近(jin)日，債(zhai)(zhai)(zhai)券市場表現(xian)強勢，引發投(tou)資(zi)者的熱議。“債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)最近(jin)怎(zen)么這么火”“我的債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)要(yao)不要(yao)賣”等相關(guan)話題在各大理財社區屢(lv)見不鮮。Wind數(shu)據顯示，截至(zhi)2月底，全市場6000余只債(zhai)(zhai)(zhai)券型(xing)基(ji)金(jin)（不同份額分開計算(suan)）中，超半數(shu)產品創下(xia)復(fu)權(quan)單位(wei)凈值(zhi)新高，其(qi)中，不乏純債(zhai)(zhai)(zhai)基(ji)金(jin)近(jin)一年(nian)收益率超過(guo)8%的例子。

　　圍(wei)繞(rao)投資(zi)(zi)者廣泛關心的問(wen)題，中國證券報記者近期(qi)(qi)采(cai)訪了(le)光大保德(de)信信用純債(zhai)(zhai)(zhai)投資(zi)(zi)部(bu)(bu)總監(jian)、固(gu)收研(yan)究部(bu)(bu)聯席總監(jian)、基(ji)金經(jing)理李(li)懷定。采(cai)訪過程中，李(li)懷定就債(zhai)(zhai)(zhai)券投資(zi)(zi)的心得感悟、債(zhai)(zhai)(zhai)券投資(zi)(zi)策略及債(zhai)(zhai)(zhai)券市場(chang)(chang)的后市等(deng)多個話(hua)題展開(kai)了(le)分(fen)享。他表示，盡管(guan)近幾年債(zhai)(zhai)(zhai)市持續(xu)走強，部(bu)(bu)分(fen)利(li)多因素已(yi)在債(zhai)(zhai)(zhai)市中有所(suo)反(fan)映(ying)，但(dan)從當前市場(chang)(chang)增(zeng)量資(zi)(zi)金以及市場(chang)(chang)位置來看，利(li)多因素尚未(wei)完全(quan)反(fan)映(ying)，預計債(zhai)(zhai)(zhai)市有進(jin)一步(bu)走強的空間和(he)可能，2024年債(zhai)(zhai)(zhai)市仍然值得期(qi)(qi)待(dai)。

　　注重(zhong)自上(shang)而下(xia)的宏觀(guan)周期(qi)視角

　　翻閱李懷定從業16年(nian)的(de)(de)工(gong)作履歷，可(ke)以發(fa)現這位(wei)基(ji)(ji)金(jin)經理的(de)(de)投(tou)研(yan)背景展現出多元化的(de)(de)特點。2007年(nian)，李懷定拿到復旦大(da)學經濟學博(bo)士學位(wei)后(hou)，先后(hou)在華泰證券(quan)、光大(da)證券(quan)及國信證券(quan)等多家券(quan)商(shang)從事(shi)固(gu)收(shou)研(yan)究工(gong)作，2012年(nian)5月入(ru)職(zhi)匯添富基(ji)(ji)金(jin)，先后(hou)擔(dan)任固(gu)定收(shou)益(yi)投(tou)資部(bu)高級分(fen)析師(shi)、基(ji)(ji)金(jin)經理等職(zhi)。在2021年(nian)6月加入(ru)光大(da)保德信基(ji)(ji)金(jin)之前(qian)，他還有近三年(nian)的(de)(de)養老金(jin)管理經驗。

　　于李懷定而(er)言，每一段從業(ye)經(jing)歷(li)都極大(da)豐富了個(ge)人(ren)的(de)投研(yan)視野，對(dui)以(yi)(yi)后投研(yan)框架(jia)的(de)搭(da)建(jian)及投資理(li)念產生了深(shen)遠的(de)影(ying)響。其中，他特(te)別提(ti)到了在(zai)(zai)長江養老保險的(de)投資經(jing)歷(li)。“在(zai)(zai)長江養老保險時主要管理(li)養老金(jin)組合，這(zhe)類資金(jin)特(te)點是(shi)比較穩定，且追(zhui)求絕對(dui)收益。”李懷定表(biao)示：“雖然公(gong)募的(de)考(kao)核(he)標準以(yi)(yi)相對(dui)收益為(wei)主，但我(wo)內心(xin)始終將本金(jin)安全放在(zai)(zai)首位，我(wo)希望竭盡全力為(wei)持(chi)有人(ren)爭取更好的(de)投資回(hui)報，實現風險調整后收益的(de)最大(da)化。”

　　談及自(zi)己的(de)(de)(de)投資框架，李懷定表(biao)(biao)示，要在自(zi)上(shang)而下(xia)的(de)(de)(de)宏觀(guan)周期視(shi)角下(xia)，自(zi)下(xia)而上(shang)精選個券。“我(wo)是做研(yan)(yan)究出身(shen)的(de)(de)(de)，對固(gu)定收益市(shi)場、宏觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)、貨(huo)幣政策等方(fang)(fang)(fang)面(mian)都比(bi)較感興趣，傾向于(yu)在結(jie)合宏觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)大方(fang)(fang)(fang)向下(xia)，把握不同(tong)債券基(ji)本面(mian)的(de)(de)(de)變化，挖掘更(geng)多投資機(ji)會(hui)。”在自(zi)下(xia)而上(shang)方(fang)(fang)(fang)面(mian)，李懷定表(biao)(biao)示，“賣方(fang)(fang)(fang)時期的(de)(de)(de)研(yan)(yan)究經(jing)(jing)歷培養了我(wo)調研(yan)(yan)企業、分析財務報表(biao)(biao)、尋找資質(zhi)瑕疵等微觀(guan)調研(yan)(yan)能力(li)，這讓我(wo)在信用研(yan)(yan)究方(fang)(fang)(fang)面(mian)更(geng)加(jia)得(de)心應(ying)手。”

　　以深度研究驅動(dong)投資

　　如何(he)在風(feng)浪起伏的航行中，找到自(zi)己的“錨”，更(geng)加篤定(ding)前行，李懷定(ding)有著自(zi)己的感(gan)悟：首先，要基于深(shen)度(du)研究，做(zuo)到始(shi)終用數據說話。

　　“沒有(you)數(shu)據(ju)支撐(cheng)的(de)決(jue)策風險極高(gao)，我不(bu)會(hui)投自(zi)己(ji)看不(bu)懂的(de)標的(de)。”李懷(huai)定(ding)坦言，除(chu)了(le)跟蹤國內各項數(shu)據(ju)，自(zi)己(ji)基本每天下班后(hou)都會(hui)花一些時間看看海外數(shu)據(ju)，特(te)別是美國和日本的(de)數(shu)據(ju)。有(you)了(le)數(shu)據(ju)作為(wei)判斷依據(ju)，一旦(dan)形成明確(que)的(de)方向，李懷(huai)定(ding)就(jiu)會(hui)敢于出(chu)手及重(zhong)點持有(you)。這種十年如一日扎根數(shu)據(ju)，摳細節、重(zhong)研(yan)究的(de)勁頭，讓(rang)他避過了(le)很多坑。

　　其次，不要(yao)時時刻刻盯著盤面。李懷定笑(xiao)言(yan)：“我也經常建議團隊(dui)的同(tong)事(shi)，不要(yao)時刻盯著盤面，這樣很(hen)容易(yi)會為一時的得失而驕傲或自責(ze)，導致頻繁調倉(cang)。”

　　除了扎實的(de)(de)(de)深度研(yan)究，嚴控風(feng)險的(de)(de)(de)理念始終貫(guan)穿(chuan)李懷定的(de)(de)(de)整(zheng)個投(tou)資(zi)過程(cheng)。在他看來(lai)，固收投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)第一要義(yi)是分散投(tou)資(zi)、嚴控風(feng)險。他表示，市場瞬息萬(wan)變，如果組合過度集中(zhong)持有(you)，可(ke)能某(mou)一階(jie)段表現特別好(hao)，但一旦市場環境(jing)發生變化，集中(zhong)持有(you)很可(ke)能會使得組合風(feng)險難以控制(zhi)。只有(you)嚴控風(feng)險，才能在長跑市場中(zhong)獲(huo)勝。

　　受益(yi)于扎實的(de)投研功底(di)和良好的(de)組合(he)管理思路(lu)，李懷定(ding)的(de)多只在管產品長期(qi)回報亮眼。銀河(he)證券顯示，李懷定(ding)管理的(de)光大保德(de)信尊(zun)裕純(chun)債、光大保德(de)信尊(zun)頤純(chun)債，2023年度收益(yi)率(lv)均位列同類前列。

　　債券市(shi)場動能效應較強

　　近(jin)期(qi)，李懷定再度(du)掛(gua)帥，擬(ni)任(ren)光大鼎立90天滾動持(chi)有期(qi)債券(quan)的基金經理。“這只(zhi)產品在信用債的配置(zhi)方向上投(tou)資于信用債的信用評(ping)級(ji)(ji)不(bu)低于AA+級(ji)(ji)，其中投(tou)資AAA級(ji)(ji)信用債比例合計(ji)不(bu)低于信用債資產的50%。同時滾動持(chi)有期(qi)的設計(ji)有助于減(jian)少追漲殺跌(die)，抑制投(tou)資者(zhe)頻繁申贖的沖(chong)動，力爭提升投(tou)資體(ti)驗。”談及新發的原(yuan)因，李懷定表示，主要(yao)還是基于對市場的看(kan)好。

　　李懷定表示(shi)，目前來看，債券市(shi)場的(de)動能效(xiao)應依舊(jiu)較強，結合(he)目前的(de)政策定調與一(yi)些重(zhong)要經濟(ji)數(shu)據來看，今(jin)年債市(shi)仍然值得(de)期(qi)待(dai)。策略上，久期(qi)策略或仍有一(yi)定優勢。

　　“中期看，盡(jin)管當(dang)(dang)前(qian)10年(nian)期國債(zhai)(zhai)收益(yi)率(lv)已經降(jiang)(jiang)至2.4%附近(jin)，但我們認(ren)為一些(xie)中長(chang)期因素(su)可能仍(reng)會進(jin)一步推動(dong)債(zhai)(zhai)券收益(yi)率(lv)下(xia)行(xing)。例如(ru)，從降(jiang)(jiang)息(xi)必(bi)要(yao)性來(lai)看，雖然當(dang)(dang)前(qian)貸(dai)款(kuan)利率(lv)需要(yao)降(jiang)(jiang)低，但目前(qian)制(zhi)約貸(dai)款(kuan)利率(lv)降(jiang)(jiang)低的核(he)心因素(su)在于存款(kuan)成本(ben)持(chi)續(xu)保(bao)持(chi)高位，而(er)根據(ju)上市銀(yin)行(xing)2023年(nian)三季報(bao)數(shu)據(ju)顯示，截至2023年(nian)三季度(du)，上市銀(yin)行(xing)計(ji)息(xi)負債(zhai)(zhai)成本(ben)仍(reng)高達2.0%，導致凈息(xi)差降(jiang)(jiang)至1.7%左右。我們認(ren)為，如(ru)果企業(ye)業(ye)績仍(reng)然維持(chi)當(dang)(dang)前(qian)水平，無論是(shi)(shi)LPR還是(shi)(shi)存款(kuan)利率(lv)仍(reng)有繼(ji)續(xu)降(jiang)(jiang)低的空間。”李(li)懷定表示。