2021年棋至中(zhong)局，驅(qu)動全球經濟復(fu)蘇和資(zi)本市場走勢的關鍵因素出(chu)(chu)現了新(xin)的變化。中(zhong)國(guo)人民(min)銀行貨(huo)幣(bi)政策(ce)委員會于近期(qi)召(zhao)開2021年第二季度例會，整體傳(chuan)遞出(chu)(chu)下半年貨(huo)幣(bi)政策(ce)或(huo)將(jiang)面(mian)臨“外收內(nei)穩”格局的信息；此外，中(zhong)國(guo)人民(min)銀行也在上周五宣布下調(diao)金融機(ji)構存款準(zhun)備金率0.5%，釋放(fang)短期(qi)流(liu)動性(xing)。

　　以上事件皆引(yin)發了市場關于貨(huo)幣政策(ce)(ce)立場的(de)(de)解讀，我們(men)認為(wei)目前對于貨(huo)幣政策(ce)(ce)過(guo)(guo)緊(jin)或過(guo)(guo)松的(de)(de)判斷都是“機會主義者”，事實上在短期防信用風險(xian)、中期穩杠桿、長期降低融資成(cheng)本的(de)(de)框架下央(yang)行的(de)(de)貨(huo)幣政策(ce)(ce)基調更偏向(xiang)于穩健，中國人民(min)銀行也在“降準”時聲明“穩健的(de)(de)貨(huo)幣政策(ce)(ce)取向(xiang)沒有變”。

　　經(jing)濟(ji)表述上，央行在例會(hui)中首次提及“大(da)局”概念，增加(jia)“維護(hu)經(jing)濟(ji)大(da)局總體平穩、增強經(jing)濟(ji)發展韌(ren)性(xing)”的表述，這與增加(jia)經(jing)濟(ji)運行“穩中加(jia)固(gu)”的表述，及經(jing)濟(ji)環(huan)境由“國內(nei)積極因(yin)素明(ming)顯增多”變為“國內(nei)外環(huan)境依然復雜嚴(yan)峻”背景相關，也(ye)說(shuo)明(ming)現階段的政策著力點(dian)已經(jing)開始從疫情(qing)沖擊向中長(chang)期轉變。

　　其次(ci)(ci)，本(ben)次(ci)(ci)例(li)會新(xin)增“防(fang)(fang)范外(wai)部(bu)沖(chong)擊”表述(shu)，說明央行認為風(feng)險點或主要(yao)來源于(yu)外(wai)部(bu)沖(chong)擊。主要(yao)原因(yin)包括(kuo)兩方面(mian)(mian)：一(yi)方面(mian)(mian)是防(fang)(fang)范美聯儲(chu)貨幣政策收緊的(de)沖(chong)擊；另(ling)一(yi)方面(mian)(mian)，防(fang)(fang)范周邊(bian)國家疫(yi)情(qing)惡化的(de)沖(chong)擊，若外(wai)部(bu)疫(yi)情(qing)沖(chong)擊持(chi)續對(dui)我國生產生活(huo)造成影響，貨幣政策或將對(dui)局部(bu)疫(yi)情(qing)做出(chu)結構性反應。

　　整體(ti)來看，二(er)季度(du)(du)貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)例(li)會(hui)釋放信號偏多。本(ben)次例(li)會(hui)對于貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)的表述基本(ben)沒有(you)改(gai)變，繼(ji)續(xu)表態“穩(wen)健的貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)要(yao)靈活(huo)精準(zhun)、合理(li)適度(du)(du)，把握好政(zheng)策(ce)時度(du)(du)效，保持流動性合理(li)充裕”；同時強調(diao)要(yao)加強國(guo)際宏觀(guan)經濟(ji)政(zheng)策(ce)協(xie)調(diao)，防范外部沖(chong)擊，下一(yi)階段目(mu)標為(wei)“推動經濟(ji)在(zai)恢復中(zhong)達到更高水平均衡”，顯示當前貨(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)基調(diao)仍(reng)(reng)是以穩(wen)為(wei)主，因此對債市構成一(yi)定程度(du)(du)的利好。我們認為(wei)由于目(mu)前債市主線(xian)仍(reng)(reng)以資金面為(wei)主，基本(ben)面對于市場影(ying)響較為(wei)有(you)限。得益于“降準(zhun)”行為(wei)和央行連續(xu)投(tou)放呵護市場半年(nian)末流動性，資金面平穩(wen)跨過半年(nian)。

　　目前，“降準”確認了短端流動性環(huan)境無虞。5月中下(xia)旬以來，資(zi)金(jin)利率(lv)中樞出(chu)現較快上升(sheng)，債市大幅(fu)下(xia)挫。時至年(nian)(nian)中，全球(qiu)疫(yi)情仍在加速蔓(man)延(yan)，美國(guo)等一些發達經濟(ji)(ji)體(ti)疫(yi)情出(chu)現不(bu)同程度反復，這(zhe)或將(jiang)導致三季度乃至下(xia)半(ban)年(nian)(nian)全球(qiu)經濟(ji)(ji)反彈弱于(yu)此(ci)前預期(qi)。此(ci)外，下(xia)半(ban)年(nian)(nian)為帶(dai)動國(guo)內經濟(ji)(ji)增速回歸潛在增長水平(ping)，夯實就業基礎，貨(huo)幣(bi)政策或將(jiang)繼續(xu)處于(yu)各方“軟約束”之中，資(zi)金(jin)利率(lv)也(ye)有望回歸至前期(qi)“偏低”水平(ping)。在此(ci)背景下(xia)，企(qi)業貸款利率(lv)、債券收益率(lv)在中長期(qi)依然具(ju)備下(xia)行的空(kong)間。

　　（觀點來自富國基金策略(lve)團隊(dui)）