興業全球專戶投資部明星投資經理薛大威職業生涯“豐富又專注”

　　從金融(rong)工(gong)程與專題(ti)研(yan)究部到如今的專戶投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)部，他有過金融(rong)工(gong)程，公募指(zhi)數基金管理，專題(ti)研(yan)究，產品設計，專戶投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，書籍翻譯(yi)等多種工(gong)作經驗，談起(qi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)時也(ye)不拘(ju)泥(ni)于股票投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，可轉債、可交債，定(ding)增策略，股指(zhi)期貨，分級基金等投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)心得也(ye)信手拈(nian)來。

　　而(er)他的“專(zhuan)注”在(zai)于(yu)(yu)職業生涯(ya)起步于(yu)(yu)興業全球(qiu)基金(jin)，扎根(gen)于(yu)(yu)興業全球(qiu)基金(jin)，跟隨著興業全球(qiu)基金(jin)一(yi)路成長，“專(zhuan)注權益(yi)類投資并把握權益(yi)類市(shi)場(chang)衍生出的機會”這一(yi)投資理念(nian)也帶著興業全球(qiu)的印(yin)記。

　　進入(ru)專戶(hu)投資部已有三年多的時間(jian)，其管理的興全(quan)睿眾(zhong)9號(hao)(hao)和興全(quan)特定策略19號(hao)(hao)雙雙入(ru)圍(wei)每日經濟(ji)新聞2016中國基金(jin)(jin)金(jin)(jin)鼎獎名單，最(zui)終興全(quan)睿眾(zhong)9號(hao)(hao)榮獲一年期(qi)最(zui)佳傳(chuan)統股(gu)票型(xing)產(chan)品獎。

　　“金融工程”出身的多面手

　　離開金融工程(cheng)部已有(you)近四年(nian)時間，曾“參(can)與全球(qiu)股市泡沫化(hua)特征(zheng)的(de)(de)研究(jiu)”，“參(can)與設計興(xing)全合潤分(fen)(fen)級基金”，“做(zuo)過國際化(hua)比較、產業鏈分(fen)(fen)析等專題研究(jiu)，甚至(zhi)參(can)與翻(fan)譯書籍”，回(hui)憶起(qi)職業生涯起(qi)步(bu)的(de)(de)第一個部門，薛大威(wei)依舊掩不住興(xing)奮，事實上(shang)，這(zhe)一件件看似與投(tou)資并(bing)不完全相(xiang)關(guan)的(de)(de)點(dian)滴積累，為他后來形成自己(ji)的(de)(de)投(tou)資研究(jiu)框架打下了(le)基礎。

　　薛大(da)威2007年(nian)研究生在讀期間(jian)就進(jin)入興業全球基金(jin)實習，2009年(nian)一季度畢業后正式入職，順理(li)成(cheng)章地成(cheng)為興業全球基金(jin)投研部的一員(yuan)，并(bing)進(jin)入金(jin)融工程部工作。

　　“很少有(you)公司專(zhuan)門設立金(jin)融工(gong)程與專(zhuan)題(ti)研(yan)究(jiu)部(bu)(bu)，公司領導(dao)一(yi)(yi)直強調(diao)要設置這樣一(yi)(yi)個部(bu)(bu)門，認為量化不是(shi)簡單地做個模擬組合，而是(shi)通過大量數據的(de)挖掘分(fen)析為投資提(ti)供支(zhi)持，這個與行(xing)(xing)業研(yan)究(jiu)在(zai)定量分(fen)析上(shang)基本一(yi)(yi)致，行(xing)(xing)業研(yan)究(jiu)員研(yan)究(jiu)的(de)是(shi)公司數據，行(xing)(xing)業數據，金(jin)融工(gong)程部(bu)(bu)研(yan)究(jiu)的(de)數據更為廣泛而已。”薛大威介紹說。

　　興(xing)業全球基金(jin)曾在2007年A股6000點高(gao)位時(shi)(shi)，以(yi)公開信(xin)的形(xing)式(shi)勸基金(jin)持有人(ren)贖回股票基金(jin)被基金(jin)行業所銘記。當時(shi)(shi)薛大威作為(wei)實習生(sheng)，參(can)與了(le)《股市(shi)(shi)泡沫(mo)的海外比較(jiao)研(yan)究》的研(yan)究工作。“當時(shi)(shi)公司領導說要研(yan)究一下A股市(shi)(shi)場的泡沫(mo)化(hua)程度，帶領同事們一起去了(le)新興(xing)市(shi)(shi)場、成熟市(shi)(shi)場考察，和當地證(zheng)(zheng)券(quan)同行溝通，了(le)解全球主要資本(ben)市(shi)(shi)場在泡沫(mo)最(zui)高(gao)峰時(shi)(shi)的特征情況，比較(jiao)各個市(shi)(shi)場在當時(shi)(shi)的估(gu)值水平，包括PE、PB、證(zheng)(zheng)券(quan)化(hua)率(lv)等指標。”薛大威回憶。

　　2010年，興(xing)業全(quan)球基(ji)金遇上了(le)雙匯(hui)事件——雙匯(hui)的(de)停牌引(yin)發(fa)了(le)恐(kong)慌性贖回，但未(wei)退出市場的(de)持(chi)有(you)(you)人(ren)卻要承(cheng)受雙匯(hui)帶來的(de)估值壓力。國(guo)內沒有(you)(you)先(xian)例(li)，研究(jiu)難度異常。“是不(bu)是可以考量海外是如何處(chu)理這(zhe)種(zhong)流動性差的(de)資(zi)產(chan)？”不(bu)久(jiu)，薛大威《側(ce)袋(dai)結算機制在基(ji)金專戶中的(de)應用》一文蘊育而生，分(fen)割非流動性資(zi)產(chan)公平保護持(chi)有(you)(you)人(ren)利(li)益(yi)。很快，興(xing)業全(quan)球基(ji)金旗(qi)下(xia)專戶產(chan)品——興(xing)業趨勢一號真正開(kai)始實踐側(ce)袋(dai)賬(zhang)戶（sidepocket）交易結算機制，在國(guo)內基(ji)金業屬首次應用，之后(hou)，這(zhe)一機制也作為條款寫入(ru)興(xing)業全(quan)球基(ji)金旗(qi)下(xia)所有(you)(you)專戶產(chan)品的(de)合同。

　　尋找風險收益不對稱的投資機會

　　雖然身(shen)處追求(qiu)絕(jue)(jue)對收(shou)(shou)益(yi)的(de)(de)專(zhuan)戶投(tou)資部，薛(xue)大威認為絕(jue)(jue)對收(shou)(shou)益(yi)并(bing)非意味(wei)著(zhu)不(bu)去承擔風(feng)險(xian)，而(er)是盡可(ke)能地(di)去尋找那些風(feng)險(xian)收(shou)(shou)益(yi)不(bu)對稱的(de)(de)機會，進而(er)提升(sheng)獲取絕(jue)(jue)對收(shou)(shou)益(yi)的(de)(de)概(gai)率。我(wo)們(men)不(bu)回(hui)避風(feng)險(xian)，甚至當我(wo)們(men)找到一個好的(de)(de)投(tou)資機會時，風(feng)險(xian)也能成為我(wo)們(men)的(de)(de)朋友。

　　興業全球堅守中行(xing)轉債最后成功退出的例子，在他看來，投資邏(luo)輯簡單樸素。

　　2013~2014年(nian)興業(ye)(ye)全(quan)球基金(jin)是(shi)整個(ge)市場中(zhong)(zhong)中(zhong)(zhong)行(xing)轉債的(de)(de)(de)最大(da)持有(you)人(ren)，當時(shi)中(zhong)(zhong)行(xing)轉債已經跌(die)破100元，在當時(shi)市場整體悲(bei)觀(guan)預期下(xia)，中(zhong)(zhong)國銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)股(gu)票和(he)轉債也(ye)是(shi)一路下(xia)跌(die)。如(ru)果假設未來三(san)年(nian)中(zhong)(zhong)國銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)ROE跌(die)到(dao)(dao)10%的(de)(de)(de)水平，并假設股(gu)價不(bu)變，那(nei)么(me)中(zhong)(zhong)行(xing)對(dui)(dui)應(ying)PB將(jiang)到(dao)(dao)0.6倍(bei)。當時(shi)公司判斷，如(ru)果國有(you)銀(yin)(yin)行(xing)PB跌(die)到(dao)(dao)這個(ge)幅度(du)，意味(wei)著整個(ge)金(jin)融行(xing)業(ye)(ye)將(jiang)出現(xian)極大(da)的(de)(de)(de)系統性(xing)風險，基于當時(shi)金(jin)融環境，預計這種可能(neng)性(xing)不(bu)大(da)。再者，相對(dui)(dui)于股(gu)票，可轉債至少是(shi)個(ge)債券(quan)，假設最壞情況發生，在當時(shi)情況下(xia)其(qi)虧(kui)損程度(du)也(ye)應(ying)該好于其(qi)他的(de)(de)(de)股(gu)票投(tou)資(zi)人(ren)；反過來，如(ru)果市場向(xiang)好，投(tou)資(zi)中(zhong)(zhong)行(xing)可轉債的(de)(de)(de)人(ren)也(ye)能(neng)獲取不(bu)錯收(shou)益。最終(zhong)，隨著中(zhong)(zhong)行(xing)股(gu)價的(de)(de)(de)反彈，興業(ye)(ye)全(quan)球2014年(nian)在中(zhong)(zhong)行(xing)轉債上收(shou)獲豐厚。

　　“我們很喜歡風險收益不(bu)對稱的東(dong)西。”薛大威言(yan)語之(zhi)間，透(tou)露(lu)出金融工程出身(shen)投(tou)資經理的“另類眼光”。

　　“我們會(hui)(hui)(hui)發散性地去找(zhao)風險收(shou)(shou)益(yi)比還(huan)不(bu)錯(cuo)的(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)機(ji)會(hui)(hui)(hui)，比如說天(tian)(tian)然(ran)有(you)折價保護(hu)(hu)品(pin)種，類似(si)定增或(huo)者去年大(da)(da)跌(die)以來股(gu)指期貨(huo)貼水的(de)(de)機(ji)會(hui)(hui)(hui)。還(huan)有(you)類似(si)2012年，具有(you)現(xian)金(jin)選擇權或(huo)是要約(yue)收(shou)(shou)購等條(tiao)款保護(hu)(hu)的(de)(de)品(pin)種。當然(ran)，可轉債和可交債這類股(gu)債結合的(de)(de)品(pin)種，更是典型(xing)的(de)(de)風險收(shou)(shou)益(yi)不(bu)對稱(cheng)的(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)品(pin)種。此(ci)外，在傳統的(de)(de)股(gu)票投資(zi)(zi)(zi)過程中(zhong)，我們會(hui)(hui)(hui)反復分析判斷同一家公(gong)司，其(qi)利空(kong)因素對于股(gu)價會(hui)(hui)(hui)造成多(duo)大(da)(da)的(de)(de)下(xia)跌(die)，反過來看好企業的(de)(de)因素若實現(xian)會(hui)(hui)(hui)給股(gu)價帶來多(duo)大(da)(da)的(de)(de)上(shang)漲(zhang)，若下(xia)跌(die)幅(fu)度遠小于上(shang)漲(zhang)幅(fu)度，且看好企業的(de)(de)因素未(wei)來兌現(xian)概率較大(da)(da)，我們愿意用時間(jian)去等待獲利的(de)(de)那天(tian)(tian)。”

　　“投資需要堅持(chi)自(zi)己(ji)，不能(neng)左右搖(yao)擺。”做投資難免會遇上低谷，客(ke)戶壓力(li)撲面而(er)來，陷入(ru)逆(ni)境之(zhi)時，他也更欣(xin)賞能(neng)夠保持(chi)樂觀，擁(yong)有(you)強(qiang)大心臟的投資經理。

　　“中行(xing)轉債(zhai)一(yi)役”依舊是考驗投資，心(xin)理雙重壓(ya)力的現實案例。“公司(si)在(zai)開始建倉后(hou)，中行(xing)轉債(zhai)一(yi)度(du)跌至95~96元(yuan)，產品(pin)凈值出現浮虧，理論上是越(yue)跌投資機會越(yue)好(hao)，但(dan)當時在(zai)產品(pin)發行(xing)上也(ye)越(yue)來(lai)越(yue)難，大家(jia)都越(yue)來(lai)越(yue)悲觀(guan)，伴隨著有形和無形的壓(ya)力，這時候還(huan)具(ju)不具(ju)備積(ji)極的心(xin)態，甚至是逆向思維，對投資影響至關重要。”薛大威說(shuo)。

　　成功把握2016年三大機會

　　興業全球基金專(zhuan)注權益類(lei)投資又(you)不拘泥于股票(piao)二級市場，積極尋找(zhao)和股票(piao)相(xiang)關的投資機會(hui)，多(duo)年(nian)經驗積累，也讓興業全球專(zhuan)戶投資部(bu)在2016年(nian)成功把握可(ke)交(jiao)換私募債，定增以(yi)及(ji)做(zuo)多(duo)股指期貨遠月合(he)約等(deng)投資機會(hui)。

　　基于多年可(ke)(ke)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)投資(zi)(zi)經驗(yan)，興(xing)業(ye)(ye)(ye)全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu)一直以來非(fei)常重(zhong)視(shi)可(ke)(ke)交(jiao)(jiao)換(huan)債(zhai)(zhai)這一投資(zi)(zi)標的，也果斷參(can)與(yu)了全(quan)(quan)(quan)市場(chang)第一個(ge)可(ke)(ke)交(jiao)(jiao)債(zhai)(zhai)的投資(zi)(zi)。目前(qian)，興(xing)業(ye)(ye)(ye)全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu)基金(jin)是可(ke)(ke)交(jiao)(jiao)換(huan)債(zhai)(zhai)最積(ji)極的參(can)與(yu)主體之一。在過去(qu)幾年，興(xing)業(ye)(ye)(ye)全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu)一直維持著(zhu)(zhu)較高的市場(chang)占比(bi)(bi)，今年隨著(zhu)(zhu)可(ke)(ke)交(jiao)(jiao)債(zhai)(zhai)市場(chang)規(gui)模井(jing)噴，興(xing)業(ye)(ye)(ye)全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu)在市場(chang)份(fen)額的占比(bi)(bi)有所回落，不(bu)過未(wei)來隨著(zhu)(zhu)可(ke)(ke)交(jiao)(jiao)換(huan)債(zhai)(zhai)市場(chang)擴容，興(xing)業(ye)(ye)(ye)全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu)不(bu)會刻意追求(qiu)市場(chang)份(fen)額這一指標，更會注(zhu)重(zhong)條(tiao)款的性(xing)價比(bi)(bi)。截至(zhi)目前(qian)，興(xing)業(ye)(ye)(ye)全(quan)(quan)(quan)球(qiu)(qiu)在多個(ge)可(ke)(ke)交(jiao)(jiao)債(zhai)(zhai)投資(zi)(zi)上已(yi)經成(cheng)功實現換(huan)股退(tui)出。

　　有別于被動參(can)與(yu)定增，興(xing)業(ye)(ye)全球(qiu)在(zai)定增策(ce)略上(shang)采取主動投資(zi)策(ce)略，基(ji)于市(shi)(shi)(shi)場時點判斷以(yi)及項目資(zi)質有選擇性參(can)與(yu)。“2014年(nian)(nian)(nian)下半(ban)年(nian)(nian)(nian)整(zheng)個(ge)定增市(shi)(shi)(shi)場報價偏熱，市(shi)(shi)(shi)場中存(cun)在(zai)報到(dao)9折以(yi)上(shang)甚至是(shi)溢價發(fa)行的(de)情況，而到(dao)了2015年(nian)(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)，股(gu)票市(shi)(shi)(shi)場泡沫過大，股(gu)價即使打7折都(dou)不見得有很好的(de)安(an)全邊際(ji)，因此在(zai)2014年(nian)(nian)(nian)下半(ban)年(nian)(nian)(nian)以(yi)及2015年(nian)(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)(nian)，興(xing)業(ye)(ye)全球(qiu)主動收縮(suo)在(zai)定增市(shi)(shi)(shi)場的(de)參(can)與(yu)規模，但是(shi)從2015年(nian)(nian)(nian)下半(ban)年(nian)(nian)(nian)開始(shi)，興(xing)業(ye)(ye)全球(qiu)在(zai)定增市(shi)(shi)(shi)場的(de)參(can)與(yu)上(shang)又開始(shi)逐步變(bian)多。”薛大威如此總結。

　　股指(zhi)期貨的(de)投資(zi)機會源自大(da)跌(die)以來(lai)的(de)貼水走(zou)勢(shi)。“這個策略從去年(nian)下半(ban)年(nian)大(da)跌(die)之后就開始不(bu)斷執行，當時貼水幅度將近(jin)20%。做多(duo)股指(zhi)期貨遠月合約(yue)和定(ding)增差不(bu)多(duo)，今年(nian)年(nian)初15%的(de)貼水和定(ding)增的(de)折扣類(lei)似，隨著交割(ge)日(ri)臨近(jin)，貼水會逐(zhu)步收斂，如果點位不(bu)變(bian)的(de)話，相當于買入八五折的(de)定(ding)增。”薛大(da)威(wei)介紹(shao)道(dao)。

　　展望未來，薛(xue)大(da)威(wei)認為，大(da)類(lei)(lei)資產(chan)看(kan)A股(gu)對(dui)(dui)內地(di)資金而(er)(er)言(yan)具備一定吸(xi)引力，但更多還是(shi)結構性(xing)機(ji)會，從全(quan)(quan)球的(de)估(gu)值對(dui)(dui)比看(kan)，港股(gu)處于一個(ge)相(xiang)對(dui)(dui)低的(de)水平。而(er)(er)隨(sui)著明年可轉債市場供給(gei)增加，估(gu)值逐(zhu)漸消(xiao)化(hua)，這(zhe)一市場或將逐(zhu)步出現配置性(xing)機(ji)會。對(dui)(dui)于興(xing)全(quan)(quan)的(de)專戶團(tuan)隊(dui)而(er)(er)言(yan)，我們仍將在權益類(lei)(lei)市場繼(ji)續深耕，在成為值得客(ke)戶信(xin)任的(de)“全(quan)(quan)天候式”資產(chan)管理人的(de)道路(lu)上(shang)繼(ji)續努力。