□好買基金 曾(ceng)令華

　　基(ji)(ji)金中(zhong)的基(ji)(ji)金（FOF）近(jin)年來逐(zhu)步進入投資者的視野，不論公募與(yu)私募都(dou)有產品(pin)發行。但是FOF究竟賺得是什么(me)錢(qian)，投資者還是有必要想(xiang)得更清楚。否(fou)則(ze)，要么(me)是期望過高，失望也越(yue)大；要么(me)，放棄(qi)FOF，其實也是放棄(qi)了一個可能適合自(zi)己的工具。

　　資產配置是關(guan)鍵(jian)因(yin)素

　　賺資產配置的(de)(de)(de)錢(qian)幾(ji)乎是(shi)一個(ge)共識。這句話(hua)(hua)當然(ran)沒錯，但是(shi)意義卻不是(shi)很大。同樣一句廣為人知的(de)(de)(de)話(hua)(hua)是(shi)“資產配置決定(ding)基金(jin)90%的(de)(de)(de)收益”。翻譯過(guo)來就是(shi)買了什(shen)么，就會(hui)賺什(shen)么錢(qian)。比如說，股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)型基金(jin)買的(de)(de)(de)全是(shi)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)，那么90%的(de)(de)(de)收益是(shi)由股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)市場決定(ding)的(de)(de)(de)，個(ge)別標的(de)(de)(de)的(de)(de)(de)選擇(ze)不那么重要。

　　更進(jin)一(yi)層(ceng)來講，資(zi)(zi)產(chan)配(pei)置要(yao)解決的(de)(de)問題是(shi)客(ke)(ke)戶(hu)和投資(zi)(zi)組合風險(xian)(xian)匹配(pei)的(de)(de)問題。大(da)類資(zi)(zi)產(chan)配(pei)置不(bu)應是(shi)做資(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)擇時，關注點也不(bu)在(zai)于某一(yi)單一(yi)的(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)，而是(shi)在(zai)于多資(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)組合讓客(ke)(ke)戶(hu)的(de)(de)風險(xian)(xian)偏好(hao)和組合一(yi)致。讓投資(zi)(zi)者買到合腳的(de)(de)鞋子。

　　所以(yi)，從這一個(ge)層(ceng)面(mian)來看，大類資產(chan)配置在基金(jin)(jin)契(qi)約時(shi)已經想好(hao)了，絕對不(bu)是這個(ge)月(yue)黃(huang)金(jin)(jin)、下(xia)個(ge)月(yue)原油、再下(xia)個(ge)月(yue)債(zhai)券(quan)、股票(piao)來進(jin)行類別(bie)擇(ze)時(shi)。底(di)層(ceng)的(de)基金(jin)(jin)經理都(dou)做不(bu)好(hao)，上(shang)層(ceng)的(de)FOF就能(neng)做好(hao)了？這是反問(wen)一；股票(piao)市場的(de)擇(ze)時(shi)證明基本無效，大類的(de)擇(ze)時(shi)就能(neng)有(you)效了？這是反問(wen)二。

　　優選是價值所在

　　那(nei)么，FOF能賺到優選(xuan)(xuan)的(de)(de)(de)錢(qian)嗎？FOF主要(yao)是賺配置(zhi)相對固定(ding)，類(lei)別(bie)優選(xuan)(xuan)的(de)(de)(de)錢(qian)。比(bi)(bi)如在(zai)(zai)私(si)(si)(si)募(mu)基(ji)金上面，由于信息的(de)(de)(de)不(bu)對稱(cheng)性很(hen)大(da)，FOF的(de)(de)(de)價值(zhi)就(jiu)很(hen)大(da)。普(pu)通投(tou)資(zi)者買(mai)私(si)(si)(si)募(mu)產品至少(shao)面臨(lin)著兩道坎(kan)：其一，基(ji)金真(zhen)(zhen)(zhen)不(bu)真(zhen)(zhen)(zhen)。這(zhe)里真(zhen)(zhen)(zhen)不(bu)真(zhen)(zhen)(zhen)包括業績(ji)真(zhen)(zhen)(zhen)不(bu)真(zhen)(zhen)(zhen)？筆者在(zai)(zai)接觸私(si)(si)(si)募(mu)過(guo)程中，曾(ceng)(ceng)經收到過(guo)一個材(cai)料(liao)，在(zai)(zai)宣傳(chuan)材(cai)料(liao)上調整了(le)坐標，看上去凈(jing)(jing)值(zhi)沒有到橫軸之下(xia)，其實凈(jing)(jing)值(zhi)有一段跌破(po)了(le)面值(zhi)。最(zui)近受(shou)處罰的(de)(de)(de)某私(si)(si)(si)募(mu)，還自(zi)稱(cheng)“師從諾(nuo)獎得主”“在(zai)(zai)A股市場曾(ceng)(ceng)經兩年(nian)(nian)內創(chuang)造近60倍的(de)(de)(de)收益率”。當(dang)然這(zhe)也是比(bi)(bi)較夸張的(de)(de)(de)，一般而(er)(er)言(yan)，號稱(cheng)年(nian)(nian)化50%以(yi)上收益的(de)(de)(de)，都可以(yi)不(bu)要(yao)看了(le)。這(zhe)些鑒別(bie)都是要(yao)花費大(da)量的(de)(de)(de)精力。真(zhen)(zhen)(zhen)不(bu)真(zhen)(zhen)(zhen)還包括，比(bi)(bi)如公司人(ren)員、基(ji)金注冊等(deng)等(deng)。買(mai)到“假”的(de)(de)(de)私(si)(si)(si)募(mu)，只是虧(kui)多少(shao)的(de)(de)(de)問題(ti)(ti)。其二，基(ji)金好(hao)不(bu)好(hao)。這(zhe)就(jiu)涉及到對資(zi)產類(lei)別(bie)和基(ji)金投(tou)資(zi)風格的(de)(de)(de)理解，有點(dian)見仁(ren)見智了(le)。長期來(lai)看，做(zuo)自(zi)上而(er)(er)下(xia)選(xuan)(xuan)股的(de)(de)(de)，比(bi)(bi)做(zuo)趨勢、主題(ti)(ti)賺錢(qian)的(de)(de)(de)勝算大(da)；有團隊的(de)(de)(de)比(bi)(bi)單個人(ren)做(zuo)的(de)(de)(de)走(zou)得更遠；一股獨大(da)的(de)(de)(de)比(bi)(bi)“50：50”這(zhe)種結構的(de)(de)(de)公司更穩固。

　　排除法比直接選擇法更容易。在(zai)信(xin)息不對稱的(de)行業(ye)做排除法，顯然都極大增(zeng)強(qiang)收(shou)益。每(mei)年業(ye)績排名都在(zai)前二(er)分之一的(de)基(ji)金(jin)，三(san)年后到五分之一，私募基(ji)金(jin)也(ye)(ye)符(fu)合這一規(gui)律(lv)。這也(ye)(ye)是(shi)FOF最大的(de)優勢(shi)所在(zai)。

　　FOF只是一種產品的(de)(de)形式，具體(ti)的(de)(de)風險收(shou)益特(te)征(zheng)和(he)底(di)層所投資(zi)的(de)(de)基金(jin)類型相關。類別的(de)(de)配置比重，決定了總體(ti)的(de)(de)特(te)征(zheng)。在各類別中(zhong)做(zuo)出優選，可能是它的(de)(de)長期價值所在。