2021年開年以來市場波動較大，春節前后出現明顯風格切換。市場整體估值處于中等偏高位置，但結構分化明顯。筆者認為，通過自下而上精選個股，堅守基本面研究和估值體系，在部分行業中仍能找到較好的投資機會。中期來看，雙循環驅動下的產業升級和消費升級仍然是主要的成長方向。

　　A股市場結構分化明顯

　　當前，我(wo)國(guo)經濟仍處于上(shang)行通道(dao)。隨著海外疫情逐漸得(de)到控制(zhi)需求有(you)望(wang)企(qi)穩回升，我(wo)國(guo)較多產業呈現(xian)出全(quan)球競爭(zheng)力較快提升態勢，企(qi)業盈利有(you)望(wang)取(qu)得(de)較好表現(xian)。

　　資(zi)金(jin)面上，流(liu)動性(xing)回(hui)歸常態(tai)，估值(zhi)繼續擴張空間有(you)限。筆者(zhe)認(ren)為，投(tou)資(zi)主(zhu)線可能(neng)從估值(zhi)擴張轉變(bian)(bian)為業績驅動。整(zheng)體資(zi)金(jin)流(liu)向權(quan)益(yi)市場態(tai)勢并未改變(bian)(bian)，在(zai)我國(guo)產業競爭(zheng)力持(chi)續提升(sheng)的大背景下，全球資(zi)產對(dui)中國(guo)權(quan)益(yi)資(zi)產依舊(jiu)較為低(di)配，而(er)房(fang)地產調控(kong)以及信托、理財資(zi)金(jin)轉型也加大對(dui)權(quan)益(yi)資(zi)產的配置需求。

　　市場整體(ti)估值處于(yu)中(zhong)等偏高位置，但結構(gou)分化明顯，在筆者(zhe)看來，通過自下而上精選(xuan)個股，堅守(shou)基本(ben)面研究和估值體(ti)系，在部分行業中(zhong)仍能找到較好的投資機(ji)會。

　　中(zhong)期來(lai)看(kan)，雙循環驅動下的(de)(de)產業升(sheng)級和消(xiao)費升(sheng)級仍然是(shi)主要(yao)的(de)(de)成(cheng)長方(fang)向，結(jie)(jie)合當前估值水(shui)平，今(jin)年A股投資機(ji)會將主要(yao)來(lai)自(zi)于(yu)估值在合理(li)區間的(de)(de)成(cheng)長類方(fang)向以(yi)及部分低估值但有結(jie)(jie)構性成(cheng)長邏輯的(de)(de)子(zi)行業。

　　港(gang)(gang)股(gu)(gu)市場(chang)方面(mian)(mian)，筆者看法較為樂觀。一(yi)(yi)方面(mian)(mian)，港(gang)(gang)股(gu)(gu)中(zhong)大部分(fen)公(gong)司主要業務在內(nei)地，受(shou)益于(yu)內(nei)地較強(qiang)的基本(ben)面(mian)(mian)和產業趨(qu)勢(shi)，資(zi)金層(ceng)面(mian)(mian)全球流動性寬(kuan)松對港(gang)(gang)股(gu)(gu)也(ye)較為有利(li)；另一(yi)(yi)方面(mian)(mian)，隨著(zhu)內(nei)地新基金發行增加，流向港(gang)(gang)股(gu)(gu)的資(zi)金越來越多，對部分(fen)港(gang)(gang)股(gu)(gu)上(shang)市公(gong)司會有重新定價的過程(cheng)，或可帶來階段(duan)性投資(zi)機會。

　　通過估值與成長匹配尋找優質標的

　　筆(bi)者始終關(guan)注(zhu)基(ji)本面投資，最底層(ceng)的選股框架是基(ji)于(yu)企業的股價(jia)圍繞(rao)其(qi)內(nei)在價(jia)值上下(xia)波動(dong)來(lai)構(gou)建。從投資風(feng)格的角(jiao)度，筆(bi)者的投資體(ti)系屬于(yu)GARP風(feng)格，兼顧成(cheng)長與(yu)(yu)估(gu)值，注(zhu)重(zhong)整體(ti)的安(an)全邊際(ji)與(yu)(yu)性價(jia)比。

　　GARP策略是介于價(jia)值(zhi)投資(zi)和成長(chang)(chang)投資(zi)中(zhong)間(jian)的流派(pai)。上世(shi)(shi)紀(ji)(ji)30年(nian)代后，美國價(jia)值(zhi)投資(zi)發展較(jiao)為(wei)迅速，當時資(zi)本市場的定(ding)價(jia)并不太(tai)充(chong)分，通過價(jia)值(zhi)研究的方法(fa)(fa)可以得到很多投資(zi)機(ji)會，但上世(shi)(shi)紀(ji)(ji)90年(nian)代后，成長(chang)(chang)股投資(zi)則(ze)成為(wei)新的主流。在互聯網泡沫過程中(zhong)，單一(yi)成長(chang)(chang)類(lei)的方法(fa)(fa)會產(chan)生較(jiao)大(da)回(hui)撤，因此，GARP類(lei)投資(zi)，即成長(chang)(chang)和價(jia)值(zhi)結合(he)的方法(fa)(fa)受到廣泛認(ren)可。

　　GARP策略的(de)(de)核心就(jiu)在(zai)于以合(he)適的(de)(de)價格(ge)持有好公司，關注估值與成(cheng)長(chang)相匹配，力爭在(zai)合(he)理的(de)(de)估值區(qu)間內，尋找產業趨勢向(xiang)好和競爭力突出(chu)的(de)(de)標(biao)的(de)(de)。

　　有兩類(lei)標準可(ke)以評定產(chan)(chan)業(ye)是否(fou)存在趨勢向(xiang)上的機會。一是看產(chan)(chan)業(ye)是否(fou)存在需求新(xin)增，即是否(fou)有新(xin)的驅動力或者新(xin)的技術推動，使得行業(ye)整體(ti)需求有較大提升；二(er)是看產(chan)(chan)業(ye)是否(fou)發生價值轉(zhuan)移(yi)(yi)，包括(kuo)產(chan)(chan)業(ye)間(jian)(jian)的轉(zhuan)移(yi)(yi)和區(qu)(qu)域間(jian)(jian)的轉(zhuan)移(yi)(yi)，比(bi)如光伏對傳統能(neng)源的替代、電(dian)動車(che)(che)對燃油(you)車(che)(che)的替代，形成產(chan)(chan)業(ye)價值增量。此(ci)外，像新(xin)能(neng)源車(che)(che)產(chan)(chan)業(ye)鏈的某(mou)些環節(jie)從海外轉(zhuan)移(yi)(yi)到(dao)中國就(jiu)形成了區(qu)(qu)域間(jian)(jian)的轉(zhuan)移(yi)(yi)。

　　兩個關鍵詞聚焦好公司

　　大部分(fen)行(xing)業(ye)(ye)都是(shi)完全競爭的(de)狀態，一(yi)個(ge)能(neng)持續跑(pao)贏同(tong)行(xing)產(chan)生阿爾法(fa)的(de)好公(gong)司，背后(hou)一(yi)定有(you)相對優秀的(de)商業(ye)(ye)模(mo)式、管理能(neng)力、企業(ye)(ye)家精神(shen)、激勵機制、效(xiao)率以及(ji)經營壁壘(lei)等。因此(ci)，筆者始終致力于尋(xun)找在一(yi)個(ge)產(chan)業(ye)(ye)里能(neng)形成(cheng)相對優勢競爭格局的(de)公(gong)司。

　　在(zai)(zai)公(gong)司的(de)(de)(de)挑選上主要(yao)集中在(zai)(zai)兩個(ge)關鍵詞(ci)：第一個(ge)關鍵詞(ci)是(shi)(shi)(shi)成(cheng)長，投(tou)資(zi)上盡可能聚焦在(zai)(zai)成(cheng)長較(jiao)快的(de)(de)(de)行業(ye)中，往(wang)往(wang)這些行業(ye)誕生的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)機(ji)會(hui)更大。第二個(ge)關鍵詞(ci)是(shi)(shi)(shi)好(hao)公(gong)司，好(hao)公(gong)司的(de)(de)(de)定義應該具備(bei)以下四個(ge)特點：一是(shi)(shi)(shi)相對于同(tong)行，在(zai)(zai)經營上可以看到明顯的(de)(de)(de)阿爾法，無論是(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)收入增速、盈利能力或是(shi)(shi)(shi)成(cheng)本控(kong)制上體(ti)現出(chu)優于同(tong)行的(de)(de)(de)指標(biao)；二是(shi)(shi)(shi)有(you)優秀的(de)(de)(de)管理團隊，只有(you)優秀的(de)(de)(de)人才能創造(zao)出(chu)一流(liu)(liu)的(de)(de)(de)企業(ye)；三是(shi)(shi)(shi)有(you)完備(bei)的(de)(de)(de)商業(ye)模式，能夠持(chi)續產生較(jiao)好(hao)的(de)(de)(de)現金流(liu)(liu)回(hui)報；四是(shi)(shi)(shi)要(yao)有(you)較(jiao)高的(de)(de)(de)經營壁(bi)壘，這個(ge)壁(bi)壘或來(lai)(lai)自于牌(pai)(pai)照資(zi)源(yuan)，或來(lai)(lai)自于內部較(jiao)好(hao)的(de)(de)(de)經營管理機(ji)制，亦或來(lai)(lai)自于研發(fa)上的(de)(de)(de)投(tou)入帶(dai)(dai)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)技術領先性(xing)，也可能來(lai)(lai)自于持(chi)續營銷帶(dai)(dai)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)品牌(pai)(pai)優勢。

　　因此(ci)，筆者在(zai)做好投(tou)資的(de)過程中，注(zhu)意(yi)力主(zhu)要(yao)集中在(zai)兩個(ge)步(bu)驟上：第一，找到符(fu)合上述指(zhi)標(biao)的(de)優質公(gong)司；第二(er)，要(yao)以一個(ge)合適的(de)價格去介(jie)入并分享它長(chang)期的(de)增長(chang)收益。