近期(qi)，多只債券基(ji)金凈值出現異常波動，以單(dan)日暴(bao)漲或暴(bao)跌的凈值變化，讓投資者(zhe)坐(zuo)上(shang)“過山車(che)”。而這類債基(ji)，普遍是在(zai)機構投資者(zhe)大(da)額贖回后(hou)，僅留(liu)下迷你規模。

　　中國(guo)證券報(bao)記者了解到，大(da)(da)(da)額(e)資金(jin)(jin)突然“撤(che)退”已成(cheng)為影響基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)平穩(wen)運(yun)作的(de)重要因素之一(yi)。以(yi)機構投資者為主的(de)大(da)(da)(da)額(e)資金(jin)(jin)無疑是基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)成(cheng)立和擴大(da)(da)(da)規模的(de)有(you)力支撐，但也在贖回后給(gei)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)帶來了較大(da)(da)(da)沖(chong)擊。面對擁有(you)較大(da)(da)(da)話語(yu)權的(de)機構資金(jin)(jin)，債券基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)如(ru)何走出(chu)“成(cheng)亦機構、退亦機構”的(de)過度(du)依賴困境，成(cheng)為基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)管理(li)人不(bu)得(de)不(bu)面對的(de)一(yi)大(da)(da)(da)課題。

　　純債基金持續下跌引關注

　　近(jin)日(ri)，一只定位于中(zhong)低風險的純債基金，因(yin)較大跌幅(fu)(fu)受到基民關注(zhu)。今年1月(yue)下(xia)(xia)旬以來，基金凈值持續下(xia)(xia)跌。截至12月(yue)4日(ri)，近(jin)三個(ge)月(yue)來C類份額(e)的跌幅(fu)(fu)更(geng)是達(da)到11.56%。

　　天天基金(jin)網(wang)數據顯示，該(gai)(gai)基金(jin)凈值緩(huan)緩(huan)下跌，回(hui)調已持續(xu)約10個月，截(jie)至(zhi)12月4日，今年以來，該(gai)(gai)基金(jin)C類(lei)份額(e)凈值回(hui)調超(chao)過30%，最新(xin)凈值僅0.72元(yuan)，A類(lei)份額(e)回(hui)調超(chao)過20%，最新(xin)凈值0.85元(yuan)。

　　然而，根(gen)據基(ji)金(jin)(jin)季(ji)報(bao)，截至三季(ji)度末(mo)的(de)基(ji)金(jin)(jin)資(zi)產組(zu)(zu)合(he)(he)中，固定收益投資(zi)僅(jin)占(zhan)比(bi)0.82%，為(wei)一只(zhi)國債；買入返售(shou)金(jin)(jin)融(rong)資(zi)產占(zhan)比(bi)27.74%，其(qi)余71.44%均(jun)為(wei)銀(yin)行存款和結算備付(fu)金(jin)(jin)。為(wei)何投資(zi)組(zu)(zu)合(he)(he)中僅(jin)有(you)一只(zhi)債券，卻能(neng)產生(sheng)如此大的(de)回調？

　　產品之所(suo)以持(chi)續下跌，是由于當(dang)前(qian)規模太小(xiao)(xiao)，只能選擇有限(xian)(xian)的(de)券(quan)種投(tou)資，基(ji)金經(jing)理操作受到限(xian)(xian)制(zhi)，無法正常(chang)進行。基(ji)金經(jing)理只能在滿(man)足合同及合規的(de)要求下選擇投(tou)資的(de)債券(quan)，而當(dang)前(qian)基(ji)金實際(ji)規模已經(jing)非常(chang)小(xiao)(xiao)，投(tou)資收益完全(quan)無法覆蓋運營等固定費用提(ti)取，才會導(dao)致基(ji)金凈值日(ri)復一日(ri)下行。

　　最新公(gong)布的2022年三季報顯示(shi)，該基(ji)金A類(lei)份(fen)額(e)(e)僅有12.67萬(wan)(wan)份(fen)，C類(lei)份(fen)額(e)(e)1262.98萬(wan)(wan)份(fen)。

　　除了基(ji)金(jin)(jin)日(ri)(ri)常(chang)費(fei)用(yong)計提(ti)對基(ji)金(jin)(jin)凈值(zhi)的(de)(de)影(ying)響外，對于(yu)這只(zhi)迷你基(ji)金(jin)(jin)，一(yi)旦產(chan)品出(chu)(chu)現(xian)較大(da)(da)(da)申購或贖回(hui)，也會(hui)對凈值(zhi)產(chan)生影(ying)響。例如，8月22日(ri)(ri)，該基(ji)金(jin)(jin)突然出(chu)(chu)現(xian)6.08%的(de)(de)較大(da)(da)(da)跌幅。原因(yin)是由(you)于(yu)當時C類份額規模較小，加上前一(yi)周的(de)(de)周五出(chu)(chu)現(xian)大(da)(da)(da)比例贖回(hui)，而周六周日(ri)(ri)的(de)(de)費(fei)用(yong)依舊正常(chang)計提(ti)，因(yin)此(ci)，在節(jie)假日(ri)(ri)損益(yi)配比錯位情況下，周一(yi)出(chu)(chu)現(xian)了凈值(zhi)大(da)(da)(da)跌。

　　凈值持續回調(diao)、規模迷你……實際上，這(zhe)(zhe)只(zhi)基(ji)金(jin)的命運或早在成(cheng)立之初就已(yi)注(zhu)定(ding)。據(ju)了解，這(zhe)(zhe)是一只(zhi)機(ji)構(gou)(gou)定(ding)制產(chan)品。公開資料顯示(shi)，該(gai)基(ji)金(jin)成(cheng)立于2017年(nian)3月，首募(mu)金(jin)額2億(yi)元(yuan)，有效認(ren)購總(zong)戶數(shu)214戶，機(ji)構(gou)(gou)投資者占據(ju)絕大多(duo)數(shu)份額。

　　在成立后的(de)近3年(nian)(nian)時間(jian)里，該(gai)(gai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)規模(mo)基(ji)(ji)本維持在2億(yi)(yi)元左右，直到2020年(nian)(nian)一(yi)季(ji)度(du)末財報顯示，該(gai)(gai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)遭遇巨額(e)贖回，基(ji)(ji)金(jin)(jin)規模(mo)僅剩約400萬元，瞬間(jian)淪為(wei)迷你(ni)基(ji)(ji)金(jin)(jin)。2020年(nian)(nian)二季(ji)度(du)末，基(ji)(ji)金(jin)(jin)規模(mo)再次(ci)迎來(lai)(lai)大幅(fu)變動(dong)，期(qi)末基(ji)(ji)金(jin)(jin)總份額(e)驟增至16.57億(yi)(yi)份，創成立以來(lai)(lai)的(de)規模(mo)新高，“大戶”進場(chang)特征顯著。不過，這一(yi)資金(jin)(jin)并未停留(liu)太久，2020年(nian)(nian)三季(ji)度(du)，大額(e)資金(jin)(jin)再次(ci)撤退(tui)，基(ji)(ji)金(jin)(jin)剩余規模(mo)只有1.58億(yi)(yi)元。2020年(nian)(nian)四季(ji)度(du)，基(ji)(ji)金(jin)(jin)規模(mo)更是(shi)降至不足100萬元，再次(ci)淪為(wei)面臨清盤風險的(de)“袖(xiu)珍”基(ji)(ji)金(jin)(jin)。

　　或許(xu)是為了避免基(ji)金(jin)被(bei)清(qing)盤，2021年一(yi)季度，基(ji)金(jin)規(gui)模再度增加，增至近(jin)5000萬(wan)元，剛好踩在基(ji)金(jin)合(he)同規(gui)定的清(qing)盤臨界值上。

　　“此前基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司(si)遲遲不(bu)清盤，大概率是(shi)出于“保(bao)殼”需求，力爭通過持續(xu)營銷(xiao)，或(huo)吸引機構(gou)資金(jin)(jin)進來，讓(rang)產品能夠繼續(xu)運行。對于中小公(gong)司(si)而言，基(ji)金(jin)(jin)產品數量本就不(bu)多，如果趕上債券市場行情(qing)火熱的時(shi)候，產品還是(shi)有(you)可能保(bao)住的。”一位基(ji)金(jin)(jin)人士表示。

　　不過，在凈值直線下(xia)降(jiang)的風(feng)波過后，該產品或(huo)將落下(xia)帷幕。相關(guan)基金(jin)公司(si)(si)表示，已對該產品推(tui)進清盤流程。近期，基金(jin)公司(si)(si)發布公告，宣布決定召開持有人大會審議基金(jin)合同終止事項。

　　資金“閃退”頻發

　　無獨(du)有偶。近日，某混合(he)型債券(quan)基金(jin)，以(yi)單日24%的漲幅(fu)，登上當(dang)日基金(jin)收益(yi)榜(bang)首。作為(wei)一(yi)只(zhi)成(cheng)立不(bu)足半個(ge)月的混合(he)型債券(quan)基金(jin)，該基金(jin)仍處于建倉期，此前(qian)凈值波(bo)動(dong)都比較(jiao)小，日內(nei)漲跌幅(fu)在0.5個(ge)百分點以(yi)內(nei)。突如其來的暴漲，讓不(bu)少投(tou)資人(ren)又(you)驚又(you)喜(xi)。不(bu)過，作為(wei)一(yi)只(zhi)混合(he)型債券(quan)基金(jin)，這(zhe)一(yi)離奇漲幅(fu)遭(zao)到部分基民質疑。

　　中國證券報記者采訪了解(jie)到，此次的(de)(de)凈值暴(bao)漲主要是由大額贖(shu)回導致。由于基金客戶(hu)自(zi)身資金安(an)排以及對近(jin)期債基市場風險的(de)(de)擔憂，該基金近(jin)期發生了大額贖(shu)回，累計贖(shu)回金額占成立時(shi)規(gui)模(mo)的(de)(de)一半(ban)以上(shang)。目前(qian)，該基金剩余規(gui)模(mo)已不足5000萬元。

　　對此，一位(wei)機構人士表示，這(zhe)是比(bi)較常(chang)見的申贖行為(wei)，市場上經常(chang)會(hui)(hui)出(chu)(chu)現，大客戶(hu)出(chu)(chu)于個人資(zi)金(jin)需求和對市場的判(pan)斷，會(hui)(hui)進行申贖行為(wei)調整。

　　與前(qian)一只純債基(ji)(ji)金(jin)相似，這只基(ji)(ji)金(jin)同(tong)樣是一只機構(gou)投資者(zhe)占(zhan)比較高(gao)的(de)產品。據(ju)基(ji)(ji)金(jin)公告，該基(ji)(ji)金(jin)原(yuan)定募集期(qi)限為9月(yue)(yue)9日(ri)至12月(yue)(yue)8日(ri)，在11月(yue)(yue)14日(ri)提前(qian)結(jie)束(shu)募集，成立規模2.06億(yi)份，剛(gang)好達到(dao)普通的(de)開放式基(ji)(ji)金(jin)合同(tong)生效條(tiao)件，即募集總額2億(yi)元。不過，該基(ji)(ji)金(jin)持有人(ren)卻僅有285戶(hu)，可以看出，少數的(de)“大戶(hu)”貢(gong)獻了(le)絕大部分基(ji)(ji)金(jin)份額。

　　根據(ju)基(ji)金(jin)合同(tong)，該基(ji)金(jin)C類基(ji)金(jin)份額(e)不(bu)收(shou)取申購費，且對持續持有期超過7日的投資者不(bu)收(shou)取贖回費。巧合的是，11月(yue)16日，該基(ji)金(jin)合同(tong)生效，至11月(yue)28日，剛(gang)好超過7個交(jiao)易日，因此，大額(e)資金(jin)享(xiang)受了“0申購費0贖回費”的便(bian)利條件。

　　由(you)于該基(ji)金(jin)成立(li)后正好趕上債市回(hui)(hui)調行(xing)情，因此陸(lu)陸(lu)續(xu)續(xu)有客戶贖(shu)(shu)回(hui)(hui)。該基(ji)金(jin)被一(yi)些持有滿7天(tian)的機構客戶大(da)額贖(shu)(shu)回(hui)(hui)，沒有產生贖(shu)(shu)回(hui)(hui)費。而贖(shu)(shu)回(hui)(hui)后，基(ji)金(jin)規模已經(jing)比較(jiao)小，導致剩余規模里個別散(san)戶持有份額占(zhan)比較(jiao)大(da)，而散(san)戶是基(ji)金(jin)成立(li)后進入(ru)，持有尚不(bu)滿7天(tian)，在(zai)贖(shu)(shu)回(hui)(hui)后產生了(le)一(yi)些贖(shu)(shu)回(hui)(hui)費，計(ji)入(ru)基(ji)金(jin)資(zi)產后就(jiu)出(chu)現了(le)大(da)漲(zhang)。

　　對(dui)此，一位基(ji)金(jin)分析(xi)師表示(shi)：“當基(ji)金(jin)規模特(te)別(bie)小(xiao)的時(shi)候(hou)，贖(shu)回會(hui)導致它(ta)的凈值(zhi)大幅上(shang)升。比如，如果某(mou)個基(ji)金(jin)規模1001萬(wan)元，倘若(ruo)一次性(xing)贖(shu)回1000萬(wan)元，產生的贖(shu)回費部(bu)分計入基(ji)金(jin)資產。對(dui)于(yu)迷你基(ji)金(jin)而言，這樣(yang)一大筆額外的錢(qian)進(jin)來(lai)，少(shao)數持有人的收益自然就上(shang)升了。”

　　機(ji)構資(zi)金(jin)(jin)“閃退”，這(zhe)(zhe)類情況在(zai)債券(quan)基金(jin)(jin)中并不罕見。上(shang)述基金(jin)(jin)分析師介紹，實際上(shang)，許(xu)多(duo)現存(cun)的迷你債券(quan)基金(jin)(jin)都(dou)是機(ji)構定制產品，機(ji)構撤(che)退后，只(zhi)剩(sheng)下當(dang)初的普通基民堅(jian)守(shou)。如果機(ji)構定制資(zi)金(jin)(jin)退出，又沒有找(zhao)到其他機(ji)構承接，基金(jin)(jin)維持小規模，最終難逃(tao)清盤命運(yun)。糟(zao)糕的是，這(zhe)(zhe)些(xie)產品的存(cun)在(zai)，常常給持有人(ren)帶(dai)來非常差的投資(zi)體(ti)驗，對公(gong)募(mu)基金(jin)(jin)行業造成負面影(ying)響。

　　警惕 “大進大出”風險

　　基(ji)金(jin)規模(mo)的(de)(de)大起大落給(gei)凈值帶來了較大沖擊(ji)。從基(ji)金(jin)規模(mo)發生大幅(fu)變動的(de)(de)時間點來看，也(ye)幾(ji)乎(hu)同步伴隨著近乎(hu)垂直的(de)(de)凈值走勢調整。  

　　“我們也很(hen)無奈，這類(lei)機(ji)構定制產品，一(yi)旦(dan)遭遇機(ji)構撤(che)資，基(ji)金規(gui)模就很(hen)難再(zai)做大。”一(yi)位基(ji)金公司市場(chang)人(ren)士(shi)回應。

　　北京某(mou)固(gu)收基金(jin)經理(li)(li)也(ye)表(biao)示：“對(dui)基金(jin)經理(li)(li)來(lai)說，壓力也(ye)很大，資(zi)(zi)金(jin)突然撤(che)退后留(liu)下的‘爛攤子’仍然需要打理(li)(li)。有(you)時不(bu)得不(bu)另辟蹊(xi)徑，采取激進的投資(zi)(zi)策(ce)略來(lai)吸(xi)引新的投資(zi)(zi)者。”

　　“成(cheng)(cheng)亦(yi)大戶，退亦(yi)大戶”似乎已成(cheng)(cheng)為一(yi)(yi)些(xie)機(ji)構(gou)占比過高(gao)基金的一(yi)(yi)大難題(ti)。當掌握著大部分份(fen)額的機(ji)構(gou)投資(zi)者撤出后，如(ru)何應對(dui)大額贖回對(dui)單(dan)位(wei)凈值(zhi)帶來的沖擊，如(ru)何保(bao)障(zhang)基金的平穩運作，成(cheng)(cheng)為基金經理不(bu)得不(bu)面(mian)對(dui)的課(ke)題(ti)。

　　業內人士(shi)表示，大(da)(da)額(e)贖(shu)回會(hui)影響基金(jin)經理的投資(zi)操作，巨(ju)額(e)資(zi)金(jin)進出(chu)也會(hui)對基金(jin)投資(zi)的持續性和穩定性造成(cheng)影響。應警惕機(ji)構資(zi)金(jin)大(da)(da)進大(da)(da)出(chu)對基金(jin)凈值(zhi)造成(cheng)的風險(xian)。

　　一位FOF基金經理表示(shi)，在組(zu)合(he)篩選中會規避機構持有人占(zhan)比過高的債券(quan)基金。“我們希望在債券(quan)市場調(diao)整(zheng)的時候，債券(quan)基金的規模相(xiang)對比較穩(wen)定，不會因為大額贖回導(dao)致大幅回撤(che)。”

　　另一位(wei)FOF基(ji)金經理(li)也表示，對(dui)于機構投資(zi)者占比過(guo)高的(de)債(zhai)券基(ji)金，尤其是(shi)零售端客戶(hu)數(shu)量(liang)極少的(de)基(ji)金，應(ying)保持(chi)謹慎態度。單一機構投資(zi)者的(de)申贖行為(wei)，足以對(dui)這類產品造成非常大的(de)沖擊。

　　為降低(di)大(da)額(e)資金(jin)(jin)進出對基(ji)金(jin)(jin)運(yun)作的影響，近期，已(yi)有(you)多(duo)家公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司發布(bu)大(da)額(e)申(shen)購限制的公(gong)告，宣(xuan)布(bu)暫(zan)停旗下(xia)債基(ji)產品(pin)大(da)額(e)申(shen)購。僅11月24日，就有(you)易方達(da)基(ji)金(jin)(jin)、工銀瑞信(xin)基(ji)金(jin)(jin)、前海開源(yuan)基(ji)金(jin)(jin)、萬(wan)家基(ji)金(jin)(jin)等多(duo)家基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司發布(bu)旗下(xia)債基(ji)暫(zan)停大(da)額(e)申(shen)購公(gong)告。其中，易方達(da)基(ji)金(jin)(jin)、工銀瑞信(xin)基(ji)金(jin)(jin)、前海開源(yuan)基(ji)金(jin)(jin)的限購主要是面向(xiang)機(ji)構投資者。

　　某(mou)債券型基(ji)(ji)金經理(li)認為，在前期(qi)債基(ji)(ji)市場調(diao)整中(zhong)，一(yi)些機(ji)構(gou)投資者(zhe)的(de)大(da)額贖回(hui)某(mou)種程度上加劇了市場下跌，給債基(ji)(ji)管理(li)人帶(dai)來(lai)較大(da)的(de)流動(dong)性壓力。從近期(qi)部(bu)(bu)分債基(ji)(ji)產品限制機(ji)構(gou)投資者(zhe)大(da)額申購可(ke)以看出，部(bu)(bu)分債基(ji)(ji)管理(li)人或可(ke)能調(diao)整原有的(de)客戶(hu)結構(gou)策略。