吳遠怡，美國南加州大學金融工程碩士，近10年證券從業經歷，4年投資管理經驗。歷任申銀萬國研究所有限公司紡織服裝高級研究員、惠理基金行業研究員及基金經理助理、中國人壽資產管理有限公司權益部投資經理；現任廣發基金成長投資部基金經理。

　　在“成長股”為人熟知前，菲利普·費雪就開始了他的成長股投資策略。當時，格雷厄姆的“低價股”策略已被很多人所津津樂道。如何打破套路，獲得更大的利潤？費雪開創了成長股投資策略：“找到好公司，如果買入的價格不那么高，未來將會有巨大的增長空間。”

　　這恰恰是廣發基金吳遠怡所認可的成長股投資策略。他是一位從業近十年、研究領域覆蓋A股、港股、美股的基金經理。理工科復合背景出身的他，第一份工作是券商研究所的消費品研究員，3年時間打下了扎實的研究功底。隨后，他先后在香港惠理基金和中國人壽資產管理公司任職，參與管理幾十億乃至百億元的投資組合。

　　入行近十年，從券商研究、QFII機構、保險資管再到公募基金，吳遠怡的身上似乎有不少標簽，例如，消費品研究員、管理第一批港股通組合的基金經理、投資視野廣闊、對中資股比較熟悉等。

　　但當中國證券報記者問及如何定位 “能力圈”時，吳遠怡表示，相比“定位”，他更傾向于不斷“打破”所謂的能力圈。“對市場時刻保持求知欲和好奇心，從各行業中學習不同的投資理念，完善投資風格，開拓自身的能力圈，這是我在當前這個階段所追求的目標。”

　　正是源于這份對投資的執著與熱愛，吳遠怡不斷地進行思考與反思，一步一步完善并迭代自己的投資框架，在一些投資思路與理念上有著“獨樹一幟”的見解。

　　將定性分析映射到定量模型

　　吳(wu)遠怡的從(cong)業(ye)經歷中(zhong)，既有內地券(quan)商研究員的從(cong)業(ye)經歷，也有外資資管機構的工作經驗，這使得(de)他的研究方法論天然帶有“中(zhong)西(xi)合璧(bi)”的特色。

　　“關于(yu)研究方法，內地(di)分析(xi)師擅長了解(jie)整個事(shi)情(qing)的來(lai)路和(he)跟蹤高頻數據，海外分析(xi)師則擅長于(yu)量(liang)化事(shi)情(qing)的變(bian)化對于(yu)企業(ye)長期業(ye)績的影響，把握(wo)企業(ye)的長期投資價值。”吳(wu)遠(yuan)怡說，作為一線投資者，應將(jiang)兩個因素有機結合，將(jiang)定性分析(xi)映射到定量(liang)模(mo)型。

　　何為好的(de)定性(xing)研究(jiu)？霍(huo)華德·馬克斯在(zai)《投資最重要的(de)事》一(yi)書中描(miao)述道：“‘如(ru)果你對一(yi)個產品(pin)有好感，就買這(zhe)家公司(si)的(de)股票吧。’但(dan)成為一(yi)名成功的(de)投資者并非這(zhe)么簡單。”大量的(de)調研、訪(fang)談，從而(er)全(quan)方(fang)位、深(shen)入挖(wa)掘公司(si)的(de)基本面是定性(xing)分(fen)析的(de)關鍵。

　　作為在(zai)海(hai)內(nei)外市場從業近十年的(de)(de)(de)投資者(zhe)，吳(wu)(wu)遠(yuan)怡對此深以為然。他說，每(mei)一(yi)筆投資都需經過嚴格縝密的(de)(de)(de)調(diao)研與(yu)深思熟慮的(de)(de)(de)考(kao)量(liang)。例如，考(kao)察一(yi)家(jia)復(fu)合調(diao)味料(liao)生產商時，吳(wu)(wu)遠(yuan)怡在(zai)內(nei)地多個城市進行為期兩個多月(yue)的(de)(de)(de)門店走(zou)訪與(yu)試吃，將大量(liang)的(de)(de)(de)實地調(diao)研數(shu)據錄(lu)入投資模(mo)型。

　　“這些扎實(shi)的(de)(de)(de)調研(yan)數(shu)據，為(wei)制定投資決策(ce)提(ti)供了(le)有(you)力的(de)(de)(de)參考(kao)，讓團(tuan)隊(dui)有(you)足夠的(de)(de)(de)信心長期(qi)持有(you)。”吳遠怡介紹(shao)，當(dang)時(shi)，公司團(tuan)隊(dui)投資了(le)這家復合調味料生產商，幾年間獲得了(le)數(shu)倍的(de)(de)(de)回(hui)報。這些研(yan)究經歷(li)，讓吳遠怡從骨子(zi)里非(fei)常重視基本面，將其(qi)作為(wei)其(qi)考(kao)量的(de)(de)(de)首要因素。

　　那么，如何通(tong)過(guo)客(ke)觀(guan)的定(ding)量(liang)分析做好基本面研究(jiu)？吳(wu)遠怡(yi)的心得是，投(tou)資(zi)者首先要獲得銷量(liang)、售價(jia)、成本變化等(deng)大(da)量(liang)的基礎數據，再通(tong)過(guo)財務(wu)模型來預(yu)測(ce)公司的盈利趨(qu)勢、現金(jin)流、資(zi)產負債情(qing)況(kuang)等(deng)。這些是投(tou)資(zi)前(qian)重要的環節，如果沒有做好扎實的研究(jiu)，會導致對公司未來經營情(qing)況(kuang)的判斷產生巨大(da)偏差(cha)。

　　吳遠怡(yi)舉例：“某運動(dong)品牌通過(guo)中國風在(zai)年輕消費(fei)者中走紅，在(zai)渠道拓展(zhan)過(guo)程(cheng)中，一二線城市(shi)的(de)形象店(dian)和三四線城市(shi)的(de)街邊店(dian)對于盈利(li)貢獻相差甚遠。街邊店(dian)一年銷售200萬元(yuan)的(de)產(chan)品，盈利(li)20萬元(yuan)；形象店(dian)一年銷售500萬元(yuan)的(de)產(chan)品，盈利(li)100萬元(yuan)。因此，單純用新店(dian)的(de)增長進(jin)行(xing)預(yu)測，則(ze)會大幅低(di)估(gu)公司的(de)盈利(li)增速(su)。”由此可(ke)見，要(yao)在(zai)投資上(shang)(shang)取(qu)得(de)成功(gong)，需要(yao)就商業模型對應在(zai)利(li)潤表上(shang)(shang)的(de)映射有非常深(shen)刻(ke)的(de)認識。

　　因為(wei)曾先后(hou)供職(zhi)于內(nei)地券商研(yan)究所與外(wai)資機(ji)構，吳(wu)遠怡(yi)清晰地認識到兩類機(ji)構在研(yan)究方(fang)法(fa)的異(yi)同，并巧(qiao)妙(miao)結合定量與定性(xing)研(yan)究方(fang)法(fa)，良(liang)好(hao)地還(huan)原了企(qi)業經營全貌，從而做(zuo)出較為(wei)準確的投(tou)資判(pan)斷。他舉例(li)說(shuo)：“以汽車(che)為(wei)例(li)，內(nei)地分析(xi)師善于把握汽車(che)賣得好(hao)不(bu)好(hao)，海外(wai)分析(xi)師則(ze)善于把銷售數據填入模型中，算(suan)出公司盈利。兩者皆是很重要的技能。”將定性(xing)分析(xi)映射到定量的報表(biao)上，同時運(yun)用好(hao)這(zhe)兩個技能，讓吳(wu)遠怡(yi)挖掘了不(bu)少(shao)牛股。

　　順藤摸瓜尋找新機會

　　作為“85后(hou)”的中(zhong)生代基(ji)金(jin)經(jing)理，吳遠怡思維活躍、風趣(qu)幽默，同(tong)時(shi)又不乏深(shen)度(du)。在采訪(fang)過程中(zhong)，他用(yong)大量(liang)鮮活、有趣(qu)的案例(li)(li)闡述自己的觀點。例(li)(li)如：當被(bei)問到屬于(yu)哪種投資風格(ge)時(shi)，他先拋出(chu)了(le)一(yi)個話題：“看《鬼吹燈》的時(shi)候，你覺得倒(dao)斗的四大門派中(zhong)誰最厲害(hai)？”略作停頓后(hou)，他接(jie)著說(shuo)，“摸(mo)金(jin)派”自然(ran)是(shi)集大成者(zhe)，分金(jin)定穴，一(yi)重(zhong)纏是(shi)一(yi)重(zhong)關。映射到投資中(zhong)，就(jiu)是(shi)自上而下的選(xuan)手(shou)，先找(zhao)賽道，再(zai)挖牛股。

　　相比(bi)“摸金派(pai)”，吳(wu)遠怡自稱更(geng)像是“搬山派(pai)”。“我在選股上有(you)點像‘搬山派(pai)’，從(cong)微觀角度切(qie)入，著手研究(jiu)一(yi)家公司，再通過一(yi)系列公司的情況(kuang)在中觀層面分析整個(ge)(ge)行業(ye)，最(zui)后通過各行業(ye)對宏觀情況(kuang)有(you)個(ge)(ge)綜合的判(pan)斷。就如(ru)同(tong)看到地(di)就砸個(ge)(ge)洞，找找有(you)沒有(you)寶藏，沒有(you)就換個(ge)(ge)地(di)方砸。”

　　吳遠怡笑道，“搬(ban)山派”雖然很苦，一直被“摸(mo)金(jin)派”鄙視，但效果(guo)其(qi)實挺好，只(zhi)要努力(li)砸(za)，砸(za)得(de)(de)(de)夠多(duo)，總能在不(bu)經(jing)(jing)意之間砸(za)出寶(bao)藏。這與投資大師彼(bi)(bi)得(de)(de)(de)·林奇的(de)“翻石(shi)頭”策略如出一轍。彼(bi)(bi)得(de)(de)(de)·林奇在富達基金(jin)擔任(ren)基金(jin)經(jing)(jing)理時，每月走(zou)訪40-50家公司，一年調研500-600家公司。13年間，彼(bi)(bi)得(de)(de)(de)·林奇買過(guo)15000多(duo)只(zhi)股票，靠的(de)就是在“石(shi)頭下面找小(xiao)蟲子”。

　　“‘摸金派’容(rong)易(yi)一(yi)概而(er)(er)論，‘搬山派’容(rong)易(yi)一(yi)葉障目(mu)。自(zi)上(shang)而(er)(er)下(xia)進行(xing)研究時，投資者覺得(de)宏觀經濟好，選擇了(le)(le)一(yi)個周期性行(xing)業(ye)，但行(xing)業(ye)內各公司(si)間存(cun)在(zai)著巨大差異。而(er)(er)自(zi)下(xia)而(er)(er)上(shang)進行(xing)研究時，對個別(bie)公司(si)的(de)判(pan)斷(duan)準確(que)了(le)(le)，由(you)于觀察視角太(tai)過細微，導致很難(nan)還(huan)原整(zheng)個行(xing)業(ye)全(quan)貌。”吳遠(yuan)怡介紹，如果(guo)我們想要判(pan)斷(duan)出(chu)口數據(ju)的(de)情況(kuang)，必須從小家電、新能源、服(fu)裝(zhuang)等各個行(xing)業(ye)代(dai)表公司(si)的(de)具體情況(kuang)出(chu)發，由(you)點(dian)及(ji)面，層層深(shen)入。如果(guo)能將自(zi)上(shang)而(er)(er)下(xia)與(yu)自(zi)下(xia)而(er)(er)上(shang)相結合(he)，會有事半功倍的(de)效果(guo)。

　　一(yi)位業(ye)內人士介紹(shao)，吳遠怡是個“股癡”，喜歡研究，看到(dao)有意思的(de)公(gong)司就忍不住打破砂鍋問到(dao)底，經常一(yi)天看3-5家公(gong)司。這種方(fang)法看起來費(fei)勁，但經過(guo)長(chang)期實踐后，他(ta)摸(mo)索出一(yi)套(tao)“順藤摸(mo)瓜”的(de)高效方(fang)法。

　　聽到“股(gu)癡(chi)”的(de)評價，吳遠怡笑著(zhu)點(dian)(dian)點(dian)(dian)頭，順(shun)便分(fen)享了(le)幾個小例(li)子。例(li)如(ru)，在(zai)調(diao)研(yan)外(wai)賣行業(ye)時，他了(le)解到企(qi)業(ye)為了(le)騎手的(de)安(an)全要更換電動摩托車，于(yu)是順(shun)著(zhu)脈絡把電動車企(qi)業(ye)看了(le)一遍，把握住電動車更新換代間帶來的(de)增(zeng)長空間。又(you)如(ru)在(zai)短視(shi)頻火熱的(de)當下，他在(zai)調(diao)研(yan)相(xiang)關平臺(tai)時，會了(le)解相(xiang)關的(de)主(zhu)推品類，尋找(zhao)新品牌、新消費的(de)投資機會。

　　尋找成長股中的牛股

　　正(zheng)如(ru)其在(zai)(zai)研(yan)究方法論上別有(you)一番自(zi)己(ji)(ji)的特色，吳遠怡在(zai)(zai)成長股(gu)投(tou)資上，也有(you)自(zi)己(ji)(ji)獨特的框(kuang)架。當大部分基金經理在(zai)(zai)PPT中拿出自(zi)己(ji)(ji)的“PB-ROE”模(mo)型時，吳遠怡則嘗試用(yong)自(zi)己(ji)(ji)的方法打(da)破傳統套路(lu)，在(zai)(zai)行業(ye)變革或(huo)企業(ye)革新里尋找新的投(tou)資機(ji)會(hui)。

　　“我更(geng)專注于觀察和發現7-8個(ge)(ge)(ge)季度(du)環比出(chu)(chu)現大幅改善(shan)的行業和公司，可以稱(cheng)之為效(xiao)率資(zi)(zi)產(chan)。效(xiao)率資(zi)(zi)產(chan)有個(ge)(ge)(ge)特點——盈利(li)模型的非(fei)線性(xing)(xing)。因此(ci)，傳統PB-ROE理論很難選(xuan)(xuan)出(chu)(chu)此(ci)類資(zi)(zi)產(chan)。”吳(wu)遠怡舉例，效(xiao)率資(zi)(zi)產(chan)可能這(zhe)個(ge)(ge)(ge)季度(du)虧1元(yuan)(yuan)錢，下個(ge)(ge)(ge)季度(du)賺(zhuan)2元(yuan)(yuan)，下個(ge)(ge)(ge)季度(du)賺(zhuan)5元(yuan)(yuan)，再下個(ge)(ge)(ge)季度(du)賺(zhuan)10元(yuan)(yuan)，再下個(ge)(ge)(ge)季度(du)賺(zhuan)20元(yuan)(yuan)……這(zhe)類盈利(li)非(fei)線性(xing)(xing)增長(chang)的企業，很難用PB-ROE模型篩選(xuan)(xuan)出(chu)(chu)來(lai)，往(wang)往(wang)企業業績(ji)仍(reng)處(chu)于虧損時(shi)，股價已經開始表現。

　　那么(me)，該如何把握這類(lei)資產(chan)(chan)的(de)機(ji)會(hui)(hui)？吳遠怡補充說(shuo)：“這類(lei)資產(chan)(chan)可細分為(wei)兩(liang)類(lei)：一是事件驅動導致行業供需格局發生(sheng)質的(de)變(bian)(bian)化；二是產(chan)(chan)品結構技(ji)術革新推(tui)動公司在(zai)新領域產(chan)(chan)生(sheng)突破。在(zai)成(cheng)長股投資中，第(di)一類(lei)效率(lv)資產(chan)(chan)多產(chan)(chan)生(sheng)于周(zhou)期(qi)成(cheng)長行業，不要低估其(qi)盈利彈性，可能會(hui)(hui)收獲意想不到的(de)收益；同時，也不要低估第(di)二類(lei)效率(lv)資產(chan)(chan)的(de)可持續(xu)性，消費、技(ji)術變(bian)(bian)革帶(dai)來的(de)投資機(ji)會(hui)(hui)將會(hui)(hui)延續(xu)很長的(de)周(zhou)期(qi)。”

　　此(ci)外，吳遠怡指(zhi)出(chu)(chu)，從海外市場的(de)比較(jiao)(jiao)視角出(chu)(chu)發，在創(chuang)新藥(yao)(yao)(yao)、互(hu)(hu)聯網、高科(ke)技(ji)(ji)行業，資(zi)本累計產(chan)生(sheng)的(de)盈利(li)并不(bu)(bu)是(shi)線性的(de)，取(qu)而(er)代(dai)之的(de)是(shi)研發或規模化(hua)效(xiao)應產(chan)生(sheng)的(de)井噴式增長。例如：創(chuang)新藥(yao)(yao)(yao)公(gong)司(si)前期處(chu)于(yu)投入期，當藥(yao)(yao)(yao)物研發成功時，業績(ji)大幅上漲(zhang)，這種股票也是(shi)PB-ROE理論選不(bu)(bu)出(chu)(chu)來的(de)。“過去(qu)十幾年(nian)的(de)美股牛市，FANNG互(hu)(hu)聯網五巨頭中至少有三家公(gong)司(si)無法用(yong)PB-ROE選出(chu)(chu)，包括這幾年(nian)的(de)比較(jiao)(jiao)火的(de)拼多(duo)(duo)多(duo)(duo)、美團、B站等中資(zi)股，因(yin)為其(qi)是(shi)技(ji)(ji)術迭(die)代(dai)和規模化(hua)效(xiao)應產(chan)生(sheng)的(de)效(xiao)率(lv)資(zi)產(chan)。”

　　吳遠怡很認同(tong)蘇格(ge)蘭(lan)資(zi)產管理公司Baillie Gifford的投(tou)資(zi)策略，后者近年來(lai)在特(te)斯拉(la)、亞馬遜、騰訊、愛(ai)馬仕等投(tou)資(zi)標的上收益頗(po)豐。該機(ji)構對于成(cheng)長(chang)(chang)股的觀點是：“顛覆傳統，用長(chang)(chang)期主義投(tou)資(zi)未來(lai)，希望用未來(lai)的現金流去估(gu)值效率資(zi)產的模型(xing)，因(yin)為它的增長(chang)(chang)潛力很大(da)，未來(lai)5-10年的發展潛力比(bi)近期盈(ying)利更重要。”

　　“投(tou)資不需(xu)(xu)要感(gan)性，更多需(xu)(xu)要的(de)是(shi)客觀(guan)地分析(xi)研究、跟蹤和計(ji)算。”這是(shi)劉格(ge)菘在(zai)廣發(fa)基(ji)金成長投(tou)資部團隊中(zhong)經常說的(de)一句(ju)話，這種務實(shi)的(de)投(tou)資態度也深(shen)深(shen)影響著吳(wu)遠怡(yi)。

　　“我希(xi)望(wang)在投(tou)資中把預測做(zuo)得相對(dui)精(jing)確。”吳(wu)遠怡說，自己在投(tou)資上的信仰并非某種(zhong)執念，而是對(dui)一家公司(si)的理性(xing)認同(tong)，客觀看待(dai)他們的生(sheng)意模式，并且這(zhe)種(zhong)評估需要(yao)持續跟蹤與(yu)觀察。“該是什么(me)就是什么(me)，這(zhe)才是實事求是。”