在長達14年的(de)投研生(sheng)涯中，筆者的(de)投資(zi)策略不是(shi)去判斷市場，而是(shi)選擇優質個股；基金的(de)建(jian)倉與減倉操作，也(ye)并(bing)非僅看短期(qi)效果，更多是(shi)基于中長期(qi)視角，在合乎投資(zi)理念的(de)情況下進行投資(zi)。

　　關(guan)注企業創造長期價值的動能

　　價(jia)(jia)值(zhi)投資的(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)來(lai)源于(yu)兩個部(bu)分，第一部(bu)分是跌出來(lai)的(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)，可以(yi)簡單理解為，由于(yu)情緒及其他(ta)各種因素影響，一元(yuan)的(de)(de)東西跌到(dao)五毛，我(wo)們買入以(yi)后，它又回歸到(dao)一元(yuan)，賺(zhuan)價(jia)(jia)值(zhi)回歸的(de)(de)錢；第二部(bu)分是賺(zhuan)企業(ye)長期持(chi)續的(de)(de)自由現金流(liu)成長、利(li)潤(run)成長的(de)(de)錢。這部(bu)分的(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)是企業(ye)通過(guo)不斷(duan)的(de)(de)經營、成長出來(lai)的(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)。

　　由于下跌(die)股的(de)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)回歸效率不(bu)高，筆者對(dui)第一類(lei)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)關(guan)注(zhu)(zhu)較少，基(ji)(ji)本不(bu)會(hui)(hui)在這個領域深挖，或者當(dang)(dang)企業(ye)自(zi)身價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)與估值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)機會(hui)(hui)疊加才會(hui)(hui)綜合考慮。筆者更關(guan)注(zhu)(zhu)支撐企業(ye)長期(qi)(qi)成(cheng)長的(de)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)。在這樣的(de)核心理(li)念基(ji)(ji)礎上(shang)，價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)投資意味著長期(qi)(qi)持(chi)股。通過觀察基(ji)(ji)金定期(qi)(qi)報告，可以看到我們(men)基(ji)(ji)金組(zu)合有不(bu)少重倉(cang)股的(de)持(chi)有時間在3年以上(shang)甚至(zhi)更長時間，做價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)投資需要賺企業(ye)未來持(chi)續(xu)創造價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)的(de)錢，從長期(qi)(qi)角度來看，必須(xu)是具有長期(qi)(qi)的(de)、持(chi)續(xu)的(de)、有壁壘性的(de)、復利性的(de)成(cheng)長所創造的(de)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)，而不(bu)僅僅在當(dang)(dang)前市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)之上(shang)有20%或者30%的(de)增長空間。

　　支撐(cheng)我們對(dui)一只股(gu)票(piao)長(chang)期(qi)(qi)持有(you)的(de)(de)(de)關鍵因素是什么？核心驅動力來自(zi)基(ji)金(jin)(jin)管理(li)人(ren)的(de)(de)(de)認(ren)知能(neng)(neng)力和(he)研究水平。在價(jia)(jia)值投資(zi)領(ling)域，投資(zi)組合的(de)(de)(de)收(shou)(shou)益(yi)率表現、收(shou)(shou)益(yi)可持續(xu)性、組合收(shou)(shou)入特點等方面(mian)的(de)(de)(de)差(cha)異(yi)主要(yao)源自(zi)管理(li)人(ren)的(de)(de)(de)認(ren)知能(neng)(neng)力。或許市場上會有(you)很多人(ren)認(ren)為自(zi)己(ji)是自(zi)下而上的(de)(de)(de)選股(gu)，但是不同基(ji)金(jin)(jin)經理(li)之間差(cha)異(yi)的(de)(de)(de)根(gen)本還(huan)是源于理(li)念方法和(he)認(ren)知能(neng)(neng)力。我們做出(chu)投資(zi)決策的(de)(de)(de)原因在于判(pan)斷公司長(chang)期(qi)(qi)創造(zao)價(jia)(jia)值的(de)(de)(de)趨(qu)勢、動能(neng)(neng)和(he)成長(chang)性，判(pan)斷在較長(chang)的(de)(de)(de)投資(zi)賽道中其創造(zao)價(jia)(jia)值的(de)(de)(de)動能(neng)(neng)是否面(mian)臨衰竭(jie)，現階段估(gu)值與長(chang)期(qi)(qi)創造(zao)價(jia)(jia)值相比較是否合理(li)。

　　認(ren)知能(neng)力的高度(du)(du)是(shi)由投資研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)的深(shen)度(du)(du)所決定的。所謂的深(shen)度(du)(du)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)，必(bi)須研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)這家(jia)公司(si)持續(xu)創(chuang)造價值的動能(neng)，必(bi)須做一(yi)(yi)家(jia)公司(si)是(shi)否(fou)(fou)值得我們持有3年(nian)甚(shen)至更長時間的研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)。三年(nian)的時間內，市場充斥各(ge)種各(ge)樣的噪音，大(da)盤行情漲漲跌(die)跌(die)，個(ge)股表現也可能(neng)一(yi)(yi)半火焰(yan)，一(yi)(yi)半海水，復雜的投資環境也對深(shen)度(du)(du)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)提出極為(wei)苛(ke)刻的要求(qiu)。我們的深(shen)度(du)(du)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)需要衡量公司(si)持續(xu)創(chuang)造價值的能(neng)力，在持續(xu)性、壁壘(lei)、方(fang)向(xiang)、動能(neng)、復利(li)性上，全方(fang)位能(neng)否(fou)(fou)達到投資要求(qiu)；同時還(huan)要滿足價值評估是(shi)否(fou)(fou)處于相對低估的合(he)理區間。

　　凝聚合力(li) 拓展(zhan)能力(li)圈(quan)邊(bian)界

　　評價(jia)基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理管理的(de)(de)(de)維度(du)非常多(duo)元，投資理念、認知能(neng)力(li)、歷史業(ye)績、風(feng)格清(qing)晰度(du)等都(dou)是非常重(zhong)要的(de)(de)(de)因素(su)。深耕(geng)價(jia)值投資的(de)(de)(de)基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理核心競爭(zheng)力(li)在(zai)于個人能(neng)力(li)圈跟隨時代(dai)(dai)發(fa)(fa)展、產業(ye)發(fa)(fa)展、公(gong)(gong)司發(fa)(fa)展而不斷迭(die)代(dai)(dai)變化(hua)。如果(guo)基(ji)金(jin)經(jing)(jing)理或(huo)者(zhe)投資團隊只是固守(shou)在(zai)自己(ji)最熟悉的(de)(de)(de)舒適能(neng)力(li)圈范圍，那么隨著社會及(ji)產業(ye)日新月異的(de)(de)(de)發(fa)(fa)展，再過五年、十年，不同產業(ye)和公(gong)(gong)司已經(jing)(jing)處(chu)于生命(ming)周期的(de)(de)(de)不同階(jie)段(duan)，如果(guo)還一(yi)直堅(jian)守(shou)在(zai)某(mou)個發(fa)(fa)展階(jie)段(duan)，無論投資理念和方法如何好，可能(neng)都(dou)無法創造出好的(de)(de)(de)收益，這正是能(neng)力(li)圈迭(die)代(dai)(dai)的(de)(de)(de)重(zhong)要性(xing)。

　　一方(fang)面，我(wo)們要(yao)堅定不(bu)移地堅持價值(zhi)投(tou)資(zi)、長期(qi)投(tou)資(zi)、經(jing)驗(yan)投(tou)資(zi)、深度(du)研(yan)究的投(tou)資(zi)理念；另(ling)一方(fang)面，我(wo)們也(ye)要(yao)堅定不(bu)移隨著整個社會(hui)(hui)產(chan)業(ye)(ye)的發(fa)展(zhan)(zhan)，不(bu)斷提升自己，讓我(wo)們的能力(li)圈、認知(zhi)能力(li)能夠與整個社會(hui)(hui)、行業(ye)(ye)的發(fa)展(zhan)(zhan)，與最(zui)具(ju)創造價值(zhi)的產(chan)業(ye)(ye)、公(gong)司(si)和企業(ye)(ye)家相匹配。相較市場風格切換等(deng)問題(ti)，我(wo)們更(geng)專注于(yu)投(tou)資(zi)的本質，專注于(yu)真正挖掘到經(jing)濟發(fa)展(zhan)(zhan)與社會(hui)(hui)進(jin)步(bu)創造的投(tou)資(zi)價值(zhi)和投(tou)資(zi)機會(hui)(hui)。我(wo)們認為，現在最(zui)具(ju)創造價值(zhi)的產(chan)業(ye)(ye)，除(chu)了消費，還有互(hu)聯網教育、創新藥、醫(yi)療服(fu)務、醫(yi)療器械(xie)、云計算、5G的應用(yong)等(deng)。

　　每個人(ren)(ren)的(de)(de)(de)時間精(jing)力(li)與認知能(neng)力(li)都是有限的(de)(de)(de)，更大程度(du)拓(tuo)展能(neng)力(li)圈(quan)(quan)，需要依靠(kao)強大的(de)(de)(de)團(tuan)隊力(li)量。筆者認為，投(tou)資團(tuan)隊應該(gai)充分發(fa)揮每個人(ren)(ren)在各自(zi)領域的(de)(de)(de)深度(du)研究優(you)(you)勢，凝聚(ju)最優(you)(you)質的(de)(de)(de)研究資源，同時尊(zun)重團(tuan)隊風(feng)格的(de)(de)(de)差異化，共(gong)建(jian)“和而(er)不同，美美與共(gong)”投(tou)研互動氛圍，發(fa)揮團(tuan)隊合(he)力(li)的(de)(de)(de)優(you)(you)勢，共(gong)振(zhen)拓(tuo)展能(neng)力(li)圈(quan)(quan)的(de)(de)(de)邊界。

　　通過(guo)整個投(tou)資團隊的(de)協同作戰，用看(kan)似“最(zui)笨(ben)的(de)”方(fang)法一家家公司(si)深(shen)挖(wa)，從而找到(dao)最(zui)具(ju)有創造價值的(de)產業和公司(si)。透(tou)過(guo)這(zhe)個研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)共享機制(zhi)，每一位基金經理可整合各自擅(shan)長賽道全面(mian)(mian)(mian)的(de)研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)資源，而無需每個領域(yu)都面(mian)(mian)(mian)面(mian)(mian)(mian)俱(ju)到(dao)，通過(guo)時(shi)間(jian)的(de)積累(lei)，會逐步沉淀出一個研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)庫、專(zhuan)家庫、細分(fen)行業庫及重點公司(si)庫。如此建立研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)知識(shi)庫，在每個細分(fen)賽道力爭能找到(dao)最(zui)優價值的(de)研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)資源，真(zhen)正做到(dao)透(tou)徹的(de)深(shen)度(du)研(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)，為投(tou)資決(jue)策提供專(zhuan)業知識(shi)智(zhi)囊。