5月下旬以來，A股市場沖高(gao)(gao)回落，短期(qi)市場風格(ge)再度向“高(gao)(gao)股息防御(yu)性(xing)”切換(huan)。值得注意的是，符(fu)合“高(gao)(gao)股息防御(yu)性(xing)”的公(gong)用(yong)事業(ye)板塊內(nei)的龍(long)頭股股價近期(qi)逆勢(shi)迭(die)創歷史新高(gao)(gao)。

　　與此(ci)同時，一則“上海某百億(yi)級私募在數月(yue)前清倉(cang)其重倉(cang)持有的(de)某龍頭電力股，近期(qi)又開始小倉(cang)位買(mai)回”的(de)消(xiao)息，正(zheng)持續(xu)在私募圈內熱(re)傳(chuan)。在公用(yong)事業疊(die)加高股息方向(xiang)成為(wei)市場新寵時，有關機(ji)構投資者在這一方向(xiang)上是否過度抱團的(de)爭議(yi)聲，已悄(qiao)然(ran)浮現。

　　公用事業板塊 5月A股最閃亮的星

　　曾經被長期認為基本面乏善可(ke)陳的(de)公用(yong)事業板塊，卻成(cheng)為了(le)5月A股(gu)市場當之(zhi)無(wu)愧最閃亮的(de)星。

　　受外圍股(gu)(gu)市(shi)高(gao)(gao)位波動、國際大宗商品市(shi)場階段性轉弱、A股(gu)(gu)市(shi)場風險偏好(hao)短期(qi)回落等(deng)因(yin)素共同影響(xiang)，5月(yue)以(yi)來，A股(gu)(gu)市(shi)場先(xian)揚后抑，市(shi)場量(liang)能同步溫和萎縮。以(yi)電(dian)力(li)為代表(biao)的公用事業個股(gu)(gu)卻逆勢走強，并同步帶動交通(tong)設施、供氣供熱、環境保護等(deng)公用事業其它細分領域個股(gu)(gu)上行。板(ban)塊(kuai)內的部(bu)分個股(gu)(gu)更在近期(qi)上證指(zhi)數(shu)震蕩(dang)于3100點一(yi)線時(shi)，開啟了一(yi)輪“股(gu)(gu)價新(xin)高(gao)(gao)競賽”。這些創數(shu)年(nian)新(xin)高(gao)(gao)乃(nai)至歷史新(xin)高(gao)(gao)的個股(gu)(gu)，不(bu)僅(jin)有中(zhong)小盤題材股(gu)(gu)，還包括長江電(dian)力(li)、中(zhong)國核電(dian)、國投電(dian)力(li)、山東高(gao)(gao)速等(deng)集(ji)機構資金合力(li)方(fang)能撬動股(gu)(gu)價的“大塊(kuai)頭”。

　　通(tong)達(da)信數據(ju)顯示，除受益于樓市新(xin)政(zheng)的(de)地產板(ban)塊之外，在A股(gu)56個(ge)行業(ye)板(ban)塊分類指數中，在5月漲幅(fu)前(qian)1/4分位的(de)，多數來自公用(yong)事業(ye)或(huo)傳(chuan)統高股(gu)息的(de)行業(ye)板(ban)塊，如電(dian)力(li)、煤炭、銀(yin)行、保險、交通(tong)設施(shi)、農(nong)林(lin)牧漁(yu)、水務、供(gong)氣(qi)供(gong)熱(re)等。在5月下旬以來的(de)一(yi)輪市場調整(zheng)中，以電(dian)力(li)行業(ye)為代表(biao)的(de)公用(yong)事業(ye)板(ban)塊，更開啟了(le)一(yi)輪逆勢拉升。

　　公用事業板塊逆勢而上的背后，是否也有投資(zi)機(ji)構(gou)順(shun)勢而為？

　　上周，來(lai)自私募(mu)同(tong)業(ye)及渠道人士的(de)消息(xi)顯示，上海某百(bai)億級主觀多頭私募(mu)在2023年末清倉其多年重(zhong)倉持有的(de)某龍(long)頭電力股之后，近期又再度小倉位追高買回。對于這一“事后糾錯(cuo)”性(xing)質的(de)投資行為(wei)，該私募(mu)機構相關(guan)負責人向中國(guo)證券報記者回應稱，“電力股不(bu)錯(cuo)，值(zhi)得看(kan)好”。

　　消息人(ren)士(shi)進一步向中(zhong)國證(zheng)券報記者(zhe)透露，上(shang)述私募曾經持有這一電力(li)股(gu)(gu)長(chang)達逾(yu)5年(nian)時間(jian)，2023年(nian)末(mo)時已(yi)全部清倉(cang)，并(bing)將清倉(cang)后超10億元的資金頭寸(cun)轉投至某倉(cang)儲物(wu)流(liu)行(xing)業的白馬股(gu)(gu)。截至目前，這一新建倉(cang)個股(gu)(gu)今年(nian)以來的表現卻不盡如人(ren)意。截至5月(yue)31日(ri)，該股(gu)(gu)年(nian)內(nei)跌幅超7%。而其清倉(cang)的這只龍頭電力(li)股(gu)(gu)今年(nian)以來已(yi)累計上(shang)漲近(jin)15%。

　　對于(yu)今年(nian)以來(lai)高股(gu)息板(ban)塊(kuai)的(de)(de)(de)相關表現，上(shang)海一(yi)位具有(you)頭部(bu)券商(shang)研究負責人背景的(de)(de)(de)某中型私募(mu)創始人進一(yi)步(bu)表示：“復盤來(lai)看(kan)，今年(nian)以來(lai)真正有(you)持續賺錢效應的(de)(de)(de)投(tou)資主(zhu)線只有(you)三(san)個領域，一(yi)是(shi)以電力、煤(mei)炭(tan)、銀行為(wei)(wei)代表的(de)(de)(de)高股(gu)息板(ban)塊(kuai)，二是(shi)受益部(bu)分大宗商(shang)品大漲(zhang)的(de)(de)(de)強周(zhou)期板(ban)塊(kuai)，三(san)是(shi)以低(di)空經濟為(wei)(wei)代表的(de)(de)(de)新質生(sheng)產(chan)力方(fang)(fang)向。其它如(ru)地產(chan)股(gu)、半導(dao)體，以及(ji)所謂受益出(chu)海的(de)(de)(de)工程機(ji)械、家(jia)電、汽車等，板(ban)塊(kuai)性特征和持續性明顯(xian)落后于(yu)上(shang)述三(san)個領域。”他分析，如(ru)果(guo)進一(yi)步(bu)以最(zui)(zui)近一(yi)個月(yue)的(de)(de)(de)市況進行觀察，真正還能繼續成為(wei)(wei)投(tou)資主(zhu)線的(de)(de)(de)，只有(you)最(zui)(zui)近“明顯(xian)有(you)新一(yi)輪(lun)資金涌入的(de)(de)(de)公用事業個股(gu)”，這個新發散的(de)(de)(de)方(fang)(fang)向，也是(shi)高股(gu)息板(ban)塊(kuai)的(de)(de)(de)一(yi)條(tiao)重要支線。

　　抱團高股息板塊 機構共同行動

　　近(jin)期中國證券報記者在(zai)(zai)對多(duo)家機(ji)(ji)構(gou)的(de)采訪中發現，相較(jiao)于高科技、先進制(zhi)造類企(qi)業“激(ji)動人心(xin)的(de)成長故事”，機(ji)(ji)構(gou)人士坦承，高股(gu)息板塊個股(gu)在(zai)(zai)基本(ben)(ben)面上多(duo)數時(shi)間(jian)“比(bi)較(jiao)平淡”，無(wu)論(lun)是營(ying)收(shou)、利潤的(de)快(kuai)速增長，還是關鍵技術(shu)研(yan)發的(de)突破或(huo)者爆(bao)款產品的(de)出(chu)現，往往均(jun)與(yu)其無(wu)緣。在(zai)(zai)這樣的(de)背景下(xia)，今年以來高股(gu)息板塊高歌(ge)猛進，究竟有(you)什么核心(xin)驅動力？從當前的(de)情況看，機(ji)(ji)構(gou)在(zai)(zai)資本(ben)(ben)市場相關制(zhi)度改革、低利率環境下(xia)高分紅品種具有(you)天然的(de)吸引力，以及電力等公用事業行業自(zi)身(shen)潛在(zai)(zai)改革紅利釋放等方面，已(yi)經基本(ben)(ben)達成共識。

　　作為一家(jia)較早介入(ru)高(gao)股(gu)息板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)的頭部(bu)私募機(ji)構，石鋒資(zi)(zi)產執(zhi)行(xing)董事(shi)、基(ji)金(jin)經理(li)郭(guo)鋒表示，央國(guo)(guo)企上市(shi)(shi)公司(si)的市(shi)(shi)值在高(gao)股(gu)息板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)的比重相對較大(da)，如銀行(xing)、保險、通訊、石油石化、煤炭、高(gao)速公路等。疊加國(guo)(guo)債(zhai)收(shou)益率(lv)的震(zhen)蕩下(xia)行(xing)，以及監管部(bu)門(men)對分紅相關(guan)政策的引(yin)導，今年(nian)以來高(gao)股(gu)息板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)的熱度(du)也持續(xu)擴(kuo)散(san)。此外，新“國(guo)(guo)九條”強調鼓勵分紅，2023年(nian)年(nian)報時(shi)間窗口(kou)中，部(bu)分A股(gu)公司(si)超預期提高(gao)分紅率(lv)，也讓投資(zi)(zi)者切實享受到(dao)利(li)益，并帶動市(shi)(shi)場形成了正(zheng)向循環(huan)。在這樣的背景(jing)下(xia)，當行(xing)業(ye)景(jing)氣(qi)度(du)提升的契機(ji)出現時(shi)，如電力改(gai)革、公用事(shi)業(ye)調價、集運價格上漲(zhang)、大(da)宗商(shang)品(pin)趨勢向上，相關(guan)板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)的個股(gu)自然會吸引(yin)更多資(zi)(zi)金(jin)關(guan)注。

　　景領投(tou)資(zi)(zi)總經理鄒煒表(biao)示，綜合今年以來央企負責人(ren)市值管理考核(he)的(de)(de)政(zheng)策導向(xiang)、新“國九條”有關(guan)將資(zi)(zi)本市場(chang)轉變(bian)為“投(tou)資(zi)(zi)市場(chang)”的(de)(de)重要政(zheng)策表(biao)述(shu)，高股息板(ban)塊的(de)(de)持續走強已經充分(fen)說明(ming)了(le)市場(chang)對這(zhe)方面的(de)(de)偏好不斷(duan)提(ti)升。鄒煒稱(cheng)：“我們認為這(zhe)是(shi)A股市場(chang)的(de)(de)長(chang)期投(tou)資(zi)(zi)趨勢，這(zhe)不僅僅是(shi)抱團，也是(shi)市場(chang)長(chang)期投(tou)資(zi)(zi)理念的(de)(de)變(bian)化使(shi)然。”

　　與(yu)此同時，當前(qian)市場對(dui)于這一板塊是(shi)否出現機構過度抱團的(de)爭議已經出現。

　　中(zhong)國(guo)證券報記者(zhe)通過(guo)近期的采訪和(he)觀察(cha)發現，目前至少有三方面跡象可以表(biao)明，高股息板塊(kuai)在(zai)投資機構內的熱度正在(zai)持(chi)續攀升。

　　第一，近期(qi)有越(yue)來越(yue)多的(de)公募機構通過其微信公眾(zhong)號、投教文章(zhang)，向(xiang)投資者間(jian)接推介“高(gao)股息(xi)主(zhu)題”相關策(ce)略和基金產(chan)品，并且不少紅利類主(zhu)題基金和紅利指數(shu)ETF的(de)份額近期(qi)持續增(zeng)長。

　　第二(er)，在(zai)私募(mu)業內，越來越多(duo)(duo)的機(ji)構對公用事業等高(gao)股息(xi)板(ban)塊興趣盎然，將(jiang)相關(guan)主題類ETF納(na)入投資(zi)配置組合(he)，成為了不少(shao)主觀多(duo)(duo)頭私募(mu)介入高(gao)股息(xi)板(ban)塊的流行策略。深圳某規(gui)模(mo)超50億元的主觀私募(mu)市場部負責人向中國(guo)證券報記者透(tou)露，其(qi)所在(zai)機(ji)構今年以來重倉買入了多(duo)(duo)家公募(mu)的紅利ETF，且近期(qi)對相關(guan)ETF進一步(bu)加倉。

　　第三，不僅是主觀機構投資者，近期一(yi)(yi)些頭(tou)部量(liang)(liang)化機構也開始“破圈(quan)”推(tui)介(jie)相關紅利(li)主題指增產品。據了(le)解(jie)，5月以來，世紀(ji)前(qian)沿(yan)、思勰(xie)投資等多家百億級量(liang)(liang)化私(si)募，均對(dui)外定向宣發(fa)了(le)最新(xin)研發(fa)的紅利(li)優(you)選策略、紅利(li)指增策略。一(yi)(yi)些對(dui)此(ci)持謹慎觀點的量(liang)(liang)化業內人士表示，紅利(li)指數或其(qi)(qi)(qi)他(ta)主題類指數、單一(yi)(yi)行業指數因其(qi)(qi)(qi)“窄基”（成(cheng)份(fen)股較少）的天然缺(que)點，往(wang)往(wang)很難做出相對(dui)于(yu)對(dui)標指數的超額收益(yi)。有業內人士更(geng)進一(yi)(yi)步表示：“與其(qi)(qi)(qi)說(shuo)，相關量(liang)(liang)化私(si)募是在紅利(li)主題內做超額阿(a)爾法(fa)，不如說(shuo)他(ta)們是更(geng)看好A股紅利(li)風格的持續性。”

　　交易是否擁擠 高股息主題還能走多遠

　　受多方(fang)面(mian)因素影響，今年1月(yue)，A股(gu)市場出現較(jiao)大幅度波動(dong)。前期表現強勢的小微盤股(gu)板塊(kuai)(kuai)，在抱團(tuan)瓦解之后出現集體性重(zhong)挫。時隔5個月(yue)之后，究(jiu)竟(jing)如何(he)看待本(ben)輪高股(gu)息(xi)板塊(kuai)(kuai)若(ruo)隱(yin)若(ruo)現的新一輪抱團(tuan)？當(dang)前，機構投(tou)資者(zhe)在高股(gu)息(xi)板塊(kuai)(kuai)的交易擁(yong)擠度究(jiu)竟(jing)如何(he)？

　　國(guo)泰(tai)君安策略團隊在日前發布的(de)(de)(de)2024年第一(yi)(yi)季(ji)度公(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)基金(jin)持倉(cang)分析報告中(zhong)(zhong)(zhong)表示，第一(yi)(yi)季(ji)度主動型公(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)基金(jin)的(de)(de)(de)加倉(cang)方(fang)向可(ke)以(yi)總體概(gai)括為：增(zeng)配“價值中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)價值”。一(yi)(yi)方(fang)面，下游周期中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)用事業、交運均(jun)獲增(zeng)持，電(dian)(dian)(dian)力與(yu)航運港口同步獲得公(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)機構(gou)大(da)幅加倉(cang)，大(da)金(jin)融(rong)板塊中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)銀行也獲得公(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)明顯(xian)(xian)增(zeng)倉(cang)；另一(yi)(yi)方(fang)面，公(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)基金(jin)在央企上市公(gong)(gong)(gong)(gong)司的(de)(de)(de)配置占比(bi)明顯(xian)(xian)上升(sheng)，特別是增(zeng)配了電(dian)(dian)(dian)力、航運港口、電(dian)(dian)(dian)信運營商(shang)、煤炭、工業金(jin)屬的(de)(de)(de)央企標的(de)(de)(de)。整體來看，第一(yi)(yi)季(ji)度公(gong)(gong)(gong)(gong)募(mu)基金(jin)調(diao)倉(cang)行為較為一(yi)(yi)致，正在明顯(xian)(xian)抱團增(zeng)配高股(gu)息與(yu)資源品。

　　與此同(tong)時，有業內人(ren)士認為，當前對(dui)(dui)公募等機構(gou)在高(gao)股息板塊(kuai)上的(de)抱團(tuan)風(feng)險，不應過度高(gao)估。排排網(wang)財富管理合伙人(ren)姚旭升(sheng)表示(shi)，從(cong)公募基(ji)金一季報等相關數據來看，各類機構(gou)對(dui)(dui)高(gao)股息板塊(kuai)的(de)持倉和交易“暫時并(bing)不會太(tai)過擁擠”。

　　姚旭(xu)升稱：“根據相關上市(shi)公司的(de)年報、季(ji)報等公開信息(xi)，多(duo)家(jia)公共(gong)事業上市(shi)公司的(de)險資持(chi)股占(zhan)比均超過了5%，目前重倉(cang)介入的(de)機構預計大多(duo)還(huan)只是被(bei)動型ETF和長(chang)期低(di)風(feng)險偏好的(de)險資。”

　　值得注意的(de)是(shi)，從偏主觀的(de)策略視角看(kan)(kan)，當(dang)前私募業(ye)內對于公用事業(ye)等高股(gu)息板塊是(shi)否已經過度抱團的(de)看(kan)(kan)法，整體仍(reng)相對積極。

　　百(bai)億級(ji)私募保銀(yin)投(tou)資稱(cheng)，公(gong)(gong)(gong)用(yong)(yong)事(shi)業(ye)板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)近期(qi)(qi)行(xing)情(qing)的(de)主要(yao)驅(qu)動因素(su)至少(shao)包括五個方面。一(yi)是(shi)政(zheng)(zheng)策(ce)支持，新“國九條”等政(zheng)(zheng)策(ce)對高(gao)(gao)股(gu)息、高(gao)(gao)分紅板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)構成利好，增強(qiang)了投(tou)資者(zhe)對公(gong)(gong)(gong)用(yong)(yong)事(shi)業(ye)板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)的(de)投(tou)資意愿；二是(shi)分紅能力，公(gong)(gong)(gong)用(yong)(yong)事(shi)業(ye)公(gong)(gong)(gong)司通常具有(you)穩(wen)健的(de)經營能力和較強(qiang)的(de)分紅能力；三是(shi)低估(gu)值(zhi)優勢，公(gong)(gong)(gong)用(yong)(yong)事(shi)業(ye)板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)估(gu)值(zhi)普遍(bian)偏低，作(zuo)為低估(gu)值(zhi)、高(gao)(gao)股(gu)息的(de)紅利板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)在當前(qian)低利率環境下(xia)優勢凸顯；四(si)是(shi)業(ye)績改(gai)善預期(qi)(qi)，類(lei)似電力體制改(gai)革等政(zheng)(zheng)策(ce)有(you)望為相關行(xing)業(ye)帶來更大的(de)業(ye)績空(kong)間和成長性；五是(shi)投(tou)資者(zhe)偏好，在當前(qian)的(de)宏觀背景下(xia)，長期(qi)(qi)資金和價值(zhi)投(tou)資者(zhe)可能更加偏好股(gu)息率高(gao)(gao)、盈利穩(wen)定的(de)公(gong)(gong)(gong)用(yong)(yong)事(shi)業(ye)板(ban)(ban)(ban)塊(kuai)。

　　明澤投資董(dong)事(shi)總經(jing)理馬(ma)科偉認(ren)為(wei)，公(gong)用事(shi)業板塊具備(bei)高(gao)(gao)股(gu)息(xi)(xi)(xi)率、業績相對(dui)穩(wen)定的特征，基于(yu)部分(fen)細分(fen)領域已經(jing)出現調價或存在(zai)市場(chang)改革預期(qi)，有望成為(wei)高(gao)(gao)股(gu)息(xi)(xi)(xi)領域重要的投資方(fang)向之一(yi)，但這(zhe)卻并不(bu)能說(shuo)相關資金在(zai)進行新一(yi)輪的抱團。馬(ma)科偉稱，股(gu)票(piao)的股(gu)息(xi)(xi)(xi)率會隨著(zhu)股(gu)價和(he)分(fen)紅波動(dong)，而分(fen)紅則會受業績和(he)公(gong)司分(fen)紅政(zheng)策影響，在(zai)這(zhe)種波動(dong)之下，市場(chang)認(ren)為(wei)當前股(gu)價不(bu)足(zu)以反(fan)映其(qi)內在(zai)價值，就會選擇買入，這(zhe)更(geng)多是(shi)正常(chang)的市場(chang)投資行為(wei)。對(dui)于(yu)高(gao)(gao)股(gu)息(xi)(xi)(xi)相關個股(gu)，其(qi)更(geng)傾向于(yu)從估值角度(du)交易股(gu)票(piao)的性價比。

　　前述(shu)上海中型私募創始(shi)人強調，從今年(nian)以來(lai)公私募發行端數據(ju)和A股(gu)兩融數據(ju)情(qing)況看，機構資金持(chi)續向(xiang)高股(gu)息(xi)方向(xiang)進(jin)行抱團傾斜(xie)，更多(duo)還是(shi)得益于資金的(de)(de)存量博弈，以及市場(chang)風(feng)險(xian)偏好始(shi)終未(wei)能(neng)有效向(xiang)上突破(po)。對比年(nian)初小微盤股(gu)抱團行情(qing)的(de)(de)終結，未(wei)來(lai)當高股(gu)息(xi)板塊(kuai)的(de)(de)超額阿爾法與市場(chang)貝塔持(chi)續累積的(de)(de)偏離度過大時(shi)，可能(neng)就是(shi)相關風(feng)險(xian)來(lai)臨(lin)之時(shi)。