細節入手，見微知(zhi)著。作為(wei)一(yi)名女性(xing)基金經理，王然已(yi)在(zai)(zai)消費領(ling)域深(shen)耕(geng)十三年。投資時，她認為(wei)自(zi)己首先是(shi)一(yi)名消費者，面(mian)對(dui)賽(sai)道和標的，她更(geng)愿意(yi)從生活(huo)中的真實體(ti)驗(yan)出發，對(dui)產品形成立體(ti)化的認知(zhi)，在(zai)(zai)周期框(kuang)架下用扎(zha)實的研究尋(xun)找真正具有“護城(cheng)河”的企業。

　　“消費品更適合用長線邏輯去投(tou)資。”作為東方基(ji)金消費領域的“首席洞察官”，王然(ran)追求的是(shi)消費賽(sai)道(dao)的長期勝率。銀河(he)數據顯(xian)示，截至2021年(nian)6月30日，王然(ran)管(guan)理時間最(zui)長的東方新興成(cheng)長混合基(ji)金的業績漲幅在近五年(nian)同類排名中勇奪第一。

　　研究發現價值

　　王然入行時，正值(zhi)2008年全球(qiu)金融(rong)危機；2015年成為一名基金經理(li)時，又(you)見證了(le)市場(chang)的暴漲、暴跌和(he)熔斷。因此，她無(wu)比(bi)重視(shi)手中資(zi)金的安(an)全性，“投資(zi)理(li)念，我還是相信研(yan)究發現價(jia)值(zhi)。”

　　深耕消費十余年，王然已(yi)總結出一套成(cheng)熟的(de)投資框架和(he)方法：研究(jiu)消費品(pin)的(de)重(zhong)點就是行業和(he)個股。

　　行(xing)(xing)業即賽(sai)道，王然善于運用(yong)生命周(zhou)期(qi)圖譜進行(xing)(xing)分析，生命周(zhou)期(qi)包括起步、成長、成熟、衰退四個(ge)(ge)階段(duan)。在各個(ge)(ge)階段(duan)中，她會結合行(xing)(xing)業特征，從“產品(pin)力(li)、渠道力(li)、品(pin)牌力(li)”三個(ge)(ge)維度對(dui)個(ge)(ge)股進行(xing)(xing)具體(ti)判斷，同時(shi)輔之公(gong)司(si)歷史財務(wu)指標來明(ming)確(que)公(gong)司(si)“護城河”。

　　具體(ti)來看，行業起步時(shi)的(de)市場(chang)容量和(he)滲透率較(jiao)低(di)，這一階(jie)段王然(ran)會(hui)重點關注(zhu)公司產品(pin)研(yan)發的(de)創新(xin)力(li)，即(ji)產品(pin)力(li)。“任(ren)何(he)新(xin)行業和(he)新(xin)東西(xi)出現，首先要抓住消(xiao)費者(zhe)。”她表示。成(cheng)長(chang)期則重點關注(zhu)渠道(dao)(dao)形式，如扁平化或多級(ji)分銷，從渠道(dao)(dao)形式來觀察渠道(dao)(dao)利益(yi)，即(ji)渠道(dao)(dao)力(li)。成(cheng)熟(shu)期的(de)市場(chang)容量和(he)格局已逐步穩(wen)定，這一階(jie)段需關注(zhu)企業品(pin)牌力(li)能(neng)否反映產品(pin)價(jia)值，也就是(shi)能(neng)否創造真正的(de)自由現金(jin)流以(yi)及較(jiao)高利潤率。

　　“消費(fei)品(pin)投資適合(he)(he)長線邏輯，因此在行業配置上，我(wo)會將(jiang)長期(qi)勝率高、多輪驗證(zheng)(zheng)下‘護(hu)城(cheng)河’沒有問題的(de)個股(gu)作為(wei)重倉(cang)股(gu)，以保證(zheng)(zheng)組合(he)(he)的(de)穩定性。剩(sheng)余(yu)的(de)部(bu)分，從(cong)成長性較高的(de)公司(si)中，挑(tiao)選一些未來有可能成為(wei)行業龍頭(tou)的(de)公司(si)，階段(duan)性或給組合(he)(he)帶來一定的(de)彈性。”王然如(ru)是說，二者比例分配具體結(jie)合(he)(he)市場的(de)風格以及(ji)行業景(jing)氣度判斷(duan)。

　　供需和渠道是關鍵

　　股神巴菲特有(you)一句名言：“人生就像滾雪球，最重要之(zhi)事(shi)是發現濕雪和長長的山坡。”在諸多消費賽道里，王(wang)然要選(xuan)擇的便是“長坡厚雪”的賽道，即那些發展(zhan)空間巨大，能夠(gou)通過(guo)復利的長期(qi)作用帶來持續收益的行業，比如白酒和醫美。

　　王然對于“長坡(po)厚雪”的賽道分成兩(liang)類：供需和渠道。

　　“任何行(xing)業都是由供需決(jue)定(ding)的。”王(wang)然拿白(bai)酒、醫(yi)美來舉例，從供給端來看(kan)，白(bai)酒和(he)醫(yi)美行(xing)業都有一(yi)定(ding)的門檻，好(hao)的白(bai)酒品質需要固態(tai)發酵的工(gong)藝，以及(ji)合適的地理環(huan)境(jing)和(he)微(wei)生物環(huan)境(jing)；而在醫(yi)美行(xing)業，由于醫(yi)療器械要通過認(ren)證(zheng)，需要提(ti)前(qian)5到10年進行(xing)產(chan)品布局，產(chan)品通過臨床數據驗證(zheng)后(hou)方能上市。從需求端來看(kan)，白(bai)酒和(he)醫(yi)美都屬于高頻(pin)、高粘性、高客(ke)單價(jia)的產(chan)品，尤其(qi)供給端的門檻效(xiao)應長期會帶來提(ti)價(jia)的可能。

　　而從渠(qu)道(dao)方面(mian)看，例(li)如傳統(tong)的(de)(de)超市、百貨、藥(yao)店(dian)以及線下(xia)紡織服裝、甚至(zhi)免稅店(dian)，都可看成渠(qu)道(dao)類(lei)(lei)的(de)(de)消費賽道(dao)。“渠(qu)道(dao)很多(duo)是賺周轉的(de)(de)錢。”王然解釋，這些行業(ye)(ye)本(ben)身是不(bu)(bu)創造產品或(huo)不(bu)(bu)創造額外附(fu)加價值服務，更多(duo)的(de)(de)是賺周轉的(de)(de)錢。“渠(qu)道(dao)類(lei)(lei)有更強的(de)(de)制造業(ye)(ye)屬性(xing)，例(li)如家(jia)電家(jia)具，它的(de)(de)利潤率相較于供(gong)需(xu)類(lei)(lei)會更低，是否配置(zhi)需(xu)進一步結合行業(ye)(ye)景氣(qi)度判(pan)斷(duan)。”

　　王然表示(shi)：“今年市場風格有(you)一些變(bian)化(hua)，從(cong)博弈者結構的角度來(lai)講，機構比例(li)在提(ti)升，外資比例(li)也在提(ti)升，未來(lai)必然朝向成熟市場邁(mai)進(jin)。”

　　在王然(ran)看來，在當(dang)前經濟(ji)邊際下行的背景下，成長(chang)和(he)價值風格(ge)并不矛盾。“在當(dang)前金融市(shi)場格(ge)局之下，不管(guan)青(qing)睞有壁壘(lei)的偏成熟階(jie)(jie)段的公司，還是(shi)成長(chang)型公司，都不矛盾，因為(wei)我們(men)本身就處于一(yi)個經濟(ji)結構轉(zhuan)型的階(jie)(jie)段”。