最近兩年，提(ti)起成長(chang)股投(tou)資(zi)，廣(guang)發(fa)基(ji)金是最受矚(zhu)目的(de)基(ji)金管理人之一。據Wind統計，截至5月31日的(de)最近兩年，廣(guang)發(fa)基(ji)金旗下36只主動權益類(lei)基(ji)金凈值(zhi)翻倍，其中有12只出自成長(chang)投(tou)資(zi)部。

　　廣發(fa)基(ji)(ji)金(jin)成(cheng)長(chang)(chang)(chang)投資(zi)部有(you)8位基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理(li)，基(ji)(ji)于不同個體的能力圈，基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理(li)在組(zu)合(he)管(guan)理(li)中形成(cheng)了價值成(cheng)長(chang)(chang)(chang)、穩健成(cheng)長(chang)(chang)(chang)、積極成(cheng)長(chang)(chang)(chang)、均衡成(cheng)長(chang)(chang)(chang)等(deng)多(duo)元風格(ge)。劉玉，成(cheng)長(chang)(chang)(chang)投資(zi)部的基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理(li)之一(yi)，她自(zi)2018年10月17日起管(guan)理(li)廣發(fa)新興成(cheng)長(chang)(chang)(chang)，截止5月31日累計(ji)回報158.17%，超越業(ye)績比較基(ji)(ji)準112.99%。

　　從投(tou)資風格來看，劉玉屬(shu)于均(jun)衡(heng)成長風格。她立足基本(ben)面(mian)選股，持(chi)倉(cang)既有(you)“長坡厚(hou)雪(xue)”賽道的(de)(de)(de)穩健(jian)成長股，也有(you)行(xing)業階段性景氣上行(xing)的(de)(de)(de)周期行(xing)業。同(tong)時(shi)(shi)，她注重(zhong)組合(he)的(de)(de)(de)風險收益比，通過擇時(shi)(shi)、均(jun)衡(heng)配置、精(jing)選個股等方(fang)式(shi)控制(zhi)組合(he)波動，努力為持(chi)有(you)人提供穩健(jian)的(de)(de)(de)長期回報。

　　自上而下優選兩類成長資產

　　作(zuo)為(wei)以主(zhu)動權益投(tou)資(zi)(zi)見長的基(ji)金(jin)管理公司，廣發基(ji)金(jin)匯聚了一(yi)批研(yan)究功底扎實(shi)、風格多元的優(you)秀投(tou)資(zi)(zi)人才。其中(zhong)，劉玉入行已有13年，投(tou)資(zi)(zi)管理年限(xian)達到(dao)7年，是經驗豐富(fu)的中(zhong)生代基(ji)金(jin)經理。

　　劉(liu)玉(yu)的(de)履(lv)歷顯(xian)示，2008年(nian)，她(ta)從中國人民大學畢業(ye)后(hou)加入廣發基(ji)金，在研(yan)究發展部擔任行業(ye)研(yan)究員，研(yan)究范圍涵蓋房(fang)地產(chan)、消費、傳媒等，重點研(yan)究的(de)行業(ye)包括(kuo)房(fang)地產(chan)、食品飲(yin)料、紡織服(fu)裝、餐(can)飲(yin)旅游。2013年(nian)12月，劉(liu)玉(yu)加盟銀華基(ji)金，負責宏觀金融研(yan)究小組(zu)、并于(yu)2014年(nian)開(kai)始(shi)管(guan)理(li)專戶產(chan)品。2018年(nian)，回(hui)歸(gui)廣發后(hou)她(ta)開(kai)始(shi)管(guan)理(li)公募(mu)基(ji)金——廣發新興成(cheng)長。

　　梳理(li)劉玉(yu)的(de)(de)從業經(jing)歷，她(ta)(ta)身上(shang)有兩(liang)個特色標(biao)簽：一是她(ta)(ta)曾負(fu)責(ze)宏觀(guan)(guan)策略研究(jiu)，組合管理(li)帶(dai)有“自上(shang)而下(xia)”配置的(de)(de)宏觀(guan)(guan)因(yin)子；二是她(ta)(ta)曾管過三年半基金(jin)專(zhuan)戶，管理(li)基金(jin)時(shi)會結合市場環境(jing)進(jin)行擇時(shi)。這兩(liang)個特點(dian)，讓劉玉(yu)形(xing)成了別具一格的(de)(de)成長(chang)投資框架，并在市場檢(jian)驗(yan)中顯示出(chu)獨有的(de)(de)魅力。

　　具體(ti)而言，劉玉偏好于(yu)根據宏(hong)觀經濟狀(zhuang)況，自(zi)上而下尋(xun)找兩(liang)類標的(de)(de)：一是成長(chang)性好的(de)(de)公司，它們往往具有一定(ding)壁壘，在(zai)品(pin)牌、渠(qu)道、產品(pin)類別(bie)、研發、市場定(ding)價(jia)等方(fang)面(mian)都具有很強的(de)(de)競(jing)爭力，管理(li)層治理(li)能力優秀，現(xian)金流良好，是行(xing)業或者細分行(xing)業龍頭。這是劉玉最(zui)為看好的(de)(de)核心標的(de)(de)。

　　財(cai)務(wu)指(zhi)標是公司成長性直(zhi)觀(guan)的(de)反(fan)映。劉(liu)玉看好的(de)公司，ROE、ROIC有較高(gao)的(de)水平，例如(ru)企業(ye)凈利潤增速在(zai)可(ke)預測的(de)范(fan)圍內，未來(lai)(lai)3-5年大概率會有20-30%的(de)業(ye)績(ji)增速。從劉(liu)玉的(de)歷(li)史(shi)持倉來(lai)(lai)看，持續成長性較好的(de)企業(ye)主要(yao)分布在(zai)消費、醫(yi)藥等(deng)板塊。

　　“反映企業(ye)賺錢能力的(de)是凈利潤，真(zhen)正(zheng)給股(gu)東(dong)帶來回(hui)(hui)報(bao)的(de)就是企業(ye)的(de)凈資產收益率，投資只有踏踏實實賺這個錢，才(cai)是可持(chi)續的(de)股(gu)東(dong)回(hui)(hui)報(bao)。”劉玉(yu)說，剛入行時看企業(ye)，覺得(de)長(chang)期空間很大、商業(ye)模式新穎(ying)的(de)企業(ye)很“性感(gan)”，并沒有深入思考(kao)企業(ye)現金流與企業(ye)經(jing)營是否相匹配、是否能在市(shi)場競爭中持(chi)續保持(chi)高增長(chang)。后來，經(jing)過(guo)市(shi)場的(de)洗禮和認知(zhi)能力的(de)提升，自己(ji)日(ri)益明(ming)白，要在長(chang)久的(de)期限中去思考(kao)企業(ye)的(de)持(chi)續成(cheng)長(chang)能力。

　　劉(liu)玉關注(zhu)的(de)(de)(de)(de)(de)另一類(lei)投資(zi)機(ji)會來(lai)自(zi)于景氣(qi)階段性向(xiang)上(shang)(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)周期行(xing)業(ye)。“行(xing)業(ye)景氣(qi)度(du)(du)向(xiang)上(shang)(shang)，通(tong)常(chang)是由于供(gong)給(gei)端(duan)、需(xu)求端(duan)、產(chan)品定價機(ji)制或產(chan)品迭代帶(dai)來(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)全(quan)行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)景氣(qi)度(du)(du)向(xiang)上(shang)(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)會，例如2019年的(de)(de)(de)(de)(de)養殖和(he)半導體，2020年的(de)(de)(de)(de)(de)光伏(fu)、新(xin)能源汽車。”

　　劉(liu)玉強調，景(jing)(jing)氣度向上(shang)(shang)投資不是(shi)“一票(piao)買賣(mai)”，而是(shi)長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)賽道的(de)階(jie)段性機會(hui)，比如她曾配置的(de)新能源汽車和光(guang)伏，屬于(yu)長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)市(shi)場(chang)容量擴大的(de)賽道，只是(shi)行(xing)業的(de)景(jing)(jing)氣變(bian)化(hua)比較明(ming)顯，企業盈利在某些(xie)階(jie)段高(gao)速增長(chang)(chang)(chang)，導(dao)致價值在中短(duan)期(qi)(qi)(qi)內(nei)集(ji)中兌現(xian)。換言之(zhi)，長(chang)(chang)(chang)期(qi)(qi)(qi)市(shi)場(chang)空間大、短(duan)期(qi)(qi)(qi)景(jing)(jing)氣上(shang)(shang)行(xing)的(de)行(xing)業，劉(liu)玉會(hui)把握景(jing)(jing)氣向上(shang)(shang)階(jie)段的(de)機會(hui)。至于(yu)由短(duan)期(qi)(qi)(qi)價格行(xing)為等因素導(dao)致的(de)景(jing)(jing)氣變(bian)化(hua)，她很少關注。

　　在景氣(qi)行(xing)業投資中(zhong)，劉玉在選擇標(biao)的(de)(de)時(shi)會重點(dian)分析整個產業鏈，哪(na)一個環節更賺錢(qian)、哪(na)個環節的(de)(de)競爭格(ge)局(ju)最好(hao)，這個環節中(zhong)哪(na)家(jia)公司的(de)(de)技術最好(hao)、壁壘最高(gao)，才會作(zuo)為最終的(de)(de)投資標(biao)的(de)(de)。例如，新(xin)能(neng)源汽車(che)產業鏈中(zhong)，她比(bi)較(jiao)看(kan)好(hao)電池的(de)(de)長期(qi)價(jia)值。

　　“景氣(qi)投(tou)資的(de)特點就是(shi)股(gu)價(jia)會在(zai)某些階段集中反映基本面，預(yu)期在(zai)短期達到頂點甚至(zhi)是(shi)出(chu)(chu)現(xian)泡(pao)沫化的(de)現(xian)象。”基于(yu)此，劉玉尤(you)為(wei)注意(yi)賣點的(de)把握(wo)，她會根據產品的(de)合理價(jia)格、量預(yu)期的(de)市場空間去測(ce)算企(qi)業的(de)市值空間。當(dang)股(gu)價(jia)已充分反映未來(lai)的(de)成長趨勢時，她會選擇(ze)退出(chu)(chu)。

　　多策略并舉平衡風險收益

　　如果說(shuo)篩選出的(de)股票品種是新鮮的(de)食材，那么，基金(jin)經理的(de)組(zu)合構建方式就好比是廚(chu)師(shi)的(de)烹飪技巧(qiao)，采(cai)用(yong)清蒸、紅燒、爆(bao)炒、慢(man)燉(dun)等不同的(de)烹飪方式，可以構成(cheng)不同風險收益特(te)征(zheng)的(de)組(zu)合。

　　劉玉管理的(de)廣發新(xin)(xin)興成長(chang)(chang)是混合型基金(jin)，股票等權益類資產占比為0-95%，在她(ta)管理廣發新(xin)(xin)興成長(chang)(chang)的(de)9個(ge)完整季度中(zhong)，有8個(ge)季度取(qu)得了相對(dui)業績基準(zhun)的(de)正超(chao)額收益，表現出了較強的(de)超(chao)額收益能力(li)和穩定性。

　　組合表現與基金經(jing)(jing)理(li)的管理(li)思路有(you)關(guan)。劉(liu)玉表示(shi)，她(ta)個人風險(xian)偏(pian)好較(jiao)低，入行后經(jing)(jing)歷過2008年(nian)和2015年(nian)兩次大(da)(da)波(bo)動的洗禮，這(zhe)讓她(ta)意識到，如(ru)果基金凈值(zhi)出(chu)現大(da)(da)幅(fu)回(hui)撤，可能需(xu)要(yao)很久(jiu)才能把坑(keng)填回(hui)來。因此，她(ta)會(hui)努力通過多(duo)種策略去(qu)管理(li)風險(xian)，讓組合的風險(xian)收(shou)益更(geng)為(wei)匹配。

　　首先，劉玉會在組合(he)(he)(he)管理中納入擇時因(yin)素。例如，她會綜合(he)(he)(he)成(cheng)交(jiao)量、技術指(zhi)標、動量等因(yin)素，分(fen)級別預判市(shi)場趨勢，并進(jin)行倉位調整。2019年(nian)(nian)，劉玉結合(he)(he)(he)市(shi)場環(huan)境對(dui)股票倉位進(jin)行調整，四(si)個季(ji)度末的股票資產(chan)占基金總(zong)資產(chan)的比例處于68%-77%之間。這一(yi)年(nian)(nian)，廣發新興成(cheng)長實現55.86%的年(nian)(nian)度回(hui)報，最(zui)大回(hui)撤-6.9%；同期，滬深(shen)300指(zhi)數漲幅為36.07%，最(zui)大回(hui)撤-13.49%。

　　其次，對于看好的(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)長性資產(chan)和景氣(qi)資產(chan)，劉玉會通過“核心+衛星(xing)”策略(lve)來構建組合(he)。其中(zhong)，景氣(qi)度資產(chan)充當衛星(xing)的(de)(de)(de)“角色”，通常會配(pei)置三四(si)成(cheng)(cheng)，如(ru)果沒有(you)選出合(he)適的(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)，則(ze)重(zhong)點持有(you)穩(wen)健成(cheng)(cheng)長的(de)(de)(de)核心標的(de)(de)(de)。

　　劉玉解釋道(dao)，衛星倉位配(pei)置景(jing)(jing)氣資(zi)產(chan)，主要是基(ji)于(yu)兩方面考慮：一(yi)方面，擇(ze)機配(pei)置景(jing)(jing)氣資(zi)產(chan)，有助于(yu)增加組(zu)合的(de)收(shou)益彈性(xing)；另一(yi)方面，組(zu)合配(pei)置核(he)心資(zi)產(chan)和景(jing)(jing)氣資(zi)產(chan)，可以讓組(zu)合的(de)收(shou)益來(lai)源更加多(duo)元，有助于(yu)基(ji)金經理(li)在不(bu)同的(de)市場環(huan)境下把握住不(bu)一(yi)樣的(de)機會，同時也能更好地平滑(hua)組(zu)合的(de)波動(dong)。

　　第三，在核心資(zi)(zi)(zi)產(chan)中(zhong)，劉玉(yu)還會(hui)(hui)根(gen)據資(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)業績(ji)和估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)的(de)匹配度(du)進行(xing)調整，當某些資(zi)(zi)(zi)產(chan)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)過(guo)高(gao)、與基(ji)本(ben)面不(bu)匹配時，她(ta)會(hui)(hui)用低估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)資(zi)(zi)(zi)產(chan)替(ti)換(huan)高(gao)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)資(zi)(zi)(zi)產(chan)。例如，某家(jia)公司每年(nian)業績(ji)有20%增(zeng)速，若短期股價翻倍，透支未來(lai)幾年(nian)的(de)業績(ji)，她(ta)會(hui)(hui)適(shi)當減持，等待市場(chang)熱度(du)降下來(lai)，股價回歸到合理價值(zhi)(zhi)區間(jian)后，再增(zeng)加(jia)配置(zhi)。

　　此外，從整個(ge)組合來看(kan)，劉(liu)玉的(de)(de)持(chi)倉較為分散(san)，前(qian)十(shi)大重倉股合計(ji)占基金資產凈值的(de)(de)比(bi)例通常(chang)在四成(cheng)左右。第三方人士(shi)表示，劉(liu)玉的(de)(de)投資框架表現出較高的(de)(de)包容性(xing)，對多種策(ce)略兼(jian)收并蓄，表現出較深厚的(de)(de)投研功底(di)，讓成(cheng)長投資也具(ju)有(you)均(jun)衡、穩健(jian)的(de)(de)特(te)質。

　　結合劉(liu)玉(yu)的(de)(de)能力(li)圈(quan)和投(tou)資風格，廣發基金(jin)(jin)擬于6月15日--6月21日推(tui)出擬由劉(liu)玉(yu)管理的(de)(de)新產品——廣發均(jun)衡回報（A類(lei)：011975 C類(lei)：011976）。該基金(jin)(jin)為平衡混合型基金(jin)(jin)，股(gu)(gu)票(piao)投(tou)資占基金(jin)(jin)資產的(de)(de)比例為30-65%，其中港股(gu)(gu)通標的(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)投(tou)資比例不高于本(ben)基金(jin)(jin)股(gu)(gu)票(piao)資產的(de)(de)50%。

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