■ 廣發言 ｜ 以時間的名義

　　廣發基金專戶投資經理 申浩

　　古語有云，“道有時(shi)，事(shi)有勢(shi)(shi)，何貴于(yu)(yu)道？貴合于(yu)(yu)時(shi)。何貴于(yu)(yu)時(shi)？貴順(shun)于(yu)(yu)勢(shi)(shi)。”當下社會(hui)亦有“站在風(feng)口(kou)上，豬都會(hui)飛”的(de)說法(fa)。做(zuo)投(tou)資時(shi)，順(shun)應趨(qu)勢(shi)(shi)，事(shi)半功倍；逆勢(shi)(shi)而為(wei)，事(shi)倍功半。何為(wei)投(tou)資中的(de)“勢(shi)(shi)”？宏觀經濟(ji)增長的(de)趨(qu)勢(shi)(shi)，產業發(fa)展(zhan)變遷(qian)的(de)趨(qu)勢(shi)(shi)，貨(huo)幣(bi)政策與(yu)(yu)資本(ben)(ben)市場(chang)改革的(de)趨(qu)勢(shi)(shi)。如果把股價看(kan)成盈利*估(gu)(gu)值（P=PE*EPS）的(de)話，宏觀經濟(ji)和(he)產業發(fa)展(zhan)主(zhu)要(yao)與(yu)(yu)盈利有關(guan)，而貨(huo)幣(bi)政策和(he)資本(ben)(ben)市場(chang)改革與(yu)(yu)估(gu)(gu)值更相(xiang)關(guan)。

　　“察勢(shi)者智(zhi)，馭(yu)勢(shi)者贏。”在(zai)我的(de)(de)投資框(kuang)架(jia)中(zhong)，把(ba)握趨勢(shi)可能比精選個(ge)股要重要得多，抓住經濟(ji)的(de)(de)β、行(xing)(xing)業的(de)(de)β、風格的(de)(de)β可能會對(dui)組合帶來(lai)更好的(de)(de)效果。所以，我把(ba)大(da)量(liang)的(de)(de)精力投入到對(dui)宏(hong)觀(guan)趨勢(shi)的(de)(de)研究和中(zhong)觀(guan)行(xing)(xing)業的(de)(de)比較(jiao)中(zhong)，挖(wa)掘時代的(de)(de)“β”為先，再從時代的(de)(de)“β”中(zhong)找尋個(ge)股的(de)(de)“α”。

　　以“周期思維”感知經濟冷暖和股市狀態

　　在我們(men)周(zhou)圍的世界里，有些模式和事件(jian)一(yi)再(zai)重復發生，日(ri)夜(ye)更(geng)替、四季(ji)輪回。老子在《道德經》中有這樣一(yi)段(duan)話(hua)：“有物(wu)(wu)混成，先天地生。寂兮寥兮，獨立而(er)不(bu)(bu)(bu)(bu)改，周(zhou)行(xing)而(er)不(bu)(bu)(bu)(bu)殆。”即(ji)，有一(yi)種(zhong)事物(wu)(wu)，在天地形成以前(qian)它(ta)(ta)就已經存在。聽(ting)不(bu)(bu)(bu)(bu)到它(ta)(ta)的聲音，也看(kan)不(bu)(bu)(bu)(bu)見它(ta)(ta)的形體，寂靜(jing)而(er)空虛，不(bu)(bu)(bu)(bu)依靠任(ren)何(he)外(wai)力而(er)獨立長存永不(bu)(bu)(bu)(bu)停息，循(xun)環運(yun)行(xing)而(er)永不(bu)(bu)(bu)(bu)衰竭。經濟、市場、企業(ye)等也不(bu)(bu)(bu)(bu)例外(wai)，它(ta)(ta)們(men)和天地一(yi)樣，遵循(xun)一(yi)再(zai)重復的模式有規律(lv)地運(yun)行(xing)著(zhu)，這就是經濟周(zhou)期、市場牛熊(xiong)更(geng)迭和企業(ye)生命(ming)周(zhou)期。

　　宏觀經濟(ji)的(de)(de)(de)周(zhou)期(qi)波動對市場的(de)(de)(de)狀態和部分行(xing)業的(de)(de)(de)景(jing)氣都有影響。過(guo)去，美林(lin)證券基于(yu)美國30多年(nian)的(de)(de)(de)經濟(ji)數據實證，從增長和通脹這兩個維度(du)將經濟(ji)劃分為四個不(bu)同的(de)(de)(de)階段（復蘇期(qi)、過(guo)熱期(qi)、滯漲期(qi)和衰退期(qi)），并且告訴我們不(bu)同的(de)(de)(de)時期(qi)應該投資(zi)哪類資(zi)產(chan)(chan)、哪些行(xing)業。這就(jiu)是美林(lin)投資(zi)時鐘(zhong)模型，常用(yong)于(yu)指(zhi)導大類資(zi)產(chan)(chan)配置和行(xing)業輪動。

　　但后來，投資人(ren)發(fa)(fa)現美林時鐘的(de)(de)(de)有效性遇到了挑戰，引起這(zhe)個問題的(de)(de)(de)主(zhu)要原因并不(bu)是經(jing)濟不(bu)再發(fa)(fa)生周(zhou)期波動，而是這(zhe)種(zhong)“刻舟求劍式”的(de)(de)(de)周(zhou)期劃(hua)分技巧已被大多數投資人(ren)熟知，我們很難再通過這(zhe)種(zhong)方法(fa)去獲得明(ming)顯(xian)的(de)(de)(de)超額收益(yi)。于是，投資人(ren)從貨幣(bi)流動的(de)(de)(de)角度(du)找到了新的(de)(de)(de)代理指標，即代表融(rong)(rong)資需求的(de)(de)(de)中長期貸款或者(zhe)社(she)會融(rong)(rong)資、代表資金(jin)供(gong)應的(de)(de)(de)貨幣(bi)政策(ce)，將融(rong)(rong)資需求的(de)(de)(de)上升下降(jiang)和貨幣(bi)政策(ce)的(de)(de)(de)寬松收緊(jin)結合起來，并將其劃(hua)分為四個維(wei)度(du)，這(zhe)也是經(jing)濟周(zhou)期的(de)(de)(de)另(ling)外一種(zhong)表現形式。

　　個人認為，對于經(jing)濟(ji)(ji)周(zhou)(zhou)期(qi)的(de)(de)(de)研(yan)究和(he)理解，無須(xu)追(zhui)求精準的(de)(de)(de)定量刻畫(hua)，這樣的(de)(de)(de)操作難度(du)大(da)且不一定能起(qi)到很好的(de)(de)(de)效(xiao)果。但作為投資人，我們還是要去研(yan)究經(jing)濟(ji)(ji)周(zhou)(zhou)期(qi)，關注指標的(de)(de)(de)趨勢和(he)邊際變(bian)化(hua)，以(yi)此來感受(shou)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)冷暖，進(jin)而感知股(gu)市(shi)所(suo)處的(de)(de)(de)狀態(tai)，因為市(shi)場的(de)(de)(de)漲跌與經(jing)濟(ji)(ji)相關，很多行業的(de)(de)(de)景氣變(bian)化(hua)也與宏觀經(jing)濟(ji)(ji)高(gao)度(du)相關。

　　在股(gu)(gu)市估(gu)值較低的(de)(de)時(shi)(shi)(shi)(shi)候，多關注(zhu)(zhu)宏(hong)(hong)(hong)觀(guan)層面樂(le)觀(guan)的(de)(de)變化，而在股(gu)(gu)市估(gu)值較高(gao)、市場情緒(xu)高(gao)漲時(shi)(shi)(shi)(shi)，多注(zhu)(zhu)意(yi)宏(hong)(hong)(hong)觀(guan)層面的(de)(de)風(feng)(feng)險。作為專戶(hu)投資(zi)經理，我(wo)們的(de)(de)目(mu)標是在賺取(qu)收益的(de)(de)同時(shi)(shi)(shi)(shi)能(neng)夠在一定(ding)程度上控制凈(jing)值的(de)(de)回撤，因此，擇時(shi)(shi)(shi)(shi)是投資(zi)中的(de)(de)重要一環。不過，這(zhe)里說(shuo)的(de)(de)擇時(shi)(shi)(shi)(shi)并非頻繁地交易(yi)（這(zhe)種方式勝(sheng)率(lv)低且容易(yi)反復打臉），而是從宏(hong)(hong)(hong)觀(guan)層面把握大(da)波段，即在股(gu)(gu)市估(gu)值處于歷史較低分(fen)位且宏(hong)(hong)(hong)觀(guan)有(you)積極變化時(shi)(shi)(shi)(shi)加倉，在股(gu)(gu)市估(gu)值較高(gao)且宏(hong)(hong)(hong)觀(guan)有(you)一定(ding)風(feng)(feng)險跡象的(de)(de)時(shi)(shi)(shi)(shi)候減倉。這(zhe)種看似簡單的(de)(de)方法，如果節奏把握得好，能(neng)夠起到減少損失或者賺取(qu)非對稱收益的(de)(de)效果。

　　宏觀與中觀結合 把握基本面趨勢

　　投資(zi)中(zhong)的(de)“勢(shi)”分為宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)長的(de)趨勢(shi)、產(chan)業發展變遷的(de)趨勢(shi)、貨幣政策與資(zi)本(ben)市場(chang)改革的(de)趨勢(shi)，其中(zhong)經(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)長和產(chan)業發展的(de)趨勢(shi)歸為基本(ben)面(mian)趨勢(shi)。

　　前幾年(nian)(nian)，A股(gu)市(shi)場流行(xing)基(ji)本面的(de)景氣投資，其理論基(ji)石是當(dang)期(qi)的(de)盈利因子與(yu)當(dang)期(qi)的(de)股(gu)價(jia)有(you)著較強的(de)相(xiang)關性，即景氣度(du)高(gao)低決定相(xiang)對收益的(de)高(gao)低。我(wo)們曾做(zuo)過(guo)一個研究，將當(dang)年(nian)(nian)度(du)所有(you)上市(shi)公司(si)的(de)利潤(run)(run)增(zeng)速(su)按照(zhao)從高(gao)到(dao)低進(jin)行(xing)排序，并分(fen)成(cheng)10組(zu)。從結果來(lai)看，利潤(run)(run)增(zeng)速(su)越(yue)高(gao)的(de)那一組(zu)公司(si)，往(wang)往(wang)當(dang)年(nian)(nian)度(du)的(de)股(gu)價(jia)漲(zhang)跌幅也越(yue)大；同樣地(di)，把(ba)行(xing)業整(zheng)體(ti)的(de)盈利增(zeng)速(su)與(yu)行(xing)業指數(shu)當(dang)年(nian)(nian)度(du)的(de)漲(zhang)跌幅進(jin)行(xing)比較，往(wang)往(wang)利潤(run)(run)增(zeng)速(su)較快的(de)行(xing)業當(dang)年(nian)(nian)的(de)漲(zhang)跌幅也較大。

　　如(ru)何(he)利用(yong)A股股價(jia)漲(zhang)跌幅與基(ji)本面趨(qu)勢(shi)的(de)高相關性？首先(xian)，我們根據核心(xin)驅動(dong)力的(de)不(bu)同將行業(ye)(ye)進(jin)行分(fen)類，將所有的(de)行業(ye)(ye)劃分(fen)為(wei)經(jing)(jing)濟增長(chang)正相關的(de)行業(ye)(ye)（市值權重(zhong)60%，下同）和(he)經(jing)(jing)濟增長(chang)弱相關或負相關的(de)行業(ye)(ye)（40%）。經(jing)(jing)濟增長(chang)正相關的(de)行業(ye)(ye)又可以分(fen)為(wei)地產(chan)鏈（10%，地產(chan)、家電、建材、家居、鋼鐵(tie)等(deng)）、順周期投資（15%，銀行、保險、化工、機械(xie)、煤(mei)炭等(deng)）、可選消(xiao)費(fei)（20%，汽車、食(shi)品飲料、紡織(zhi)服裝、社服零售等(deng)）、出口(kou)/全球宏觀相關（10%，有色金屬、石油(you)、半導體、CXO等(deng)）等(deng)四大類。經(jing)(jing)濟增長(chang)弱相關或負相關的(de)行業(ye)(ye)主要包(bao)括新能(neng)源(yuan)鏈（15%）、TMT（10%）、軍工、醫藥、必選消(xiao)費(fei)、公用(yong)事(shi)業(ye)(ye)、建筑等(deng)。

　　其次，根據經(jing)(jing)濟強弱(ruo)和產(chan)業(ye)(ye)趨(qu)勢(shi)進行行業(ye)(ye)選擇。與(yu)經(jing)(jing)濟正相(xiang)(xiang)關(guan)的(de)行業(ye)(ye)，需要研(yan)究經(jing)(jing)濟波動(dong)的(de)強度和主(zhu)(zhu)要驅動(dong)力是(shi)什(shen)么；與(yu)經(jing)(jing)濟弱(ruo)相(xiang)(xiang)關(guan)的(de)新能源、TMT、軍(jun)工(gong)等行業(ye)(ye)，重(zhong)點(dian)關(guan)注(zhu)新產(chan)品、新技術(shu)、滲透率和替代率的(de)變(bian)化等。在經(jing)(jing)濟周期波動(dong)上行時，分析其主(zhu)(zhu)要驅動(dong)力是(shi)投資(zi)（重(zhong)點(dian)是(shi)地產(chan)投資(zi)）、消費還是(shi)出口，再將相(xiang)(xiang)關(guan)板塊作為重(zhong)點(dian)研(yan)究目標。

　　一般(ban)而言，經(jing)(jing)(jing)濟(ji)強(qiang)復(fu)蘇(su)或過(guo)熱時(shi)，往往都與較大強(qiang)度的(de)(de)(de)投(tou)資相(xiang)關(guan)(guan)，此時(shi)我(wo)會更(geng)關(guan)(guan)注(zhu)產(chan)品具備(bei)價格(ge)彈性的(de)(de)(de)上游(you)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)。例(li)如，2009年的(de)(de)(de)“四萬億”投(tou)資驅動國內經(jing)(jing)(jing)濟(ji)強(qiang)復(fu)蘇(su)，帶(dai)動各類上游(you)周期股大漲；2017年的(de)(de)(de)“棚改(gai)”高潮疊加“供給(gei)側改(gai)革(ge)”政策，很多傳統行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)需求增長(chang)超(chao)過(guo)供給(gei)增長(chang)，鋼鐵、煤(mei)炭成為當(dang)年漲幅居前的(de)(de)(de)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)。而在(zai)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)弱(ruo)復(fu)蘇(su)或者淺衰退時(shi)，我(wo)會更(geng)加關(guan)(guan)注(zhu)與經(jing)(jing)(jing)濟(ji)弱(ruo)相(xiang)關(guan)(guan)的(de)(de)(de)新(xin)能源鏈、TMT的(de)(de)(de)產(chan)業(ye)(ye)(ye)趨(qu)勢(shi)變(bian)化。例(li)如，2020年，在(zai)全球碳中和(he)的(de)(de)(de)背景下(xia)，電動車和(he)風光儲的(de)(de)(de)滲透(tou)率、替代(dai)率加速提升(sheng)，相(xiang)關(guan)(guan)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)領漲。無論(lun)是(shi)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)增長(chang)的(de)(de)(de)β還是(shi)產(chan)業(ye)(ye)(ye)趨(qu)勢(shi)的(de)(de)(de)β，他們都是(shi)基(ji)(ji)本面相(xiang)關(guan)(guan)的(de)(de)(de)β，股價的(de)(de)(de)變(bian)化與基(ji)(ji)本面的(de)(de)(de)變(bian)化息息相(xiang)關(guan)(guan)，預期盈(ying)利(li)增速大幅下(xia)降(jiang)可能預示著行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)趨(qu)勢(shi)的(de)(de)(de)結束。

　　而還有(you)一(yi)(yi)類(lei)β機會(hui)，與(yu)(yu)估值更為相關，它是特定貨幣環(huan)(huan)境(jing)(jing)和(he)特殊(shu)資本市場(chang)(chang)制度下的(de)(de)一(yi)(yi)種風格β。比如2014-2015年(nian)的(de)(de)“一(yi)(yi)帶(dai)(dai)一(yi)(yi)路”行情，某(mou)些國(guo)際(ji)工(gong)程(cheng)的(de)(de)公司(si)PE估值從(cong)10倍(bei)(bei)(bei)推升到(dao)50倍(bei)(bei)(bei)以上(shang)，這(zhe)與(yu)(yu)當時的(de)(de)寬(kuan)松貨幣政策(ce)(ce)、兩融及場(chang)(chang)外(wai)配(pei)資加杠桿的(de)(de)背(bei)景有(you)關；比如2020年(nian)的(de)(de)“茅指數”行情，某(mou)些龍頭(tou)白酒公司(si)從(cong)歷史水平的(de)(de)20-30倍(bei)(bei)(bei)PE推升到(dao)70倍(bei)(bei)(bei)PE，這(zhe)與(yu)(yu)全球寬(kuan)松的(de)(de)貨幣政策(ce)(ce)，外(wai)資持(chi)續流入的(de)(de)背(bei)景有(you)關。不過，這(zhe)類(lei)行業的(de)(de)起漲也與(yu)(yu)基本面變(bian)(bian)化(hua)有(you)一(yi)(yi)定關系，但是估值明(ming)顯偏離(li)合(he)理水平時需要判別是否是因為一(yi)(yi)些特殊(shu)的(de)(de)貨幣政策(ce)(ce)環(huan)(huan)境(jing)(jing)和(he)資本市場(chang)(chang)環(huan)(huan)境(jing)(jing)帶(dai)(dai)來的(de)(de)，然(ran)后(hou)抓住核(he)心(xin)變(bian)(bian)量(liang)持(chi)續跟(gen)蹤（如2014-2015年(nian)的(de)(de)兩融余(yu)額，2020年(nian)的(de)(de)美債利率和(he)外(wai)資流向），警(jing)惕核(he)心(xin)變(bian)(bian)量(liang)變(bian)(bian)化(hua)的(de)(de)風險(xian)。

　　抓核心矛盾 與周期和成長共舞

　　選定重點(dian)投(tou)資(zi)(zi)的方向后，我們需(xu)要思考如(ru)何在產業(ye)中尋找(zhao)成(cheng)長最快的細分方向，并進(jin)一(yi)步選出好公司。不同(tong)產業(ye)的行(xing)業(ye)生態、周期規律、競(jing)爭(zheng)格局各異，選股(gu)的關(guan)注(zhu)點(dian)也有所(suo)不同(tong)。例如(ru)，在地(di)產上行(xing)周期時，如(ru)果我們想要把(ba)握家電、家居、建材的投(tou)資(zi)(zi)機會，那么研究(jiu)地(di)產行(xing)業(ye)的景氣變化會有極大的指示意義。

　　又比如，在光伏、風電(dian)(dian)等新能(neng)源(yuan)快速替代傳統能(neng)源(yuan)時，有(you)些人認為電(dian)(dian)力行業盈利(li)波(bo)動小、估值(zhi)天花(hua)板低，不值(zhi)得(de)花(hua)心思(si)研(yan)究。但事(shi)實上(shang)(shang)，國內新能(neng)源(yuan)的長期需求空間有(you)多大，很大程度上(shang)(shang)取決于國內這些“五大四小”發電(dian)(dian)集團(tuan)的需求。也就是(shi)說，即(ji)便我們不投電(dian)(dian)力，但為了更(geng)好地理解新能(neng)源(yuan)的產業前景，還(huan)是(shi)要將電(dian)(dian)力納入研(yan)究范疇。

　　對成長投(tou)資(zi)(zi)而(er)言，海外(wai)對標是常見的(de)一(yi)種研(yan)究(jiu)視(shi)角(jiao)。例(li)如，特斯(si)拉(la)是在美(mei)股上市，很多(duo)(duo)國內(nei)投(tou)資(zi)(zi)者的(de)組合不投(tou)美(mei)股，但在2020-2022年新(xin)能源(yuan)(yuan)汽車加速滲(shen)透時，很多(duo)(duo)投(tou)資(zi)(zi)者都會去研(yan)究(jiu)特斯(si)拉(la)，有些分(fen)析師(shi)甚至以拆車的(de)方式(shi)研(yan)究(jiu)特斯(si)拉(la)汽車的(de)電氣架(jia)構、傳動架(jia)構等，原(yuan)因就在于(yu)這對新(xin)能源(yuan)(yuan)車的(de)產(chan)業鏈投(tou)資(zi)(zi)有很大的(de)幫助。去年底以來，AI行(xing)業成為資(zi)(zi)本市場關注(zhu)的(de)重要方向，投(tou)資(zi)(zi)者研(yan)究(jiu)英(ying)偉達、OpenAI的(de)大模型，也是同樣的(de)道(dao)理。

　　對行業的核(he)心矛盾有了深(shen)入研究(jiu)后(hou)，具體到個(ge)(ge)股(gu)挑選環(huan)節，我們如(ru)何(he)才能在大(da)的β背景下找到個(ge)(ge)股(gu)的α呢(ni)？我認(ren)為，要先分清個(ge)(ge)股(gu)超額收益的來(lai)源，然后(hou)再結合其來(lai)源進(jin)行針(zhen)對性研究(jiu)。

　　沿著前面所說的(de)基本面趨勢框架(jia)，個(ge)股超額收(shou)益的(de)來源(yuan)有兩種，一種是(shi)滲透率、市(shi)占(zhan)率和替代(dai)率，另(ling)一種是(shi)供需(xu)錯配帶來價(jia)格(ge)彈(dan)性(xing)或者(zhe)超額利潤彈(dan)性(xing)。

　　對于(yu)前者，滲透率有S曲線，基本面的趨勢發(fa)展較為清晰；市占率和替(ti)代率以跟蹤為主，重點研究企(qi)業(ye)(ye)競爭(zheng)(zheng)力(li)(li)。舉(ju)個例子，對于(yu)從0-1的成長性(xing)行業(ye)(ye)，選股時更加關(guan)注公司的競爭(zheng)(zheng)力(li)(li)、技(ji)術實力(li)(li)、邏輯卡位優勢等。對于(yu)這類機會，往往只(zhi)要(yao)能夠(gou)判斷出(chu)行業(ye)(ye)趨勢，已(yi)經成功了一(yi)大半以上。對于(yu)從1-N的成長性(xing)行業(ye)(ye)，主要(yao)關(guan)注業(ye)(ye)績(ji)增速的大小、確(que)定(ding)性(xing)和持續(xu)性(xing)，從公司所(suo)處的行業(ye)(ye)、競爭(zheng)(zheng)格局、盈(ying)利能力(li)(li)等來研究判斷。

　　當宏觀經濟處于(yu)強復(fu)蘇或過熱(re)的(de)階段時，我更關注產(chan)品價格具(ju)備彈性(xing)(xing)的(de)中上游周期(qi)性(xing)(xing)行(xing)業，其個股的(de)超額收益(yi)來(lai)(lai)源于(yu)供需(xu)錯(cuo)配(pei)帶來(lai)(lai)的(de)價格彈性(xing)(xing)或者超額利潤(run)彈性(xing)(xing)，選(xuan)股時會重點(dian)研究兩(liang)個方面(mian)：第一，短中期(qi)的(de)價格彈性(xing)(xing)能夠(gou)帶來(lai)(lai)公司(si)利潤(run)的(de)彈性(xing)(xing)；第二，當下的(de)絕對(dui)估(gu)值(zhi)水平(ping)和其歷史分位的(de)水平(ping)，這里的(de)估(gu)值(zhi)可能是(shi)PB、市值(zhi)/產(chan)量(liang)、市值(zhi)/產(chan)能等。

　　查理·芒格說：“投資這項游戲的(de)(de)(de)名字叫不(bu)(bu)停地(di)(di)學(xue)習(xi)。即便你(ni)接(jie)受過良好的(de)(de)(de)訓(xun)練,即使你(ni)天賦異稟，依(yi)然需要不(bu)(bu)斷地(di)(di)學(xue)習(xi)。”我的(de)(de)(de)投資框架(jia)，非常(chang)關注行業β的(de)(de)(de)機會(hui)，盈利能夠(gou)快(kuai)(kuai)速增長或者估值能夠(gou)提(ti)升的(de)(de)(de)行業都會(hui)重點關注，有(you)望實(shi)現戴(dai)維(wei)斯雙擊的(de)(de)(de)成長行業更是研(yan)究的(de)(de)(de)核(he)心方向。但是，在(zai)不(bu)(bu)同(tong)的(de)(de)(de)年(nian)份里(li)，股票市場(chang)的(de)(de)(de)狀態(tai)、行業的(de)(de)(de)景氣都有(you)變化(hua)。快(kuai)(kuai)速成長的(de)(de)(de)行業也有(you)所不(bu)(bu)同(tong)，這就(jiu)需要我持續去學(xue)習(xi)和熟悉新的(de)(de)(de)行業，不(bu)(bu)斷地(di)(di)積累和提(ti)升自己的(de)(de)(de)認知(zhi)能力。

　　投資經理簡介：申浩，8年證券從業經歷，3.5年投資管理經驗，管理學碩士、CPA、中級經濟師。現任廣發基金專戶投資經理，曾任廣發基金宏觀策略部研究員、海通證券研究所策略研究員。

　　（風險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表投資經理個人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。投資有風險，入市須謹慎。）

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