市場(chang)對AI領域的(de)(de)判斷(duan)分(fen)歧正在(zai)加大。暴漲的(de)(de)芯片算力板(ban)塊陷入回調，動漫游(you)戲繼(ji)續成為領漲先鋒。與此同(tong)時(shi)，市場(chang)上有(you)關“AI見(jian)頂”的(de)(de)聲音不(bu)(bu)斷(duan)出(chu)現，有(you)人坦言(yan)“在(zai)AI里的(de)(de)資金(jin)很忐(tan)忑，不(bu)(bu)在(zai)AI里的(de)(de)資金(jin)更忐(tan)忑”，主題狂歡背后過(guo)度博弈隱憂(you)浮出(chu)水面。

　　中國證券(quan)報(bao)記者采(cai)訪調研了(le)解到，不簡單炒概念，關注業(ye)績(ji)(ji)兌現(xian)和降(jiang)本增效的預期，是(shi)本輪(lun)AI行情調整的主要邏(luo)輯。但對于(yu)未(wei)來AI主線的演繹邏(luo)輯，市(shi)場存在分歧，有(you)人(ren)以“業(ye)績(ji)(ji)兌現(xian)，降(jiang)本增效”為核(he)心，持續(xu)看好游戲、傳(chuan)媒等應(ying)用端的場景(jing)落地和商業(ye)兌現(xian)；有(you)人(ren)卻認為應(ying)繼續(xu)選擇更具硬科技屬性的芯片算(suan)力龍(long)頭。

　　但業內人(ren)士普遍認為，AI所(suo)引發(fa)的改(gai)變(bian)剛(gang)剛(gang)開始，面對新一(yi)輪大級(ji)別行情，投資(zi)人(ren)需要緊跟行業一(yi)線，理(li)解行業內部產業發(fa)展邏輯和資(zi)本市(shi)場(chang)演繹路徑，或可把(ba)握住(zhu)市(shi)場(chang)行情。

　　投資邏輯發生轉變

　　近期(qi)一則(ze)“機構(gou)資(zi)金參與AI炒(chao)作將受到指導”的(de)傳(chuan)聞(wen)在(zai)社交(jiao)平(ping)臺(tai)上(shang)流傳(chuan)，瞬間引發市場猜測。中國證(zheng)券報記者向多方(fang)人(ren)士了解證(zheng)實，此傳(chuan)聞(wen)系捕風捉影。

　　不過，在(zai)經歷年初大漲后，AI部分產業行(xing)情近期發生大幅回調，而游戲、傳媒在(zai)市場(chang)的簇擁下扛起市場(chang)領漲大旗。當前，無論(lun)細分行(xing)情，還是相(xiang)關坊間預期，市場(chang)對AI領域的判斷分歧逐漸加大。

　　一季度時，機構人(ren)士(shi)之(zhi)間(jian)還(huan)曾(ceng)流(liu)傳著“死了(le)(le)都(dou)要AI，全倉AI”的(de)段子(zi)，稱“若AI最后贏(ying)了(le)(le)，你就財(cai)富自由了(le)(le)；若AI最后輸了(le)(le)，你的(de)崗位(wei)就保住了(le)(le)。”

　　但最近，無論是已上車AI的(de)投(tou)(tou)資人，還是仍在(zai)觀望的(de)投(tou)(tou)資人，內心(xin)都(dou)頗為忐忑，主(zhu)題(ti)狂歡背(bei)后過度博(bo)弈隱憂浮出水面(mian)。

　　一方面，Wind數據顯示，截至5月(yue)5日(ri)，自4月(yue)初以來，計算(suan)機指(zhi)數下(xia)(xia)跌近10%。細分(fen)行(xing)業來看，IT服務下(xia)(xia)跌13.86%，軟件開(kai)發跌近10%，計算(suan)機設備下(xia)(xia)跌5.15%。

　　“4月，A股經歷了AI主題行情誘發(fa)的過度博弈和心態(tai)失(shi)衡(heng)，市場大幅波動(dong)。”中信證(zheng)券(quan)日前評論稱。

　　廣東正圓私(si)募基金(jin)投資總監華(hua)通(tong)直(zhi)言(yan)，從中長期來看，目前介入AI相(xiang)關標(biao)的(de)(de)(de)再有較(jiao)好投資收(shou)益的(de)(de)(de)可能性(xing)比較(jiao)渺茫。這(zhe)讓不少沖高重倉AI板塊的(de)(de)(de)機構投資者內心搖擺不定——“撤(che)出(chu)，避免更大的(de)(de)(de)回撤(che)？”還(huan)是(shi)“持有，或(huo)許有更大級別(bie)的(de)(de)(de)行(xing)情？”

　　另一方面，在上述調整中(zhong)，4月收官之(zhi)際，今(jin)年第一只“翻倍基”在游(you)(you)戲(xi)賽道(dao)中(zhong)誕生，華夏(xia)中(zhong)證動漫游(you)(you)戲(xi)ETF今(jin)年以(yi)來漲幅達102.38%。“五一”節后第一天，游(you)(you)戲(xi)板(ban)塊(kuai)延續漲勢(shi)，截至5月5日，市場(chang)上的“翻倍基”變為3個，均為動漫游(you)(you)戲(xi)相(xiang)關(guan)ETF。

　　雖(sui)有不少(shao)機構人士(shi)提示風險，以游(you)戲、傳媒為(wei)代(dai)表的(de)AI行情，當前已經到達高位水平，賺錢效(xiao)應(ying)減弱(ruo)，投(tou)(tou)資(zi)者需謹防高位被套。但面對屢創新高的(de)凈(jing)值，不少(shao)還未“上車”的(de)投(tou)(tou)資(zi)者內心同樣焦躁(zao)。

　　今(jin)年業績領跑市(shi)場(chang)的某基金(jin)經理對記(ji)者表(biao)(biao)示(shi)，最近一(yi)波(bo)調整(zheng)，機構(gou)重倉的股票(piao)表(biao)(biao)現(xian)相對較差，調整(zheng)較多。而游(you)資(zi)主導(dao)的板塊和股票(piao)表(biao)(biao)現(xian)較強(qiang)，資(zi)金(jin)間的博弈性很強(qiang)。

　　“4月(yue)以來，市(shi)場對(dui)人工智(zhi)能板塊的(de)投資(zi)(zi)邏輯發生轉變。”博時基金(jin)權益投資(zi)(zi)四部投資(zi)(zi)總監(jian)助(zhu)理兼基金(jin)經理肖瑞(rui)瑾表(biao)(biao)示，市(shi)場的(de)投資(zi)(zi)重心從(cong)人工智(zhi)能模(mo)型為(wei)代(dai)表(biao)(biao)的(de)計算機、算力等(deng)通信行(xing)(xing)業(ye)，逐步轉移到AI應用為(wei)代(dai)表(biao)(biao)的(de)傳媒行(xing)(xing)業(ye)，包括游(you)戲、出(chu)版、影視劇等(deng)AI賦(fu)能的(de)下游(you)行(xing)(xing)業(ye)。

　　“不簡單炒概(gai)念，比如大模型、算力(li)，市場需要看到業績，以(yi)及降本(ben)增效的(de)預期。”某頭部公募重倉成長股的(de)基金經理向(xiang)記者闡釋了此輪AI行情(qing)分化(hua)的(de)邏(luo)輯。

　　諾安(an)益(yi)鑫基金經理陳衍(yan)鵬介紹說，從(cong)產業鏈(lian)條來看，AI行業可以(yi)分為三(san)層(ceng)(ceng)，包括AI芯片、硬件設備的基礎層(ceng)(ceng)，計算機視覺、語音技(ji)(ji)術的技(ji)(ji)術層(ceng)(ceng)，以(yi)及各類(lei)應用場景(jing)落地的應用層(ceng)(ceng)，比如(ru)在(zai)能源、醫療、城市管理等領域(yu)的衍(yan)伸。

　　“基(ji)礎層來看，一季報(bao)業(ye)績(ji)體現并不明顯，算力、芯片大(da)部分公司(si)是(shi)負(fu)增長；游戲等AI應用(yong)端業(ye)績(ji)趨勢(shi)改善(shan)明顯。”嘉實基(ji)金大(da)科技研究總(zong)監王貴重表示(shi)。

　　對此，盈米基金(jin)研究(jiu)院權益研究(jiu)員王澤涵稱(cheng)，從(cong)應用(yong)的(de)角度看，游(you)戲可能是能夠較早應用(yong)AI新技術的(de)領域之一。市場關(guan)注AIGC應用(yong)落地情況，疊加近期游(you)戲版號發(fa)放(fang)常態化等(deng)因素(su)，行情進(jin)一步催化。

　　從資(zi)金(jin)博(bo)弈的角度，華(hua)通認(ren)為(wei)，此前參(can)與芯片(pian)等賽道的定價資(zi)金(jin)較多，但當前這些行業(ye)還沒有出現持(chi)續的定價上行周期，而參(can)與傳媒、游戲定價的資(zi)金(jin)過去較少，板(ban)塊估值很低，能夠較容易在(zai)某個(ge)階段被定價。

　　聚焦業績or潛伏硬核

　　在游(you)戲暴漲(zhang)、算力暴跌(die)這一分化的基礎上，市場(chang)各方對于AI各產(chan)業(ye)鏈的投資預期(qi)各執一詞，分歧不少。

　　有人以“業(ye)績兌(dui)現(xian)，降本增效”為(wei)核心(xin)，持(chi)續看好(hao)游戲、傳媒等應用端(duan)的場景落地和商業(ye)兌(dui)現(xian)，認為(wei)國內下游人工(gong)智能(neng)應用將進入快速增長期。

　　如肖(xiao)瑞(rui)瑾表示，國內企(qi)業近(jin)期密集發布人(ren)工(gong)智能大模(mo)型，隨著監(jian)管層明確適用(yong)的(de)行業監(jian)管規(gui)則后，或(huo)將(jiang)看到國內下游(you)應用(yong)的(de)快速擴(kuo)張，并(bing)轉化(hua)為實(shi)在的(de)收入和利(li)潤，對下游(you)應用(yong)行業構(gou)成顯著支撐，也對前期估值大幅(fu)擴(kuo)張的(de)人(ren)工(gong)智能模(mo)型和算力行業構(gou)成基本面支撐。

　　“從(cong)算力、算法、應用三個層(ceng)面來(lai)看(kan)，我可能傾向于(yu)后面應用的(de)(de)(de)(de)表(biao)現。”上述(shu)某頭部公募重(zhong)倉成長股的(de)(de)(de)(de)基金經理表(biao)示(shi)，這里(li)降本增效很(hen)容易理解，游戲中很(hen)大的(de)(de)(de)(de)一塊成本來(lai)自于(yu)美(mei)工(gong)，ChatGPT的(de)(de)(de)(de)文(wen)生(sheng)圖可以(yi)解決80%的(de)(de)(de)(de)游戲美(mei)工(gong)，降本是正在發(fa)生(sheng)的(de)(de)(de)(de)；而AI在游戲中是否能使玩家有更(geng)好的(de)(de)(de)(de)游戲體驗，這里(li)雖處在預期階段，但(dan)邏輯是相(xiang)通的(de)(de)(de)(de)。

　　有人卻認為應該選擇硬科(ke)技屬性(xing)較強的科(ke)技龍頭(tou)，市場主線終究會回到算力和大模(mo)型(xing)的公司上(shang)來。

　　“對(dui)于傳媒(mei)我是(shi)比較謹慎的(de)(de)，因為傳媒(mei)本(ben)質上(shang)不(bu)(bu)是(shi)硬科技，更多的(de)(de)是(shi)商(shang)業模式(shi)和應(ying)用，其后勁(jing)可能不(bu)(bu)足。”上(shang)述業績領跑市(shi)場的(de)(de)某基金經理對(dui)記(ji)者直言，這一輪行情的(de)(de)龍(long)頭(tou)應(ying)該(gai)是(shi)真正有(you)硬科技的(de)(de)公(gong)司(si)，主線應(ying)該(gai)在計算機軟件行業。本(ben)來(lai)半導體也會不(bu)(bu)錯，但(dan)因為上(shang)一波牛(niu)市(shi)已經大漲(zhang)過了(le)，股價透支了(le)，這一波表現就相對(dui)弱了(le)。

　　“隨著下游應用(yong)(yong)的逐步成熟和(he)擴(kuo)張(zhang)，使用(yong)(yong)人數不(bu)斷增(zeng)加，算力不(bu)足的瓶頸和(he)模型(xing)能力又(you)將(jiang)(jiang)成為市場關注點，市場邏輯將(jiang)(jiang)會重新轉(zhuan)回到上游芯片算力和(he)大模型(xing)環節。”肖瑞(rui)瑾(jin)表示(shi)。

　　當然，還有人認為，一個季度或短短一年難以說明問題，目(mu)前(qian)AI的商業邏輯(ji)并(bing)未足夠清晰。

　　華通表示，AI因其涉及到算(suan)法的層(ceng)面并不容易被直觀解構并進(jin)行(xing)趨勢(shi)推演，所以盡管目前AI確實(shi)有明顯進(jin)步，但這(zhe)些表現能(neng)實(shi)際落地(di)為應用和獲得商業的成功并沒有那么清(qing)晰。

　　港股為何“隔岸觀火”

　　今年以來，A股的AI行情如(ru)火如(ru)荼，港股似乎在“隔岸觀火”。從(cong)上市(shi)公司來看(kan)，港股人工(gong)智能(neng)相關標的較A股更為豐富，估(gu)值也更低。

　　截至目前，港股中概互(hu)聯網板(ban)塊已將(jiang)春(chun)節前的(de)漲(zhang)幅全部回吐。與A股AI概念股翻倍(bei)的(de)市場(chang)表現相比(bi)，港股相關(guan)AI概念股表現不溫(wen)不火(huo)。

　　多位業內人(ren)士對記者(zhe)表(biao)示(shi)，港股(gu)(gu)市(shi)(shi)場難以出現A股(gu)(gu)類(lei)似的演(yan)繹，主(zhu)要原因是港股(gu)(gu)市(shi)(shi)場投資者(zhe)結構不同(tong)、市(shi)(shi)場機制不同(tong)所造(zao)成的。

　　肖瑞(rui)瑾稱，首先，港(gang)股市(shi)場(chang)以境外投資(zi)(zi)者為(wei)主，相(xiang)比(bi)投資(zi)(zi)中(zhong)國(guo)(guo)AI企業，投資(zi)(zi)者有更好的(de)選擇(ze)，例(li)如投資(zi)(zi)于(yu)美股市(shi)場(chang)的(de)核心公司；其次，海外投資(zi)(zi)者相(xiang)比(bi)國(guo)(guo)內個人投資(zi)(zi)者而言，更加關注基本面和業績的(de)兌(dui)現(xian)，在兌(dui)現(xian)前(qian)通常(chang)不會(hui)如A股充分演(yan)繹邏輯，而港(gang)股市(shi)場(chang)的(de)多空機制(zhi)更加完善，也(ye)限制(zhi)了港(gang)股市(shi)場(chang)的(de)無序炒作。

　　此外，作為離岸市場，海外流(liu)動性(xing)、國(guo)際局勢(shi)變化等都會影響(xiang)港股表(biao)現。

　　“在美聯儲連續十次加(jia)息的(de)背(bei)景(jing)下，缺少明顯基本(ben)面兌現的(de)預(yu)期因素未能驅動相關港(gang)股標的(de)大幅上漲。”王(wang)澤涵表示。

　　“市場走在產業之前，這也是A股(gu)一(yi)直(zhi)以來的(de)特點(dian)。”上述(shu)某(mou)頭部公募(mu)重倉(cang)成長股(gu)的(de)基金經理表示(shi)。不少業內人士認為，借鑒移(yi)動互聯(lian)網行情發展(zhan)的(de)歷史經驗(yan)，以技術(shu)引(yin)領的(de)AI板塊在大漲的(de)過(guo)程中，出現20%回撤很正常(chang)。

　　但如何在新一輪產業技(ji)術革命的(de)過程中，既把握住行情(qing)又選出(chu)能(neng)夠最終跑贏的(de)龍頭公(gong)司？

　　王澤涵認為，需要對(dui)行(xing)業(ye)發展保持緊密(mi)跟蹤。在目前的位置對(dui)于后續(xu)沒有(you)業(ye)務和(he)業(ye)績兌現(xian)的公(gong)司持謹慎態度，更多關(guan)注有(you)實質性利好，相關(guan)業(ye)務有(you)望實現(xian)高成長的公(gong)司。

　　此(ci)外，肖瑞瑾認為(wei)，需要(yao)理解行(xing)業內部的(de)(de)(de)產業發展邏輯和(he)資本(ben)市場演(yan)繹路徑。短期(qi)估值領先于基本(ben)面(mian)的(de)(de)(de)階段(duan)，市場會出(chu)現(xian)(xian)一定程度的(de)(de)(de)無效定價(jia)，但短期(qi)適度的(de)(de)(de)泡沫(mo)有助于行(xing)業獲取充(chong)分的(de)(de)(de)社會資源，以(yi)實現(xian)(xian)補償式的(de)(de)(de)快(kuai)速發展，因此(ci)需要(yao)開放的(de)(de)(de)投(tou)資心態對(dui)待人工智(zhi)能(neng)行(xing)業早期(qi)的(de)(de)(de)投(tou)資模式。