2021年，由于基金公司(si)業(ye)績表現良好，“含基量”成為(wei)券商股估值的(de)(de)核心要(yao)素(su)。在券商股持(chi)續調整中(zhong)，此前(qian)市場關注的(de)(de)“含基量”指標(biao)是否大打(da)折扣(kou)？

　　在財(cai)富管(guan)理大時代，持有公募牌照仍(reng)然(ran)是券(quan)商股的重要(yao)看點。近期，不少券(quan)商通過多種方式(shi)提升(sheng)“含基(ji)量”。隨(sui)著(zhu)公募基(ji)金進一步發展壯(zhuang)大，相關券(quan)商的投資機(ji)會將愈發清晰(xi)。

　　公募牌照立功

　　去(qu)年(nian)下半年(nian)，券(quan)(quan)商股出現幾波上漲(zhang)行(xing)情。Wind數(shu)據顯(xian)示，去(qu)年(nian)9月10日，中證申(shen)萬(wan)證券(quan)(quan)行(xing)業指數(shu)達(da)到2021年(nian)的最高(gao)點7303.21點。去(qu)年(nian)12月初(chu)，中證申(shen)萬(wan)證券(quan)(quan)行(xing)業指數(shu)也有(you)一波不錯(cuo)的行(xing)情。券(quan)(quan)商股素有(you)“牛市旗手”之(zhi)稱，對比前幾輪(lun)行(xing)情，近(jin)年(nian)來券(quan)(quan)商股上漲(zhang)原因(yin)正悄然(ran)發(fa)生改變(bian)。

　　觀察去(qu)年(nian)(nian)(nian)股價表現較(jiao)好的券商股，多數是“含(han)基量”較(jiao)高(gao)標的，比(bi)如廣發證(zheng)券去(qu)年(nian)(nian)(nian)下半年(nian)(nian)(nian)股價漲幅達(da)67.50%，公(gong)(gong)司(si)“一(yi)參一(yi)控”易方達(da)基金(jin)(jin)、廣發基金(jin)(jin)兩家頭(tou)部基金(jin)(jin)公(gong)(gong)司(si)，截至(zhi)今年(nian)(nian)(nian)一(yi)季度末，易方達(da)基金(jin)(jin)、廣發基金(jin)(jin)非貨管理規模分(fen)別(bie)(bie)位居行業第一(yi)、第三。去(qu)年(nian)(nian)(nian)，易方達(da)基金(jin)(jin)、廣發基金(jin)(jin)凈利潤(run)分(fen)別(bie)(bie)為45.35億元(yuan)、26.07億元(yuan)。廣發證(zheng)券在(zai)2021年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)報中表示，公(gong)(gong)司(si)綜合金(jin)(jin)融服務能力領先，母(mu)公(gong)(gong)司(si)與(yu)子公(gong)(gong)司(si)共(gong)同發展，各子公(gong)(gong)司(si)在(zai)所處行業中的排名(ming)均穩居前列。

　　東方證券去年下(xia)半年股(gu)價漲幅(fu)為(wei)50.67%，其(qi)“含基量”同樣不俗(su)：全資(zi)控(kong)股(gu)東方紅資(zi)管，同時(shi)是匯添(tian)富基金第一大股(gu)東，還參股(gu)長(chang)城基金。去年東方紅資(zi)管凈(jing)利潤(run)為(wei)14.38億(yi)元，匯添(tian)富基金凈(jing)利潤(run)為(wei)32.63億(yi)元，長(chang)城基金凈(jing)利潤(run)為(wei)1.65億(yi)元。

　　東(dong)方證券(quan)在2021年年報中表示，經過多年深耕，公司已在證券(quan)投(tou)資、固定收益、資產(chan)管理、基(ji)金(jin)(jin)管理、期貨經紀等領域建立起品(pin)牌效應和(he)競爭(zheng)優勢。東(dong)方紅品(pin)牌享譽市場，匯(hui)添富基(ji)金(jin)(jin)形成(cheng)了行業領先的運作(zuo)模式(shi)。

　　此外，興業證券、長城證券、招商證券等券商控股(gu)或參股(gu)了興證全球(qiu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)、景順(shun)長城基(ji)(ji)(ji)金(jin)、招商基(ji)(ji)(ji)金(jin)、博時(shi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)等頭部基(ji)(ji)(ji)金(jin)公司，也因(yin)“含(han)基(ji)(ji)(ji)量”高(gao)而(er)受到市場關注。

　　無法獨善其身

　　今年(nian)以來，市場連續調(diao)整，“含基量”較(jiao)高的券商無(wu)法獨善其身。

　　以(yi)(yi)中證申萬證券行業指數為例(li)，截至6月2日，在(zai)指數成分股(gu)(gu)中，今(jin)(jin)年以(yi)(yi)來僅有一只(zhi)個股(gu)(gu)實(shi)現上(shang)漲(zhang)，其它個股(gu)(gu)最大跌(die)幅達36.84%。在(zai)千億(yi)元以(yi)(yi)上(shang)市(shi)值的公司中，今(jin)(jin)年以(yi)(yi)來累(lei)計跌(die)幅最大的達到近37%，更有不少原來的券商(shang)巨頭(tou)，市(shi)值萎縮至千億(yi)元以(yi)(yi)下。

　　廣發(fa)證(zheng)券(quan)(quan)、東(dong)方(fang)證(zheng)券(quan)(quan)、興業證(zheng)券(quan)(quan)、招商證(zheng)券(quan)(quan)等具有公募基(ji)金牌(pai)照(zhao)“加持(chi)”的(de)券(quan)(quan)商股(gu)，未(wei)能體現出明顯(xian)抗跌(die)能力。例如，今年(nian)以(yi)來(lai)，興業證(zheng)券(quan)(quan)累(lei)計下跌(die)36.84%，東(dong)方(fang)證(zheng)券(quan)(quan)累(lei)計下跌(die)35.86%。

　　“影響券商股(gu)價格的因素有(you)很多，‘含基量(liang)’只是其中之一。去(qu)年(nian)，在公募(mu)基金(jin)快速發展(zhan)的潮流中，這一因素被市場放大。影響券商股(gu)價格的因素幾(ji)乎相同，即(ji)財富管理、市場上漲、交(jiao)投活躍等，‘含基量(liang)’成為當時(shi)的簡化指標。今年(nian)以來，上述因素都發生了變化。”國元證券相關(guan)人士表示。

　　確實如此，如果從(cong)公(gong)募(mu)基金(jin)公(gong)司角度觀察，在新(xin)基金(jin)發行遇冷、投資者(zhe)賺錢效(xiao)應減弱的(de)(de)(de)(de)大背景下(xia)，公(gong)募(mu)牌照的(de)(de)(de)(de)價值(zhi)面(mian)臨“重(zhong)估”。“‘含(han)基量’支撐的(de)(de)(de)(de)券(quan)商股價格(ge)會面(mian)臨分化(hua)，預計今年公(gong)募(mu)機構(gou)的(de)(de)(de)(de)利潤(run)水平將有不小(xiao)變化(hua)，估值(zhi)自然會隨之變化(hua)。”一家公(gong)募(mu)機構(gou)的(de)(de)(de)(de)研究員告訴中國證券(quan)報記者(zhe)。

　　券商持續提高“含基量”

　　隨著居民財富增(zeng)長(chang)，公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)行業駛入發展快車(che)道。目前(qian)公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)資產凈(jing)值規模超過(guo)25萬億(yi)元(yuan)，公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)牌照炙手可熱。多數券商會采(cai)用(yong)長(chang)期的(de)確定(ding)性來抵御短期的(de)波動，選擇持續提(ti)高“含基(ji)(ji)量(liang)”。

　　國(guo)泰君(jun)安(an)(an)證券此前公告(gao)，收到中國(guo)證監會(hui)出具的(de)《關于核準華(hua)安(an)(an)基(ji)金(jin)管理有限公司變更(geng)股(gu)(gu)權(quan)的(de)批復》，核準上國(guo)投資管將其持有的(de)華(hua)安(an)(an)基(ji)金(jin)15%股(gu)(gu)權(quan)轉讓給國(guo)泰君(jun)安(an)(an)證券，交易完成后，國(guo)泰君(jun)安(an)(an)證券持有華(hua)安(an)(an)基(ji)金(jin)的(de)股(gu)(gu)權(quan)比(bi)例將由28%升至43%。

　　國泰君安證券表示，將以(yi)增持華安基金股權為契(qi)機，積極完(wan)善(shan)財(cai)富管(guan)理(li)和資產管(guan)理(li)服務鏈條，主(zhu)動對(dui)接客戶分層分類的財(cai)富管(guan)理(li)需求，打造具(ju)有特色的資產管(guan)理(li)業務體系。

　　除增加對參(can)股(gu)、控股(gu)公(gong)(gong)(gong)募基金公(gong)(gong)(gong)司的持股(gu)比(bi)例外，還有不少券商選(xuan)擇以自身(shen)為(wei)(wei)主(zhu)體申(shen)請公(gong)(gong)(gong)募牌(pai)照(zhao)或(huo)者設立資(zi)管子公(gong)(gong)(gong)司，并為(wei)(wei)資(zi)管子公(gong)(gong)(gong)司申(shen)請公(gong)(gong)(gong)募牌(pai)照(zhao)。

　　東北證券(quan)表示，今(jin)年以來(lai)，券(quan)商進軍公(gong)募的(de)步伐加(jia)快，通(tong)過增持、控股或申請(qing)牌照(zhao)的(de)方式，發力(li)布局(ju)公(gong)募基(ji)金市場，財富管理(li)轉型初見成效(xiao)。

　　信達證(zheng)券(quan)認為，在全面注冊(ce)制和財(cai)富管理(li)(li)(li)大(da)發展背景下，投行能(neng)力卓越和財(cai)富管理(li)(li)(li)業務(wu)突出的券(quan)商(shang)(shang)有望獲得價(jia)值重估機會。東北證(zheng)券(quan)也(ye)看好(hao)資(zi)管、大(da)財(cai)富管理(li)(li)(li)業績彈性(xing)較大(da)的券(quan)商(shang)(shang)。