所謂(wei)的(de)幫忙資金，往往在新基發行時“熱心(xin)”捧場，新基上市后(hou)“無情”轉(zhuan)身。

　　近日，多(duo)(duo)只(zhi)新(xin)上市的(de)ETF產(chan)品出(chu)現了這(zhe)樣的(de)景(jing)象：僅僅兩(liang)三(san)天時(shi)間就完成募集(ji)的(de)新(xin)發產(chan)品中，多(duo)(duo)只(zhi)在(zai)上市首日便遭遇大舉贖(shu)回，甚(shen)至不(bu)(bu)乏(fa)一(yi)天被贖(shu)回近一(yi)半的(de)例(li)子。5月上市的(de)ETF中，已有約半數的(de)剩余份額(e)不(bu)(bu)到上市時(shi)的(de)一(yi)半，更有的(de)ETF基金份額(e)不(bu)(bu)足(zu)1億份。

　　中國證券報記者(zhe)(zhe)走(zou)訪調研多家公募機(ji)構了解到(dao)，ETF剛上(shang)市(shi)就遭遇大量(liang)贖回，背(bei)后隱藏著幫(bang)(bang)(bang)忙資(zi)金(jin)、套利動機(ji)等多重(zhong)因素。在ETF成(cheng)為新基發(fa)(fa)行主戰場(chang)的(de)情(qing)況下(xia)，不乏基金(jin)公司“趕場(chang)”發(fa)(fa)行而尋求幫(bang)(bang)(bang)忙資(zi)金(jin)支(zhi)持(chi)，滿(man)足新基盡快達到(dao)2億元的(de)規模要(yao)求。然(ran)而，由于很多幫(bang)(bang)(bang)忙資(zi)金(jin)是按天計算幫(bang)(bang)(bang)忙成(cheng)本，因此就會容易(yi)出現上(shang)市(shi)即被贖回的(de)現象。此外(wai)，ETF在二級市(shi)場(chang)的(de)折(zhe)價情(qing)況也會觸(chu)發(fa)(fa)部分投資(zi)者(zhe)(zhe)贖回套利。

　　有業內人士(shi)認為，身(shen)處熱鬧中更應(ying)(ying)保(bao)持(chi)冷靜，ETF的(de)布(bu)局不應(ying)(ying)一哄而上(shang)，需要(yao)結(jie)合基金公司自(zi)身(shen)業務情況(kuang)，即便(bian)要(yao)布(bu)局，也(ye)應(ying)(ying)重視差(cha)異化。ETF產(chan)品(pin)或許可(ke)以嘗試打(da)破(po)成立(li)規模的(de)要(yao)求，走向“發小(xiao)做大”的(de)發展(zhan)路徑。

　　“上市即出貨”頻頻上演

　　以5月(yue)(yue)份為例，截(jie)至發(fa)稿時，全市場當(dang)月(yue)(yue)上(shang)市交易的10余(yu)只ETF產品(pin)中，幾乎(hu)全部出現上(shang)市當(dang)天(tian)(tian)份額(e)縮水(shui)的情(qing)況，多只ETF上(shang)市當(dang)天(tian)(tian)就被贖(shu)(shu)回超1億份。更有(you)產品(pin)當(dang)天(tian)(tian)贖(shu)(shu)回份額(e)占上(shang)市總份額(e)的比例接近50%，上(shang)演了(le)“上(shang)市即出貨，一天(tian)(tian)走一半(ban)”的景象。

　　值得注意的(de)是(shi)，這(zhe)只上市(shi)首日驚現大額贖回(hui)的(de)ETF還是(shi)近期(qi)頗受市(shi)場歡迎的(de)紅利型(xing)產品，熱門(men)基金(jin)(jin)類型(xing)似乎也未能留住基金(jin)(jin)持有(you)(you)人(ren)(ren)的(de)腳步。一上市(shi)就被大量贖回(hui)，這(zhe)通常(chang)被基金(jin)(jin)業內認為背(bei)后(hou)可(ke)能有(you)(you)幫忙資(zi)(zi)金(jin)(jin)的(de)身影。令人(ren)(ren)頗為驚訝(ya)的(de)是(shi)，從該ETF上市(shi)交易公(gong)告披露的(de)情況(kuang)來看，機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)者持有(you)(you)的(de)基金(jin)(jin)份(fen)額合計不(bu)足4000萬份(fen)，甚(shen)至不(bu)到當(dang)天贖回(hui)份(fen)額的(de)零頭。“由此(ci)來看，大部分(fen)贖回(hui)或(huo)是(shi)由個人(ren)(ren)投資(zi)(zi)者中(zhong)的(de)大戶(hu)觸發的(de)。”有(you)(you)業內人(ren)(ren)士分(fen)析。

　　據悉，該(gai)ETF在4天的(de)發行時(shi)(shi)間內(nei)完(wan)成募(mu)資(zi)，合(he)計募(mu)集超(chao)3億元(yuan)，共(gong)有(you)1700戶(hu)(hu)(hu)有(you)效認(ren)購總(zong)戶(hu)(hu)(hu)數，平均每戶(hu)(hu)(hu)認(ren)購超(chao)17萬(wan)元(yuan)。個(ge)人(ren)(ren)投資(zi)者為何上(shang)市首日就(jiu)(jiu)贖回(hui)，有(you)基金人(ren)(ren)士在接(jie)受采訪時(shi)(shi)表(biao)示(shi)，確實有(you)點奇怪，不太理解(jie)背后的(de)原(yuan)因(yin)。從(cong)該(gai)ETF上(shang)市首日場(chang)(chang)內(nei)交易(yi)表(biao)現(xian)來(lai)看，當日并未出現(xian)太大(da)漲幅，收(shou)盤漲0.3%，也(ye)無明顯溢折價。隨(sui)后的(de)幾(ji)個(ge)交易(yi)日，該(gai)ETF價格(ge)連續上(shang)漲，并于5月(yue)22日盤中(zhong)創上(shang)市以來(lai)新高(gao)，較上(shang)市首日漲約4%。多家(jia)基金公司(si)市場(chang)(chang)部(bu)人(ren)(ren)士表(biao)示(shi)，除非業績特別差，或(huo)出現(xian)大(da)的(de)負面(mian)事情，否則正常的(de)個(ge)人(ren)(ren)投資(zi)者贖回(hui)對于ETF造成的(de)沖擊相對有(you)限，“他(ta)們都是(shi)分散操作的(de)，很少在同一時(shi)(shi)間集中(zhong)贖回(hui)”。從(cong)這一角度來(lai)看，上(shang)述ETF持有(you)人(ren)(ren)中(zhong)的(de)大(da)戶(hu)(hu)(hu)，不排除最初就(jiu)(jiu)是(shi)為幫助產品成立而進場(chang)(chang)的(de)。

　　除了上(shang)市首(shou)日(ri)外，不少ETF后續還出現(xian)被持(chi)續贖回(hui)的現(xian)象。據粗略統計，截至5月(yue)(yue)22日(ri)，不到(dao)一(yi)個(ge)月(yue)(yue)時間，5月(yue)(yue)份(fen)上(shang)市交易(yi)的ETF中(zhong)，約半(ban)數(shu)的被贖回(hui)份(fen)額(e)占上(shang)市份(fen)額(e)比(bi)例超(chao)過50%，更有被贖回(hui)份(fen)額(e)占比(bi)超(chao)過80%的例子，多只ETF的最(zui)新份(fen)額(e)已不足(zu)1億(yi)份(fen)。

　　幫忙資金離場或是主因

　　基金剛成立(li)或上市(shi)不久，就遭遇大額贖回(hui)，進而(er)面臨(lin)清盤風險，類似的場景并不少見。可是，為(wei)何受到投資者們熱(re)捧的ETF也會面臨(lin)如此困(kun)境？一(yi)邊是僅兩(liang)三天(tian)發行時間就快速(su)完成募集，一(yi)邊是剛上市(shi)就遭遇大幅贖回(hui)，冰火兩(liang)重(zhong)天(tian)背(bei)后有何玄(xuan)機？

　　“剛好ETF領域表現比較(jiao)好，我們也看(kan)好后續投(tou)資機會(hui)，所以(yi)就(jiu)抓緊時間成立了產品。”一位(wei)參與基金發(fa)(fa)行工作的(de)人士(shi)告訴中(zhong)國證券報記(ji)者，現在(zai)主動權益類產品發(fa)(fa)行面臨(lin)壓力，市場(chang)普(pu)遍(bian)更看(kan)好ETF，發(fa)(fa)行起(qi)來能夠相對容易一些。至于為何(he)短時間內(nei)就(jiu)遭遇贖回，大部分(fen)基金人士(shi)認為，很有可能是幫助(zhu)資金離場(chang)所致。

　　“新發產(chan)品要想短(duan)時(shi)間內達(da)到2億元規模并沒有(you)那么容易。”有(you)投資(zi)人士認(ren)為，當新發產(chan)品成立(li)存在困(kun)難時(shi)，尋求幫忙(mang)資(zi)金已成為業(ye)內眾(zhong)所(suo)周知的(de)一(yi)(yi)個套路(lu)，一(yi)(yi)旦幫忙(mang)資(zi)金撤出，自然會(hui)表現為凈贖(shu)回，尤其(qi)是(shi)當這部分(fen)資(zi)金占(zhan)比較高時(shi)，其(qi)離場對產(chan)品份額的(de)沖擊就更明顯。“幫忙(mang)資(zi)金都是(shi)有(you)成本的(de)，而且有(you)的(de)是(shi)按天計算成本。”一(yi)(yi)位基(ji)金公司市場部人士表示(shi)。

　　此外，有業(ye)內(nei)人(ren)士(shi)介紹，當ETF場(chang)內(nei)交易價(jia)格出現較大幅度折(zhe)價(jia)（二(er)級(ji)(ji)市場(chang)價(jia)格小于(yu)基金(jin)份(fen)額凈值）時，也(ye)容易觸(chu)發贖(shu)回(hui)(hui)。具(ju)體操作原理是，投(tou)資者從二(er)級(ji)(ji)市場(chang)購(gou)買有折(zhe)價(jia)的ETF，然后在(zai)一(yi)級(ji)(ji)市場(chang)將ETF贖(shu)回(hui)(hui)成一(yi)籃(lan)子股(gu)票，之后在(zai)二(er)級(ji)(ji)市場(chang)賣出一(yi)籃(lan)子股(gu)票獲利。參與ETF套利對資金(jin)門檻要求較高，業(ye)務規則也(ye)相對復雜，對普(pu)通(tong)投(tou)資者而(er)言(yan)有一(yi)定難度。

　　避免陷入“內卷”和資源浪費

　　在(zai)新產品(pin)發行期舉全公司之力費勁(jing)張(zhang)羅一(yi)(yi)(yi)番(fan)，產品(pin)問世(shi)不(bu)久卻遭遇退場(chang)困境，這一(yi)(yi)(yi)現(xian)象已(yi)逐漸(jian)引發基金業內(nei)的深思(si)。尤(you)其(qi)是(shi)對于ETF產品(pin)而(er)言，其(qi)發行成本往往要(yao)(yao)高于其(qi)它產品(pin)，有ETF基金經理告訴中國證券報記者：“上一(yi)(yi)(yi)個(ge)品(pin)種就要(yao)(yao)買一(yi)(yi)(yi)個(ge)IT系統，光一(yi)(yi)(yi)個(ge)系統可能就要(yao)(yao)十幾萬元(yuan)甚至大(da)幾十萬元(yuan)。”如果上市后不(bu)久就清盤，將給基金公司造成較大(da)損失(shi)。

　　有基(ji)(ji)金人士坦言：“沒辦法，大家都在(zai)布局，你不(bu)布局，心里就會(hui)發慌(huang)。雖然做了可能(neng)結果(guo)不(bu)一(yi)定好(hao)(hao)，但起碼比壓根(gen)沒做過要(yao)好(hao)(hao)。而且，現在(zai)主(zhu)動(dong)權益類產(chan)品(pin)(pin)更難銷售(shou)，ETF產(chan)品(pin)(pin)還(huan)相對(dui)好(hao)(hao)一(yi)些(xie)。”另有基(ji)(ji)金公(gong)司(si)ETF業(ye)務部門(men)人士表示：“ETF確實逐漸成(cheng)為一(yi)些(xie)公(gong)司(si)上規模的重要(yao)抓手。”

　　ETF布(bu)局需要(yao)(yao)投入大(da)量人(ren)力(li)物(wu)力(li)，一旦上(shang)(shang)市(shi)不(bu)長時間就(jiu)被(bei)清盤，容易給基(ji)金公司帶來損失；而面(mian)對ETF的廣闊市(shi)場空間、投資者熱(re)情和同(tong)行競(jing)相(xiang)入場壓力(li)，不(bu)布(bu)局似(si)乎又心有不(bu)甘(gan)。兩種(zhong)(zhong)局面(mian)之間該如何平衡？有基(ji)金人(ren)士認為，ETF布(bu)局其實不(bu)應(ying)該一哄而上(shang)(shang)，身(shen)處(chu)熱(re)鬧(nao)之中時更(geng)要(yao)(yao)保持冷(leng)靜，應(ying)該結合公司自身(shen)業(ye)務優勢進行審慎決策。即(ji)便(bian)布(bu)局，也應(ying)注重選擇差異化品種(zhong)(zhong)，避(bi)免陷入不(bu)必(bi)要(yao)(yao)的“內卷”和資源浪費當中。

　　還有ETF基(ji)金經(jing)理提出，之所以(yi)(yi)會出現(xian)ETF上(shang)市不久(jiu)就被大幅贖(shu)回(hui)，甚至淪為迷你產品(pin)的現(xian)象，可能(neng)因為“該產品(pin)的真實(shi)市場需求本就如此，并(bing)不足以(yi)(yi)支撐(cheng)2億元(yuan)的規模(mo)”。因此，ETF產品(pin)的發展或許可以(yi)(yi)嘗試(shi)打破2億元(yuan)的成(cheng)立規模(mo)要求，參(can)照海(hai)外種(zhong)子基(ji)金的做法，不追求發行(xing)規模(mo)的多少(shao)，理想模(mo)式是“發小做大”，一(yi)步步將規模(mo)做上(shang)去。這樣既可以(yi)(yi)減(jian)少(shao)ETF尋求幫忙資金現(xian)象的發生，也(ye)可以(yi)(yi)減(jian)輕基(ji)金公司(si)的新發壓力，將更多資源投(tou)向發行(xing)后的基(ji)金運作。