■ 新證券法投保制度系列談之適當性管理

　　投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)分(fen)類(lei)(lei)(lei)旨在對(dui)(dui)不同(tong)(tong)類(lei)(lei)(lei)別投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)提供差異化保(bao)護，引(yin)導(dao)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)在錯(cuo)綜復雜的(de)(de)(de)(de)證(zheng)券期貨市場(chang)(chang)中理性(xing)選擇更(geng)加適合(he)(he)(he)自(zi)己的(de)(de)(de)(de)產品，避免投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)因過度投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)或盲目投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)而使自(zi)身利益(yi)遭受(shou)損(sun)害(hai)。該(gai)制度作為投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)適當性(xing)管理的(de)(de)(de)(de)基礎，對(dui)(dui)于保(bao)護廣大投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)，尤其是中小投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)合(he)(he)(he)法(fa)(fa)權益(yi)具(ju)有(you)非常重要的(de)(de)(de)(de)意(yi)義。目前資(zi)(zi)本市場(chang)(chang)發展較為成熟的(de)(de)(de)(de)國(guo)家和地(di)區普遍(bian)建(jian)立了投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)適當性(xing)制度框架下的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)分(fen)類(lei)(lei)(lei)規則，如(ru)美國(guo)的(de)(de)(de)(de)《多(duo)德-弗(fu)蘭(lan)克法(fa)(fa)案(an)》、歐盟的(de)(de)(de)(de)《金(jin)融工具(ju)市場(chang)(chang)指令》及日本的(de)(de)(de)(de)《金(jin)融商品交易(yi)法(fa)(fa)》等都規定了具(ju)體的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)分(fen)類(lei)(lei)(lei)標準。雖然各國(guo)和地(di)區采取的(de)(de)(de)(de)立法(fa)(fa)模式不盡相同(tong)(tong)，但投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)分(fen)類(lei)(lei)(lei)依據(ju)基本趨(qu)同(tong)(tong)，均需從(cong)財務(wu)狀況、風險承受(shou)能力及投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)經驗知(zhi)識等方面對(dui)(dui)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)進行綜合(he)(he)(he)評估(gu)。

　　通過借鑒域外立法經(jing)驗，并(bing)結合(he)自身(shen)市(shi)場特(te)點，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)分(fen)(fen)(fen)類(lei)(lei)制(zhi)(zhi)度(du)在我(wo)國經(jing)歷了(le)(le)不斷(duan)完善(shan)和發(fa)(fa)展(zhan)的(de)過程。中(zhong)國證監會于(yu)2016年(nian)發(fa)(fa)布(bu)的(de)《證券期(qi)貨投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)適當性(xing)(xing)管(guan)理辦法》（簡稱《辦法》）從制(zhi)(zhi)度(du)安排上彌(mi)補(bu)了(le)(le)以往投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)分(fen)(fen)(fen)類(lei)(lei)無統一(yi)(yi)標(biao)準(zhun)、無底(di)線要(yao)求(qiu)和分(fen)(fen)(fen)類(lei)(lei)職(zhi)責(ze)不明確等(deng)制(zhi)(zhi)度(du)缺(que)陷(xian)，《辦法》的(de)實(shi)施標(biao)志著我(wo)國統一(yi)(yi)的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)分(fen)(fen)(fen)類(lei)(lei)體系初步形(xing)(xing)成(cheng)。新《證券法》首次(ci)以法律形(xing)(xing)式確立了(le)(le)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)分(fen)(fen)(fen)類(lei)(lei)制(zhi)(zhi)度(du)，實(shi)現了(le)(le)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)分(fen)(fen)(fen)類(lei)(lei)制(zhi)(zhi)度(du)在立法層級的(de)重大跨(kua)越。目前我(wo)國建立了(le)(le)法定分(fen)(fen)(fen)類(lei)(lei)與(yu)細化分(fen)(fen)(fen)類(lei)(lei)相(xiang)結合(he)的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)分(fen)(fen)(fen)類(lei)(lei)體系，并(bing)對投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)劃分(fen)(fen)(fen)實(shi)行動態化管(guan)理，允許(xu)在滿足一(yi)(yi)定條件下，普通投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)與(yu)專業(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)之間進行相(xiang)互(hu)轉化。但(dan)相(xiang)比較而(er)言，普通投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)向專業(ye)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)轉化的(de)條件及(ji)程序更為嚴格，這一(yi)(yi)方面(mian)體現了(le)(le)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)分(fen)(fen)(fen)類(lei)(lei)制(zhi)(zhi)度(du)的(de)靈活性(xing)(xing)，另一(yi)(yi)方面(mian)凸顯了(le)(le)分(fen)(fen)(fen)類(lei)(lei)制(zhi)(zhi)度(du)安排對于(yu)普通投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)傾斜性(xing)(xing)保(bao)護。

　　基于投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)分類，立(li)法(fa)(fa)(fa)者(zhe)(zhe)(zhe)對(dui)于不(bu)同(tong)層(ceng)級投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)采取了(le)不(bu)同(tong)程度(du)(du)的(de)(de)保護(hu)措施。現行(xing)《辦(ban)法(fa)(fa)(fa)》規定(ding)普(pu)通(tong)(tong)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)在信息告知(zhi)、風(feng)險警示(shi)、適當(dang)性匹配(pei)等(deng)方(fang)(fang)面享有(you)(you)特(te)(te)(te)別(bie)保護(hu)。例如，經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)機(ji)構向(xiang)普(pu)通(tong)(tong)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)銷售產品(pin)前的(de)(de)特(te)(te)(te)殊(shu)告知(zhi)義(yi)(yi)務、經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)機(ji)構向(xiang)普(pu)通(tong)(tong)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)銷售高風(feng)險產品(pin)時應(ying)履行(xing)的(de)(de)特(te)(te)(te)別(bie)注意義(yi)(yi)務、禁止(zhi)向(xiang)普(pu)通(tong)(tong)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)主動推介與其(qi)風(feng)險承受能(neng)力(li)及投(tou)資(zi)(zi)目(mu)標不(bu)相符(fu)的(de)(de)產品(pin)等(deng)。此(ci)外，《辦(ban)法(fa)(fa)(fa)》引入(ru)了(le)經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)機(ji)構與普(pu)通(tong)(tong)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)發生糾(jiu)紛時的(de)(de)舉證(zheng)(zheng)(zheng)責任(ren)分配(pei)機(ji)制(zhi)，經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)機(ji)構應(ying)對(dui)其(qi)已依法(fa)(fa)(fa)向(xiang)普(pu)通(tong)(tong)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)履行(xing)相應(ying)義(yi)(yi)務承擔舉證(zheng)(zheng)(zheng)責任(ren)，該舉證(zheng)(zheng)(zheng)規則被新《證(zheng)(zheng)(zheng)券法(fa)(fa)(fa)》采納并予(yu)以(yi)進一(yi)(yi)步明確。舉證(zheng)(zheng)(zheng)責任(ren)倒置機(ji)制(zhi)使(shi)經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)機(ji)構承擔舉證(zheng)(zheng)(zheng)不(bu)能(neng)的(de)(de)法(fa)(fa)(fa)律后(hou)果，在一(yi)(yi)定(ding)程度(du)(du)上弱化了(le)普(pu)通(tong)(tong)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)與經(jing)(jing)(jing)營(ying)(ying)機(ji)構之(zhi)間存(cun)在的(de)(de)信息不(bu)對(dui)稱(cheng)等(deng)不(bu)利影響因(yin)素，降低了(le)普(pu)通(tong)(tong)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)舉證(zheng)(zheng)(zheng)成本。在我國資(zi)(zi)本市場以(yi)中(zhong)小(xiao)(xiao)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)為(wei)主的(de)(de)背景下，立(li)法(fa)(fa)(fa)者(zhe)(zhe)(zhe)通(tong)(tong)過給予(yu)廣大中(zhong)小(xiao)(xiao)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)多維(wei)度(du)(du)、全(quan)方(fang)(fang)位的(de)(de)特(te)(te)(te)殊(shu)保護(hu)以(yi)促進和維(wei)護(hu)資(zi)(zi)本市場健康有(you)(you)序(xu)發展，而(er)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)分類制(zhi)度(du)(du)是其(qi)中(zhong)不(bu)可(ke)或缺的(de)(de)重要前提(ti)。

　　構(gou)(gou)建有(you)效的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)分(fen)(fen)類體系不僅限于(yu)立法(fa)層(ceng)面創新和(he)(he)完善，同時需要(yao)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)、經營(ying)機構(gou)(gou)和(he)(he)監管(guan)(guan)機構(gou)(gou)共同參與(yu)。資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市場(chang)瞬息萬變(bian)，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)應理(li)(li)(li)(li)性(xing)(xing)看待(dai)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，在綜(zong)合(he)(he)考(kao)量自身分(fen)(fen)類定位、風(feng)險(xian)承受(shou)能(neng)力(li)的(de)(de)(de)(de)基(ji)礎(chu)上選(xuan)擇適合(he)(he)的(de)(de)(de)(de)金融產品；經營(ying)機構(gou)(gou)作為(wei)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)分(fen)(fen)類制度的(de)(de)(de)(de)踐行(xing)者(zhe)(zhe)(zhe)，應秉承“賣者(zhe)(zhe)(zhe)有(you)責(ze)”的(de)(de)(de)(de)理(li)(li)(li)(li)念依(yi)法(fa)履行(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)分(fen)(fen)類管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)義務，基(ji)于(yu)財務狀況、投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)經驗(yan)及風(feng)險(xian)偏好(hao)等(deng)因素對投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)進行(xing)科學分(fen)(fen)類；監管(guan)(guan)機構(gou)(gou)應本著有(you)義務必有(you)追(zhui)責(ze)的(de)(de)(de)(de)原則(ze)強化分(fen)(fen)類監管(guan)(guan)，通過定期(qi)檢查(cha)、加大處罰力(li)度等(deng)行(xing)政手段(duan)確保經營(ying)機構(gou)(gou)自覺落(luo)實投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)分(fen)(fen)類管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)義務。保護(hu)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)尤其是中小投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)合(he)(he)法(fa)權益貫穿于(yu)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)保護(hu)制度始(shi)終，投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)分(fen)(fen)類制度作為(wei)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)適當性(xing)(xing)管(guan)(guan)理(li)(li)(li)(li)的(de)(de)(de)(de)基(ji)礎(chu)，是對投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)提(ti)供差異(yi)性(xing)(xing)保護(hu)的(de)(de)(de)(de)前提(ti)，建立完整、科學的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)分(fen)(fen)類體系能(neng)夠為(wei)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)保護(hu)提(ti)供有(you)力(li)支撐。（本專(zhuan)欄(lan)由投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)保基(ji)金公司和(he)(he)中國(guo)證券報聯合(he)(he)推出(chu)）