讓(rang)投資(zi)者持(chi)有三(san)年仍然(ran)虧損的基金，竟然(ran)真的“退錢”了。近日，一只三(san)年定開基金迎來了第二個開放期，由于(yu)過去三(san)年內(nei)業(ye)績為(wei)負，基金公(gong)司(si)決定將原先收取的超(chao)過3000萬(wan)元管理費全部退還(huan)。

　　近年來(lai)，多家基金(jin)公司(si)探索(suo)成(cheng)立了各類形(xing)式的(de)浮(fu)動(dong)(dong)費(fei)率基金(jin)，管(guan)理費(fei)與基金(jin)收(shou)益(yi)、持有時(shi)長、規模等相關，試圖(tu)與基民(min)利(li)益(yi)共享、風(feng)險共擔。不(bu)過，各類形(xing)式的(de)浮(fu)動(dong)(dong)費(fei)率卻并(bing)不(bu)一定能(neng)和(he)業(ye)績出(chu)色的(de)產品掛上鉤。從不(bu)同(tong)時(shi)期成(cheng)立的(de)浮(fu)動(dong)(dong)費(fei)率基金(jin)來(lai)看，收(shou)益(yi)率并(bing)無(wu)明顯優勢。對于此次基金(jin)公司(si)退回管(guan)理費(fei)的(de)行為，行業(ye)內對此議論紛紛，“不(bu)賺錢不(bu)收(shou)管(guan)理費(fei)”是(shi)否一定正確(que)？

　　罕見退回管理費

　　近日(ri)，一(yi)(yi)只(zhi)公(gong)(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)主(zhu)動(dong)打(da)破“旱澇保收(shou)”原則，退回(hui)過去(qu)三年的管理(li)費(fei)。據(ju)南方瑞合定開混合（LOF）發布的開放(fang)申購、贖(shu)回(hui)業(ye)務公(gong)(gong)告，根(gen)據(ju)基(ji)(ji)(ji)金(jin)合同約定，在每個封閉期的最后一(yi)(yi)日(ri)，若基(ji)(ji)(ji)金(jin)份額的期末(mo)凈值小于(yu)(yu)或等(deng)于(yu)(yu)期初凈值，則該封閉期及前一(yi)(yi)開放(fang)期內的管理(li)費(fei)將全額返還至(zhi)基(ji)(ji)(ji)金(jin)資產。

　　南(nan)方瑞合定開混合（LOF）上(shang)一個封閉(bi)期(qi)(qi)(qi)為(wei)(wei)2021年9月(yue)6日至2024年9月(yue)5日，期(qi)(qi)(qi)初單位凈值(zhi)為(wei)(wei)1.7456元(yuan)，而期(qi)(qi)(qi)末凈值(zhi)為(wei)(wei)1.5799元(yuan)，顯然低(di)于期(qi)(qi)(qi)初凈值(zhi)。因此(ci)按照合同約定，這期(qi)(qi)(qi)間的管理費全額退還。

　　根據此前披露的(de)公告，南方(fang)瑞(rui)合(he)(he)定(ding)開混(hun)合(he)(he)（LOF）在2021年(nian)下半(ban)年(nian)、2022年(nian)、2023年(nian)以及今年(nian)上半(ban)年(nian)收(shou)取的(de)管(guan)理費(fei)分(fen)別為922.13萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、1101.31萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)、1011.34萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)和412.32萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，合(he)(he)計超過3800萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)，不(bu)過，考慮(lv)到封閉期時(shi)間并非完整的(de)半(ban)年(nian)度區間，涉及退(tui)還金額可(ke)能存(cun)在一定(ding)差(cha)異，但(dan)肯定(ding)超過3000萬(wan)元(yuan)(yuan)(yuan)。

　　這只基金(jin)(jin)的最新規模7.1億元，在三(san)年封閉(bi)期內(nei)虧損約(yue)10%，若(ruo)以返還基金(jin)(jin)資產3000萬元管理費進行估算，基金(jin)(jin)凈值至少(shao)能上漲4%。受(shou)此影響，9月5日，該基金(jin)(jin)單日凈值上漲了4.61%。

　　在社(she)交媒體上，有(you)基(ji)民稱贊這只基(ji)金“不(bu)賺錢不(bu)收管理費(fei)，真是良心產(chan)品，至少在市場低迷時期起到了心理按(an)摩作用”。但也(ye)有(you)基(ji)民依然表示不(bu)滿：“現在可以贖回了，但仍然虧著,該(gai)何去何從？”

　　資料顯(xian)示(shi)，南(nan)方瑞合(he)定開混(hun)合(he)(LOF)成(cheng)立于2018年(nian)(nian)9月(yue)6日。實際上，在該(gai)產品(pin)發售前，南(nan)方基(ji)(ji)金(jin)便喊出了“賺錢才(cai)收管(guan)理費，多(duo)賺不多(duo)收”的口號。在基(ji)(ji)金(jin)第(di)一個(ge)封閉期，其收益率在80%以上，不過，基(ji)(ji)金(jin)公司并未對超額回報部(bu)分(fen)(fen)收取(qu)更(geng)多(duo)管(guan)理費。此外，從近(jin)(jin)(jin)(jin)三年(nian)(nian)業(ye)績來看，這只(zhi)基(ji)(ji)金(jin)跑(pao)贏了業(ye)績比較基(ji)(ji)準。近(jin)(jin)(jin)(jin)期披露的基(ji)(ji)金(jin)半年(nian)(nian)報顯(xian)示(shi)，截至2024年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)末，該(gai)基(ji)(ji)金(jin)近(jin)(jin)(jin)(jin)三年(nian)(nian)跑(pao)贏業(ye)績比較基(ji)(ji)準近(jin)(jin)(jin)(jin)9個(ge)百分(fen)(fen)點。

　　除了南(nan)方(fang)瑞(rui)合(he)(he)定開(kai)混合(he)(he)(LOF)外，另一(yi)只浮動費(fei)率(lv)基(ji)金(jin)東方(fang)紅產(chan)業升級也因業績不盡如人(ren)意而失去了管理費(fei)收(shou)入。9月6日，關于東方(fang)紅產(chan)業升級靈活配置混合(he)(he)型證券投資基(ji)金(jin)確定季度對(dui)(dui)日區(qu)間適用管理費(fei)率(lv)的公(gong)告稱：“本(ben)季度對(dui)(dui)日前一(yi)年(nian)，即2023年(nian)9月6日（含）至2024年(nian)9月6日（不含）的收(shou)益率(lv)為(wei)-21.19%，依(yi)據基(ji)金(jin)合(he)(he)同約定的管理費(fei)計提(ti)標準，本(ben)季度對(dui)(dui)日區(qu)間適用的管理費(fei)率(lv)為(wei)0%。”

　　低費率不等于好業績

　　自2013年開(kai)始，浮(fu)動(dong)(dong)費(fei)率(lv)(lv)基(ji)金批量涌現(xian)，而(er)這(zhe)些成立較(jiao)(jiao)早的(de)(de)浮(fu)動(dong)(dong)費(fei)率(lv)(lv)基(ji)金大多獲得了亮(liang)眼的(de)(de)收(shou)益，明顯優(you)于業績(ji)(ji)(ji)比較(jiao)(jiao)基(ji)準(zhun)(zhun)(zhun)表現(xian)。例如(ru)，南方盛元紅(hong)利自2008年3月(yue)成立以(yi)來(lai)收(shou)益率(lv)(lv)超過(guo)80%，而(er)同期業績(ji)(ji)(ji)比較(jiao)(jiao)基(ji)準(zhun)(zhun)(zhun)增長率(lv)(lv)為負(fu)。成立于2014年的(de)(de)安信價(jia)值(zhi)精選、東(dong)方紅(hong)產業升級，成立以(yi)來(lai)收(shou)益率(lv)(lv)分別達到198.28%、232.60%，分別跑贏業績(ji)(ji)(ji)比較(jiao)(jiao)基(ji)準(zhun)(zhun)(zhun)154.41、187.2個百分點。

　　不過，一些“生(sheng)不逢時”的浮動費率基(ji)金，卻并未表現出亮(liang)眼的業績，例如新華穩健回報、中郵絕對收益策略(lve)、銀華大(da)數據等，均大(da)幅跑輸業績比(bi)較基(ji)準。

　　2023年(nian)(nian)，三類創新浮動費(fei)率(lv)(lv)基(ji)金集體(ti)面世，將管(guan)理(li)(li)費(fei)率(lv)(lv)分(fen)別與基(ji)金業績(ji)、持有時長和基(ji)金規模掛(gua)鉤(gou)，設(she)置(zhi)階梯式費(fei)率(lv)(lv)。其(qi)中，管(guan)理(li)(li)費(fei)率(lv)(lv)與持有時間(jian)掛(gua)鉤(gou)的產(chan)品(pin)旨在鼓勵基(ji)民長期持有，時間(jian)越(yue)長管(guan)理(li)(li)費(fei)率(lv)(lv)越(yue)低(di)；與基(ji)金業績(ji)掛(gua)鉤(gou)的三年(nian)(nian)定開(kai)產(chan)品(pin)，則根據基(ji)金業績(ji)分(fen)檔收取，管(guan)理(li)(li)費(fei)由基(ji)礎管(guan)理(li)(li)費(fei)和業績(ji)報酬兩部分(fen)組成，報酬部分(fen)取決于年(nian)(nian)化收益率(lv)(lv)。

　　從(cong)收(shou)益來看，這批將費率(lv)與業(ye)績(ji)掛鉤(gou)的(de)(de)基金(jin)，整體表現并不(bu)突出(chu)。2023年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)四季(ji)度，交銀(yin)瑞(rui)元三(san)(san)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)定(ding)開(kai)、匯添(tian)富積極優(you)選(xuan)三(san)(san)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)定(ding)開(kai)、南方前瞻共贏三(san)(san)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)定(ding)開(kai)、大成(cheng)至信回(hui)報(bao)三(san)(san)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)定(ding)開(kai)、招(zhao)商遠(yuan)見(jian)回(hui)報(bao)3年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)定(ding)開(kai)、富國遠(yuan)見(jian)精選(xuan)三(san)(san)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)定(ding)開(kai)、興證全球可持(chi)續投資三(san)(san)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)定(ding)開(kai)、銀(yin)華惠(hui)享三(san)(san)年(nian)(nian)(nian)(nian)(nian)定(ding)開(kai)8只與業(ye)績(ji)掛鉤(gou)的(de)(de)浮動費率(lv)基金(jin)相繼(ji)成(cheng)立，截至最新(xin)凈值(zhi)披露日(ri)，其(qi)中5只基金(jin)跑輸同(tong)期業(ye)績(ji)比較(jiao)基準，招(zhao)商遠(yuan)見(jian)回(hui)報(bao)更是回(hui)撤(che)超(chao)過19%。

　　一石激起千層浪

　　在(zai)業(ye)內(nei)人士看來(lai)，費(fei)率(lv)形(xing)式(shi)體(ti)現了(le)基(ji)(ji)金(jin)公(gong)司(si)與持有人共(gong)(gong)進(jin)退(tui)、利(li)益(yi)(yi)深度綁定的(de)決(jue)心(xin)，是提(ti)升(sheng)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)獲得(de)感(gan)(gan)的(de)重要(yao)(yao)探索。不過，費(fei)率(lv)形(xing)式(shi)并不能作為(wei)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)篩選(xuan)基(ji)(ji)金(jin)的(de)惟一(yi)標準。對(dui)上述(shu)“不賺錢不收(shou)管(guan)理(li)費(fei)”的(de)基(ji)(ji)金(jin)，理(li)財(cai)魔(mo)方(fang)創始人兼CEO袁雨來(lai)表示，“退(tui)錢”形(xing)式(shi)相(xiang)對(dui)新穎(ying)且引人關注，是將基(ji)(ji)金(jin)公(gong)司(si)的(de)利(li)益(yi)(yi)與投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的(de)利(li)益(yi)(yi)緊密綁定在(zai)一(yi)起的(de)利(li)益(yi)(yi)共(gong)(gong)享(xiang)、風險共(gong)(gong)擔機制，確實有助于增強投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的(de)信任感(gan)(gan)。在(zai)市場低迷或(huo)者(zhe)基(ji)(ji)金(jin)業(ye)績(ji)不佳時，這種收(shou)費(fei)模式(shi)有助于鼓勵投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)保持耐心(xin)，避免因(yin)為(wei)短期(qi)波動而頻繁申贖，有利(li)于基(ji)(ji)金(jin)的(de)穩(wen)定運作和業(ye)績(ji)提(ti)升(sheng)。但(dan)是，這種收(shou)費(fei)模式(shi)也(ye)可能會導致(zhi)基(ji)(ji)金(jin)經(jing)理(li)的(de)投(tou)(tou)資(zi)策略變形(xing)，此外，作為(wei)基(ji)(ji)金(jin)公(gong)司(si)的(de)重要(yao)(yao)收(shou)入(ru)來(lai)源之一(yi)，管(guan)理(li)費(fei)的(de)收(shou)取受限，可能會讓部分基(ji)(ji)金(jin)公(gong)司(si)面臨更大的(de)經(jing)營壓力。

　　滬上一位公(gong)募人士認為，業績好才(cai)是(shi)王道，一般投(tou)資者(zhe)都不太關心費率，尤(you)其是(shi)偏股型(xing)基(ji)金(jin)，相比于基(ji)金(jin)收益來(lai)說，收取管理費帶來(lai)的差別不是(shi)很大，投(tou)資者(zhe)是(shi)否“買賬”主(zhu)要還是(shi)取決于市場環境以及基(ji)金(jin)公(gong)司的產品本身。

　　此(ci)次南(nan)方(fang)瑞合(he)定開混合(he)(LOF)因虧損主動“退(tui)錢(qian)”，可謂(wei)一石(shi)激起千層浪。此(ci)前，就有(you)不少投資者對于基金公司“旱澇保收(shou)”存在質疑，有(you)觀點認為，虧錢(qian)的公募基金憑(ping)什么(me)還要收(shou)管理費(fei)？

　　“不(bu)賺錢不(bu)收管理費”是否應成(cheng)為常態(tai)？對此，華(hua)北(bei)一位(wei)公募人(ren)士認為，管理費本(ben)質上是基(ji)民向基(ji)金公司(si)支付的(de)成(cheng)本(ben)費用(yong)，需要考慮到基(ji)金公司(si)在投研、管理、系統等方面的(de)投入成(cheng)本(ben)，并(bing)且在市場上漲(zhang)期間，超額(e)收益(yi)顯著的(de)公募基(ji)金也并(bing)未(wei)收取更多(duo)超額(e)回報。

　　從海外(wai)市場來看，基金(jin)(jin)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)盈利模式(shi)并(bing)不僅依賴于管(guan)(guan)(guan)理費(fei)(fei)收(shou)(shou)入，在(zai)(zai)推出不收(shou)(shou)管(guan)(guan)(guan)理費(fei)(fei)的(de)(de)(de)產(chan)品時，基金(jin)(jin)公(gong)司(si)可(ke)(ke)能(neng)更(geng)(geng)加注重(zhong)產(chan)品的(de)(de)(de)創(chuang)新性(xing)和(he)差異(yi)化競爭優勢。袁(yuan)雨來認為(wei)，對比之下，國內基金(jin)(jin)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)盈利模式(shi)仍然較為(wei)依賴管(guan)(guan)(guan)理費(fei)(fei)收(shou)(shou)入，需要(yao)更(geng)(geng)加謹慎(shen)地(di)考慮其可(ke)(ke)行性(xing)和(he)可(ke)(ke)持續性(xing)。他表示，浮(fu)動費(fei)(fei)率的(de)(de)(de)調整應能(neng)真正反映(ying)基金(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)理人的(de)(de)(de)努力程度和(he)業績水平，費(fei)(fei)率機制的(de)(de)(de)設計應綜(zong)合考慮多種因素，比如與基金(jin)(jin)的(de)(de)(de)風(feng)險收(shou)(shou)益特征(zheng)相匹(pi)配，高(gao)風(feng)險基金(jin)(jin)在(zai)(zai)獲得高(gao)收(shou)(shou)益時可(ke)(ke)適當收(shou)(shou)取更(geng)(geng)高(gao)的(de)(de)(de)管(guan)(guan)(guan)理費(fei)(fei)，以激勵管(guan)(guan)(guan)理人努力提升業績；同時，在(zai)(zai)虧損時也應適當降低(di)管(guan)(guan)(guan)理費(fei)(fei)，減輕(qing)投資(zi)者負擔(dan)。