參照海外成熟市場的經驗，量化與主觀的結合是必然趨勢，頭部機構在強化核心能力圈的同時，須開拓新方向，積極探索量化與主觀策略融合的路徑

　　伴(ban)隨基金行業(ye)的快速發展，頭部機構之間的競(jing)爭愈發激烈，一場事關未來的較(jiao)量已(yi)經開啟。

　　上海(hai)證券報記者采訪獲悉，多家主動管理(li)的頭部私募基金已(yi)經或開始探(tan)索量化(hua)(hua)投資(zi)，公募基金也積(ji)極開發相關量化(hua)(hua)投研工具，以賦能權益投資(zi)和債券投資(zi)。

　　在(zai)(zai)受訪的業內人士看來，數(shu)據是新的“原油”，科技很(hen)可能是未來競爭(zheng)的第(di)二戰場。參照海外成熟市場的經驗，量(liang)化與主(zhu)觀(guan)的結合是必然趨(qu)勢(shi)，頭(tou)部機構在(zai)(zai)強化核心能力圈的同時(shi)，須(xu)開拓新方向，積極探索量(liang)化與主(zhu)觀(guan)策略融合的路徑。

　　探路：機構紛紛布局量化策略

　　近年來，百(bai)億級主觀策略私募爭(zheng)搶量化(hua)人才(cai)。

　　9月(yue)4日，少數派投(tou)資(zi)發布應屆(jie)生招(zhao)聘(pin)廣(guang)告，招(zhao)募量(liang)化(hua)研(yan)究員(yuan)。資(zi)料顯示，少數派投(tou)資(zi)成立于2013年，專(zhuan)注于主動(dong)管理股(gu)票型產品，目前管理規模超過100億元。少數派投(tou)資(zi)表(biao)示，公司一(yi)直在探索行為金(jin)融學在A股(gu)的實戰(zhan)運用，希望(wang)能找到主動(dong)與量(liang)化(hua)結合的投(tou)資(zi)方法。

　　8月30日，百億級主觀(guan)策略私募(mu)(mu)中歐瑞博(bo)也發布校招廣告，招募(mu)(mu)量(liang)化(hua)研究(jiu)員，其職責是探索(suo)研究(jiu)、開發CTA策略或股票量(liang)化(hua)策略。

　　記(ji)者采訪獲悉，包括中歐(ou)瑞博、少數派投資(zi)(zi)等在內的多(duo)家(jia)頭(tou)部私募已經(jing)或正在探(tan)索量化投資(zi)(zi)。比如，煜德投資(zi)(zi)今年落地(di)了(le)(le)“多(duo)策(ce)略(lve)”產品(pin)線，通過量化股票多(duo)空策(ce)略(lve)、量化套利策(ce)略(lve)等為客戶提供收益(yi)來源多(duo)樣的產品(pin)選擇。凱豐投資(zi)(zi)則于2014年成(cheng)立了(le)(le)量化團(tuan)隊，探(tan)索主觀與(yu)量化的融合，目前(qian)公司已形成(cheng)較為完備的量化CTA產品(pin)陣列。

　　公募基金也(ye)頗為重視量化(hua)(hua)系統的(de)(de)(de)搭建。以博道(dao)(dao)基金為例，博道(dao)(dao)基金首席產(chan)品(pin)(pin)師、產(chan)品(pin)(pin)開發部總經理譚慧表示(shi)，博道(dao)(dao)基金自(zi)成立以來(lai)，基于(yu)建設團隊化(hua)(hua)、平臺化(hua)(hua)和(he)一體化(hua)(hua)投研體系的(de)(de)(de)目標，積極打(da)造博道(dao)(dao)基金研究(jiu)基礎設施(shi)，在(zai)運用(yong)量化(hua)(hua)手段賦(fu)能主(zhu)動(dong)投資方(fang)(fang)面進行(xing)了多方(fang)(fang)面的(de)(de)(de)嘗試。具(ju)體來(lai)看(kan)：一是不斷(duan)提升量化(hua)(hua)策(ce)略(lve)(lve)(lve)(lve)在(zai)指數增(zeng)強(qiang)(qiang)領域的(de)(de)(de)優勢，除了標準的(de)(de)(de)指數增(zeng)強(qiang)(qiang)策(ce)略(lve)(lve)(lve)(lve)，進一步拓展主(zhu)動(dong)量化(hua)(hua)增(zeng)強(qiang)(qiang)策(ce)略(lve)(lve)(lve)(lve)產(chan)品(pin)(pin)線；二是將量化(hua)(hua)策(ce)略(lve)(lve)(lve)(lve)與主(zhu)動(dong)精選股票池融(rong)合(he)，即在(zai)股票池中，利用(yong)量化(hua)(hua)模型(xing)篩(shai)選出相應的(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)，構建具(ju)有長期競爭(zheng)力的(de)(de)(de)組(zu)合(he)。

　　前瞻：主觀與量化結合是大勢所趨

　　量化模型與主(zhu)動投資攜(xie)手，可(ke)以擦出怎(zen)樣(yang)的火(huo)花？

　　在博道基(ji)金研究(jiu)副總監、研究(jiu)部(bu)總經理何(he)曉彬看來，主動投(tou)資和量化投(tou)資有各自的(de)優勢，主動投(tou)資勝在邏輯和深度(du)(du)，量化投(tou)資贏(ying)在數(shu)據與寬度(du)(du)，在基(ji)本面投(tou)資維度(du)(du)上兩者可(ke)以相互賦能。

　　深圳某(mou)百億級私募人士(shi)表示，量化(hua)(hua)在投(tou)資中具備三(san)方面的優勢：一(yi)是(shi)執行力強。通過機(ji)器(qi)學習(xi)和策略(lve)(lve)模型演練，策略(lve)(lve)可(ke)以快(kuai)速投(tou)入使(shi)用，檢驗(yan)實踐效果；二是(shi)涵蓋范圍廣(guang)。量化(hua)(hua)策略(lve)(lve)能(neng)夠高(gao)頻跟(gen)蹤(zong)數據，并且全市(shi)場高(gao)效選股；三(san)是(shi)多策略(lve)(lve)產品有助于提升業績的穩(wen)定性，優化(hua)(hua)持(chi)有人體驗(yan)。

　　在業內人士(shi)看(kan)來，量(liang)化模型與主觀投資的結合是(shi)必然趨勢。

　　“我們(men)在研究海(hai)外頂級私募(mu)(mu)成(cheng)長路(lu)徑時(shi)發現，很多(duo)做主(zhu)動管理起家的機構，在規(gui)模不斷發展的過程(cheng)中，不約而同地(di)選擇了主(zhu)動和量(liang)化相結合的打法。而且，在實踐中我們(men)也發現了量(liang)化投資的優勢。”上述(shu)百億級私募(mu)(mu)人士坦言。

　　凱豐投資總經理王東(dong)洋在接受記(ji)者采(cai)訪(fang)時也表(biao)示：“從(cong)海外市場的發(fa)展(zhan)脈絡來看(kan)，隨(sui)著資本市場不(bu)斷走向成熟，任(ren)何策略都需要(yao)引入量(liang)化的方法(fa)。所以，從(cong)終局思維出(chu)發(fa)，主觀與量(liang)化的結(jie)合是(shi)必(bi)然趨勢。”

　　越來越多的(de)(de)基(ji)金(jin)公(gong)司(si)意(yi)識到量(liang)化(hua)(hua)賦能主動投資的(de)(de)重要性(xing)。“海外資管公(gong)司(si)在(zai)(zai)量(liang)化(hua)(hua)研究輔助上有一定的(de)(de)先(xian)發優勢(shi)。量(liang)化(hua)(hua)研究是指利用算法(fa)識別交易(yi)模(mo)式，判(pan)斷市(shi)場潛在(zai)(zai)機會和風險的(de)(de)一種投研手(shou)段。美國資管公(gong)司(si)普遍(bian)采用量(liang)化(hua)(hua)投研工具(ju)輔助主動投資，并取得了(le)一定成(cheng)果(guo)。”博時基(ji)金(jin)董事總經理兼權益投研一體化(hua)(hua)總監曾鵬(peng)表(biao)示，目前國內頭(tou)部基(ji)金(jin)公(gong)司(si)也開發了(le)相(xiang)關(guan)量(liang)化(hua)(hua)投研工具(ju)，相(xiang)信未來將成(cheng)為(wei)主動投資的(de)(de)良好輔助工具(ju)。

　　在(zai)華夏基(ji)金總經(jing)理李一梅看來，數(shu)據(ju)是新的“原油”，科技(ji)很可能(neng)是將(jiang)來競爭的第(di)二戰場。高質量發展的關(guan)鍵，在(zai)于(yu)如何運(yun)用(yong)金融科技(ji)來為(wei)投資(zi)插上“翅膀”，讓投資(zi)更(geng)(geng)加智(zhi)能(neng)化(hua)、服務更(geng)(geng)加“顆粒(li)化(hua)”，讓產品(pin)真正觸(chu)達千家萬戶。

　　思考：如何才能1+1>2？

　　從實際操(cao)作(zuo)看，不少基(ji)金經(jing)理選(xuan)擇用量化模型來輔(fu)助投資。

　　以博(bo)道(dao)(dao)研究精選混合基金為例(li)，何曉彬介紹道(dao)(dao)，產品主(zhu)要構建兩個策略(lve)(lve)，分(fen)別是長期競爭力量化精選策略(lve)(lve)和行業景氣(qi)度量化優選策略(lve)(lve)。兩個策略(lve)(lve)按照“核心+衛星”的方式進行配置，前者通(tong)過量化方式在博(bo)道(dao)(dao)內部股(gu)票(piao)池里精選個股(gu)，后者通(tong)過量化優選高(gao)景氣(qi)行業，再(zai)在這些行業中通(tong)過量化多因(yin)子(zi)方式精選個股(gu)。

　　除了主(zhu)動權(quan)益基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)產品，量(liang)化手段也在“固收(shou)+”產品中得到了運用。以(yi)最新(xin)獲批(pi)的(de)標準化“固收(shou)+”產品博(bo)(bo)道和(he)瑞多(duo)元(yuan)穩健(jian)6個(ge)月(yue)持有混合基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)為例，博(bo)(bo)道基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)固定收(shou)益投資總(zong)監(jian)、博(bo)(bo)道和(he)瑞擬任基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)經理陳連權(quan)表示，量(liang)化賦能“固收(shou)+”策略體(ti)系，主(zhu)要是(shi)通過量(liang)化模型，建(jian)立多(duo)策略、多(duo)因子(zi)的(de)“低相關矩陣”，對(dui)波動率(lv)、收(shou)益、流動性進行系統化管理，從(cong)而力爭(zheng)實現絕(jue)對(dui)收(shou)益目標。

　　天弘豐利債(zhai)券(quan)基(ji)金(jin)經(jing)理杜廣則(ze)在債(zhai)券(quan)量化方(fang)面(mian)進行了探(tan)索(suo)，分別是利率量化和轉債(zhai)量化。

　　“我們積極通(tong)過數據(ju)挖掘、機器學習等(deng)方(fang)式構建投(tou)資(zi)策(ce)略與模型(xing)，如利率多因子模型(xing)、風險(xian)(xian)平價(jia)模型(xing)等(deng)，并在自主研發的(de)投(tou)研系統中上線使用(yong)(yong)與實時更(geng)新，有效輔助與指導日常的(de)投(tou)資(zi)實踐，從而(er)提高資(zi)產管理的(de)穩(wen)定(ding)性與可持續性。”南方(fang)基金(jin)副總(zong)經理、首席投(tou)資(zi)官（固定(ding)收益）李海鵬透露(lu)，在風險(xian)(xian)控制方(fang)面(mian)，同樣通(tong)過先進的(de)模型(xing)技術，度量組合的(de)流動(dong)性、信用(yong)(yong)、集中度等(deng)多維度風險(xian)(xian)因子，從而(er)實時予以調整與糾正。

　　如何(he)讓主(zhu)(zhu)動投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)和(he)(he)量(liang)化策(ce)(ce)略(lve)實現1+1>2的(de)(de)(de)效果(guo)？深(shen)圳(zhen)某(mou)百億級(ji)私募人(ren)士透露：“量(liang)化投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)和(he)(he)主(zhu)(zhu)觀(guan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)底層邏輯(ji)有較(jiao)大差異。量(liang)化的(de)(de)(de)邏輯(ji)在于(yu)相信某(mou)一(yi)類因(yin)子(zi)的(de)(de)(de)長期性(xing)和(he)(he)可重復性(xing)，會(hui)把凈值(zhi)變(bian)化放在更長的(de)(de)(de)維度來觀(guan)察，而主(zhu)(zhu)觀(guan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)于(yu)對(dui)基(ji)本面、情(qing)緒面等的(de)(de)(de)判斷(duan)進(jin)行投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)決策(ce)(ce)。比如，2021年初貴州茅臺股價漲幅(fu)明顯(xian)，面對(dui)這(zhe)一(yi)行情(qing)，多因(yin)子(zi)量(liang)化策(ce)(ce)略(lve)可能(neng)(neng)只是(shi)小幅(fu)減(jian)倉(cang)，可是(shi)從(cong)主(zhu)(zhu)觀(guan)視角來看(kan)，標的(de)(de)(de)估值(zhi)變(bian)貴、交(jiao)易(yi)擁(yong)擠下可能(neng)(neng)需要(yao)清倉(cang)。因(yin)此，如何(he)讓兩(liang)種策(ce)(ce)略(lve)產(chan)生1+1>2的(de)(de)(de)效果(guo)，是(shi)主(zhu)(zhu)觀(guan)機(ji)構布局量(liang)化時必須深(shen)入思考(kao)的(de)(de)(de)問題。目前來看(kan)，由于(yu)主(zhu)(zhu)觀(guan)布局量(liang)化策(ce)(ce)略(lve)仍處于(yu)初級(ji)階段，因(yin)此我們公司(si)量(liang)化團隊的(de)(de)(de)角色更多的(de)(de)(de)是(shi)輔(fu)助主(zhu)(zhu)觀(guan)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)，進(jin)行一(yi)些預處理、篩選類工作，在提(ti)高投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)效率的(de)(de)(de)同時，監(jian)測交(jiao)易(yi)擁(yong)擠度等數據，以(yi)優(you)化投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)體(ti)驗(yan)。”

　　萬豐友方投資(zi)(zi)總監(jian)陳益和也表示(shi)，公(gong)司(si)在(zai)探索量化策(ce)略的(de)過程(cheng)中(zhong)發現，量化投資(zi)(zi)獲(huo)利的(de)根本(ben)，在(zai)于(yu)尋(xun)找到可(ke)重復邏輯(ji)。但是，不(bu)同行業(ye)甚至上市公(gong)司(si)的(de)可(ke)重復獲(huo)利邏輯(ji)不(bu)同，因此(ci)量化輔助(zhu)主觀投資(zi)(zi)或許是當(dang)前更加有效的(de)方式。“隨著資(zi)(zi)本(ben)市場持(chi)續(xu)擴容，量化投資(zi)(zi)能夠幫(bang)助(zhu)我們縮小研究范(fan)圍，進行高頻的(de)數據(ju)跟蹤(zong)。”