凈值波動(dong)，要(yao)求基(ji)(ji)金(jin)經理平滑組合波動(dong)，控(kong)制回(hui)撤。

　　基(ji)金經理該如何在(zai)(zai)獲取(qu)收(shou)益和控(kong)制風險之間進行平衡？曾剛認為，這就(jiu)要(yao)求投資(zi)人在(zai)(zai)覆蓋(gai)資(zi)產上要(yao)先有寬度(du)，再(zai)有深度(du)，既要(yao)能把握各類資(zi)產中期趨勢(shi)，順勢(shi)而為獲取(qu)超額收(shou)益，又(you)要(yao)通過細致的(de)(de)資(zi)產分析及持續跟蹤，挖掘(jue)資(zi)產趨勢(shi)的(de)(de)拐點，提前布(bu)局。

　　在(zai)資本市場(chang)(chang)闖蕩了(le)21年，曾(ceng)剛(gang)不僅具備豐富的資產管理經(jing)驗，也(ye)對風險管理有著深刻(ke)認(ren)知。1994年至(zhi)1995年，他在(zai)北京商(shang)品(pin)交(jiao)易所(suo)、海口商(shang)品(pin)交(jiao)易所(suo)負責場(chang)(chang)內交(jiao)易，經(jing)歷過非常極端的市場(chang)(chang)波動。早(zao)年的工(gong)作經(jing)歷，在(zai)曾(ceng)剛(gang)的腦海中埋下(xia)了(le)注重(zhong)風險控制的種子，“投資一定要穩健”。

　　2001年(nian)開始，曾剛的(de)(de)職(zhi)業生涯與債(zhai)券(quan)投研結(jie)下了不解之(zhi)緣(yuan)，先后在利率債(zhai)、信用債(zhai)、轉債(zhai)、打(da)新(xin)、股票、戰略配售、定增等(deng)不同領(ling)域(yu)積累了豐富的(de)(de)實踐經(jing)驗。2006年(nian)國內首只分離(li)式(shi)轉債(zhai)發(fa)行時，面對新(xin)品種，曾剛經(jing)過認真研究，判斷是大機會來臨，他(ta)建議公司拿(na)9000萬元(yuan)(yuan)投標，中標4100萬，最(zui)高(gao)浮盈1.3億(yi)元(yuan)(yuan)，最(zui)后馬(ma)鋼(gang)轉債(zhai)實際盈利9800萬元(yuan)(yuan)。

　　2008年，曾(ceng)剛的職(zhi)業(ye)發展(zhan)切換到(dao)公募賽道(dao)，先后管理(li)過(guo)貨幣基(ji)(ji)金(jin)、短期理(li)財債(zhai)(zhai)、純債(zhai)(zhai)、一(yi)級(ji)債(zhai)(zhai)、二級(ji)債(zhai)(zhai)、偏債(zhai)(zhai)混合(he)型(xing)(xing)等不同類型(xing)(xing)的公募基(ji)(ji)金(jin)，除債(zhai)(zhai)券指數(shu)基(ji)(ji)金(jin)外(wai)，其余偏固定收(shou)益的產(chan)品都管理(li)過(guo)，被認為是行業(ye)內“入行早、涉(she)獵(lie)廣、沒(mei)有短板”的固收(shou)老將。

　　近一年，在(zai)銀(yin)行理財(cai)凈值(zhi)化轉型(xing)、“固收+”策略(lve)成為理財(cai)替代的背景下，明星基(ji)金經理的管理規模由幾(ji)十億元(yuan)提(ti)升(sheng)到幾(ji)百億元(yuan)。面(mian)對較大規模的產品，曾剛(gang)認(ren)為，專業協作的團隊架構，才能以更(geng)高的效率(lv)、更(geng)靠譜的策略(lve)、更(geng)穩健的風(feng)控，為客戶提(ti)供(gong)穩健、可(ke)持續的超(chao)額(e)收益。

　　“在(zai)資(zi)(zi)產(chan)(chan)配置(zhi)落地(di)環(huan)節中，團隊(dui)的(de)(de)力量是極其重(zhong)要的(de)(de)因(yin)素。多(duo)資(zi)(zi)產(chan)(chan)、多(duo)策(ce)略的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)項目，僅僅依靠基金經理個人(ren)專(zhuan)長遠遠不夠(gou)，需要依靠團隊(dui)協同。”曾剛介紹，其所(suo)在(zai)的(de)(de)混合資(zi)(zi)產(chan)(chan)投(tou)資(zi)(zi)部，團隊(dui)成員分(fen)別從不同的(de)(de)角度看市場，充分(fen)討論、比較各類(lei)資(zi)(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)優劣，之(zhi)后再圍繞產(chan)(chan)品(pin)定位來做(zuo)投(tou)資(zi)(zi)。

　　曾(ceng)剛介紹，廣發(fa)基金的(de)投(tou)研(yan)架構較扁平化，混合資(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)部(bu)和宏觀策略部(bu)、資(zi)(zi)產配置部(bu)、股票基金經理、股票研(yan)究(jiu)團隊等投(tou)研(yan)團隊之間，可以開展深(shen)入而專業的(de)探討，尤(you)其是權益(yi)方面的(de)支持非常充分，這有利于保(bao)持在(zai)多(duo)資(zi)(zi)產、多(duo)策略管理上的(de)寬度(du)和深(shen)度(du)。

　　“平(ping)臺(tai)力量強大的基(ji)金公(gong)司，在‘固收+’領域，更有(you)望(wang)打造出有(you)代表性、長(chang)期(qi)業績(ji)好的拳(quan)頭(tou)產品。”曾剛表示，具體到各(ge)類資產，他會借助公(gong)司投研(yan)團隊獲取Alpha。他堅(jian)信，來自投研(yan)平(ping)臺(tai)體系化的支(zhi)持，有(you)助于基(ji)金經(jing)理獲取穩定的中(zhong)長(chang)線業績(ji)。

　　保持反思與競技的心態

　　在投資的世(shi)界里反復錘(chui)煉(lian)打(da)磨十幾年，曾剛(gang)尤其重視“二(er)心(xin)”的保持：一(yi)是(shi)反思心(xin)，二(er)是(shi)競技心(xin)。他認為(wei)這“二(er)心(xin)”中，前(qian)者讓他走得(de)更(geng)(geng)穩，后者讓他走得(de)更(geng)(geng)遠。

　　對于(yu)反(fan)思心(xin)，曾剛(gang)解(jie)釋，他(ta)會逐月回顧分析(xi)自己(ji)的組(zu)合狀況，并將之(zhi)命名為“業績檢視(shi)機制”。

　　曾剛會逐月回看(kan)組(zu)合(he)管理是(shi)否(fou)偏(pian)離預定目標，并進(jin)行(xing)嚴(yan)格的績(ji)效(xiao)歸因(yin)。嚴(yan)格的績(ji)效(xiao)歸因(yin)能幫(bang)助(zhu)基金經理不斷反(fan)思，這(zhe)(zhe)點非(fei)常(chang)重要(yao)(yao)。它可以提醒基金經理，市場的運行(xing)趨(qu)勢很難(nan)準確預判，要(yao)(yao)敬畏市場。尤其是(shi)要(yao)(yao)觀察組(zu)合(he)是(shi)否(fou)存在極端下行(xing)風險，這(zhe)(zhe)是(shi)檢(jian)視機制中(zhong)的重要(yao)(yao)任務。

　　同時(shi)(shi)，為了回(hui)避人(ren)性(xing)的(de)(de)一(yi)些弱點，曾剛會(hui)有意(yi)識地設(she)置閾值，當產品收(shou)益(yi)率(lv)達到(dao)預定回(hui)撤(che)的(de)(de)一(yi)定程(cheng)度時(shi)(shi)，會(hui)啟(qi)動組(zu)合的(de)(de)臨時(shi)(shi)檢視機制。在(zai)過往的(de)(de)投資實(shi)踐(jian)中，他(ta)傾向于對個股、個券(quan)設(she)置一(yi)定比例的(de)(de)觀察線、止損線。當個別品種遭(zao)遇明顯(xian)回(hui)撤(che)時(shi)(shi)，主(zhu)動操(cao)作，控制市場(chang)風(feng)險。

　　“競技心(xin)(xin)”，對(dui)于曾(ceng)剛來說也是必不可少的。“投資本身是充(chong)滿挑戰的，是持續博弈的過(guo)程，也經常會有看錯的時候，如果經過(guo)自己的努力，取得階段性地甚(shen)至較(jiao)長(chang)時期的成功(gong)，總(zong)能(neng)激勵自己去做得更(geng)好(hao)，心(xin)(xin)態上就(jiu)更(geng)能(neng)把握(wo)得住，更(geng)有信心(xin)(xin)。”

　　長期(qi)保持競技的心態，令曾剛從投資(zi)風(feng)格上呈現出積極但(dan)不激進的特點，他(ta)愿意去(qu)接受新的東西，不會(hui)把自己(ji)固化，包(bao)括在個股的選(xuan)擇上，會(hui)積極配置具(ju)有Alpha收益可能性的標的，敢于出手。在他(ta)看來，適(shi)當的主(zhu)動出擊，也是控制回撤的好方法。

　　采訪(fang)的(de)(de)(de)最后，談及“固收(shou)+”產(chan)品如何控制回撤的(de)(de)(de)話題(ti)，曾(ceng)剛給出了(le)不一樣的(de)(de)(de)回答。他說，“凈(jing)(jing)值(zhi)回撤不是單純(chun)靠(kao)防(fang)守(shou)(shou)就能守(shou)(shou)得(de)住的(de)(de)(de)，也(ye)要靠(kao)更大的(de)(de)(de)勝率去獲(huo)得(de)凈(jing)(jing)值(zhi)的(de)(de)(de)正貢(gong)獻，要有向上(shang)彈(dan)性(xing)，真正的(de)(de)(de)防(fang)守(shou)(shou)也(ye)要靠(kao)精準(zhun)的(de)(de)(de)進攻。總的(de)(de)(de)來說，穩健類資(zi)產(chan)要有相對大比例的(de)(de)(de)基礎配置，資(zi)產(chan)中線輪轉應該保(bao)持一類或兩(liang)三類資(zi)產(chan)有向上(shang)彈(dan)性(xing)，守(shou)(shou)正出奇，攻守(shou)(shou)兼(jian)備。”