日前(qian)，方(fang)正富(fu)邦中證500ETF聯接基金發(fa)布2021年年報。這只(zhi)規模僅(jin)524萬元(yuan)的(de)基金，2021年的(de)管理(li)費(fei)為1541.75元(yuan)，支付給(gei)銷售(shou)渠道的(de)客戶(hu)維護(hu)費(fei)（俗稱(cheng)“尾隨傭金”）達到(dao)了(le)13915.91元(yuan)，是管理(li)費(fei)的(de)9倍(bei)。基金年報顯示，客戶(hu)維護(hu)費(fei)超過管理(li)費(fei)的(de)基金多(duo)達254只(zhi)。2021年基金公司支付的(de)客戶(hu)維護(hu)費(fei)總額(e)達408.62億元(yuan)，68.24%的(de)同比增(zeng)幅(fu)高于同期管理(li)費(fei)的(de)增(zeng)幅(fu)，存量老基金的(de)尾隨傭金普遍(bian)提升。

　　“限高”未“限量”

　　天相(xiang)投(tou)顧(gu)數據(ju)顯示，截至2021年(nian)末，公募(mu)基金總規(gui)模突(tu)破(po)25萬(wan)億元(yuan)。基金公司在2021年(nian)共獲取管理費收入(ru)超1400億元(yuan)，首次(ci)突(tu)破(po)千億元(yuan)大(da)關，同比增幅約52%。

　　不過，管理費(fei)并沒有全部納(na)入(ru)基(ji)金公(gong)司(si)囊中(zhong)，銀行、第(di)三(san)方平臺等(deng)銷(xiao)售渠道都要(yao)分一(yi)杯(bei)羹。在基(ji)金規(gui)模大幅增長的背景下，基(ji)金公(gong)司(si)支付的客戶維(wei)護費(fei)迅速膨脹。天相(xiang)投顧數據顯示，2021年全年，剔除2021年年報沒有客戶維(wei)護費(fei)的996只基(ji)金，納(na)入(ru)統計的158家基(ji)金公(gong)司(si)共(gong)向銷(xiao)售機構支付客戶維(wei)護費(fei)408.62億元(yuan)。

　　2020年(nian)10月1日起，新(xin)的(de)《公開募集證券投資(zi)基(ji)金(jin)銷售機構(gou)監督管(guan)理(li)辦法》及配套規則（簡稱“銷售新(xin)規”）正(zheng)式(shi)施行。新(xin)規要求，對于(yu)向個人投資(zi)者銷售所(suo)形成(cheng)的(de)保有量，客戶(hu)維(wei)護費占基(ji)金(jin)管(guan)理(li)費的(de)約(yue)定比(bi)率不(bu)得超過50%，對于(yu)向非個人投資(zi)者銷售所(suo)形成(cheng)的(de)保有量，客戶(hu)維(wei)護費占基(ji)金(jin)管(guan)理(li)費的(de)約(yue)定比(bi)率不(bu)得超過30%。

　　不過，“限高”似(si)乎并未(wei)能起到“限量”的作(zuo)用(yong)。相比(bi)(bi)于2020年(nian)(nian)(nian)的242.88億元，2021年(nian)(nian)(nian)客戶維(wei)護費大(da)幅增長68.24%，遠高于同期(qi)管(guan)理費的增幅。從(cong)客戶維(wei)護費占管(guan)理費的整體(ti)比(bi)(bi)重來看，2021年(nian)(nian)(nian)這一(yi)比(bi)(bi)例是28.62%，較2020年(nian)(nian)(nian)的26.10%也有(you)所提升。

　　老基金尾傭提升

　　尾(wei)(wei)隨傭(yong)金(jin)“限高”實施一年(nian)多以來，一些此前尾(wei)(wei)隨傭(yong)金(jin)占管理費比(bi)(bi)例(li)(li)(li)高于50%的基(ji)金(jin)，紛紛下(xia)調至50%以下(xia)。例(li)(li)(li)如，天相(xiang)投顧數據(ju)顯示，中(zhong)歐(ou)基(ji)金(jin)旗下(xia)中(zhong)歐(ou)啟航三(san)年(nian)持有期(qi)A在2020年(nian)的尾(wei)(wei)傭(yong)比(bi)(bi)例(li)(li)(li)為70.61%，2021年(nian)下(xia)降(jiang)至48.22%；工銀瑞信(xin)基(ji)金(jin)旗下(xia)工銀瑞信(xin)互聯網加(jia)2020年(nian)尾(wei)(wei)傭(yong)比(bi)(bi)例(li)(li)(li)為57.39%，2021年(nian)下(xia)降(jiang)至45.70%。一些基(ji)金(jin)尾(wei)(wei)傭(yong)比(bi)(bi)例(li)(li)(li)大幅下(xia)降(jiang)，例(li)(li)(li)如鵬華弘(hong)康A的尾(wei)(wei)傭(yong)比(bi)(bi)例(li)(li)(li)從2020年(nian)的77.58%下(xia)降(jiang)至2021年(nian)的27.83%。

　　尾傭(yong)“限高”的影響正(zheng)在持(chi)續發(fa)酵，一些新變(bian)化悄然發(fa)生(sheng)。

　　業內人士介紹，2010年以(yi)前發(fa)行(xing)的老(lao)基金(jin)(jin)產品尾(wei)(wei)隨傭(yong)金(jin)(jin)比例普(pu)(pu)遍(bian)較低，近(jin)年來(lai)新發(fa)基金(jin)(jin)的尾(wei)(wei)隨傭(yong)金(jin)(jin)比例普(pu)(pu)遍(bian)提高。隨著銷售新規實施，為了(le)對沖尾(wei)(wei)隨傭(yong)金(jin)(jin)下降(jiang)的影響，部分銀行(xing)與基金(jin)(jin)公司商議(yi)調(diao)高成立較早的存(cun)量老(lao)基金(jin)(jin)的尾(wei)(wei)隨傭(yong)金(jin)(jin)。

　　中(zhong)國證券(quan)報記(ji)者梳理發現，一些(xie)規模較大的(de)(de)老(lao)基金，尤其是主(zhu)動權益(yi)類(lei)基金，尾隨傭金普遍有所(suo)提(ti)升(sheng)。例如，2006年成立(li)的(de)(de)景順長城(cheng)新(xin)興成長，2020年尾傭比例為31.14%，2021年提(ti)升(sheng)至37.54%；成立(li)于2005年的(de)(de)富(fu)國天惠(hui)精選成長A，2020年尾傭比例為25.13%，2021年提(ti)升(sheng)至30.94%；2006年成立(li)的(de)(de)銀(yin)華富(fu)裕主(zhu)題，尾傭比例也從2020年的(de)(de)23.57%提(ti)升(sheng)至2021年的(de)(de)27.72%。

　　部分(fen)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)尾(wei)傭(yong)比(bi)例高(gao)(gao)得驚人。天相(xiang)(xiang)投顧數據顯示(shi)，根據基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)2021年(nian)年(nian)報，共254只(zhi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)(de)尾(wei)隨傭(yong)金(jin)(jin)(jin)占管(guan)理(li)費(fei)的(de)(de)(de)比(bi)例超過100%，高(gao)(gao)尾(wei)傭(yong)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)以ETF聯(lian)接(jie)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)為(wei)主(zhu)。除(chu)了(le)前文提(ti)到的(de)(de)(de)方正富邦中(zhong)(zhong)證500ETF聯(lian)接(jie)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)外，華夏中(zhong)(zhong)證浙(zhe)江國資創(chuang)新發展ETF聯(lian)接(jie)A、南方中(zhong)(zhong)證全(quan)指(zhi)房地產ETF聯(lian)接(jie)A、銀華中(zhong)(zhong)證5G通信主(zhu)題ETF聯(lian)接(jie)A等(deng)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)尾(wei)傭(yong)比(bi)例都高(gao)(gao)于700%。一位基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)人士介紹：“聯(lian)接(jie)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)尾(wei)傭(yong)比(bi)例高(gao)(gao)，主(zhu)要是因為(wei)其管(guan)理(li)費(fei)率(lv)較低，且為(wei)了(le)避(bi)免雙重收(shou)(shou)費(fei)，管(guan)理(li)費(fei)的(de)(de)(de)收(shou)(shou)取(qu)基(ji)(ji)準通常是‘基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)資產凈值減(jian)去基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)財產中(zhong)(zhong)目標ETF份額所對(dui)應資產凈值’，相(xiang)(xiang)當于聯(lian)接(jie)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)大部分(fen)資產都沒有收(shou)(shou)取(qu)相(xiang)(xiang)應的(de)(de)(de)管(guan)理(li)費(fei)。”

　　此外，還有(you)(you)部分基金中基金（FOF）尾(wei)傭(yong)比例(li)較高(gao)。例(li)如國壽安保策略優選3個月(yue)持有(you)(you)、匯添富聚焦價值成(cheng)長(chang)三(san)個月(yue)持有(you)(you)、富國鑫旺穩健(jian)養(yang)老(lao)一年等產(chan)品(pin)2021年的尾(wei)隨傭(yong)金也超過管(guan)理費。

　　第三方機構規模增長迅猛

　　從基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公司(si)的情況來看，中(zhong)小(xiao)型、個(ge)人系、次新(xin)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)公司(si)的尾隨傭金(jin)(jin)(jin)占管(guan)理費比(bi)例相對較高(gao)，如(ru)貝萊(lai)德(de)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)、匯泉基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)、興證(zheng)證(zheng)券資(zi)管(guan)、朱雀基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)、達誠(cheng)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)、凱石基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)等(deng)，這些公司(si)2021年尾隨傭金(jin)(jin)(jin)占管(guan)理費比(bi)例均超過45%。

　　一(yi)位基(ji)金(jin)(jin)人(ren)士表示，隨(sui)著新(xin)基(ji)金(jin)(jin)尾隨(sui)傭金(jin)(jin)比(bi)例(li)(li)“限(xian)高”，老基(ji)金(jin)(jin)尾隨(sui)傭金(jin)(jin)比(bi)例(li)(li)提(ti)升，銷售渠道“重首發(fa)、輕(qing)持(chi)營”的(de)(de)模式或(huo)發(fa)生改變，能(neng)在(zai)一(yi)定(ding)程度上減(jian)少渠道引導客戶“贖舊買(mai)新(xin)”的(de)(de)情況。記者(zhe)了(le)解到(dao)，去年部分(fen)公募對績優老基(ji)金(jin)(jin)實施“二(er)次首發(fa)”，即對已發(fa)行的(de)(de)產品進(jin)行短期大規模的(de)(de)重點營銷，屬于持(chi)續營銷的(de)(de)一(yi)種。而為了(le)配合二(er)次首發(fa)，基(ji)金(jin)(jin)公司會適當調整代(dai)銷渠道尾隨(sui)傭金(jin)(jin)，比(bi)如(ru)把尾隨(sui)傭金(jin)(jin)比(bi)例(li)(li)從平常的(de)(de)35%提(ti)升為45%，以提(ti)高激(ji)勵力(li)度。

　　有業(ye)內人士認為，隨著尾隨傭(yong)金的(de)(de)“限高”，業(ye)績將成為真正的(de)(de)“試金石”，那些業(ye)績不夠(gou)突(tu)出(chu)、靠尾隨傭(yong)金營銷(xiao)的(de)(de)產品將面臨挑戰。

　　此外(wai)，基金(jin)(jin)人(ren)士(shi)表示，未來基金(jin)(jin)公司在渠(qu)道上的(de)(de)競爭(zheng)或走(zou)差異化道路。尾隨傭金(jin)(jin)限高(gao)(gao)等因素，或使銀(yin)行對(dui)券商結算模式基金(jin)(jin)更為開放，券商在撬動銀(yin)行代銷(xiao)上能動性(xing)更強。有觀點認為，由于銀(yin)行一(yi)般由客戶(hu)經理(li)負責銷(xiao)售，與互金(jin)(jin)這(zhe)類網絡(luo)平臺(tai)的(de)(de)獲(huo)客成本不一(yi)樣，因此支付給銀(yin)行的(de)(de)尾隨傭金(jin)(jin)會高(gao)(gao)于第三方代銷(xiao)機構，“限高(gao)(gao)”或許會是對(dui)第三方平臺(tai)的(de)(de)利好(hao)。不過，也有業內(nei)人(ren)士(shi)認為，銀(yin)行在基金(jin)(jin)代銷(xiao)方面(mian)的(de)(de)主導地位依(yi)然難以撼動，這(zhe)與投(tou)資(zi)者的(de)(de)習慣和心(xin)理(li)息(xi)息(xi)相關。

　　隨著尾隨傭金(jin)(jin)“限高”，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)代(dai)銷(xiao)江湖(hu)是否會迎來變局？對此，從中(zhong)(zhong)國證券投資基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)業協會1月28日公布的2021年四季(ji)度末基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)銷(xiao)售機構保(bao)有(you)規(gui)模(mo)(mo)百強(qiang)名單中(zhong)(zhong)或許可見(jian)一(yi)斑，招商銀行(xing)以7910億(yi)元的規(gui)模(mo)(mo)位(wei)居股混基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)保(bao)有(you)規(gui)模(mo)(mo)排(pai)行(xing)榜第(di)(di)一(yi)，螞(ma)蟻基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)以12985億(yi)元位(wei)居非(fei)貨幣(bi)(bi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)保(bao)有(you)規(gui)模(mo)(mo)排(pai)行(xing)榜第(di)(di)一(yi)。值(zhi)得(de)一(yi)提的是，與2021年一(yi)季(ji)度首次公開(kai)保(bao)有(you)規(gui)模(mo)(mo)數(shu)據相比，螞(ma)蟻基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)非(fei)貨幣(bi)(bi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)保(bao)有(you)規(gui)模(mo)(mo)猛增(zeng)4084億(yi)元。天天基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)則(ze)超越工商銀行(xing)，股混基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)和非(fei)貨幣(bi)(bi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)保(bao)有(you)規(gui)模(mo)(mo)均位(wei)列第(di)(di)三位(wei)。第(di)(di)三方代(dai)銷(xiao)機構規(gui)模(mo)(mo)增(zeng)長(chang)迅猛，在榜單前40名中(zhong)(zhong)共有(you)8個席位(wei)。

基金銷售機構公募基金銷售保有規模

機構名(ming)稱(cheng) 股票+混合基金 非貨(huo)幣市場基金

保(bao)有(you)規模(mo)（億元(yuan)） 保(bao)有(you)規模(mo)（億元(yuan)）

招(zhao)商銀行(xing)股份有(you)限公司(si) 7910 8701

螞蟻（杭州）基金銷(xiao)售有限(xian)公司(si) 7278 12985

上海天天基金銷售(shou)有限公(gong)司 5371 6739

中國工商銀行股份有限公(gong)司 5356 5963

中國建設銀行股(gu)份有限公司(si) 4055 4545

中國(guo)銀行股份有限公司 3366 4997

交通銀(yin)行股(gu)份(fen)有(you)限(xian)公司 2823 3043

中國農業銀(yin)行股份有限(xian)公(gong)司 2183 2253

上海浦東(dong)發展(zhan)銀行股份(fen)有限公司(si) 1722 1764

中(zhong)國(guo)民生(sheng)銀行(xing)股份(fen)有限(xian)公司 1658 1707

數據來源/中國證券(quan)投資基金業協會 截至(zhi)2021年四季度末