■ 廣發言 ｜ 以時間的名義

　　廣發基金國際業務部總經理 李耀柱

　　在(zai)投資中，一個人(ren)相信的(de)東西基本決定了(le)他在(zai)市場中能賺(zhuan)到什么樣的(de)錢：

　　有些人相信均值(zhi)(zhi)回歸，他們賺(zhuan)到的是市(shi)場上低估值(zhi)(zhi)買(mai)入、高估值(zhi)(zhi)賣出的錢(qian)；

　　有些人相信企業(ye)家創造(zao)價值，總能賺到企業(ye)成長(chang)帶(dai)來的超(chao)額收益(yi)；

　　有些人(ren)相信(xin)市(shi)場是無效的，總能賺到(dao)市(shi)場錯(cuo)誤定價的錢……

　　投(tou)資(zi)(zi)方(fang)(fang)法(fa)論有千萬(wan)種(zhong)，條(tiao)條(tiao)大道通羅馬，沒有唯一(yi)正(zheng)確的方(fang)(fang)法(fa)論，只有最適合自己的方(fang)(fang)法(fa)。正(zheng)因為有了相信的東(dong)西，投(tou)資(zi)(zi)人(ren)才能構建持續盈利的投(tou)資(zi)(zi)框架(jia)，這就(jiu)是投(tou)資(zi)(zi)經理具備穩定(ding)框架(jia)的重要性。

　　投資(zi)(zi)正如人生，由于(yu)閱歷和經歷的(de)變(bian)化，推動投資(zi)(zi)框架(jia)的(de)不(bu)斷(duan)迭代和升級(ji)，背后是(shi)投資(zi)(zi)經理不(bu)斷(duan)認識(shi)自己(ji)的(de)過(guo)程。每(mei)個投資(zi)(zi)經理的(de)持倉(cang)，基(ji)本上都能反映他(ta)的(de)價(jia)值觀、性(xing)格、對(dui)風險(xian)厭惡(e)的(de)程度(du)等。

　　而我所(suo)相信的(de)(de)是(shi)(shi)，在(zai)人類社會穩定(ding)向前發(fa)展中，提升效率(lv)是(shi)(shi)做大經濟總(zong)盤子的(de)(de)一個重(zhong)要(yao)方式。只(zhi)有(you)持續創新(xin)，才能不(bu)斷(duan)提升效率(lv)。只(zhi)有(you)科技(ji)(ji)進步，才能不(bu)斷(duan)推(tui)動創新(xin)。換(huan)言(yan)之(zhi)，科技(ji)(ji)提升效率(lv)，是(shi)(shi)推(tui)動人類社會進步的(de)(de)主要(yao)因素。過去的(de)(de)經濟社會發(fa)展證明了(le)這一點，在(zai)后疫(yi)情時(shi)代(dai)、在(zai)未(wei)來(lai)，也將是(shi)(shi)如此。

　　在社會進步(bu)的(de)浪潮中，科技公司的(de)發展(zhan)是(shi)(shi)跳躍式(shi)或(huo)者是(shi)(shi)指數式(shi)的(de)，只(zhi)要(yao)我(wo)們給(gei)予它(ta)們足夠的(de)時間，科技公司的(de)市值增長也有望是(shi)(shi)指數性(xing)的(de)。在我(wo)的(de)投資框架中，科技公司是(shi)(shi)反映社會發展(zhan)中最有效(xiao)率的(de)資產之一(yi)。

　　數字化提升社會進步效率

　　如果(guo)我(wo)們(men)要從(cong)某(mou)個維度解釋這個世界(jie)，我(wo)認為(wei)所有(you)問題(ti)都可以進行數字(zi)化，從(cong)而得到(dao)大(da)部(bu)分問題(ti)的(de)解構，既可以更好(hao)(hao)理(li)解人(ren)(ren)類(lei)世界(jie)，也(ye)可以更好(hao)(hao)地推(tui)動科學的(de)發展。也(ye)就是說，數字(zi)化是人(ren)(ren)類(lei)社(she)會科技進步一(yi)個非常重要的(de)方式。為(wei)當代社(she)會發展貢獻了極(ji)大(da)力量的(de)互(hu)聯網(wang)，其本質正是數字(zi)化。

　　我(wo)們把過(guo)去(qu)互聯網(wang)的(de)發展分為(wei)兩個階(jie)段(duan)。第一(yi)個階(jie)段(duan)是(shi)web1.0，代表的(de)是(shi)單純的(de)信息數(shu)字化，實現信息的(de)展示功能，這樣(yang)的(de)好處是(shi)增加(jia)信息流(liu)通的(de)速度。比(bi)較(jiao)典(dian)型的(de)代表是(shi)門戶(hu)網(wang)站的(de)出(chu)現，海量的(de)信息網(wang)絡化，讓大家獲取信息的(de)成本大幅降(jiang)低。

　　在(zai)經濟(ji)(ji)學家(jia)辜朝明(ming)的(de)(de)模型中，經濟(ji)(ji)學的(de)(de)發(fa)展(zhan)可以(yi)有能量(liang)守恒定律(lv)去匹配。經濟(ji)(ji)總量(liang)的(de)(de)發(fa)展(zhan)等于人(ren)創(chuang)造的(de)(de)能量(liang)減去人(ren)消耗的(de)(de)能量(liang)。在(zai)信(xin)息(xi)學中，信(xin)息(xi)也(ye)是一(yi)種能量(liang)。所(suo)以(yi)當web1.0出現的(de)(de)時候，信(xin)息(xi)爆發(fa)性(xing)的(de)(de)發(fa)展(zhan)帶來(lai)經濟(ji)(ji)的(de)(de)增(zeng)長。

　　在web2.0時代(dai)，互聯(lian)網(wang)的(de)發展增加了交互，交互產(chan)生更海量(liang)的(de)信(xin)息(xi)，用戶(hu)(hu)獲取信(xin)息(xi)的(de)同(tong)時也(ye)會(hui)創造(zao)信(xin)息(xi)。交互的(de)典型例子(zi)就是(shi)搜索的(de)崛起和短(duan)視頻推薦。這兩者的(de)共性是(shi)通過用戶(hu)(hu)行為的(de)反饋，利(li)用算(suan)法進行信(xin)息(xi)的(de)精準匹配，從而極(ji)大地降低信(xin)息(xi)的(de)撮合成本。所以(yi)，我們看(kan)到在web2.0的(de)時代(dai)，用戶(hu)(hu)的(de)需求(qiu)極(ji)大地被挖掘。

　　在(zai)(zai)拓(tuo)撲學上，雙邊(bian)網(wang)絡效應產生的信息是指數性的，所以我們(men)在(zai)(zai)宏觀上看到了(le)移動互聯(lian)網(wang)在(zai)(zai)推升(sheng)經濟發展的力(li)量，人們(men)的需求極(ji)大地被挖掘，長尾需求也(ye)得到滿足。

　　現在web2.0時(shi)代接近尾聲(sheng)，web3.0成(cheng)為(wei)大家討(tao)論(lun)的(de)(de)(de)(de)一(yi)個(ge)熱(re)點話題。對(dui)于(yu)什么是(shi)web3.0，很(hen)多人(ren)有不一(yi)樣的(de)(de)(de)(de)看法。有人(ren)認為(wei)是(shi)數字貨幣或(huo)者(zhe)區塊鏈，有人(ren)認為(wei)是(shi)3D互聯網。我認為(wei)，web2.0的(de)(de)(de)(de)效率提(ti)(ti)升方式是(shi)撮合(he)(he)交易，挖(wa)掘需求，并沒有由于(yu)供給端的(de)(de)(de)(de)變化帶來需求的(de)(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)造。web3.0大概率將會是(shi)一(yi)個(ge)虛(xu)實結合(he)(he)的(de)(de)(de)(de)3D互聯網，通過(guo)區塊鏈的(de)(de)(de)(de)方式保護虛(xu)擬資產(chan)，通過(guo)軟件或(huo)者(zhe)數字定義制造的(de)(de)(de)(de)方式提(ti)(ti)升制造業(ye)的(de)(de)(de)(de)生產(chan)效率，對(dui)于(yu)社會來說(shuo)是(shi)供給創(chuang)(chuang)造需求從而提(ti)(ti)升效率。

　　舉例來說，在(zai)制造飛機發(fa)動機時(shi)，我們通過計(ji)算機模擬的(de)(de)方式對發(fa)動機進行設計(ji)，計(ji)算出(chu)(chu)不同節(jie)點的(de)(de)應力情況，從而找(zhao)出(chu)(chu)最優的(de)(de)形狀(zhuang)和材料，有效節(jie)省設計(ji)成本。其(qi)前提是要有非(fei)常優秀的(de)(de)軟件和極其(qi)精準(zhun)的(de)(de)算法，但是這兩個環節(jie)的(de)(de)變動成本是非(fei)常低的(de)(de)，也就是可(ke)以多次反復地(di)運用而沒(mei)有折舊(jiu)成本。

　　又如新(xin)能(neng)源車(che)的(de)(de)(de)電(dian)子電(dian)器EEA架構，通過高集成(cheng)方式，借(jie)助大算力芯片形成(cheng)不同的(de)(de)(de)控制(zhi)域，這(zhe)(zhe)樣(yang)可以節省低端制(zhi)程芯片和(he)線束的(de)(de)(de)使(shi)用，芯片等零部(bu)件(jian)的(de)(de)(de)使(shi)用種(zhong)類大幅減少(shao)，同時也增加汽車(che)軟(ruan)件(jian)升級的(de)(de)(de)適配性，汽車(che)系統(tong)可以像手機一(yi)樣(yang)持(chi)續升級，這(zhe)(zhe)就是新(xin)能(neng)源車(che)相比(bi)傳統(tong)燃油車(che)的(de)(de)(de)核心競爭力之一(yi)。

　　所以，在web3.0時代，我們看(kan)到的是一個虛實融合的特點。制(zhi)造(zao)(zao)業公司通過產業互(hu)聯網的方(fang)式讓更多環節(jie)進行(xing)數字化提升制(zhi)造(zao)(zao)能力(li)，也(ye)通過數字化算法(fa)、軟件(jian)、算力(li)和AI的方(fang)式提升制(zhi)造(zao)(zao)的效率。

　　由于涉及的數據(ju)量巨大，在這(zhe)個階(jie)段必須要利用到(dao)算法去(qu)實現智能(neng)(neng)化地處理數據(ju)從而(er)得到(dao)更(geng)高的效率(lv)，也就(jiu)是(shi)用到(dao)人工智能(neng)(neng)（AI）。只(zhi)有(you)智能(neng)(neng)化持續升級，才能(neng)(neng)在產(chan)品(pin)供給端創(chuang)造出更(geng)多(duo)需(xu)求，真正意義上提(ti)升人類的勞(lao)動生產(chan)率(lv)，推動經濟的發展。

　　AI和綠色能源有望大幅提升局部效率

　　從當前經濟形(xing)勢的發展來看，提升(sheng)效率(lv)是刻不容緩的事(shi)情。

　　目前，我們面臨的是全球(qiu)總需求不足的問(wen)題。區域性(xing)事件對全球(qiu)供應(ying)鏈造成沖擊，并引發(fa)局(ju)部領域的貿易(yi)保護，某種程度上影響到(dao)中(zhong)長期(qi)效率(lv)的提升，進(jin)而拖累全球(qiu)經濟的發(fa)展，在(zai)經濟發(fa)展中(zhong)產生了(le)負(fu)向(xiang)循環。

　　有什么(me)方法(fa)可以打破這種負反饋(kui)效(xiao)應呢？我個人認為(wei)只有在局部領域(yu)大(da)幅(fu)提(ti)升(sheng)效(xiao)率(lv)，才能加速(su)全社(she)會(hui)的(de)(de)(de)運行效(xiao)率(lv)。而沿著前文(wen)的(de)(de)(de)思路，我們(men)很容(rong)易想到局部領域(yu)大(da)幅(fu)提(ti)升(sheng)效(xiao)率(lv)的(de)(de)(de)利器是人工智能。

　　人工智能(neng)是(shi)數字化(hua)的(de)(de)(de)(de)高級形式(shi)。過去，我(wo)們(men)(men)單(dan)(dan)純(chun)通過互(hu)聯(lian)網(wang)(wang)技術和(he)產(chan)業制造全球化(hua)解決信息(xi)和(he)效率(lv)(lv)(lv)匹配(pei)的(de)(de)(de)(de)問題(ti)，通過更好的(de)(de)(de)(de)信息(xi)分發去挖掘(jue)需(xu)(xu)求、撮合需(xu)(xu)求，促(cu)進經濟(ji)發展(zhan)。但是(shi)，當前(qian)互(hu)聯(lian)網(wang)(wang)的(de)(de)(de)(de)滲透率(lv)(lv)(lv)到達(da)階(jie)段性頂峰，我(wo)們(men)(men)需(xu)(xu)要(yao)更高效率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)算法挖掘(jue)需(xu)(xu)求和(he)創造需(xu)(xu)求。這里面(mian)就需(xu)(xu)要(yao)人工智能(neng)來發揮作用。互(hu)聯(lian)網(wang)(wang)的(de)(de)(de)(de)本質就是(shi)單(dan)(dan)位時間(jian)勞(lao)動(dong)生(sheng)產(chan)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)提(ti)升(sheng)，而更加智能(neng)化(hua)的(de)(de)(de)(de)AI可以(yi)進一(yi)步提(ti)升(sheng)我(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)單(dan)(dan)位時間(jian)的(de)(de)(de)(de)勞(lao)動(dong)生(sheng)產(chan)率(lv)(lv)(lv)。

　　但是(shi)，人工智能(neng)(neng)的(de)(de)(de)實現需要(yao)更大規模的(de)(de)(de)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)消(xiao)耗和更多(duo)的(de)(de)(de)數據。這(zhe)就引出了另(ling)一個提(ti)升(sheng)效率(lv)的(de)(de)(de)武器(qi)——綠色能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)。能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)轉(zhuan)型(xing)本質上(shang)是(shi)提(ti)高能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)獲取(qu)的(de)(de)(de)效率(lv)。化(hua)石(shi)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)是(shi)地球過(guo)去億萬年保存(cun)下來(lai)的(de)(de)(de)財(cai)富(fu)，但是(shi)可續(xu)使(shi)用(yong)的(de)(de)(de)期限(xian)不超過(guo)200年。如果人類(lei)要(yao)長期持續(xu)地發展，新能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)是(shi)必(bi)不可少的(de)(de)(de)。比如，電(dian)(dian)能(neng)(neng)是(shi)最容易儲(chu)存(cun)、傳輸(shu)并且(qie)能(neng)(neng)夠大規模運用(yong)的(de)(de)(de)能(neng)(neng)量，電(dian)(dian)力成本影響各行各業的(de)(de)(de)成本。而(er)太陽能(neng)(neng)則是(shi)更加可持續(xu)的(de)(de)(de)能(neng)(neng)量來(lai)源(yuan)(yuan)(yuan)，將太陽能(neng)(neng)直接轉(zhuan)變為(wei)電(dian)(dian)能(neng)(neng)，能(neng)(neng)大量提(ti)升(sheng)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)利用(yong)效率(lv)和持久度。能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)結構轉(zhuan)型(xing)讓我們的(de)(de)(de)電(dian)(dian)力成本中長期大幅下降，同時(shi)減(jian)少熵的(de)(de)(de)產生。

　　另一方面，智能化的(de)(de)必要條件是電動化，沒有(you)有(you)效的(de)(de)電動化是無(wu)法(fa)實現智能化的(de)(de)。而加速(su)綠(lv)色轉(zhuan)型(xing)、能源(yuan)結(jie)構(gou)轉(zhuan)型(xing)，必定涉及到技術的(de)(de)變(bian)革和(he)升(sheng)(sheng)級，其中(zhong)又包括了智能化的(de)(de)變(bian)革和(he)升(sheng)(sheng)級。從這個意義上說，人工智能和(he)綠(lv)色能源(yuan)的(de)(de)發展又有(you)著相互促(cu)進的(de)(de)作用。新能源(yuan)的(de)(de)結(jie)構(gou)轉(zhuan)型(xing)帶來能源(yuan)價格(ge)的(de)(de)下降，算法(fa)和(he)數據的(de)(de)提升(sheng)(sheng)帶來智能化的(de)(de)提升(sheng)(sheng)。

　　因此，科(ke)(ke)(ke)技是(shi)(shi)(shi)解決全球需求不足的(de)(de)最重要解決方式之一。如果過去(qu)十年的(de)(de)科(ke)(ke)(ke)技周(zhou)期(qi)是(shi)(shi)(shi)互聯網產業周(zhou)期(qi)的(de)(de)話，未來十年將會(hui)是(shi)(shi)(shi)人工智(zhi)能和能源結構轉型(xing)。投資科(ke)(ke)(ke)技股的(de)(de)較(jiao)好方式是(shi)(shi)(shi)尋(xun)找未來確(que)定(ding)性的(de)(de)科(ke)(ke)(ke)技發(fa)展趨勢，這也(ye)是(shi)(shi)(shi)我們過去(qu)看到世界(jie)變革(ge)帶來的(de)(de)機會(hui)。

　　對(dui)應對(dui)資本(ben)市場(chang)上，能(neng)源結構轉型和人工智能(neng)引領的科技趨勢長期來(lai)看是確定(ding)的大方向(xiang)，它(ta)們的發展也是站在時(shi)間這(zhe)一邊的。

　　能(neng)源(yuan)結構(gou)轉(zhuan)型方面，我們看到光伏風(feng)電(dian)氫燃料等(deng)新(xin)型能(neng)源(yuan)的普及，儲能(neng)的大規模建設，汽車、重(zhong)工業制造(zao)等(deng)傳統化(hua)石能(neng)源(yuan)的使用大戶向電(dian)動化(hua)轉(zhuan)變(bian)等(deng)。

　　在人工(gong)智能(neng)領域，投(tou)資(zi)機會也(ye)(ye)(ye)是(shi)非常明顯的(de)，通過算力算法數據進行分解，我們可以看到(dao)不(bu)同的(de)投(tou)資(zi)機會。例如，算力的(de)本質是(shi)芯片(pian)，對應的(de)就是(shi)半(ban)導體(ti)(ti)特(te)別是(shi)先進制(zhi)程的(de)投(tou)資(zi)；算法的(de)本質是(shi)軟件，例如，云計算公(gong)司(si)、AI算法公(gong)司(si)、SaaS公(gong)司(si)都(dou)是(shi)很典型的(de)代(dai)(dai)表；數據本身涉及的(de)范(fan)圍就更大了，包括(kuo)自動駕駛能(neng)力的(de)電動車(che)或者(zhe)機器人公(gong)司(si)、出行公(gong)司(si)、互聯網公(gong)司(si)等。這都(dou)是(shi)科技公(gong)司(si)未(wei)(wei)來(lai)的(de)機會。也(ye)(ye)(ye)許是(shi)巴菲特(te)老(lao)人家也(ye)(ye)(ye)看到(dao)了半(ban)導體(ti)(ti)在未(wei)(wei)來(lai)人類(lei)生活中(zhong)必(bi)不(bu)可少的(de)地(di)位，也(ye)(ye)(ye)罕有地(di)買入全球最(zui)先進的(de)半(ban)導體(ti)(ti)晶圓(yuan)代(dai)(dai)工(gong)公(gong)司(si)，或許這也(ye)(ye)(ye)代(dai)(dai)表了他對這類(lei)公(gong)司(si)的(de)認可。

　　人類社會的(de)(de)(de)發(fa)展是曲(qu)折向前(qian)的(de)(de)(de)，但是創新(xin)是永不停止的(de)(de)(de)，科技的(de)(de)(de)發(fa)展也是這樣，只有效率提升了才能解(jie)決所有問題(ti)。也許當前(qian)世界的(de)(de)(de)政治經濟格局(ju)正(zheng)在發(fa)生變(bian)化，很多投資范式都不再奏效，但是創新(xin)和科技發(fa)展都是永不停止的(de)(de)(de)，這里面仍然蘊含長期的(de)(de)(de)投資機會值(zhi)得我們去擁抱和挖掘(jue)。

　　基金經理簡介：李耀柱，理學碩士，11年證券從業經歷，6年投資經驗，現任廣發基金國際業務部總經理，管理廣發滬港深新起點、廣發科技動力等產品。

　　（風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。）

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