□前海開源(yuan)基(ji)金權益投資本部總監(jian)助(zhu)理(li)、基(ji)金經理(li) 范潔

　　憑借生物醫(yi)學(xue)和(he)經(jing)濟學(xue)復合學(xue)科背景，筆(bi)者(zhe)對醫(yi)藥行(xing)(xing)(xing)業發展(zhan)趨勢(shi)和(he)相(xiang)關政策(ce)(ce)有著獨特的(de)理解，善于結合宏(hong)觀政策(ce)(ce)判(pan)斷行(xing)(xing)(xing)業發展(zhan)趨勢(shi)，并自下而上(shang)精(jing)選投資機會(hui)。筆(bi)者(zhe)認為(wei)，醫(yi)藥行(xing)(xing)(xing)業具有市(shi)場空間大、成長確(que)定性強、可長期持續發展(zhan)的(de)特點。預計2021年醫(yi)藥行(xing)(xing)(xing)業大概率以結構性行(xing)(xing)(xing)情為(wei)主，創(chuang)新仍是(shi)一條長期投資主線。看好以消費升級為(wei)主要驅動力的(de)醫(yi)療服務(wu)行(xing)(xing)(xing)業和(he)具備(bei)消費品屬性的(de)相(xiang)關醫(yi)藥產品長期發展(zhan)機會(hui)。

　　2020年(nian)新冠疫(yi)情(qing)對于醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)行(xing)業(ye)投資(zi)邊際影響非常大，疫(yi)情(qing)的(de)(de)(de)(de)發生使投資(zi)者(zhe)對醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)(de)關注度顯著提升，醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)行(xing)業(ye)也出(chu)現(xian)(xian)(xian)類似趨勢投資(zi)和(he)主題投資(zi)的(de)(de)(de)(de)行(xing)情(qing)，但當投資(zi)者(zhe)冷(leng)靜(jing)下來，醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)行(xing)業(ye)整(zheng)體(ti)(ti)(ti)又出(chu)現(xian)(xian)(xian)較大波動，因此去年(nian)全年(nian)醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)行(xing)業(ye)整(zheng)體(ti)(ti)(ti)表現(xian)(xian)(xian)跌宕起伏。醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)行(xing)業(ye)整(zheng)體(ti)(ti)(ti)運(yun)行(xing)情(qing)況在2020年(nian)前3個月(yue)(yue)相對低迷，但在4月(yue)(yue)份之后，醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)工業(ye)無(wu)論是(shi)(shi)收入增(zeng)速還是(shi)(shi)利(li)潤(run)增(zeng)速都迅(xun)速出(chu)現(xian)(xian)(xian)V型反轉(zhuan)，這(zhe)體(ti)(ti)(ti)現(xian)(xian)(xian)出(chu)醫(yi)(yi)藥(yao)(yao)行(xing)業(ye)超強的(de)(de)(de)(de)韌性(xing)，這(zhe)種超強韌性(xing)的(de)(de)(de)(de)背后是(shi)(shi)終(zhong)端相對剛性(xing)的(de)(de)(de)(de)需(xu)求和(he)龐大的(de)(de)(de)(de)市場(chang)。

　　醫(yi)藥行(xing)業(ye)的(de)剛需屬性(xing)使得其具備(bei)抵御外界環境變化的(de)能力，中國的(de)人(ren)口基數(shu)和(he)人(ren)口老齡化催生大量醫(yi)藥需求，中國經濟騰飛又(you)提升了終端市(shi)場(chang)整體支(zhi)付(fu)能力。因此，醫(yi)藥行(xing)業(ye)具有市(shi)場(chang)空間大、成(cheng)長(chang)確定性(xing)強、可長(chang)期持續發展的(de)特點。在藥審政策(ce)不斷(duan)與國際接軌、公共衛生建(jian)設(she)持續加強、政策(ce)大力度(du)鼓勵(li)創(chuang)新和(he)研發的(de)時代大背景下，醫(yi)藥行(xing)業(ye)的(de)產(chan)業(ye)升級勢在必行(xing)。

　　根據晨星(xing)數據，近一(yi)年業(ye)績排名（2020年1月1日-2020年12月31日），由筆者和曲揚管理的前海開源醫(yi)療健(jian)康混(hun)合A，以121.61%的區間業(ye)績，獲得混(hun)合型醫(yi)藥行業(ye)基金冠軍(jun)。

　　之所以前(qian)海開源醫(yi)(yi)療健康(kang)混合(he)A能(neng)取得(de)(de)醫(yi)(yi)藥行(xing)業(ye)基(ji)金冠(guan)軍(jun)，業(ye)績(ji)翻倍，得(de)(de)益于2020年全年投資思路(lu)：在建立(li)投資組(zu)合(he)時(shi)(shi)，我們考慮更多的(de)(de)是偏長(chang)期的(de)(de)成長(chang)空間(jian)、行(xing)業(ye)賽道(dao)、公司(si)發(fa)展前(qian)景(jing)等因素(su)，2020年初也是按(an)照這(zhe)個因素(su)進行(xing)組(zu)合(he)管(guan)理。當疫情發(fa)生時(shi)(shi)股市表現(xian)(xian)波(bo)(bo)動(dong)巨大(da)，我們則通過調(diao)整(zheng)持倉(cang)結構來降低組(zu)合(he)整(zheng)體波(bo)(bo)動(dong)，選(xuan)股思路(lu)仍然是自下而(er)上選(xuan)擇好(hao)(hao)賽道(dao)中的(de)(de)優質企(qi)業(ye)來獲得(de)(de)超額收(shou)益。這(zhe)一策略(lve)在2020年8月的(de)(de)醫(yi)(yi)藥行(xing)業(ye)波(bo)(bo)動(dong)中仍繼續采用(yong)，事(shi)后來看(kan)，組(zu)合(he)表現(xian)(xian)不管(guan)是收(shou)益率(lv)還是回撤(che)控制(zhi)總體都有較(jiao)好(hao)(hao)效果。

　　投(tou)資(zi)風格方面，醫藥行(xing)業內部企業同質(zhi)化程(cheng)度低，醫藥行(xing)業投(tou)資(zi)主(zhu)要是自下而上(shang)進行(xing)選股(gu)，同時(shi)也會(hui)結合政策大方向(xiang)和個股(gu)所處發(fa)展(zhan)路徑去(qu)進行(xing)賽道篩(shai)選。筆(bi)者管理的組合常年(nian)都維持高(gao)倉位運行(xing)狀態，即(ji)使行(xing)業發(fa)生系統(tong)性風險(xian)，也只是對組合中(zhong)個股(gu)的比例和權重進行(xing)調整(zheng)，不會(hui)去(qu)主(zhu)動降低倉位。

　　展望2021年(nian)(nian)，從(cong)情(qing)緒(xu)角(jiao)度來看(kan)，醫(yi)(yi)藥(yao)行(xing)(xing)業(ye)出現(xian)2020年(nian)(nian)普漲行(xing)(xing)情(qing)概(gai)率不大(da)，因(yin)為國內防疫(yi)(yi)整(zheng)(zheng)體非常(chang)嚴格，海(hai)外(wai)由于疫(yi)(yi)苗(miao)的(de)陸續(xu)上市(shi)，疫(yi)(yi)情(qing)發展預計也將逐步放緩。因(yin)此，由于疫(yi)(yi)情(qing)導致的(de)對醫(yi)(yi)藥(yao)行(xing)(xing)業(ye)關注度提升這一因(yin)素在(zai)2021年(nian)(nian)重現(xian)的(de)概(gai)率較(jiao)低。從(cong)醫(yi)(yi)藥(yao)行(xing)(xing)業(ye)近期(qi)表現(xian)來看(kan)，疫(yi)(yi)情(qing)變化對于醫(yi)(yi)藥(yao)行(xing)(xing)業(ye)的(de)邊際影響(xiang)已經減弱，投資方向上更多還是回歸到(dao)研究(jiu)企業(ye)長期(qi)發展空(kong)間(jian)這條(tiao)主線(xian)上。從(cong)產業(ye)升級(ji)(ji)和(he)政策指引的(de)角(jiao)度來看(kan)，醫(yi)(yi)藥(yao)行(xing)(xing)業(ye)產業(ye)升級(ji)(ji)涉及(ji)到(dao)產業(ye)結構調整(zheng)(zheng)和(he)部分冗余產能的(de)逐步退出。因(yin)此，反映到(dao)二級(ji)(ji)市(shi)場上，醫(yi)(yi)藥(yao)行(xing)(xing)業(ye)將以結構性行(xing)(xing)情(qing)為主。結構性行(xing)(xing)情(qing)下要想獲(huo)得超額收益，主要依靠(kao)的(de)仍然是選股。

　　政策鼓勵醫藥(yao)行(xing)業創新(xin)升級，同(tong)時還(huan)有眾(zhong)多實(shi)施細(xi)則陸(lu)續(xu)落(luo)地(di)，因此在投資(zi)方向上，創新(xin)仍(reng)然(ran)是一條(tiao)長期主線。看(kan)好創新(xin)驅(qu)動(dong)下藥(yao)品、器械、相關(guan)(guan)耗材和(he)(he)服務提供商的(de)(de)細(xi)分(fen)賽道，同(tong)時考慮(lv)到我國人均可支配(pei)收入(ru)和(he)(he)社(she)會消費水平(ping)的(de)(de)持續(xu)提升，看(kan)好以(yi)消費升級為主要驅(qu)動(dong)力的(de)(de)醫療服務行(xing)業和(he)(he)具備(bei)消費品屬性的(de)(de)相關(guan)(guan)醫藥(yao)產品的(de)(de)長期發展。此外，以(yi)輕(qing)問診為代表的(de)(de)新(xin)型醫療服務業態具備(bei)長期發展潛(qian)力，筆者(zhe)也將對該產業鏈保持長期的(de)(de)跟蹤和(he)(he)關(guan)(guan)注。