楊(yang)建華(hua)，北(bei)京大學(xue)理學(xue)學(xue)士、經(jing)(jing)(jing)濟學(xue)碩士，注(zhu)冊(ce)會計師，21年證券(quan)(quan)從業(ye)經(jing)(jing)(jing)驗，近17年公募基(ji)金投資(zi)(zi)管理經(jing)(jing)(jing)驗。曾就職于大慶(qing)石(shi)油管理局(ju)、華(hua)為、深圳市和君創業(ye)、長(chang)(chang)城(cheng)證券(quan)(quan)。2001年加入(ru)長(chang)(chang)城(cheng)基(ji)金，現(xian)任長(chang)(chang)城(cheng)基(ji)金副(fu)總(zong)經(jing)(jing)(jing)理、投資(zi)(zi)總(zong)監兼權益(yi)投資(zi)(zi)部總(zong)經(jing)(jing)(jing)理。

　　在公(gong)募基(ji)金(jin)投(tou)資(zi)領(ling)域(yu)，消費(fei)行業(ye)是最(zui)擁擠的(de)賽(sai)道(dao)，不僅(jin)細(xi)分領(ling)域(yu)眾(zhong)多(duo)(duo)，囊(nang)括了食品飲(yin)料(liao)、家(jia)用電器、醫藥生物、消費(fei)電子、休閑(xian)服務(wu)等諸多(duo)(duo)細(xi)分子行業(ye)，更吸(xi)引了眾(zhong)多(duo)(duo)投(tou)資(zi)高手長(chang)(chang)期布局。長(chang)(chang)城基(ji)金(jin)副總(zong)經理、投(tou)資(zi)總(zong)監楊(yang)建(jian)華(hua)正是多(duo)(duo)年(nian)長(chang)(chang)情于消費(fei)賽(sai)道(dao)的(de)掘(jue)金(jin)人之(zhi)一。翻(fan)看楊(yang)建(jian)華(hua)管理的(de)三只主動權益(yi)基(ji)金(jin)，在其(qi)近(jin)幾(ji)年(nian)各季度的(de)持(chi)股名(ming)單(dan)中，前十大重(zhong)倉股幾(ji)乎全(quan)部(bu)來自于大消費(fei)行業(ye)，其(qi)中，白酒板(ban)塊(kuai)更是重(zhong)中之(zhi)重(zhong)。

　　基(ji)金(jin)年(nian)(nian)報(bao)顯示，截至2020年(nian)(nian)12月31日(ri)，由楊建華管理(li)的(de)長(chang)城(cheng)核心(xin)優(you)(you)勢、長(chang)城(cheng)價值優(you)(you)選、長(chang)城(cheng)品牌優(you)(you)選3只(zhi)主動權益(yi)(yi)(yi)(yi)基(ji)金(jin)去年(nian)(nian)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)分別(bie)(bie)為(wei)106.22%、80.49%、73.21%，同期業績(ji)(ji)比(bi)較基(ji)準收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)為(wei)17.21%、27.69%、21.97%，超(chao)額收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)均超(chao)過50%。其管理(li)年(nian)(nian)限超(chao)過7年(nian)(nian)的(de)長(chang)城(cheng)品牌優(you)(you)選近三年(nian)(nian)、近五年(nian)(nian)、成立以來的(de)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)分別(bie)(bie)為(wei)94.09%、134.61%、185.44%，同期業績(ji)(ji)比(bi)較基(ji)準收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)分別(bie)(bie)為(wei)23.49%、35.96%、30.37%，超(chao)額收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)(yi)顯著。

　　如今，擬由(you)他擔任(ren)基(ji)金(jin)經(jing)理的長(chang)城消(xiao)費(fei)30股票型(xing)基(ji)金(jin)已(yi)于4月15日正式(shi)發行。該基(ji)金(jin)是一只明確聚(ju)焦大(da)消(xiao)費(fei)賽道(dao)的主題基(ji)金(jin)，將重點關注為大(da)眾基(ji)本消(xiao)費(fei)、品質消(xiao)費(fei)等(deng)多層次消(xiao)費(fei)需(xu)求提供(gong)優質產品和(he)(he)服務的公司，行業主要分布(bu)在主要消(xiao)費(fei)、可選消(xiao)費(fei)和(he)(he)新(xin)興消(xiao)費(fei)三大(da)細分領域(yu)。

　　擁抱消費 投資美好生(sheng)活

　　眾(zhong)所(suo)周知(zhi)，大消費行業是(shi)牛股輩(bei)出的長青賽道，行業β屬性(xing)很強。尤其是(shi)在居民收入(ru)不斷提升、人們持續追求美好生活的消費升級(ji)時代，消費板塊更是(shi)擁(yong)有廣闊的發(fa)展(zhan)空(kong)間(jian)和眾(zhong)多投資(zi)機(ji)會。

　　在楊建華看(kan)來，消(xiao)(xiao)費(fei)行(xing)業(ye)是一(yi)條非常好(hao)(hao)的(de)賽道。首先，消(xiao)(xiao)費(fei)行(xing)業(ye)的(de)成長(chang)性高、確定性強。無論(lun)是從(cong)國內(nei)還是國外的(de)資本市(shi)場歷史看(kan)，消(xiao)(xiao)費(fei)行(xing)業(ye)都是一(yi)個能(neng)夠持續(xu)給投資人帶來良好(hao)(hao)回報的(de)行(xing)業(ye)。從(cong)歷史數(shu)據看(kan)，消(xiao)(xiao)費(fei)板(ban)塊也(ye)是誕生牛股最多的(de)一(yi)個板(ban)塊，一(yi)些(xie)耳熟能(neng)詳的(de)長(chang)期牛股都來自消(xiao)(xiao)費(fei)行(xing)業(ye)。

　　其次，消費行業(ye)面(mian)對的是廣大(da)消費者，公司營收和估(gu)值體(ti)系都(dou)相(xiang)對比較穩定(ding)，具(ju)有(you)現金流好、波動小(xiao)、長期(qi)趨勢(shi)清(qing)晰等優勢(shi)。同時(shi)，優質公司還有(you)較深(shen)的品牌護城河。

　　再次，消(xiao)費品的(de)(de)研究透明度(du)高且(qie)容(rong)易理(li)解，通(tong)過(guo)身邊的(de)(de)超市(shi)、百貨商場等渠道(dao)就(jiu)可以驗證(zheng)其(qi)銷售等相關情(qing)況。陸港通(tong)開通(tong)以來，外資買入最多的(de)(de)也(ye)是消(xiao)費股。

　　談及消(xiao)費賽(sai)道的(de)投資優(you)(you)勢，楊建華掩飾不住自己(ji)對(dui)該行業的(de)青睞。翻看長(chang)城(cheng)品牌優(you)(you)選近兩年的(de)季(ji)報，前十大重(zhong)倉(cang)股絕大多數屬于大消(xiao)費行業。即使是行業配置(zhi)更寬泛的(de)長(chang)城(cheng)核心優(you)(you)勢和長(chang)城(cheng)價值優(you)(you)選，其消(xiao)費行業的(de)重(zhong)倉(cang)股占比也非常高。

　　對于(yu)重倉(cang)消費行業(ye)的(de)原因(yin)，楊建(jian)華笑言，這可能是(shi)“誤(wu)打誤(wu)撞(zhuang)”之(zhi)下的(de)不(bu)經意(yi)之(zhi)舉。“我個人比(bi)較(jiao)喜歡(huan)那些商業(ye)模(mo)式(shi)(shi)比(bi)較(jiao)簡(jian)單(dan)易懂(dong)的(de)公司(si)。”楊建(jian)華表示，商業(ye)模(mo)式(shi)(shi)復雜的(de)公司(si)，無論是(shi)從研(yan)究還(huan)是(shi)從投資的(de)角(jiao)度而(er)言，都(dou)面臨更多的(de)不(bu)確定性。相比(bi)之(zhi)下，商業(ye)模(mo)式(shi)(shi)簡(jian)單(dan)的(de)公司(si)，其(qi)發展模(mo)式(shi)(shi)更為透明、業(ye)績增長路徑(jing)更為清晰，盈利更容易預測。

　　而符合(he)這(zhe)樣標(biao)準的公司(si)通(tong)常會(hui)偏消費屬(shu)性，偏下(xia)游零售端(duan)。“這(zhe)類公司(si)的客戶(hu)群體往(wang)往(wang)分(fen)布較(jiao)廣、基數較(jiao)大(da)，這(zhe)樣會(hui)使(shi)得(de)需求端(duan)相(xiang)對穩定(ding)，變化過程也相(xiang)對緩慢。對于投資者來說，企業盈利也更容易(yi)把(ba)握(wo)和預測，確定(ding)性更高。”楊(yang)建(jian)華解釋。

　　根據楊建華的(de)(de)選股方法，高(gao)端白酒、品牌家電、醫藥醫療、零售銀行等行業的(de)(de)龍頭股更符合他的(de)(de)標準，而這些也(ye)是近(jin)年來被市場定(ding)義(yi)為(wei)核心資產的(de)(de)投資標的(de)(de)，其中不少個股在過去幾(ji)年里為(wei)基金凈值做出了貢(gong)獻。

　　聚焦價值 賺企業(ye)成長的(de)錢

　　消(xiao)費行(xing)(xing)(xing)業(ye)本(ben)身的(de)(de)優質特性(xing)吸引了眾多基(ji)(ji)金(jin)經(jing)(jing)(jing)(jing)理(li)(li)的(de)(de)關(guan)注(zhu)，使其成為競爭最激(ji)烈的(de)(de)板塊(kuai)。對于(yu)專注(zhu)于(yu)消(xiao)費投資(zi)的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)經(jing)(jing)(jing)(jing)理(li)(li)來說，大消(xiao)費板塊(kuai)細分賽道廣闊，每位基(ji)(ji)金(jin)經(jing)(jing)(jing)(jing)理(li)(li)都有自身的(de)(de)能力(li)圈，也有各(ge)自不(bu)同的(de)(de)投資(zi)理(li)(li)念。有的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)經(jing)(jing)(jing)(jing)理(li)(li)較(jiao)為接近價值投資(zi)派，從(cong)非常長(chang)(chang)期(qi)(qi)的(de)(de)視角著眼，選擇能看得最長(chang)(chang)遠的(de)(de)商業(ye)模(mo)式、最深的(de)(de)護城河(he)，投資(zi)于(yu)持續穩健經(jing)(jing)(jing)(jing)營、現金(jin)流強勁的(de)(de)資(zi)產；有的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)經(jing)(jing)(jing)(jing)理(li)(li)則更(geng)看重成長(chang)(chang)性(xing)，對于(yu)新興消(xiao)費、消(xiao)費行(xing)(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)變革更(geng)加敏感，從(cong)行(xing)(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)變革中尋(xun)找超額收益；還(huan)有的(de)(de)基(ji)(ji)金(jin)經(jing)(jing)(jing)(jing)理(li)(li)善于(yu)捕捉消(xiao)費品上游(you)中具有周(zhou)期(qi)(qi)性(xing)的(de)(de)子行(xing)(xing)(xing)業(ye)爆(bao)發階段，獲得更(geng)有彈(dan)性(xing)的(de)(de)超額收益。

　　楊(yang)(yang)建(jian)華的(de)(de)投(tou)(tou)資風格顯然屬于第一(yi)種(zhong)類型(xing)。他(ta)一(yi)直秉持價值(zhi)投(tou)(tou)資理念，致(zhi)力(li)于賺企業成長(chang)的(de)(de)錢。在長(chang)達近17年的(de)(de)投(tou)(tou)研生涯(ya)中，楊(yang)(yang)建(jian)華逐漸形(xing)成了“聚焦價值(zhi)、精選個股、長(chang)期(qi)投(tou)(tou)資、穿越(yue)牛熊(xiong)”的(de)(de)穩健投(tou)(tou)資風格，擅長(chang)從社(she)會、產業等長(chang)周期(qi)角度去(qu)研究，挖掘能(neng)夠(gou)創造價值(zhi)的(de)(de)行業和公司。

　　楊建(jian)華坦言，股票投(tou)資(zi)收益(yi)歸根結底來自于上(shang)市公(gong)司的業績增長，而非股價波(bo)動。只有(you)堅持投(tou)資(zi)那些業績持續增長的公(gong)司，才會(hui)持續獲得價值的增長。因此，他將投(tou)資(zi)精力更多用(yong)于深挖個股上(shang)。

　　在楊建華的(de)(de)具(ju)體選股標準中，有四個維度(du)比較重要。首先，公(gong)司在其所(suo)處的(de)(de)行(xing)(xing)業(ye)賽(sai)道中，是(shi)否(fou)(fou)有鮮明的(de)(de)競爭優勢(shi)、簡單的(de)(de)商業(ye)模式和清(qing)晰的(de)(de)發展路(lu)徑；其次，公(gong)司的(de)(de)管理(li)層是(shi)否(fou)(fou)足夠優秀(xiu)，是(shi)否(fou)(fou)對行(xing)(xing)業(ye)發展有清(qing)醒深(shen)刻的(de)(de)認識(shi)和理(li)解，能否(fou)(fou)帶領(ling)公(gong)司不斷前進；再次，從(cong)財務指標來分析，企業(ye)的(de)(de)經營成果是(shi)否(fou)(fou)得到兌現(xian)，關(guan)注那些毛利率、凈利率、現(xian)金流(liu)、周轉率等指標突出、ROE水平比較高的(de)(de)公(gong)司；最后，偏好(hao)估(gu)值合理(li)的(de)(de)標的(de)(de)。

　　他認為，優(you)秀的(de)(de)公司(si)能(neng)夠經(jing)過(guo)不(bu)斷(duan)的(de)(de)發展獲得(de)更豐厚的(de)(de)經(jing)營業(ye)績，從而通過(guo)時間消化不(bu)斷(duan)上升(sheng)的(de)(de)估(gu)值。雖然他對估(gu)值的(de)(de)容忍度不(bu)斷(duan)提高，但估(gu)值也不(bu)能(neng)透支企業(ye)太多的(de)(de)未來收(shou)益。

　　基于對上市公(gong)司(si)的嚴苛挑選(xuan)，楊建華(hua)對看好(hao)的股(gu)票(piao)敢于重倉，且(qie)持有周期較(jiao)長。楊建華(hua)表(biao)示：“我會(hui)淡化倉位擇時，希(xi)望通(tong)過深入研(yan)究去(qu)精選(xuan)個股(gu)，從商業模式、財務質量和估值(zhi)水(shui)平上予以(yi)把握，然(ran)后通(tong)過集中投資獲得(de)超(chao)額收(shou)益。此外，隨(sui)著市場(chang)和企業的不斷變化，我也(ye)會(hui)持續跟(gen)蹤，以(yi)便動態調(diao)整。”

　　過往的(de)持(chi)倉(cang)(cang)數(shu)據也證實了這(zhe)一點。歷(li)史季(ji)報(bao)(bao)顯示，楊建華近年來持(chi)倉(cang)(cang)集中度(du)較高，前十大重倉(cang)(cang)股(gu)(gu)(gu)持(chi)倉(cang)(cang)在(zai)(zai)(zai)總(zong)持(chi)倉(cang)(cang)中占比在(zai)(zai)(zai)六成左右，單個重倉(cang)(cang)股(gu)(gu)(gu)的(de)持(chi)倉(cang)(cang)比例多(duo)在(zai)(zai)(zai)5至8個百分點，且持(chi)有的(de)重倉(cang)(cang)股(gu)(gu)(gu)穩(wen)定(ding)性高，持(chi)股(gu)(gu)(gu)周期(qi)長。如(ru)某白酒龍頭自(zi)2015年二季(ji)度(du)以來，已連續23個季(ji)度(du)出現在(zai)(zai)(zai)其前十大重倉(cang)(cang)股(gu)(gu)(gu)名單中，堅(jian)定(ding)持(chi)有也給他帶來了長期(qi)豐(feng)厚的(de)回(hui)報(bao)(bao)。

　　關注三類公司

　　展望2021年，楊建華判斷，在疫情(qing)防控常態(tai)化(hua)、國內經(jing)濟逐步恢復的(de)背景下(xia)，經(jing)濟增(zeng)長有(you)望恢復到(dao)合理的(de)區(qu)間，且由于(yu)基數效應，今年經(jing)濟的(de)表(biao)觀(guan)增(zeng)速可能更高(gao)。從長期(qi)來看，我國仍處于(yu)加快構建新發展格(ge)局、深入實施高(gao)質量發展的(de)進程(cheng)中。因此，消費(fei)升級、制造業升級的(de)大趨(qu)勢(shi)仍未改變，其中孕(yun)育的(de)投資機會仍然值得(de)重(zhong)點關注。

　　延續這兩大主線，楊建華認(ren)為，更好、更有質量的(de)(de)發展將(jiang)在上(shang)市(shi)公司的(de)(de)經營中(zhong)(zhong)得到體現。把(ba)握企業(ye)核心(xin)價值、關注企業(ye)核心(xin)競爭能(neng)力，挖(wa)掘(jue)在中(zhong)(zhong)國經濟增長方式轉(zhuan)變過程中(zhong)(zhong)能(neng)夠最終勝出的(de)(de)公司，才是未來(lai)獲取更好投資收益的(de)(de)關鍵。

　　“我們將(jiang)關(guan)注具(ju)(ju)有(you)品牌優(you)(you)勢的(de)核心消(xiao)費品公司，具(ju)(ju)有(you)創新(xin)(xin)能(neng)力、依賴(lai)差(cha)異化、技(ji)術(shu)創新(xin)(xin)不斷滿足（甚至創造）消(xiao)費者(zhe)新(xin)(xin)的(de)需求的(de)創新(xin)(xin)類(lei)公司，以(yi)及具(ju)(ju)備(bei)全(quan)球競爭優(you)(you)勢并(bing)有(you)望從中國走(zou)向世(shi)界的(de)國際化公司。”楊(yang)建華表示。

　　對于二季度A股(gu)市(shi)場走勢(shi)，楊建華認為將維持震蕩格局(ju)，進(jin)入(ru)等(deng)待政策進(jin)一(yi)步明朗的觀(guan)察期。目前從投資性(xing)(xing)價比看(kan)，順周期個股(gu)由于業(ye)績恢(hui)復良好(hao)，性(xing)(xing)價比較為突出，短期看(kan)仍有進(jin)一(yi)步表現的空間。成長股(gu)方面，盡管(guan)整體估值仍然偏貴，但依舊(jiu)看(kan)好(hao)各行業(ye)龍頭公司(si)的表現，優(you)質成長個股(gu)進(jin)入(ru)大有可(ke)為的區間。

　　對于深(shen)耕多(duo)年的(de)消(xiao)費(fei)賽道，楊建華十(shi)分看好其長期投資機會。他認為(wei)，消(xiao)費(fei)行業是長期投資價值比較突出(chu)的(de)行業，根本邏(luo)輯在(zai)于伴(ban)隨經(jing)濟的(de)持續(xu)發展(zhan)，居民收入水(shui)平的(de)不斷提高和(he)新興消(xiao)費(fei)領域(yu)的(de)層(ceng)出(chu)不窮(qiong)，消(xiao)費(fei)者對各類消(xiao)費(fei)品的(de)需求(qiu)不斷上升(sheng)。

　　楊建華表示(shi)，雖然我們的(de)GDP總量很(hen)大(da)，但是(shi)目前人均消(xiao)(xiao)費才剛剛進(jin)入(ru)到中等水平，未來的(de)發展空間還非(fei)常大(da)。只要消(xiao)(xiao)費升(sheng)級還在繼續(xu)，消(xiao)(xiao)費行(xing)業的(de)投資(zi)機會就(jiu)會持(chi)續(xu)不斷，尤其(qi)是(shi)在互聯網加持(chi)下創新型的(de)消(xiao)(xiao)費孕育(yu)了非(fei)常多的(de)投資(zi)機會。

　　談及(ji)消(xiao)(xiao)(xiao)費賽(sai)道(dao)中(zhong)看好的(de)(de)(de)(de)細分領域(yu)，楊建華以白酒(jiu)(jiu)行業(ye)(ye)(ye)為(wei)例，他認為(wei)，這幾(ji)年國內(nei)白酒(jiu)(jiu)行業(ye)(ye)(ye)結構分化顯著(zhu)。一(yi)方(fang)面(mian)消(xiao)(xiao)(xiao)費向品牌白酒(jiu)(jiu)企業(ye)(ye)(ye)集中(zhong)，知名品牌白酒(jiu)(jiu)的(de)(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)(xiao)費量是上升(sheng)的(de)(de)(de)(de)；另一(yi)方(fang)面(mian)受消(xiao)(xiao)(xiao)費升(sheng)級(ji)的(de)(de)(de)(de)帶動，高端白酒(jiu)(jiu)的(de)(de)(de)(de)價格越來越高，次高端、大眾(zhong)光瓶酒(jiu)(jiu)的(de)(de)(de)(de)價格也(ye)在不斷上移。他認為(wei)，只要宏觀經濟保持目前的(de)(de)(de)(de)良好態勢，人們(men)對美好生(sheng)活的(de)(de)(de)(de)追(zhui)求就不會停(ting)止，國內(nei)包括白酒(jiu)(jiu)在內(nei)的(de)(de)(de)(de)消(xiao)(xiao)(xiao)費升(sheng)級(ji)就不會止步。從這個角(jiao)度看，行業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)景氣度會維持較(jiao)長(chang)時間，具備一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)(de)長(chang)期(qi)布局價值。

　　從(cong)估(gu)值(zhi)(zhi)來看，楊(yang)建(jian)華介紹，經過春節(jie)后的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)持續(xu)調整，目(mu)前(qian)一線白(bai)酒(jiu)股(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市盈率(lv)已經回調到40倍左右，二三線白(bai)酒(jiu)股(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)(zhi)更低。在當前(qian)這個時點，這些優(you)質公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)(zhi)總體(ti)上處(chu)于(yu)合理但偏(pian)貴的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)(shui)平(ping)。楊(yang)建(jian)華認為，在目(mu)前(qian)總體(ti)偏(pian)低的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利(li)率(lv)環境下，宏觀(guan)經濟基本面和相關上市公(gong)司(si)基本面依(yi)舊(jiu)強(qiang)勁，期待著(zhu)這些優(you)質公(gong)司(si)估(gu)值(zhi)(zhi)調整到合理甚至(zhi)偏(pian)低的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)(shui)平(ping)是(shi)不(bu)(bu)現實的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。只要這些公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經營不(bu)(bu)發(fa)生大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)變化，行(xing)業地位(wei)、競(jing)爭(zheng)優(you)勢能夠(gou)維(wei)持甚至(zhi)不(bu)(bu)斷強(qiang)化，估(gu)值(zhi)(zhi)維(wei)持在相對偏(pian)貴的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)(shui)平(ping)可能成(cheng)為一種常態。考慮到未來較難出現極端的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)擾(rao)動(dong)因(yin)素，從(cong)中線看，當前(qian)或迎(ying)來布局窗(chuang)口期。