作為金融(rong)領域(yu)的(de)(de)專(zhuan)業術語(yu)，中央政治局(ju)會議上首提“壯大(da)耐心資本(ben)(ben)”。科技創新(xin)需(xu)要(yao)長期資金的(de)(de)支持(chi)，本(ben)(ben)文重(zhong)點從戰略性新(xin)興(xing)產(chan)業角度(du)，分析耐心資本(ben)(ben)的(de)(de)持(chi)倉情(qing)況。

　　不(bu)久(jiu)前召(zhao)開的中共(gong)中央(yang)政治局(ju)會議強調(diao)，要因(yin)地制宜發(fa)展新質生產力(li)；要加強國家戰略科技力(li)量布局(ju)，培育壯(zhuang)(zhuang)大新興產業，超前布局(ju)建(jian)設未來產業，運用先進技術賦能傳統(tong)產業轉(zhuan)型(xing)升級(ji)；要積極發(fa)展風險投資，壯(zhuang)(zhuang)大耐心資本(ben)。

　　早在2023年7月(yue)，國務院國資(zi)委就(jiu)指(zhi)出，要(yao)推(tui)動國有資(zi)本(ben)(ben)向(xiang)前瞻性、戰略性新興產業集(ji)中，當好“長期資(zi)本(ben)(ben)”“耐(nai)心資(zi)本(ben)(ben)”“戰略資(zi)本(ben)(ben)”。2023年12月(yue)，證監會黨委（擴大）會議(yi)指(zhi)出，大力推(tui)進投資(zi)端改革，推(tui)動健全有利于中長期資(zi)金入市的政策環境(jing)，引導投資(zi)機構強化(hua)逆周期布局(ju)，壯(zhuang)大耐(nai)心資(zi)本(ben)(ben)。

　　何為(wei)“耐(nai)心資(zi)(zi)(zi)本”，國信證券指出，耐(nai)心資(zi)(zi)(zi)本看(kan)重長(chang)(chang)期價值，主要可以(yi)(yi)歸類為(wei)在長(chang)(chang)期投(tou)資(zi)(zi)(zi)中發揮帶頭作用的(de)組織(zhi)者，這些資(zi)(zi)(zi)金類型在資(zi)(zi)(zi)本市場中扮演著強大且(qie)穩定的(de)角(jiao)色。中信建投(tou)證券首席策略(lve)官陳果(guo)認為(wei)，耐(nai)心資(zi)(zi)(zi)本是可以(yi)(yi)承受短期波動或回撤的(de)資(zi)(zi)(zi)本，包括社(she)保基金、基本養老(lao)金、企業年金、職業年金、產業資(zi)(zi)(zi)本以(yi)(yi)及(ji)具有(you)長(chang)(chang)期投(tou)資(zi)(zi)(zi)理念(nian)的(de)個人投(tou)資(zi)(zi)(zi)者等(deng)。

　　參考海外市場的經驗(yan)，發(fa)展(zhan)壯大耐心資(zi)本有助(zhu)于提升專業投資(zi)者在資(zi)本市場的占比，樹立價值投資(zi)的理念；有助(zhu)于穩定市場預期(qi)、提振投資(zi)者信心；有助(zhu)于科技企業獲得長期(qi)穩定的資(zi)金支(zhi)持。

　　對戰略性新興產業

　　持股規(gui)模呈(cheng)擴大趨勢

　　科技創(chuang)新(xin)(xin)是(shi)新(xin)(xin)質生(sheng)產力的(de)源泉，由(you)于(yu)技術創(chuang)新(xin)(xin)周(zhou)期長(chang)、風險(xian)大，所以(yi)更需要有長(chang)期思(si)維的(de)耐(nai)心資本(ben)，提供穩定的(de)金融活(huo)水。從持股來看，耐(nai)心資本(ben)對戰略新(xin)(xin)興產業公司持股規模在不斷(duan)增加。

　　2000年以(yi)(yi)來，以(yi)(yi)社(she)保基金(jin)(jin)、養老(lao)金(jin)(jin)、企業年金(jin)(jin)為(wei)代表(biao)的價值投資(zi)者(zhe)，以(yi)(yi)證金(jin)(jin)公司(si)、匯(hui)金(jin)(jin)公司(si)、外(wai)匯(hui)局旗(qi)下投資(zi)公司(si)為(wei)主的“國(guo)家隊(dui)”，以(yi)(yi)合格境外(wai)機(ji)構(gou)投資(zi)者(zhe)（QFII）為(wei)代表(biao)的外(wai)資(zi)，相繼進入A股(gu)市(shi)場，這些專業投資(zi)者(zhe)持股(gu)周期長，成為(wei)資(zi)本市(shi)場的“壓艙石”，也是(shi)被(bei)市(shi)場共同認可的耐心(xin)資(zi)本。

　　根據國家統計(ji)局《戰(zhan)略(lve)性新興(xing)產業(ye)(ye)分類（2018）》，截至最新，屬(shu)于戰(zhan)略(lve)性新興(xing)產業(ye)(ye)的A股公司(si)(si)(si)有1828家（以下簡稱(cheng)“戰(zhan)略(lve)新興(xing)公司(si)(si)(si)”），主要分布于機械設備(bei)、電子、醫藥生(sheng)物、計(ji)算(suan)機、電力設備(bei)等行業(ye)(ye)。以前十大流通(tong)股東進行統計(ji)，戰(zhan)略(lve)新興(xing)公司(si)(si)(si)獲耐心資本陪(pei)跑超10年。

　　從(cong)趨(qu)勢來看，戰(zhan)略新興公司獲所有機構投資(zi)者的持股(gu)規模逐年(nian)增高，其中(zhong)耐心資(zi)本持股(gu)規模與行情(qing)關聯性較高，但(dan)總體呈震蕩上(shang)(shang)升趨(qu)勢。截至(zhi)2023年(nian)末，上(shang)(shang)述(shu)戰(zhan)略新興公司獲社保基金(jin)、養老(lao)金(jin)、企業年(nian)金(jin)、“國家隊”、QFII持倉合計(ji)11.66億(yi)股(gu)，以(yi)期末收盤價計(ji)算，持股(gu)市值(zhi)合計(ji)421.41億(yi)元，持股(gu)數量、持股(gu)市值(zhi)較5年(nian)前分別(bie)增加(jia)2倍(bei)、3.57倍(bei)。

　　自2019年以來，耐心資本持有的(de)戰(zhan)略新興公(gong)司(si)市值穩居百(bai)億元(yuan)以上(shang)，其中，醫藥生物、電子及計算機(ji)行業的(de)持股(gu)市值規模(mo)較高。

　　分機構來看(kan)，社保基金(jin)(jin)（含養老金(jin)(jin)）是(shi)耐心(xin)資本主力軍，其持(chi)倉增(zeng)速(su)較快。據證券時報·數(shu)據寶統計，2019年(nian)(nian)以(yi)來，社保基金(jin)(jin)持(chi)有的戰略新興公司市(shi)(shi)值穩(wen)居百億(yi)元(yuan)以(yi)上，2022年(nian)(nian)達到頂峰，超(chao)過350億(yi)元(yuan)，2023年(nian)(nian)末(mo)持(chi)股(gu)市(shi)(shi)值為310.99億(yi)元(yuan)，2024年(nian)(nian)一季度末(mo)依然(ran)持(chi)股(gu)超(chao)260億(yi)元(yuan)。

　　QFII持倉規模也在快速(su)壯(zhuang)大，2015年(nian)至2021年(nian)，其持有戰略新(xin)興公司股(gu)(gu)份數(shu)量(liang)保持上升趨(qu)勢，2021年(nian)末持股(gu)(gu)數(shu)量(liang)達到6.49億股(gu)(gu)，持股(gu)(gu)市值接(jie)近300億元。2023年(nian)末持股(gu)(gu)市值98.95億元，較5年(nian)前增(zeng)加2倍以上。

　　以證金(jin)公司為代表的(de)“國(guo)家(jia)隊(dui)”，在股市(shi)特殊時期發揮著(zhu)其價值(zhi)(zhi)，2015年下(xia)半年股市(shi)大幅(fu)震蕩，“國(guo)家(jia)隊(dui)”大幅(fu)加倉(cang)，對穩(wen)定市(shi)場起到關(guan)鍵作(zuo)用，當年末(mo)持有戰略新(xin)興公司市(shi)值(zhi)(zhi)接近(jin)38億元。

　　相比之(zhi)下(xia)，企業年(nian)金(jin)規模仍較小，近(jin)5年(nian)現身前十大流(liu)通股東名單(dan)的公(gong)司僅(jin)15只(zhi)左右。

　　投資質地優(you)良公司

　　超額回報顯著

　　被(bei)耐心(xin)資本穩(wen)定持(chi)股的戰略新興公司具備哪些特征，其基本面、市場表現又如何？

　　數據寶根(gen)據前十大(da)流(liu)通股(gu)(gu)東名單統計(ji)，2015年(nian)(nian)至2024年(nian)(nian)（2024年(nian)(nian)取一季(ji)度末(mo)，其余(yu)年(nian)(nian)份(fen)取年(nian)(nian)末(mo)），被(bei)社保(bao)基金、“國家隊”、QFII連續持有的(de)(de)戰略新興公司，與同期從(cong)未被(bei)持倉的(de)(de)公司相比(bi)，耐(nai)心資本持股(gu)(gu)公司盈(ying)利規(gui)模(mo)更(geng)大(da)，且具備明顯的(de)(de)高成長性(xing)、高盈(ying)利性(xing)特點(dian)。

　　以社保(bao)基金為例，其長期持(chi)(chi)股(gu)的公司(si)(si)年(nian)(nian)均(jun)(jun)(jun)凈(jing)(jing)利(li)潤(run)增(zeng)(zeng)幅超(chao)(chao)38%，年(nian)(nian)均(jun)(jun)(jun)加權(quan)凈(jing)(jing)資產收(shou)益(yi)率（ROE）超(chao)(chao)過25%，不過，年(nian)(nian)均(jun)(jun)(jun)股(gu)息率相對較低(di)，僅有(you)1.03%。從具體(ti)公司(si)(si)看，社保(bao)基金穩定持(chi)(chi)倉的藍曉科(ke)技(ji)，自(zi)2014年(nian)(nian)至2023年(nian)(nian)凈(jing)(jing)利(li)潤(run)增(zeng)(zeng)幅均(jun)(jun)(jun)值超(chao)(chao)過30%，同期加權(quan)ROE均(jun)(jun)(jun)值超(chao)(chao)16%；中科(ke)創達自(zi)2014年(nian)(nian)至2023年(nian)(nian)凈(jing)(jing)利(li)潤(run)增(zeng)(zeng)幅均(jun)(jun)(jun)值超(chao)(chao)25%，加權(quan)ROE均(jun)(jun)(jun)值接近16%。

　　養老(lao)金持倉(cang)公司(si)年均(jun)凈利(li)潤(run)增幅較高，達到(dao)近53%,但ROE相對較低(di)，僅有11.64%。QFII持股公司(si)相對均(jun)衡(heng)，年均(jun)凈利(li)潤(run)增幅超30%，年均(jun)加權(quan)ROE為17.29%。

　　耐心資(zi)本持股公司短期可能會“被套(tao)”，但(dan)長期來看，超額回(hui)報顯(xian)著(zhu)。

　　社保基(ji)金是資(zi)本市場長(chang)期價值投資(zi)的(de)典(dian)型(xing)代表(biao)。根據官網信息，2000年(nian)(nian)(nian)至2022年(nian)(nian)(nian)，全國社保基(ji)金的(de)年(nian)(nian)(nian)化收(shou)益率(lv)達(da)(da)到7.66%，累計投資(zi)收(shou)益達(da)(da)到1.66萬億元，2008年(nian)(nian)(nian)至2022年(nian)(nian)(nian)期間，共(gong)有(you)11個年(nian)(nian)(nian)份跑贏上(shang)證指數(shu)。市場大幅下(xia)(xia)行(xing)期間，依然表(biao)現抗(kang)跌特性，2008年(nian)(nian)(nian)上(shang)證指數(shu)大跌65.39%，同期社保基(ji)金投資(zi)收(shou)益率(lv)為(wei)-6.79%；2022年(nian)(nian)(nian)上(shang)證指數(shu)下(xia)(xia)跌15.13%，社保基(ji)金投資(zi)收(shou)益率(lv)為(wei)-5.07%。

　　從2016年(nian)(nian)12月受托運(yun)營(ying)至2022年(nian)(nian)，養老(lao)金累計(ji)投(tou)資收益額2670.82億元，年(nian)(nian)均(jun)投(tou)資收益率(lv)5.44%，2017年(nian)(nian)至2022年(nian)(nian)投(tou)資收益率(lv)均(jun)為正(zheng)，同(tong)期上(shang)證指數年(nian)(nian)均(jun)漲幅僅有1.3%。

　　耐心資本長期持倉個股(gu)(gu)表現相(xiang)對優異。以(yi)社(she)保基金連(lian)續6年持有(you)的(de)8家(jia)公(gong)司來看，2019年以(yi)來（截至2024年5月(yue)10日(ri)）股(gu)(gu)價漲(zhang)幅(fu)均超過40%，其中藍曉科技漲(zhang)幅(fu)超過350%，億聯網絡、中科創達(da)、傳音控股(gu)(gu)漲(zhang)幅(fu)超過100%。

　　耐(nai)心(xin)資本還有哪些

　　除(chu)上述各類機構投資者外，鄧曉峰、馮柳、葛衛東等(deng)知(zhi)名私募基金經理(li)在投資中同樣(yang)收獲了“時間的玫(mei)瑰”。

　　據(ju)數據(ju)寶統計，高(gao)瓴資(zi)本（含(han)旗下(xia)HHLR）、高(gao)毅資(zi)產等百億級私募，以及葛衛東（含(han)旗下(xia)混沌投資(zi)）持倉周期較長的(de)個股(gu)，表(biao)現(xian)均相對優異。

　　高瓴資本(ben)自2016年一季(ji)度進入格(ge)力電器前十大(da)流通股(gu)東，到2023年三(san)季(ji)度退出，其間格(ge)力電器股(gu)價(jia)上漲(zhang)超(chao)140%；從(cong)2013年第三(san)季(ji)度至(zhi)2019年第二(er)季(ji)度持有(you)美(mei)的集團(tuan)期間，該股(gu)漲(zhang)幅高達441.29%。

　　高毅資產從(cong)2019年第三季度開(kai)始持股(gu)紫(zi)金礦(kuang)業，該(gai)股(gu)累計漲幅在400%左右。葛衛東（含混沌投資）投資偏向于(yu)科(ke)技(ji)公司，其持有的科(ke)大訊(xun)飛可追溯至2017年或(huo)更早，自(zi)持股(gu)以來，科(ke)大訊(xun)飛股(gu)價雖(sui)累計漲幅不到40%，但期間最(zui)大漲幅超過120%。

　　戰(zhan)略投(tou)資(zi)(zi)者是(shi)IPO或定增的(de)基(ji)石投(tou)資(zi)(zi)者，通常具有長期投(tou)資(zi)(zi)意愿，參與機構包括(kuo)大(da)型保險公司(si)或其(qi)下屬企業、國家級大(da)型投(tou)資(zi)(zi)基(ji)金或其(qi)下屬企業，與耐心資(zi)(zi)本的(de)特性較為吻合(he)。

　　據數(shu)(shu)據寶(bao)統計，戰略(lve)投(tou)資(zi)者(zhe)持股公司(si)數(shu)(shu)量(liang)穩定增長，截至2023年(nian)末(mo)，前(qian)十大流(liu)通股東(dong)名單中，出現戰略(lve)投(tou)資(zi)者(zhe)身(shen)影的戰略(lve)新興公司(si)數(shu)(shu)量(liang)近百家，較上(shang)一年(nian)增加近30家。

　　與此同時，為扶持國(guo)內(nei)半導體(ti)產業發展，同屬于戰(zhan)略(lve)投資者的(de)國(guo)家(jia)集成電路產業投資基金（包括一期、二期，以(yi)下(xia)簡稱“大基金”）投資規模超千億元。

　　據數(shu)(shu)據寶統計，自(zi)2021年以來(lai)(lai)，前十大(da)(da)(da)流通(tong)股東出(chu)現大(da)(da)(da)基(ji)(ji)金(jin)身影的戰略新興公(gong)(gong)司(si)數(shu)(shu)量大(da)(da)(da)幅(fu)提(ti)升，包括通(tong)富(fu)微(wei)(wei)電、北斗星通(tong)、景嘉微(wei)(wei)、中微(wei)(wei)公(gong)(gong)司(si)、華潤微(wei)(wei)、中芯(xin)國際(ji)等(deng)，其中前2家公(gong)(gong)司(si)自(zi)2019年以來(lai)(lai)獲大(da)(da)(da)基(ji)(ji)金(jin)堅(jian)定持(chi)有，后4家公(gong)(gong)司(si)自(zi)2021年以來(lai)(lai)獲大(da)(da)(da)基(ji)(ji)金(jin)堅(jian)定持(chi)有，這些公(gong)(gong)司(si)雖然凈利潤增幅(fu)波動較大(da)(da)(da)且股息(xi)率較低，但研發(fa)強(qiang)度較高，在國內乃至全球半導體領域均處于領先的地位。

　　當然，耐心資(zi)本不僅是上文提(ti)到的幾類機(ji)構，像保險資(zi)金、產(chan)業(ye)資(zi)本、公募基金，也都是耐心資(zi)本的代表。

　　科技碩果需要

　　“耐心”等待

　　對(dui)科(ke)技(ji)公(gong)司而言，由(you)于新產品新技(ji)術具(ju)有(you)資(zi)金(jin)投入大、開發周期長(chang)、投資(zi)風險(xian)高等特(te)點(dian)，若缺乏長(chang)期資(zi)金(jin)的(de)支持(chi)，技(ji)術研發可(ke)(ke)能會停滯，相關(guan)科(ke)技(ji)成(cheng)果可(ke)(ke)能無法落地，對(dui)國(guo)家和社會來說是(shi)巨大的(de)損失。

　　比如專注于光(guang)刻機(ji)十余年的荷蘭巨頭(tou)阿斯麥(mai)（ASML）曾因資金困難一度瀕臨破產，直至2015年才最終(zhong)實現(xian)EUV光(guang)刻機(ji)的商用量(liang)產。

　　目前，耐心資本長期穩定持倉的(de)(de)(de)公司仍以業績(ji)穩健的(de)(de)(de)公司為(wei)主，還(huan)有很多掌握前沿技術的(de)(de)(de)公司仍未被關注。

　　據數據寶統計，以社保基金、“國家隊”、QFII近10年(nian)來（2015年(nian)起），養老(lao)金近6年(nian)來（2019年(nian)起）從未現身前十大流通股(gu)東的(de)(de)戰略新興產業公(gong)(gong)司來看，其(qi)中不乏半導(dao)體(ti)、醫藥生物等領(ling)域全(quan)球領(ling)先的(de)(de)公(gong)(gong)司，如微芯生物、虹軟科技、中國通號(hao)、華虹公(gong)(gong)司等。

　　微芯生物自主研(yan)發(fa)(fa)出國(guo)內唯一(yi)治療(liao)外周T細胞淋巴瘤的藥物西達本胺片，自2016年(nian)以來(lai)公(gong)司(si)始終保(bao)持(chi)高水平(ping)研(yan)發(fa)(fa)投(tou)入，研(yan)發(fa)(fa)強度(du)持(chi)續超過45%，但公(gong)司(si)凈利潤持(chi)續低(di)于1億(yi)元。

　　虹軟科技(ji)的影像音視覺算法在全球范圍內處于領先(xian)水平，自2016年(nian)以(yi)來研發強度(du)持續超過30%，2022年(nian)以(yi)來提升至(zhi)50%以(yi)上。

　　這些公司現階段業績雖然波(bo)動較大，但(dan)隨著科技成果的落(luo)地，未來業績具備一定(ding)爆發(fa)力，比如海通證券(quan)就表示，微芯生物2024年有望(wang)進入創新藥收獲之年。