40只

　　2021年發行的新基金中，僅名字中帶有“新能源”的主題基金就高達40只，包括13只新能源ETF。

    2022年開(kai)年以來，新能源(yuan)、醫藥(yao)等熱門賽道持續(xu)調整，與(yu)2021年春節后(hou)白酒相(xiang)似的(de)劇情再次上(shang)演，此(ci)前似乎“金剛(gang)不(bu)壞(huai)”的(de)賽道投資(zi)遭遇(yu)嚴峻考驗(yan)，在過去兩(liang)年迅(xun)速“膨脹”的(de)相(xiang)關主題基金受到重挫(cuo)。

　　在業內人士看來，部分基(ji)金“押(ya)注”熱門主題(ti)(ti)，極(ji)端化投資(zi)博取短(duan)期業績排(pai)名，導致資(zi)金集(ji)體(ti)涌入熱門板塊，又在下跌時集(ji)體(ti)調倉帶來一定(ding)踩踏效(xiao)應(ying)，忽視了主題(ti)(ti)行(xing)業市場容(rong)量和長(chang)期投資(zi)價值，其結果往往是吸引普通投資(zi)者參與了波(bo)動性很大的行(xing)業主題(ti)(ti)性投機。而當風格切換熱度散去(qu)，曾經的熱門賽(sai)道基(ji)金該何去(qu)何從？

　　同質化嚴重

　　過(guo)去兩年(nian)，“賽(sai)(sai)道(dao)投(tou)資(zi)”一詞被頻繁提起，言必談賽(sai)(sai)道(dao)、景氣度，成為A股獨有的(de)(de)風景線。在這一背景下，基金公司爭相發(fa)行主(zhu)題(ti)(ti)基金，知名(ming)主(zhu)題(ti)(ti)基金規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)發(fa)展勢如破竹(zhu)，尤(you)以熱門賽(sai)(sai)道(dao)基金規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)增(zeng)(zeng)長(chang)最快(kuai)。據招(zhao)商證券量化與(yu)(yu)基金評價首席分(fen)析師任瞳發(fa)布的(de)(de)研究數(shu)據，從不(bu)同行業(ye)(ye)主(zhu)題(ti)(ti)基金的(de)(de)規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)變動(dong)來看，受到(dao)結(jie)構性行情推動(dong)，2021年(nian)熱門賽(sai)(sai)道(dao)的(de)(de)行業(ye)(ye)基金規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)增(zeng)(zeng)幅(fu)較大。其(qi)中(zhong)，新(xin)能源車、資(zi)源能源相關(guan)基金規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)漲幅(fu)超過(guo)100%，國防軍工行業(ye)(ye)基金規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)增(zeng)(zeng)幅(fu)也達到(dao)76%。與(yu)(yu)之對應的(de)(de)是，2020年(nian)規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)大幅(fu)擴張的(de)(de)科技通(tong)信、消費(fei)行業(ye)(ye)基金規(gui)(gui)(gui)模(mo)(mo)有所下降。

　　基(ji)金(jin)發行方面，基(ji)金(jin)公司集體(ti)涌(yong)向新(xin)(xin)能源等熱門賽道，細分行業主題的(de)主動(dong)基(ji)金(jin)和被(bei)動(dong)基(ji)金(jin)同質化嚴重。2021年發行的(de)新(xin)(xin)基(ji)金(jin)中，僅(jin)名字中帶有“新(xin)(xin)能源”的(de)主題基(ji)金(jin)就高達40只，包括13只新(xin)(xin)能源ETF。

　　幾十只基金(jin)同臺(tai)競技，正在將新能源主題變成(cheng)競爭(zheng)激烈的(de)(de)紅海。“中國的(de)(de)行業(ye)(ye)主題基金(jin)的(de)(de)數(shu)量已(yi)經(jing)超過(guo)美國市(shi)場，且(qie)分化非常顯著(zhu)。行業(ye)(ye)主題基金(jin)已(yi)經(jing)在單(dan)一行業(ye)(ye)層面形成(cheng)高(gao)度同質化競爭(zheng)，最(zui)終產(chan)生分化和(he)龍頭效應，只有少數(shu)產(chan)品能夠獲(huo)得(de)市(shi)場。”上海證券基金(jin)評價研究中心負(fu)責人(ren)劉亦千說。某(mou)公募基金(jin)指數(shu)負(fu)責人(ren)表(biao)示，同類(lei)主題的(de)(de)ETF分化十分嚴重，最(zui)后(hou)往往會出現(xian)某(mou)幾只ETF規模獨大的(de)(de)局面。

　　既然賽(sai)道(dao)擁擠(ji)，一不小心便會淪為陪跑，又是什么(me)因(yin)素(su)在(zai)驅使基(ji)(ji)金(jin)公司相(xiang)繼跳入這片紅海？同(tong)質化發行的(de)(de)背(bei)后，暗藏著基(ji)(ji)金(jin)公司的(de)(de)生意經。一位公募人士(shi)透露了密集發行主(zhu)題(ti)基(ji)(ji)金(jin)背(bei)后的(de)(de)“小心思”：一是好賣，風口上(shang)的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)更加(jia)叫座，在(zai)結(jie)構化環境下較容易“出圈”，即使市場(chang)上(shang)已經有大量同(tong)類(lei)型(xing)產品，依(yi)舊預期能夠在(zai)賽(sai)道(dao)中搶占(zhan)一定市場(chang)份(fen)額。目前，市場(chang)上(shang)不少規模巨大的(de)(de)知名主(zhu)動權益基(ji)(ji)金(jin)均帶有鮮(xian)明的(de)(de)行業特征。2021年，多只主(zhu)題(ti)基(ji)(ji)金(jin)規模增長超過100億元。

　　二是(shi)(shi)在風口中(zhong)相(xiang)(xiang)對“好做(zuo)”。賽道投資關(guan)鍵(jian)在于選(xuan)中(zhong)高景氣度(du)的(de)行(xing)(xing)業(ye)(ye)，并剔(ti)除行(xing)(xing)業(ye)(ye)里相(xiang)(xiang)對較(jiao)差的(de)公司，目標是(shi)(shi)跑贏業(ye)(ye)績比較(jiao)基準(zhun)，相(xiang)(xiang)對而言要(yao)求基金經理(li)的(de)投資能力(li)更(geng)聚焦。“行(xing)(xing)業(ye)(ye)主(zhu)題基金不(bu)需(xu)要(yao)基金管(guan)理(li)者(zhe)在行(xing)(xing)業(ye)(ye)間做(zuo)輪動，對能力(li)圈(quan)的(de)要(yao)求、綜合管(guan)理(li)難(nan)度(du)低于全市場(chang)選(xuan)股(gu)的(de)基金。更(geng)何況，主(zhu)題基金做(zuo)錯了，還可以歸結為行(xing)(xing)業(ye)(ye)不(bu)景氣。”他調侃道。

　　推波助瀾

　　“好(hao)賣(mai)”與“好(hao)做(zuo)”切中(zhong)了(le)基金(jin)公(gong)司對于規(gui)模(mo)與業(ye)績的訴求，在(zai)這(zhe)一(yi)導向(xiang)下，追逐熱(re)點(dian)的行業(ye)主題基金(jin)密(mi)集發行，隨(sui)之而(er)來的則(ze)是大(da)量資(zi)金(jin)涌入同一(yi)個賽道，為押寶式“極(ji)端化(hua)投資(zi)”和股價急漲急跌推波(bo)助瀾(lan)。業(ye)內人士表示，這(zhe)加劇了(le)板塊交易擁擠(ji)，一(yi)旦板塊面臨(lin)外部(bu)利空因素(su)沖擊，便會引起股價較大(da)幅度波(bo)動。

　　“行業主題(ti)基(ji)金集(ji)體(ti)減(jian)倉(cang)，帶來的(de)(de)踩(cai)踏是(shi)超乎想象(xiang)的(de)(de)。”他進一(yi)(yi)步解釋(shi)道(dao)。一(yi)(yi)位私募(mu)基(ji)金經理表示：“基(ji)金集(ji)體(ti)減(jian)倉(cang)，一(yi)(yi)些投資(zi)者(zhe)也(ye)會跟隨賣出，從(cong)而加(jia)劇市(shi)(shi)場(chang)恐(kong)慌。同樣的(de)(de)，當基(ji)金集(ji)體(ti)建倉(cang)時，也(ye)會推(tui)動股價上漲，最終的(de)(de)結果就是(shi)加(jia)劇市(shi)(shi)場(chang)急漲急跌。”由于(yu)部(bu)分公募(mu)、私募(mu)等最活躍的(de)(de)機構資(zi)金過于(yu)關注短(duan)期(qi)回報(bao)，很快(kuai)就對某種預(yu)期(qi)形成(cheng)一(yi)(yi)致看法，一(yi)(yi)個邏輯在很快(kuai)的(de)(de)時間內被(bei)充(chong)分交(jiao)易(yi)，市(shi)(shi)場(chang)股價短(duan)期(qi)波動自然就被(bei)放大。

　　資(zi)金(jin)集(ji)中投(tou)資(zi)某一(yi)(yi)賽道，推動核心標的股價大(da)幅攀升，也帶來了(le)估(gu)值透支業績、股價出現泡沫(mo)的風險。相聚資(zi)本創始人梁輝表示，機構覆蓋度非(fei)常高(gao)(gao)的公司(si)，機構投(tou)資(zi)者的信息和投(tou)資(zi)方法高(gao)(gao)度趨同，從長期(qi)來看(kan)這些股票的收益會(hui)隨(sui)著(zhu)估(gu)值升高(gao)(gao)而增加不(bu)確定性，到了(le)某一(yi)(yi)極值狀態就(jiu)會(hui)存在不(bu)小的回(hui)撤風險。

　　行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)容量與主(zhu)題(ti)(ti)基金(jin)規(gui)模之間(jian)亦存在矛盾。以(yi)醫藥行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)為例，一位基金(jin)經理測(ce)算(suan)，若按基金(jin)規(gui)模占行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)自由流(liu)通市值(zhi)比(bi)例來看，僅某頭部基金(jin)經理所管(guan)理的(de)(de)主(zhu)題(ti)(ti)基金(jin)對行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)定價權(quan)就達到2%，這些規(gui)模較大(da)的(de)(de)基金(jin)實際上成為不斷對股票(piao)進行(xing)(xing)邊際定價的(de)(de)主(zhu)導者。“如果(guo)基金(jin)持倉(cang)(cang)集中(zhong)在少數行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)幾只重點股票(piao)上，以(yi)如此大(da)規(gui)模的(de)(de)資金(jin)去(qu)交易，對市場的(de)(de)影響會(hui)非(fei)常大(da)，基金(jin)經理自身的(de)(de)行(xing)(xing)為對所投行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)個股持倉(cang)(cang)會(hui)造成反向影響。”他表示。

　　此外(wai)，單(dan)只(zhi)行業主題基金(jin)(jin)規(gui)模急劇增長，基金(jin)(jin)本身的(de)投(tou)資風險(xian)也在(zai)加大。基金(jin)(jin)分析(xi)人士表示，當基金(jin)(jin)變(bian)成“巨(ju)無霸”，調倉難(nan)度和沖擊成本都會(hui)(hui)變(bian)高，且創造超額收益的(de)難(nan)度會(hui)(hui)加大。

　　熱度退去何去何從

　　業內人士認為，主(zhu)題投資(zi)本身具有(you)一(yi)定局(ju)限性，即(ji)使是(shi)容(rong)量較(jiao)大(da)的(de)行業，也(ye)會有(you)周期和景氣度變化。不(bu)少基(ji)金投資(zi)者被(bei)主(zhu)題基(ji)金亮(liang)眼的(de)業績吸引而(er)來，但當風口過去，又該(gai)何去何從(cong)？

　　“猶(you)如滾雪球般的金融游(you)戲，天下沒(mei)有不散的筵席，一旦(dan)游(you)戲結束，就(jiu)可能在市場(chang)釋放(fang)巨(ju)大風險。”業內人士說。

　　匯添富(fu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)總經(jing)理張暉(hui)表(biao)示，市(shi)場上出現了大(da)(da)量的(de)主(zhu)題(ti)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)或行業(ye)(ye)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)，特(te)別是指數(shu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)中，出現了很(hen)多(duo)極為細分的(de)行業(ye)(ye)主(zhu)題(ti)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)。這(zhe)些基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)打著當下(xia)被大(da)(da)眾追捧的(de)主(zhu)題(ti)，具備很(hen)好(hao)的(de)流(liu)量效應，短(duan)期業(ye)(ye)績也(ye)有不錯的(de)表(biao)現，但忽視了指數(shu)的(de)市(shi)場容量和長(chang)期投資(zi)價值，其結果往往是吸引普(pu)通投資(zi)者參與了波動(dong)性很(hen)大(da)(da)的(de)行業(ye)(ye)主(zhu)題(ti)性投機。

　　由于行(xing)(xing)業主(zhu)(zhu)題基金(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)方向更(geng)加集(ji)中，產品(pin)的(de)(de)(de)風(feng)險收益(yi)特征高于一(yi)般基金(jin)，并不(bu)廣泛適(shi)合普通投(tou)(tou)資(zi)(zi)者。“過去幾年(nian)，一(yi)些(xie)(xie)做賽道(dao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)行(xing)(xing)業主(zhu)(zhu)題基金(jin)在(zai)某些(xie)(xie)階段獲得良好回報，吸引新的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者進入(ru)市場(chang)。但(dan)很多人(ren)只看到了這(zhe)類基金(jin)的(de)(de)(de)良好收益(yi)，卻沒有關注這(zhe)類產品(pin)的(de)(de)(de)風(feng)險性，消(xiao)(xiao)費主(zhu)(zhu)題基金(jin)就(jiu)是最典(dian)型的(de)(de)(de)例子。2021年(nian)初消(xiao)(xiao)費賽道(dao)的(de)(de)(de)回落，就(jiu)讓很多基金(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者吃不(bu)消(xiao)(xiao)。”劉亦千說(shuo)。