在多年投研實踐中，筆(bi)者形成“穩健增長、合理(li)估(gu)值(zhi)、逆向布局、控制風險”的(de)投資理(li)念。投資實戰中主要聚(ju)焦大金融、大消費和大制造三(san)大行業，注重(zhong)(zhong)精選(xuan)低(di)估(gu)值(zhi)股票，看重(zhong)(zhong)公(gong)司帶來(lai)超額利潤的(de)可持續性(xing)與治理(li)結構。筆(bi)者認(ren)為，中長期A股市場(chang)仍非(fei)常值(zhi)得期待(dai)，短暫的(de)市場(chang)調(diao)整正(zheng)帶來(lai)加大權益資產配(pei)置的(de)好時(shi)機。

　　低估值板塊存在較高獲利潛力

　　近期A股市場(chang)出現短期震蕩(dang)調(diao)整，市場(chang)上不乏對市場(chang)風(feng)格(ge)切(qie)換(huan)的(de)(de)各種(zhong)討論。從專業機構投資(zi)(zi)者(zhe)角度來看，資(zi)(zi)本(ben)都是(shi)逐利(li)的(de)(de)，當行業間估值(zhi)差異度過大，某些(xie)行業顯示(shi)出較(jiao)好收益風(feng)險性(xing)價(jia)比時，很(hen)有可能會發生風(feng)格(ge)切(qie)換(huan)。大級別(bie)的(de)(de)風(feng)格(ge)切(qie)換(huan)需要基(ji)本(ben)面、政策面、資(zi)(zi)金(jin)面等(deng)三個(ge)維度發生共振。考慮到全球流動性(xing)寬松后經濟企穩回升的(de)(de)邏輯，低估值(zhi)板塊將存在較(jiao)高潛在獲(huo)利(li)空間。已有部分(fen)長線資(zi)(zi)金(jin)開始減持高估值(zhi)板塊，增配(pei)低估值(zhi)板塊。

　　通(tong)常(chang)所說的(de)(de)(de)(de)(de)“低(di)估值(zhi)(zhi)公司”，之所以(yi)(yi)估值(zhi)(zhi)相較(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)同業(ye)(ye)(ye)或者(zhe)其他個(ge)股出現較(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)大折(zhe)扣(kou)，很多(duo)時候(hou)來自市(shi)(shi)場對其經營(ying)方(fang)面，比如產(chan)業(ye)(ye)(ye)政策(ce)、供需結構、市(shi)(shi)場競(jing)爭格局等出現擔憂情況(kuang)，才可能(neng)面臨來自市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)(de)忽視或錯殺(sha)。判斷低(di)估值(zhi)(zhi)公司的(de)(de)(de)(de)(de)安全(quan)邊際一(yi)定回(hui)歸公司基(ji)本(ben)面，尤其關注(zhu)公司是否(fou)存在(zai)治理結構的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)值(zhi)(zhi)陷阱。如果一(yi)家企業(ye)(ye)(ye)具備較(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)好的(de)(de)(de)(de)(de)治理結構，本(ben)身(shen)競(jing)爭力(li)也處于(yu)較(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)好狀況(kuang)，即便在(zai)不(bu)考慮(lv)未來成長性(xing)或行(xing)業(ye)(ye)(ye)供需格局放緩情況(kuang)下(xia)，公司仍然能(neng)夠維(wei)持較(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)好的(de)(de)(de)(de)(de)ROE水(shui)(shui)(shui)平及現金(jin)流(liu)水(shui)(shui)(shui)平，或者(zhe)資產(chan)回(hui)報(bao)率(lv)水(shui)(shui)(shui)平，我們會格外重視這類型的(de)(de)(de)(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)。如果通(tong)過(guo)綜(zong)合分析(xi)判斷壓(ya)制股價(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)因素(su)是一(yi)些臨時性(xing)因素(su)，我們會沿著各種線索進一(yi)步仔細分析(xi)壓(ya)制股價(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)具體(ti)因素(su)。如果我們發現，僅僅由于(yu)市(shi)(shi)場風(feng)格因素(su)導致階段性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)低(di)估，而企業(ye)(ye)(ye)本(ben)身(shen)以(yi)(yi)及所處行(xing)業(ye)(ye)(ye)均具備較(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)強競(jing)爭力(li)的(de)(de)(de)(de)(de)話(hua)，會考慮(lv)中(zhong)長期持有(you)這樣的(de)(de)(de)(de)(de)個(ge)股標的(de)(de)(de)(de)(de)。

　　如(ru)果一(yi)(yi)個公司具備長(chang)期(qi)競爭力，或者一(yi)(yi)個行業長(chang)期(qi)能(neng)(neng)給社會(hui)和(he)持有人創造(zao)較高的(de)(de)回報(bao)(bao)率，那(nei)么(me)短期(qi)因(yin)情緒面(mian)低估會(hui)帶來(lai)較好的(de)(de)買入時機(ji)。價值只會(hui)遲到不會(hui)缺席。無論(lun)是(shi)看(kan)公司價值還是(shi)管理層(ceng)的(de)(de)專注(zhu)度(du)，都要站(zhan)在長(chang)期(qi)維度(du)去(qu)看(kan)。當然，再好的(de)(de)公司如(ru)果買的(de)(de)太貴，也會(hui)損耗長(chang)期(qi)收益率。另外(wai)，市場往(wang)往(wang)更看(kan)重業績增速，而(er)忽視資產(chan)回報(bao)(bao)率。資產(chan)回報(bao)(bao)率代(dai)表一(yi)(yi)個企業長(chang)期(qi)獲得現金流的(de)(de)能(neng)(neng)力，從而(er)體現其擁(yong)有“護城(cheng)河”的(de)(de)能(neng)(neng)力。

　　如果說(shuo)現在一(yi)些(xie)公認的(de)(de)優質(zhi)企(qi)業，估(gu)值(zhi)一(yi)直處在較高水平，未來(lai)潛在空(kong)間有限的(de)(de)話，保持(chi)密切跟蹤、等待更好的(de)(de)時機不妨也是一(yi)種(zhong)交易策略。對市(shi)場，對于未來(lai)的(de)(de)不確定性，我們始(shi)終保持(chi)一(yi)種(zhong)敬畏的(de)(de)心態，同時也會(hui)積極的(de)(de)在能力圈(quan)范(fan)圍內尋找其他更好的(de)(de)機會(hui)。

　　聚焦大金融、大消費、

　　大制造領域

　　綜合(he)來看(kan)(kan)，在多年投資(zi)實(shi)戰中(zhong)，筆者(zhe)能(neng)力圈(quan)主要聚焦在大(da)(da)金(jin)融、大(da)(da)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)和大(da)(da)制(zhi)造(zao)這三大(da)(da)領域(yu)，這些(xie)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)方向往(wang)往(wang)能(neng)構(gou)建較強壁(bi)壘(lei)。比如消(xiao)費(fei)(fei)(fei)行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)有(you)品牌“護城(cheng)河”，金(jin)融行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)有(you)牌照(zhao)優(you)勢，制(zhi)造(zao)業(ye)(ye)(ye)有(you)產品和規(gui)模優(you)勢。從大(da)(da)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)角度來看(kan)(kan)，過去幾年白酒的行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)格局和價值已經逐(zhu)漸被市場所接受，大(da)(da)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)領域(yu)還有(you)大(da)(da)量價值正在被市場不斷挖掘(jue)。而(er)中(zhong)國是全球最大(da)(da)的消(xiao)費(fei)(fei)(fei)市場，整個(ge)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)品市值仍有(you)較大(da)(da)提升(sheng)空間(jian)。

　　回顧(gu)今年(nian)行(xing)情走勢(shi)，市(shi)場(chang)年(nian)內已經(jing)積累不菲(fei)漲(zhang)幅，部分行(xing)業(ye)估值(zhi)水(shui)平(ping)偏高，但(dan)整(zheng)體估值(zhi)水(shui)平(ping)仍(reng)處(chu)在歷史中(zhong)(zhong)位(wei)數附近，在大(da)類資產(chan)比價效(xiao)應(ying)上，權(quan)益資產(chan)仍(reng)處(chu)在有利位(wei)置。此外，國內宏觀經(jing)濟數據良好，工(gong)業(ye)生(sheng)產(chan)穩中(zhong)(zhong)有升、中(zhong)(zhong)長期貸款保(bao)持擴張、出口(kou)受益于(yu)海外市(shi)場(chang)復工(gong)的推進，消(xiao)費也有一定(ding)的改善(shan)跡(ji)象，CPI保(bao)持低位(wei)。短(duan)暫的市(shi)場(chang)調整(zheng)能帶來加大(da)權(quan)益資產(chan)配置的好時(shi)機。

　　從(cong)中長期來看(kan)，A股市場(chang)也充滿機會。一系(xi)列配套(tao)制度的改革深化有望更好地激發內需潛(qian)力，提升生產(chan)(chan)要素的流通效率，通過自主(zhu)可控提高(gao)國內產(chan)(chan)業競爭優(you)勢。疊加資(zi)本市場(chang)開放和基礎制度不斷完善，中長期A股市場(chang)仍非常值得期待。