近(jin)日，關于債市(shi)的(de)(de)討論成(cheng)為資(zi)(zi)本市(shi)場熱門話題。中(zhong)國證券(quan)報(bao)記者在(zai)采訪調研中(zhong)了解到，在(zai)債市(shi)走強的(de)(de)影響下，已經有(you)部分投資(zi)(zi)機構的(de)(de)自營資(zi)(zi)金僅用半年時間就完成(cheng)了全年的(de)(de)債市(shi)投資(zi)(zi)收益目標。水漲船高，公募債基(ji)的(de)(de)表(biao)現也相當(dang)搶眼，超九(jiu)成(cheng)債基(ji)實現年內正收益。

　　債(zhai)市(shi)火熱(re)的(de)背后(hou)(hou)，不(bu)僅有國內(nei)投資(zi)者(zhe)跑步進場，還(huan)有外資(zi)持(chi)續(xu)大增的(de)買盤(pan)。業內(nei)人士分析，資(zi)產(chan)荒和市(shi)場風(feng)險(xian)(xian)偏好下降是推動(dong)債(zhai)市(shi)持(chi)續(xu)走強(qiang)的(de)重(zhong)要(yao)驅動(dong)因素。展望(wang)后(hou)(hou)市(shi)，多(duo)家機構表示，仍然(ran)看好債(zhai)市(shi)投資(zi)機會，但(dan)市(shi)場波動(dong)風(feng)險(xian)(xian)可能增加，需要(yao)警(jing)惕市(shi)場拐點的(de)出(chu)現。

　　提前達標也不能“收工”

　　“聽說你們半年就完成了全(quan)年任務？”“對，上半年倉位比(bi)較重，買了比(bi)較多的(de)利率債(zhai)……”近日，中(zhong)國(guo)證券報(bao)記者在(zai)采訪(fang)調研中(zhong)獲悉，在(zai)今年債(zhai)牛(niu)行(xing)情(qing)的(de)帶(dai)動(dong)下(xia)，一些(xie)券商自營(ying)資(zi)金僅半年時間(jian)就已(yi)經完成了全(quan)年的(de)債(zhai)市(shi)投資(zi)收益(yi)目(mu)標。

　　據(ju)了解，所(suo)謂的(de)全年(nian)投(tou)資(zi)目(mu)標(biao)，主要是指以(yi)券(quan)商自營為代表的(de)部分追(zhui)求絕(jue)對收(shou)益的(de)投(tou)資(zi)機構，一般(ban)會在年(nian)初制(zhi)定全年(nian)收(shou)益目(mu)標(biao)。假如(ru)收(shou)益目(mu)標(biao)為5%，投(tou)入本(ben)金(jin)為1億元(yuan)，那么(me)，獲得500萬(wan)元(yuan)收(shou)益即可算作完成全年(nian)收(shou)益目(mu)標(biao)。

　　放(fang)眼公(gong)募(mu)基金行業，債基業績表現同樣亮眼。Wind數據顯示，截至7月3日，全市場(chang)3600余只債基，超過95%的(de)產(chan)品(pin)實現了年內正收(shou)益(yi)，收(shou)益(yi)在5%以上(shang)的(de)產(chan)品(pin)超過50只。

　　有業內人(ren)士透露(lu)，對于(yu)債市投資，不同(tong)機構(gou)的(de)態度其(qi)實并不一樣。即使提前完成全(quan)年收益目(mu)標，也不意味(wei)著(zhu)可以就此“躺平”。

　　“像券(quan)(quan)(quan)商自營這些機構，如果(guo)考核(he)的要(yao)求就是完成全年(nian)收(shou)益(yi)目(mu)標的話，那確實可以(yi)落袋為(wei)安，下(xia)(xia)半年(nian)也(ye)可以(yi)輕松度過了。但是，也(ye)不排除有(you)些公(gong)(gong)司會進一步提高(gao)收(shou)益(yi)目(mu)標。”一位公(gong)(gong)募債券(quan)(quan)(quan)基(ji)金經(jing)理告(gao)訴中國證券(quan)(quan)(quan)報記者，公(gong)(gong)募債基(ji)基(ji)本(ben)不存在(zai)可以(yi)提前(qian)“收(shou)工”的情況(kuang)，因為(wei)公(gong)(gong)募產(chan)品有(you)其特殊(shu)性，需要(yao)盡可能保證基(ji)金持有(you)人在(zai)各種(zhong)市(shi)場環(huan)境(jing)下(xia)(xia)的利益(yi)。

　　另一(yi)位基(ji)金人士則坦言(yan)，債基(ji)主(zhu)要還是就(jiu)(jiu)相對業績(ji)進行排(pai)名考核(he)。如果(guo)說上(shang)半(ban)年達(da)到一(yi)定(ding)收益目標就(jiu)(jiu)不再投資，一(yi)旦下半(ban)年市場行情(qing)更好，那就(jiu)(jiu)會跑輸同類產(chan)品，并影響(xiang)最終考核(he)結果(guo)。

　　供需矛盾推升債牛行情

　　談及上半(ban)年(nian)的(de)市場表現(xian)，不少投資機構人士(shi)直呼債牛行情(qing)來(lai)臨，甚至專業(ye)人士(shi)都頗感意外。

　　博時基金固(gu)定(ding)收益(yi)投資三部總經理(li)張李(li)陵說，結構上來看(kan)，1月-2月超長債(zhai)(zhai)表(biao)現較(jiao)(jiao)好(hao)，3月-6月信(xin)用債(zhai)(zhai)、長期(qi)限信(xin)用債(zhai)(zhai)和5年-10年期(qi)利(li)率債(zhai)(zhai)表(biao)現相對較(jiao)(jiao)好(hao)。

　　安信基金固定收(shou)(shou)益(yi)(yi)部總經理張睿稱(cheng)，上半(ban)年，多個債(zhai)券品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)的收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)創(chuang)階段性新低。利率(lv)債(zhai)方面，5年期及以內品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)逼(bi)近2020年低點，7年期以上品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)的收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)創(chuang)近20年來(lai)新低；信用類債(zhai)券，很多品(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)的收(shou)(shou)益(yi)(yi)率(lv)創(chuang)近20年來(lai)新低。

　　債牛(niu)行(xing)情(qing)(qing)背后是何邏輯？多位債市投資(zi)人士在接(jie)受中國證券報記者(zhe)采訪時表(biao)示，資(zi)產荒是推動債券價格不斷上行(xing)的核(he)心(xin)驅動因素。在債券供(gong)給較(jiao)少、供(gong)給速度放(fang)緩，而投資(zi)需(xu)求比(bi)較(jiao)旺(wang)盛的情(qing)(qing)況下，供(gong)需(xu)矛盾進(jin)一步推升了行(xing)情(qing)(qing)。

　　從(cong)需求端來看，Wind數據(ju)顯示，以債(zhai)券型ETF為例(li)，上半(ban)年(nian)多(duo)只債(zhai)券型ETF規(gui)模大幅(fu)增(zeng)(zeng)長(chang)，投資者熱情可見一斑(ban)。其中(zhong)，30年(nian)國(guo)債(zhai)ETF份額更是增(zeng)(zeng)長(chang)超(chao)過500%，最新(xin)規(gui)模超(chao)過22億元(yuan)；政金(jin)債(zhai)ETF、十年(nian)國(guo)債(zhai)ETF的基金(jin)份額亦是翻(fan)倍增(zeng)(zeng)加。短融(rong)ETF、政金(jin)債(zhai)ETF、可轉(zhuan)債(zhai)ETF、公司債(zhai)ETF均(jun)進(jin)入百億級產(chan)品行(xing)列。

　　不僅境內投(tou)資(zi)(zi)者購買債券的熱情頗高，海(hai)(hai)外(wai)(wai)投(tou)資(zi)(zi)者對中(zhong)國(guo)債券的投(tou)資(zi)(zi)量也持(chi)(chi)續增加(jia)(jia)。中(zhong)國(guo)人民(min)銀(yin)行上海(hai)(hai)總部發布(bu)的數據顯示，截至(zhi)2024年5月末(mo)，境外(wai)(wai)機(ji)構持(chi)(chi)有(you)中(zhong)國(guo)銀(yin)行間市(shi)場債券4.22萬億元，較4月末(mo)增加(jia)(jia)約(yue)0.17萬億元，這已經是外(wai)(wai)資(zi)(zi)連續九個月增持(chi)(chi)中(zhong)國(guo)銀(yin)行間市(shi)場債券。

　　債市未來波動可能加大

　　值得(de)注意(yi)的是，債牛行情(qing)已成為今年(nian)(nian)的市(shi)(shi)場持續聚焦所在(zai)。7月1日(ri)，人民銀行宣布決(jue)定于近期(qi)面向部分公開市(shi)(shi)場業務一(yi)級(ji)交易(yi)商開展國(guo)債借(jie)入(ru)操作，當天，10年(nian)(nian)期(qi)國(guo)債期(qi)貨(huo)主力合約(yue)午后突然跳水。這些事件更是進一(yi)步將債市(shi)(shi)推上(shang)熱議話題榜。

　　有專業人(ren)士認為，人(ren)民銀(yin)行(xing)相關(guan)舉措將影響(xiang)債(zhai)(zhai)券(quan)二級市場(chang)供求關(guan)系，從而影響(xiang)收(shou)益率，旨在避免收(shou)益率過度偏離合理水平。這(zhe)一舉措釋放出穩定長(chang)債(zhai)(zhai)收(shou)益率，防范長(chang)時(shi)間下行(xing)風險的信(xin)號。

　　展望后市(shi)，持續(xu)走牛較長時間后，債市(shi)是否會迎來調整風(feng)險？

　　中國(guo)證券報(bao)記者在采訪調研中發(fa)現(xian)，多(duo)數投(tou)資機構依然(ran)看好后續債市(shi)表(biao)現(xian)，不(bu)過提示市(shi)場波動可能加大(da)，需要留意投(tou)資風險。

　　資產荒成(cheng)為(wei)許(xu)多機構認(ren)為(wei)債(zhai)券后市(shi)仍(reng)有較(jiao)大投資機會(hui)的(de)(de)重要原因，也成(cheng)為(wei)它們投資策略調整(zheng)的(de)(de)關注焦(jiao)點。

　　招(zhao)商基金認為，下半年資產荒(huang)仍(reng)會(hui)(hui)持續，信(xin)用利差(cha)有(you)望繼(ji)續壓窄。可(ke)重視長(chang)債和超長(chang)債品種因(yin)供給、監管等壓力形成調(diao)整后(hou)的配置機會(hui)(hui)。可(ke)維持一定底倉，積極參與波段交易(yi)。資金面(mian)或(huo)(huo)將維持寬松，如因(yin)資金面(mian)導致市(shi)場(chang)調(diao)整，或(huo)(huo)是加倉機會(hui)(hui)。

　　恒(heng)生前海基(ji)金(jin)認為，資產荒(huang)現象短期內(nei)難有改觀，債市拐點(dian)(dian)尚(shang)不明確(que)。目前利率債交易建議拉長久期，適當提高換手(shou)率，通過波段交易增厚(hou)收益。但在市場拐點(dian)(dian)明確(que)出現后，需要及時調倉。

　　市場風(feng)險偏好下降、相關政策信(xin)號(hao)等因素也被機構認為可能助推債市行情(qing)持續演繹。

　　諾安(an)基金認(ren)為，禁止(zhi)手工補息、市場風(feng)險偏好回(hui)落(luo)、社會融(rong)資(zi)需求(qiu)減緩等因素(su)對債市構(gou)成利好，非銀金融(rong)機構(gou)配(pei)置需求(qiu)旺(wang)盛(sheng)，依然看好債市表現。后續(xu)需要關(guan)注(zhu)收益(yi)率持續(xu)走低過程中(zhong)，債券供需關(guan)系和(he)風(feng)險偏好的(de)邊際變(bian)化。

　　鵬華基(ji)金債(zhai)券投(tou)資(zi)(zi)一部(bu)總經理祝松認為，中長期(qi)來看，貨幣(bi)政策(ce)仍(reng)有較(jiao)大(da)放松空間，政策(ce)利率、基(ji)準利率仍(reng)有較(jiao)大(da)下調可能，因此，債(zhai)市(shi)仍(reng)具有較(jiao)好的投(tou)資(zi)(zi)配(pei)置價值。短期(qi)來看，債(zhai)市(shi)收益(yi)率可能會向均值回(hui)歸。隨著供給(gei)釋(shi)放，供需矛盾(dun)有望得到(dao)緩解，資(zi)(zi)金面(mian)、資(zi)(zi)金利率等(deng)也(ye)會出現波(bo)動(dong)。

　　對(dui)于(yu)下(xia)半年(nian)投資策略，張睿認為，賺錢效(xiao)應(ying)依然存在(zai)于(yu)久期(qi)策略中，但區別在(zai)于(yu)現階段(duan)長久期(qi)資產(chan)的持有(you)人結(jie)構不太均衡，以交易型(xing)機構為主，配置型(xing)機構有(you)淡出趨(qu)勢。因此，后續應(ying)當規避交易擁(yong)擠的資產(chan)，3年(nian)期(qi)至5年(nian)期(qi)產(chan)品可能相對(dui)表(biao)現較好。