基(ji)金高收(shou)益往(wang)往(wang)伴隨較大的(de)回撤，偏股型基(ji)金獲(huo)得翻倍收(shou)益甚至(zhi)可能要(yao)承(cheng)受20%以上(shang)的(de)回撤，但(dan)固收(shou)領域(yu)(yu)的(de)一位大牛獲(huo)得相(xiang)關領域(yu)(yu)的(de)年度(du)冠軍(jun)時，基(ji)金回撤幅度(du)卻不(bu)足1%。

　　當2022年(nian)A股出現持續的(de)震(zhen)蕩調整局面，也正預(yu)示在(zai)基(ji)金投(tou)資(zi)(zi)上，風險與收(shou)益的(de)平(ping)衡(heng)變(bian)得格外重要(yao)。平(ping)安基(ji)金固(gu)收(shou)投(tou)資(zi)(zi)副(fu)總監周恩源在(zai)2021年(nian)獲得147只偏債混合型(xing)基(ji)金的(de)冠軍。他認(ren)為，“固(gu)收(shou)+”類產品的(de)核心(xin)首先要(yao)做好風險收(shou)益的(de)平(ping)衡(heng)，權益類投(tou)資(zi)(zi)必須穩字當頭(tou)、控制(zhi)回撤，同時(shi)要(yao)把債券部分作(zuo)為產品的(de)核心(xin)與基(ji)礎。

　　對于2022年的股票(piao)和(he)(he)債券(quan)市(shi)場，這位明星基金經理判斷(duan)今(jin)年債券(quan)市(shi)場是一個(ge)存在(zai)寬幅震蕩的小牛市(shi)；而股票(piao)市(shi)場是震蕩較大并帶有結構(gou)性(xing)行情，獲取(qu)超額收益的方(fang)向可能會和(he)(he)2021年有很(hen)大的不同。

　　跑贏(ying)頂流偏股基金

　　在(zai)很長一(yi)段時期，尤(you)其(qi)是A股(gu)(gu)市場賽(sai)道化接連數年(nian)誕生(sheng)一(yi)批年(nian)度牛基(ji)(ji)后，“基(ji)(ji)金”的定義(yi)似乎就(jiu)只與(yu)偏(pian)股(gu)(gu)型(xing)產品掛鉤。而在(zai)2021年(nian)A股(gu)(gu)偏(pian)股(gu)(gu)型(xing)基(ji)(ji)金最(zui)高收益連續第三年(nian)獲得翻(fan)倍(bei)后，這(zhe)種簡單地將(jiang)(jiang)基(ji)(ji)金與(yu)股(gu)(gu)票掛鉤的印象被(bei)進一(yi)步強(qiang)化。但(dan)2022年(nian)開年(nian)行情給偏(pian)股(gu)(gu)型(xing)基(ji)(ji)金潑了一(yi)盆冷水，又將(jiang)(jiang)基(ji)(ji)民拉回到(dao)風險(xian)與(yu)收益平衡的現實。

　　在(zai)(zai)此背景下，固收領域的(de)一批(pi)大牛也開始逐(zhu)步受到基(ji)(ji)民的(de)關(guan)注，其(qi)中(zhong)平安基(ji)(ji)金(jin)固收投資(zi)副總(zong)監周恩源就(jiu)是其(qi)中(zhong)之一。根(gen)據(ju)其(qi)管(guan)(guan)理(li)(li)的(de)基(ji)(ji)金(jin)定(ding)期報(bao)告顯(xian)示，自2020年(nian)3月(yue)(yue)5日成立至2021年(nian)12月(yue)(yue)31日，周恩源管(guan)(guan)理(li)(li)的(de)平安增利(li)6個月(yue)(yue)定(ding)開基(ji)(ji)金(jin)A整體業績(ji)回(hui)報(bao)率為(wei)11.42%。2021年(nian)該基(ji)(ji)金(jin)的(de)業績(ji)回(hui)報(bao)率為(wei)12.99%，在(zai)(zai)147只同(tong)類(lei)基(ji)(ji)金(jin)中(zhong)排(pai)名第一。

　　“我做這(zhe)(zhe)類(lei)產(chan)品，主要是(shi)股(gu)票(piao)不能犯大(da)的(de)(de)錯誤(wu)，最重要的(de)(de)是(shi)債(zhai)券方面要做好。”周恩源(yuan)接(jie)受證(zheng)券時(shi)報記者(zhe)采訪時(shi)表示(shi)，“固(gu)收+”類(lei)產(chan)品的(de)(de)股(gu)票(piao)投資，做到(dao)中等水平就足(zu)夠了，這(zhe)(zhe)方面不需(xu)要特別出彩，不犯大(da)的(de)(de)錯誤(wu)是(shi)這(zhe)(zhe)類(lei)產(chan)品股(gu)票(piao)層面的(de)(de)核(he)心，債(zhai)券是(shi)產(chan)品的(de)(de)核(he)心。

　　周(zhou)恩(en)源對(dui)(dui)“固收(shou)+”產品的(de)(de)操作特(te)(te)點有(you)一個(ge)形象的(de)(de)比喻。他把(ba)“固收(shou)+”產品看(kan)成(cheng)大海里面的(de)(de)一座冰山(shan)，冰山(shan)體積最大的(de)(de)部(bu)分(fen)(fen)是(shi)(shi)在(zai)水面以(yi)下，看(kan)起來不顯山(shan)不露(lu)水，但(dan)實(shi)際(ji)上(shang)是(shi)(shi)最重要(yao)的(de)(de)一部(bu)分(fen)(fen)，這(zhe)部(bu)分(fen)(fen)最重要(yao)的(de)(de)就(jiu)是(shi)(shi)純債(zhai)。而(er)冰山(shan)露(lu)在(zai)水面之(zhi)上(shang)的(de)(de)是(shi)(shi)最亮眼的(de)(de)部(bu)分(fen)(fen)，是(shi)(shi)做股(gu)票的(de)(de)部(bu)分(fen)(fen)，但(dan)是(shi)(shi)它(ta)的(de)(de)權重不高(gao)，所以(yi)這(zhe)兩塊(kuai)都(dou)有(you)它(ta)不同的(de)(de)特(te)(te)點。但(dan)對(dui)(dui)“固收(shou)+”產品的(de)(de)投(tou)資而(er)言，真正最核心的(de)(de)部(bu)分(fen)(fen)，且(qie)與產品特(te)(te)征特(te)(te)別匹(pi)配的(de)(de)就(jiu)是(shi)(shi)在(zai)于冰山(shan)下面的(de)(de)部(bu)分(fen)(fen)。

　　積極進行(xing)倉位管理

　　倉(cang)位管(guan)理(li)對“固(gu)收+”類產品控(kong)制回撤(che)非常重要(yao)，也是(shi)體現(xian)基(ji)金(jin)經理(li)能(neng)力的(de)(de)重要(yao)部分。顯然，相對較高(gao)(gao)的(de)(de)收益必須承(cheng)受風險，高(gao)(gao)收益基(ji)金(jin)的(de)(de)回撤(che)也往往十分驚人，大多(duo)數取得(de)業(ye)績(ji)翻倍的(de)(de)權益類冠軍基(ji)金(jin)，多(duo)在(zai)業(ye)績(ji)報告期(qi)內有顯著的(de)(de)回撤(che)。

　　但對(dui)周恩源(yuan)管(guan)理(li)“固收+”產(chan)品的(de)(de)思路而(er)言，產(chan)品特點以及他(ta)個(ge)人的(de)(de)投資風格持續堅持對(dui)回撤(che)的(de)(de)重(zhong)視(shi)。這(zhe)只主打(da)債(zhai)券、兼(jian)顧部分股(gu)權轉(zhuan)債(zhai)“固收+”基(ji)金，盡管(guan)在2021年(nian)(nian)度取得業績冠軍、跑贏許(xu)多股(gu)票基(ji)金的(de)(de)大牛，但是令投資者(zhe)驚奇(qi)的(de)(de)是，根據(ju)(ju)Wind數據(ju)(ju)統計顯(xian)示(shi)，這(zhe)只基(ji)金在2021年(nian)(nian)年(nian)(nian)內的(de)(de)最大回撤(che)還不足1%。

　　周恩源認為要真正做好“固收+”產品(pin)，既能獲得較(jiao)高的(de)收益(yi)，又能讓基(ji)金(jin)的(de)投(tou)資風(feng)格契合他的(de)低(di)風(feng)險特征，就必(bi)須管理好波動和回(hui)撤。轉債(zhai)對“固收+”類產品(pin)而言可(ke)以視為錦上添花的(de)一部分，對這一部分的(de)投(tou)資必(bi)須堅持穩字當頭。

　　“比(bi)如(ru)很多東西已經漲起來了，漲得估值看(kan)上去比(bi)較高(gao)，可能會(hui)繼(ji)續漲，要不要賺這個錢？”周恩源直(zhi)言(yan)，但往(wang)往(wang)這種情(qing)況，基(ji)金經理自己也沒特(te)別大的(de)把握(wo)，因為“固(gu)收+”產品的(de)風(feng)險特(te)征是獲取(qu)穩健收益，這就要求基(ji)金經理放棄一些機(ji)會(hui)，把握(wo)住有把握(wo)的(de)東西，基(ji)于可控的(de)原則，在(zai)有安全邊際的(de)地(di)方進行(xing)布局。“固(gu)收+”產品在(zai)股票方面不能犯大錯，這是重(zhong)要的(de)一點。

　　周(zhou)恩源對回撤的重視，并(bing)不(bu)意味著他(ta)頻(pin)繁進行(xing)波段操作。

　　他(ta)認(ren)為，不用特別在(zai)(zai)(zai)意一周(zhou)兩(liang)周(zhou)的(de)(de)波(bo)動(dong)，要(yao)關注那些較大的(de)(de)且(qie)有(you)邏輯支撐的(de)(de)漲(zhang)跌波(bo)段(duan)。因為只有(you)那些有(you)邏輯支撐且(qie)可以(yi)通過(guo)數據驗證或者證偽的(de)(de)漲(zhang)跌波(bo)段(duan)，基金在(zai)(zai)(zai)運作和應對的(de)(de)過(guo)程中(zhong)才(cai)能做(zuo)到對回撤(che)的(de)(de)可控。這就(jiu)意味著，他(ta)可以(yi)接受一些細微的(de)(de)回撤(che)，但有(you)一些回撤(che)是基金經理必(bi)須規避的(de)(de)。比如(ru)一個波(bo)段(duan)是上漲(zhang)的(de)(de)，但在(zai)(zai)(zai)上漲(zhang)過(guo)程中(zhong)也(ye)存在(zai)(zai)(zai)回調，這些就(jiu)無須特別在(zai)(zai)(zai)意，因為規避這些回調要(yao)做(zuo)一些情緒化(hua)的(de)(de)交易，勝率(lv)就(jiu)不會很(hen)高。

　　債券或維(wei)持小(xiao)牛(niu)市(shi)

　　對于今年(nian)的股債市場(chang)，周(zhou)恩源認為可能會更加關注跌出來的機會。

　　周恩源表示，2022年(nian)債券市(shi)(shi)場(chang)維持(chi)小(xiao)牛市(shi)(shi)格(ge)局，但可(ke)能(neng)震蕩(dang)幅度比較(jiao)大。小(xiao)牛市(shi)(shi)對應的(de)(de)是偏全(quan)年(nian)配置的(de)(de)判斷，寬(kuan)幅震蕩(dang)則與(yu)全(quan)年(nian)的(de)(de)交易(yi)節奏有關(guan)。今年(nian)央(yang)行(xing)貨幣政策(ce)就是去(qu)(qu)年(nian)中央(yang)經濟工作會議的(de)(de)定(ding)調(diao)——穩健的(de)(de)貨幣政策(ce)要靈活適度，保持(chi)流動性合理充裕。此外，考慮到市(shi)(shi)場(chang)收(shou)益率(lv)已(yi)較(jiao)去(qu)(qu)年(nian)明顯降低(di)，因此獲取(qu)收(shou)益的(de)(de)空間(jian)下降。

　　而對(dui)寬(kuan)幅震蕩的(de)(de)判斷，一方面，今年內可能(neng)(neng)(neng)大概率會(hui)看(kan)到一兩個季度的(de)(de)GDP同比增速(su)回升，受(shou)此(ci)影(ying)響(xiang)債市在年內的(de)(de)部分時期(qi)(qi)可能(neng)(neng)(neng)會(hui)出現中期(qi)(qi)調整。但另一方面，政策(ce)并(bing)非強刺激，只是(shi)希望經(jing)濟(ji)增速(su)回到合理的(de)(de)水(shui)(shui)平，比如房(fang)地(di)產政策(ce)的(de)(de)房(fang)住(zhu)不炒，對(dui)于(yu)地(di)方政府的(de)(de)隱性債務要堅決遏制。所以，一旦經(jing)濟(ji)回升達到了(le)一定水(shui)(shui)平，穩增長(chang)政策(ce)就可能(neng)(neng)(neng)會(hui)逐步放松或退出，到時候就可能(neng)(neng)(neng)迎來比較好的(de)(de)配(pei)置(zhi)時間(jian)點，預期(qi)(qi)節奏上傾向于(yu)前期(qi)(qi)面臨中期(qi)(qi)調整，二三季度可能(neng)(neng)(neng)是(shi)很好的(de)(de)再配(pei)置(zhi)機會(hui)。

　　對于(yu)“固(gu)收(shou)+”產(chan)品的權益類(lei)投資(zi)，周恩源判斷今年A股可能還是一個偏震蕩(dang)的、帶有明(ming)顯結構(gou)性行情的特征。

　　他認為今(jin)年(nian)市場確(que)實面臨增長上的壓力(li)，同時在外圍市場還有(you)美聯儲(chu)不斷加息(xi)的影(ying)響，內外環(huan)境(jing)本身是(shi)面臨多重(zhong)壓力(li)的狀態，但穩增長政策(ce)也開始發力(li)。而年(nian)初決(jue)策(ce)層也表示要防止股(gu)市大起大落，判(pan)斷今(jin)年(nian)A股(gu)也可能是(shi)寬(kuan)幅震蕩，可以在其中尋找結構(gou)性機(ji)會。

　　具體而(er)言，周恩(en)源(yuan)認為今年(nian)在(zai)權益類(lei)部分的投資上，獲取超額收益的方(fang)向可能和2021年(nian)有(you)很大(da)的不同。今年(nian)需(xu)要關注穩增長(chang)，寬(kuan)信用(yong)相(xiang)關的行業(ye)板(ban)塊(kuai)(kuai)。年(nian)初以來(lai)各大(da)股市的寬(kuan)基(ji)指(zhi)數下跌(die)較多(duo)，但(dan)市場還是(shi)有(you)很多(duo)上漲的行業(ye)，比如銀行、地(di)產(chan)、基(ji)建等，本身背后代表的是(shi)穩增長(chang)寬(kuan)信用(yong)確確實實在(zai)發生。這(zhe)一塊(kuai)(kuai)權益類(lei)投資是(shi)值得關注的。此外(wai)，前期疫情受損板(ban)塊(kuai)(kuai)的修復(fu)性機會(hui)以及TMT板(ban)塊(kuai)(kuai)中科(ke)技應用(yong)創新帶來(lai)的機會(hui)均值得挖(wa)掘。