陳韞中：中國人民大學本科，美國杜克大學碩士。8年證券從業經驗，超過兩年投資管理經驗。2019年2月加入廣發基金，曾任電子行業研究員，現任廣發中小盤精選基金經理。

　　“盡可能(neng)在把握行(xing)業周期(qi)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，尋找最優質的(de)成長(chang)股。”這是(shi)廣發基金國際業務部(bu)基金經理(li)陳韞中對于成長(chang)投資所堅(jian)持的(de)信條(tiao)。

　　“不能因為成長性好就忽略了周(zhou)期(qi)(qi)。把(ba)握(wo)產(chan)業(ye)(ye)(ye)發(fa)(fa)展周(zhou)期(qi)(qi)，既有(you)助(zhu)(zhu)于(yu)把(ba)握(wo)‘價(jia)值量(liang)’最大的(de)投資機(ji)會，也有(you)助(zhu)(zhu)于(yu)回避產(chan)業(ye)(ye)(ye)發(fa)(fa)展低(di)潮(chao)期(qi)(qi)帶來的(de)波動(dong)，提(ti)升投資的(de)效率。”在陳韞中的(de)投資框架中，行業(ye)(ye)(ye)周(zhou)期(qi)(qi)是極其(qi)重要(yao)的(de)一個因子，他認(ren)為，行業(ye)(ye)(ye)周(zhou)期(qi)(qi)的(de)判斷有(you)助(zhu)(zhu)于(yu)更好地(di)獲得“景氣度助(zhu)(zhu)攻(gong)”，或者說(shuo)是“景氣度保護”。

　　陳韞(yun)中(zhong)在(zai)投(tou)資成(cheng)長行業時，會(hui)盡量在(zai)合適的周(zhou)期(qi)位(wei)置入手，力求獲得更好的超額收益。據銀河(he)證券統(tong)計顯示，在(zai)滬深300指(zhi)數跌幅(fu)超過10%的2023年，陳韞(yun)中(zhong)管理的廣發中(zhong)小盤精選逆勢(shi)實(shi)現(xian)1.13%的正收益，在(zai)1524只偏(pian)股型基(ji)金中(zhong)（股票持(chi)倉60%-95%）（A類）位(wei)居前(qian)列。

　　把握產業(ye)趨勢做(zuo)投資

　　從(cong)行業(ye)周(zhou)期出(chu)發(fa)，尋找優質成長股，這種投資(zi)框架需(xu)要具備(bei)多(duo)學科的專業(ye)知識基礎，互相印證和補充，多(duo)視角思考(kao)，才(cai)能形(xing)成對市場和行業(ye)更全(quan)面(mian)、更深(shen)入的理解。而(er)陳韞(yun)中的扎實基礎來源于他天生(sheng)熾熱的求知之心和豐富的專業(ye)學習(xi)及從(cong)業(ye)經歷。

　　他(ta)本(ben)科就讀于(yu)(yu)中(zhong)(zhong)國(guo)人民大學(xue)(xue)(xue)，聚(ju)焦會計專(zhuan)業(ye)。由于(yu)(yu)大三時的交換生經歷(li)，陳韞中(zhong)(zhong)在(zai)研究(jiu)生階段選擇去美(mei)國(guo)杜(du)克大學(xue)(xue)(xue)攻(gong)讀環境(jing)經濟(ji)與政策專(zhuan)業(ye)。這是一個跨學(xue)(xue)(xue)界的學(xue)(xue)(xue)科，除(chu)本(ben)身專(zhuan)業(ye)之外，還要去經濟(ji)學(xue)(xue)(xue)院(yuan)、商學(xue)(xue)(xue)院(yuan)、法(fa)(fa)學(xue)(xue)(xue)院(yuan)上課，學(xue)(xue)(xue)習經濟(ji)、能源技術(shu)、環境(jing)技術(shu)、法(fa)(fa)律等方(fang)向的專(zhuan)業(ye)課程。

　　2014年畢(bi)業(ye)后，陳(chen)韞中加入某港股上市公司(si)，負責資本市場相關(guan)業(ye)務(wu)。在(zai)為期(qi)兩年的工(gong)作中，陳(chen)韞中萌發了專注做二級市場研(yan)究和投資的念(nian)頭。2016年，陳(chen)韞中進入一家私募機構負責TMT行(xing)業(ye)研(yan)究。隨后幾(ji)年，他逐步積累了對科技板塊的認(ren)知和研(yan)究方法論，并在(zai)半(ban)導體產(chan)業(ye)建立了相對完善(shan)的研(yan)究框架(jia)。

　　值得一(yi)提的是，由于(yu)專業基礎廣泛而多元(yuan)，陳韞中的研究視野比(bi)較開(kai)闊，他喜歡在(zai)全球(qiu)范(fan)圍內去(qu)做產(chan)業比(bi)較，同時通過(guo)交叉驗證尋找確定性，把握產(chan)業趨(qu)勢(shi)。

　　“同步感知才能(neng)看(kan)(kan)得更全面(mian)(mian)。其他國(guo)(guo)家或地區的產(chan)業趨(qu)勢及發展階段，可為我(wo)們提供有用的研(yan)(yan)究教材。”陳韞中介(jie)紹，當研(yan)(yan)究一(yi)個行業時(shi)，如(ru)果(guo)只(zhi)看(kan)(kan)A股(gu)公司，也許只(zhi)能(neng)看(kan)(kan)到(dao)(dao)事物的一(yi)面(mian)(mian)，如(ru)果(guo)能(neng)把韓國(guo)(guo)、日(ri)本(ben)、美國(guo)(guo)等市場相關產(chan)業的發展階段都(dou)研(yan)(yan)究清楚，看(kan)(kan)到(dao)(dao)的事物就是(shi)多面(mian)(mian)的。

　　例如(ru)，2019年二季(ji)度(du)，陳(chen)(chen)韞中先(xian)于市場向(xiang)投(tou)資(zi)團隊推薦半導(dao)體(ti)(ti)板塊的(de)(de)配置機會，就是基(ji)于全球半導(dao)體(ti)(ti)增長趨(qu)勢(shi)下的(de)(de)研究分(fen)析。一方面(mian)，他通過(guo)對(dui)芯片代工龍(long)頭臺積(ji)電的(de)(de)跟蹤及時(shi)觀測到(dao)產業(ye)出現(xian)邊際變(bian)化，加(jia)上存(cun)儲器市場見底，模擬芯片廠商訂單回暖，陳(chen)(chen)韞中判斷行業(ye)或在(zai)當(dang)(dang)年二季(ji)度(du)迎(ying)來(lai)拐點；另一方面(mian)，當(dang)(dang)時(shi)國內半導(dao)體(ti)(ti)行業(ye)面(mian)臨的(de)(de)貿易環境發生(sheng)變(bian)化，陳(chen)(chen)韞中認(ren)為在(zai)不確定的(de)(de)氛(fen)圍下反而會孕育新(xin)的(de)(de)機會。正如(ru)其分(fen)析，半導(dao)體(ti)(ti)在(zai)隨后近(jin)兩年迎(ying)來(lai)了一波大行情(qing)。

　　2021年9月，陳韞(yun)中的工(gong)作崗位從(cong)行業(ye)研究(jiu)轉為(wei)投資管(guan)理，在(zai)國際業(ye)務部(bu)擔任(ren)基(ji)金經理，管(guan)理廣發中小盤精選。隨后(hou)，他把看科技行業(ye)的研究(jiu)框(kuang)架用到新能源、大制造、生物醫藥等成長性行業(ye)，并基(ji)于(yu)不(bu)同的行業(ye)周期尋找成長股的機會。

　　“成(cheng)長類(lei)(lei)行(xing)業(ye)(ye)的(de)行(xing)業(ye)(ye)周期是(shi)有跡(ji)可(ke)循(xun)的(de)，比如(ru)2021年(nian)(nian)半(ban)導(dao)體需(xu)求出現了(le)非常隱蔽(bi)的(de)松動(dong)信號，在模擬功(gong)率類(lei)(lei)芯片依舊(jiu)供(gong)不應(ying)求的(de)狀態(tai)下，存(cun)儲芯片的(de)現貨價格(ge)竟然低(di)于合約價格(ge)，這是(shi)未來需(xu)求轉(zhuan)弱的(de)一個重要指征，如(ru)果能夠(gou)及時(shi)調低(di)對半(ban)導(dao)體的(de)配置權重，那就能夠(gou)避(bi)免后續(xu)一年(nian)(nian)多的(de)全球半(ban)導(dao)體下行(xing)風(feng)險。”在陳(chen)韞中看來，以(yi)產業(ye)(ye)比較思維(wei)做(zuo)研究(jiu)，把握(wo)產業(ye)(ye)趨勢做(zuo)投資(zi)，可(ke)幫(bang)助投資(zi)人(ren)員從行(xing)業(ye)(ye)的(de)角度出發看企(qi)業(ye)(ye)，更大程度地把握(wo)行(xing)業(ye)(ye)的(de)成(cheng)長收(shou)益。

　　深(shen)入研究新興產業機遇

　　在成長(chang)行業(ye)中，新(xin)興(xing)產業(ye)一(yi)般是最容易出現大牛股的(de)(de)領域，但新(xin)興(xing)事物或者技(ji)術的(de)(de)發展往(wang)往(wang)不會一(yi)蹴而就，甄別(bie)“價(jia)值量”最高(gao)的(de)(de)環節(jie)，感受市場的(de)(de)熱(re)度，有助于找出真正的(de)(de)阿爾法因素并且避(bi)免(mian)情(qing)緒退潮之時的(de)(de)回撤(che)。

　　在陳韞中看來，一(yi)般科技行(xing)業(ye)的(de)產業(ye)成(cheng)長遵循“Gartner技術曲線”，會(hui)經(jing)過技術萌芽(ya)期(qi)(qi)、期(qi)(qi)望膨脹期(qi)(qi)、泡沫(mo)破滅期(qi)(qi)、產業(ye)化(hua)成(cheng)功期(qi)(qi)等階段(duan)，在不同階段(duan)，資產估值不同，能夠“跑”出來的(de)公司往(wang)往(wang)也會(hui)有明顯的(de)變(bian)化(hua)。如果在新技術發(fa)展初期(qi)(qi)就進行(xing)系統性(xing)研(yan)究(jiu)，將有助于對(dui)產業(ye)變(bian)化(hua)做出相對(dui)前(qian)瞻的(de)預判。

　　“我(wo)是(shi)iPhone第一代手機的(de)嘗鮮者(zhe)，后來只要有新奇的(de)科技產品(pin)上(shang)市(shi)，我(wo)總會(hui)(hui)抱著極大的(de)熱情去探究(jiu)一番。”陳韞中(zhong)以人形機器(qi)(qi)人為例向中(zhong)國證(zheng)券報記者(zhe)分享了新興(xing)產業研(yan)究(jiu)方法。2022年，馬斯克(ke)在投資者(zhe)大會(hui)(hui)宣布將推出(chu)特斯拉機器(qi)(qi)人，這有點(dian)像iPhone第一代發布時的(de)狀況，處(chu)于“Gartner技術(shu)曲線”早期——技術(shu)萌芽(ya)期。“未來，如(ru)果這個產品(pin)或(huo)類(lei)似產品(pin)走向產業化，很有可能會(hui)(hui)誕生超過手機和汽車的(de)新增市(shi)場。”

　　基于此(ci)，他(ta)借(jie)鑒蘋果手(shou)機(ji)產(chan)業鏈(lian)的研究方法(fa)，對人形(xing)機(ji)器人產(chan)業的發展動向(xiang)進行分析(xi)。陳韞(yun)中首先想到(dao)的是從芯片產(chan)業鏈(lian)中去(qu)尋找產(chan)業動向(xiang)。此(ci)后，他(ta)的想法(fa)在汽(qi)車上市公(gong)司的經營情況中得到(dao)交(jiao)叉驗證——因為汽(qi)車產(chan)業鏈(lian)與(yu)人形(xing)機(ji)器人產(chan)業鏈(lian)有交(jiao)叉和重(zhong)復，后來按圖(tu)索(suo)驥，陳韞(yun)中找到(dao)了更多的線索(suo)，已提早進行布局。

　　“在這個過(guo)程中(zhong)，你要去(qu)看哪些(xie)(xie)東(dong)西(xi)‘價值量(liang)’比較(jiao)高，哪些(xie)(xie)環(huan)節(jie)比較(jiao)關鍵，哪些(xie)(xie)產品或者技術的實施(shi)難度比較(jiao)大(da)，哪些(xie)(xie)部分是中(zhong)國的產業(ye)鏈能(neng)享受得到的，找出來提前布(bu)局。”陳韞中(zhong)說。

　　在分(fen)享新(xin)(xin)興行業(ye)(ye)、前沿的(de)技術時，陳韞中眼(yan)神更為明亮(liang)，言(yan)語之間體現出他對成長(chang)行業(ye)(ye)的(de)熱(re)愛。過去八年，他始終(zhong)專注(zhu)于成長(chang)行業(ye)(ye)研究(jiu)，從科(ke)技、新(xin)(xin)能源到大制造，以(yi)穩扎穩打的(de)姿態拓展(zhan)自己的(de)能力圈。與此同時，他也對自己的(de)研究(jiu)方法論進(jin)行復(fu)盤和(he)總結。例如，近一兩年，特斯拉人形機器(qi)人和(he)ChatGPT的(de)出現以(yi)及(ji)由此在資(zi)本市場掀起的(de)科(ke)技投資(zi)浪(lang)潮，促使他對新(xin)(xin)興產業(ye)(ye)的(de)投資(zi)方法論進(jin)行了深入(ru)思(si)考(kao)。

　　“想(xiang)象空(kong)間大(da)的(de)新興產(chan)業往往是超級成(cheng)長股的(de)誕生搖籃(lan)，未(wei)來(lai)在人工智能的(de)不斷迭代發展過程中(zhong)，一定會(hui)有一批公司呈現出非(fei)線性的(de)快速成(cheng)長，讓(rang)投(tou)資(zi)者(zhe)得(de)以分享豐厚的(de)收益。”落到(dao)實(shi)踐上，陳韞中(zhong)認為，在科(ke)技產(chan)業“從(cong)(cong)零(ling)到(dao)1”的(de)階段，即進行(xing)深入(ru)的(de)產(chan)業研究將變得(de)更加重要。如果投(tou)資(zi)者(zhe)沒有“從(cong)(cong)零(ling)到(dao)1”的(de)參(can)與經驗和產(chan)業認知，想(xiang)要在后續“從(cong)(cong)1到(dao)10”的(de)過程中(zhong)受益變得(de)非(fei)常困難(nan)。

　　關注人形機(ji)(ji)器人投(tou)資(zi)機(ji)(ji)會

　　近年來，一系列新技術的(de)(de)出現(xian)，不(bu)僅為社(she)會(hui)進步提供了巨(ju)大的(de)(de)動力，也為資本市(shi)場帶來了豐(feng)富(fu)的(de)(de)投(tou)資機(ji)遇。復(fu)盤(pan)2023年，科技領(ling)域關注度最高的(de)(de)投(tou)資當屬人(ren)工(gong)智(zhi)能（AI）。“未(wei)來AI的(de)(de)發展方(fang)向是(shi)AGI，也就是(shi)所謂的(de)(de)通(tong)用(yong)人(ren)工(gong)智(zhi)能。”在陳(chen)韞中看(kan)來，這個方(fang)向具有非常大的(de)(de)投(tou)資潛力可以挖掘，但(dan)要精選其(qi)中有基本面支(zhi)撐的(de)(de)標的(de)(de)，其(qi)更(geng)關注的(de)(de)是(shi)硬件創(chuang)新的(de)(de)機(ji)會(hui)。

　　陳(chen)韞中指出，從硬(ying)件(jian)(jian)的角度看(kan)，AI的硬(ying)件(jian)(jian)是AI服務器及其周邊配套設施，AI服務器比普通服務器價格高幾倍，且未來(lai)幾年(nian)AI服務器市(shi)場(chang)有望迎來(lai)強勁增長(chang)，有望創造出一個(ge)典型的量價齊升的高增長(chang)市(shi)場(chang)。在當前的AI服務器市(shi)場(chang)上(shang)，GPU已成(cheng)為主流芯片，龍頭公司市(shi)場(chang)份額約(yue)占80%以上(shang)，與該龍頭公司相關(guan)(guan)的公司值得重點(dian)關(guan)(guan)注。不(bu)過，他也提醒，科(ke)技行(xing)業(ye)的特點(dian)是變化快，不(bu)排(pai)除未來(lai)有其它競爭(zheng)對手加大研發力度和市(shi)場(chang)推廣，市(shi)場(chang)格局可能會由此發生變化。

　　陳韞中(zhong)進一步介(jie)紹，從(cong)模型(xing)(xing)的角度看，預期(qi)海外OpenAI未來會(hui)推出GPT5，擁(yong)有更多的參數，更廣泛的訓練數據集(ji)，同(tong)期(qi)，國(guo)產模型(xing)(xing)也會(hui)在(zai)這(zhe)場競賽中(zhong)快速追趕。

　　在AI的(de)(de)應用(yong)端，陳韞中最(zui)為關注的(de)(de)是人(ren)(ren)形(xing)(xing)機器(qi)(qi)人(ren)(ren)。他認(ren)為，人(ren)(ren)形(xing)(xing)機器(qi)(qi)人(ren)(ren)有望成(cheng)為通用(yong)人(ren)(ren)工智能的(de)(de)最(zui)大(da)終端應用(yong)，擁(yong)有巨大(da)的(de)(de)潛在市(shi)場空間。根(gen)據(ju)特斯拉(la)2023投資(zi)者大(da)會(hui)，馬斯克(ke)預計(ji)(ji)，如果特斯拉(la)機器(qi)(qi)人(ren)(ren)達(da)到成(cheng)熟可用(yong)狀態，其數(shu)量可能達(da)到數(shu)十億(yi)臺甚至更多，以其售價計(ji)(ji)算，市(shi)場規模或將百倍于汽(qi)(qi)車(che)市(shi)場的(de)(de)規模。同時，從增速角度看，如果參照全球電動汽(qi)(qi)車(che)與智能手機發展(zhan)歷(li)程(cheng)，預計(ji)(ji)2025-2035年人(ren)(ren)形(xing)(xing)機器(qi)(qi)人(ren)(ren)銷量復合年均(jun)增長率為40%左右(you)，人(ren)(ren)形(xing)(xing)機器(qi)(qi)人(ren)(ren)領域(yu)較高的(de)(de)成(cheng)長增速有望為資(zi)本市(shi)場帶來顯著(zhu)的(de)(de)投資(zi)機會(hui)。

　　“基于全球產業鏈的(de)比較優(you)勢，預(yu)計中(zhong)國將在(zai)人形(xing)(xing)機(ji)(ji)器(qi)人發展(zhan)的(de)道(dao)路上享受到硬件創(chuang)新的(de)發展(zhan)機(ji)(ji)遇。”陳韞中(zhong)表示，以(yi)特斯拉人形(xing)(xing)機(ji)(ji)器(qi)人為(wei)樣本，其構成中(zhong)50%以(yi)上成本來(lai)自硬件（旋轉關節(jie)、線性關節(jie)、手部關節(jie)）。而“中(zhong)國制(zhi)造”過去在(zai)新能源、半導(dao)體、汽車行(xing)業的(de)成功(gong)，也有望在(zai)人形(xing)(xing)機(ji)(ji)器(qi)人領域中(zhong)得(de)到復制(zhi)。